光大期货策略周报20240819
（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20240819》研报附件原文摘录）
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1、债市表现：本周政府债净融资量偏大，资金利率维持高位，但金融数据显示实体融资需求偏弱，7月经济数据边际走弱，短端国债收益率小幅上行，长端维持震荡。截止8月16日收盘，二年期国债收益率周环比上行9.8BP至1.67%，十年期国债收益率下行0.08BP至2.2%，三十年期国债收益率上行1BP至2.39%。国债期货高位回落，TS2412、TF2412、T2412、TL2312周环比变动分别为-0.1%、-0.06%、-0.24%、-0.69%。美债方面，截至8月16日收盘，10年期美债收益率周环比下行5BP至3.89%，2年期美债上行1BP至4.06%，10-2年利差-17BP。10年期中美利差-169BP，倒挂幅度周环比收窄5BP。 2、政策动态：周一至周五，央行分别开展745亿元、3857亿元、3692亿元、5777亿元和1378亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放15236.1亿元。资金利率小幅上行，R001、R007、DR001、DR007周环比变动-9.1BP、-0.9BP、-9.4BP、1.5BP至1.77%、1.87%、1.7%、1.84%。本周有4010亿元MLF到期，MLF操作推迟至8月26日开展，因此本周部分逆回购投放用于对冲MLF到期。MLF推迟至当月下旬操作，可以避免MLF利率变动对LPR报价的干扰，MLF政策利率色彩进一步淡化。 3、债券供给：本周政府债发行6454亿元，到期826亿元，净发行5628亿元。其中国债净发行4025亿元，地方债净发行1603亿元。发行计划来看，下周政府债发行4357亿元，净发行2787亿元。本周新增专项债1346亿元，全年累计发行20544亿元，发行进度52.7%。下周专项债计划发行1354亿元。 4、策略观点：止盈情绪增加叠加政府债发行放量对资金面的短期扰动，本周债市延续大幅波动。央行二季度货币政策执行报告再次对长端债券进行风险提示，国债短端稳定而长端回调压力仍存。 宏观：7月经济数据“冷热不均” 实体经济：水泥需求整体变化不大，多数为小幅起落；螺纹成交回落，表需小幅回升，产量及库存降至低位；沥青出货量平稳。 消费方面，暑期出行热度略有降温，国内航班执行数保持高位。商品房销售面积保持低位，乘用车销量保持平稳。 重要数据：7月经济数据结构上仍然呈现“冷热不均”，通胀温和增长，CPI超预期回升至0.5%，高温降雨天气影响以及生猪产能去化效应逐步显现，食品价格上涨；今年暑期出游需求较旺，相关价格涨幅均高于近十年同期平均水平。PPI受需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，降幅保持持平。出口热度尚可维持，但我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。 内需方面，制造业投资增速仍然“一枝独秀”，基建投资稳中回落，社零弱复苏，房地产投资跌幅仍在扩大，景气度依次降低。社零当中，除汽车以外的消费品零售额同比增速比整体社零高0.9个百分点。基建方面，资金到位情况不及预期，未来两个月可能改善。7月新增政府专项债6911亿元，比去年同期增加2802亿元，环比6月减少1565亿元。政府债发行再度放慢，但7月底召开的中共中央政治局会议在部署下半年财政政策时，要求加快专项债发行使用进度，8月和9月地方债发行将明显提速。另外，6月以来有部分省市新增专项债未披露项目投向，用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增债发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。截至7月底，特殊新增专项债披露发行总额已达2536亿元。 下周关注：杰克逊霍尔全球央行年会（周四至8月24日） 贵金属：借降息东风 金价再创新高 1、伦敦现货黄金先抑后扬，较上周上涨3.13%至2506.844美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周上涨5.67%至29.004美元/盎司；金银比降至86.4附近。截止8月13日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（6号）统计增仓25227张至505872张；非商业持仓净多数据增仓28515张至267264张；Comex库存，截止8月16日黄金库存周度减仓7.17吨至544.12吨；白银库存增加171.42吨至9577.38吨。 2、数据方面，美国7月PPI全面超预期下行，同比涨幅收窄至2.2%，服务成本年内首次下滑，数据低于预期，通胀降温利好降息押注，市场对9月美联储降息50个基点的押注重新超过50%。另外，美国7月CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%，这也是自2021年以来首次降至3%以下；核心CPI同比3.2%，符合预期3.2%，但低于前值3.3%。7月通胀进一步放缓，也为9月降息铺平道路，但市场更关注美联储是否会超预期降息。但美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%，较好的消费数据减弱了市场对美经济硬着陆的预期。 3、随着全球股市的稳定，黄金下行压力随之减轻，且伴随着美联储降息50个基点的概率逐渐回升以及（伊以、俄乌）地缘政治再次表现不平静，伴随着美元指数的快速走弱，伦敦现货黄金越过2500美元/盎司，再次创出历史新高。从市场情绪来看，黄金做多情绪或再次点燃，因此下周的重点关注黄金能否站稳当前历史高点，为后市拓宽上涨空间，仍需技术和时间上的确认。另外，若金价企稳信心较为充足，则银价可能紧随其后，成为向上弹性更大的品种。 有色金属类 铜：社库去库加速 铜价修复性反弹 1、宏观。海外方面，美国7月PPI全面超预期下行，同比涨幅收窄至2.2%，服务成本年内首次下滑，数据低于预期，通胀降温利好降息押注，且美国7月CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%，这也是自2021年以来首次降至3%以下，核心CPI同比3.2%，符合预期3.2%，但低于前值3.3%，7月通胀进一步放缓，也为9月降息铺平道路，但市场更关注美联储是否会超预期降息。另外，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%，较好的消费数据减弱了市场对美经济硬着陆的预期。国内方面，7月份社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%，7月消费数据表明经济韧性。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿仍然紧张，有消息称部分企业已开启2025年长单谈判。精铜产量方面，国内7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%，产量再超预期；8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%，从产量预估来看，产量或维系高位，但铜价下跌及产出亏损下带来较大不确定性。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78万吨；6月废铜进口量环比下降14.5%至13.56万金属吨，同比下降0.1%，但今年废铜用量显著增加，废铜紧张或逐渐传导至价格端。库存方面来看，截止8月16日全球铜显性库存较上周（9日）统计下降2.6万吨至71.7万吨，其中LME库存增加1.2925万吨至309050吨；Comex库存增加2361吨至25089吨；国内精炼铜社会库存周度下降3.68万吨至30.16万吨，保税区库存下降0.37万吨至8.39万吨。需求方面，本轮铜价回升，并未过多抑制下游需求，说明市场情绪正逐渐好转，社库也呈现加速去库态势。 3、观点。随着全球股市有企稳回升表现，宏观情绪也逐渐摆脱偏恐慌情绪，风险偏好回升下，美元指数走弱，同时刺激贵金属和有色价格走高。另外，基本面方面，LME库存持续累库一度给市场较大压力，但明显利空影响弱于之前交仓集中阶段，而国内随着终端订单释放和下游补库，需求正逐渐好转，一是支撑着升贴水报价，二是社库有加速去库现象。宏观情绪正逐渐转暖，下游需求改善，铜价出现修复性反弹并不意外，这也市场做空力量正减弱，关注铜价上涨是否会影响到下游补库的信心。 镍&不锈钢：资源端仍是核心矛盾 1、供给：印尼内贸1.2%红土镍矿价格维持24.5美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格上涨0.7美元/湿吨至51.3美元/湿吨；印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2024年8月的镍矿内贸基准价格，8月的参考价格为16812.73美元/吨，较7月参考价18823.86美元/吨下跌约10.68%；周度印尼镍铁发往中国发货7.21万吨，环比降幅53%，同比降幅67.89%；到中国主要港口4.38万吨，环比降幅70.28%，同比降幅67.29%；中间品&高冰镍现货价格小幅上涨，其中，MHP折扣系数维持，高冰镍折扣系数小幅上升；硫酸镍生产利润维持小幅亏损。 2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比增加0.5万吨至108.5万吨；供应端，8月国内43家不锈钢厂粗钢排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%；8月印尼不锈钢厂粗钢排产41万吨，月环比增加3.1万吨；成本利润，镍铁价格偏强，成品价格小幅下跌，利润小幅走弱；需求端，房地产分项来看，1-7月新开工/施工/竣工同比分别为-23%/-13%/-22%，基本与上个月持平；7月汽车产量环比减少12%至229.7万辆。新能源汽车方面，周度库存环比增加166吨至14489吨，即期利润小幅抬升；新能源汽车，据乘联会，8月1-11日，乘用车新能源市场零售27.4万辆，较上月同期增长25%；全国乘用车厂商新能源批发22.1万辆，较上月同期增长16%。 3、库存：周内LME库存增加1656吨至114060吨；沪镍库存增加2156吨至20804吨，社会库存增加939吨至27848吨，保税区库存维持4700吨。 4、观点：供应端，镍矿依旧维持相对偏紧的状态，镍矿内贸价格小幅上涨，且溢价仍较为坚挺，本周镍铁价格小幅下跌，但因前期价格上涨生产利润有所恢复，供应预计有小幅增加；硫酸镍方面，成本端原材料表现偏强，利润空间收窄，需求端正极排产方面上调预期产量。一级镍累库，对盘面造成一定压力。短期价格或偏震荡运行，关注宏观情绪及镍矿进度。 氧化铝&电解铝：宏微共振，止跌回暖 本周氧化铝期货偏强运行，16日主力收至4003元/吨，周度涨幅4.5%。沪铝偏强运行，16日主力收至19370元/吨，周度涨幅1.3%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅上调0.31%至84.98%，上周贵州100万吨检修产线本周回归，山西氧化铝厂进口矿石后逐步提产，山东、河北氧化铝厂结束焙烧检修恢复生产。内蒙华云三期投产有望达产，四川技改完成启槽复产、国内电解铝产能维持小幅抬升。据SMM预计8月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8506万吨，产量722.3万吨，同比上涨2.9%；8月国内电解铝运行产能修复至4352万吨，产量369.1万吨，同比增长1.9%。 2、需求：周内加工企业开工率上调0.1%至62.2%。其中铝型材开工率开工率上调0.7%至51.2%，铝板带开工率持稳在70.4%，铝箔开工率持稳在74.4%，铝线缆开工率持稳在69%。铝棒加工费包头河南持稳，新疆无锡广东下调20-40元/吨，临沂上调30元/吨；铝杆加工费山东内蒙持稳，河南广东下调20-40元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.56万吨至11.98万吨；沪铝周度累库0.87万吨至28.73万吨；LME周度去库1.85万吨至89.2万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.4万吨至6.7万吨；铝锭周度去库0.6万吨至82.3万吨；铝棒周度去库0.47万吨至11.8万吨。 4、观点：美国最新就业数据向好、衰退预期减弱、国内刺激消费政策仍在发力，宏观回暖空头开始减仓离场。淡旺季转换征兆初现，下游陆续进场补货，供给高位持稳、几无超额增量。现货贴水收窄，去库拐点有望提前出现，宏微共振下铝价进入止跌回暖初期，明确上行节奏仍待具体去库信号指引，现阶段建议逢低买入、谨慎追高。 锌：内外反套仍可低位择机介入 一、供应： 海外泰坦矿业因洪水原因暂时关闭 ESM 矿山运营，电力系统重建预计耗时4-8周，但全年生产指引维持不变。EDM 资源公司正着手重新开放Scotia 铅锌矿，预计要2025年以后复产，该矿山金属储量约1366万吨，其中锌品位2.03%，铅品位1.1%；预计前5年年均锌产量约为1.59万吨。国内冶炼亏损严重，上周内蒙已有部分冶炼厂开始检修减产。 二、需求： 根据Mysteel数据显示，海外制造业需求再度转弱，镀锌板出口订单转差，并且镀锌结构件受房建需求疲软影响，镀锌结构件企业开工率也环比继续走低。压铸及氧化锌开工率平稳，行业订单未见好转。 三、库存： SMM七地社会库存周环比周环比-0.51万吨至13.41万吨，同比+9.47%；上期所库存周环比-0.90万吨至8.75万吨，同比+62.20%；LME库存周环比+2.07万吨至26.06万吨，同比+82.52%。 四、策略观点： 国内冶炼亏损严重，冶炼开工率难以抬升，供应收缩已经导致国内锌平衡出现缺口，预计锌进口窗口将持续打开，从而带动全球锌元素供应过剩幅度收窄，预计锌价整体处于高位震荡的走势。 锡：基本面转好 带动锡价稳步上行 一、供应： 上周SMM40%锡矿加工费下调500元/金属吨至16,500元/金属吨，反映出国内锡矿供应逐渐偏紧，部分炼厂因原料紧张小幅减少。印尼贸易部数据显示，印尼7月精炼锡出口量为3,409吨，环比回落23.5%，同期下滑51.5%。但是，7月ICDX和JFX成交量4,775吨，出口量劈叉或因新加坡塞港问题船期后延发货，截止8/15两大交易所当月成交量在2,220吨，加上7月后延的部分货物，8月出口或能回到4,500吨以上。 二、需求： 上周现货市场随着盘面走高，市场交投转弱，但现货升贴水变化不大。终端消费上，据SMM调研，预计8月光伏组件排产量为 48.5GW，环比增幅约 3.6%，光伏需求在走弱两个月后或将有一定好转。 三、库存： Myseel社会库存周环比+516吨至12,123吨，同比+18.48%；上期所库存周环比-36吨至10,786吨，同比+28.24%；LME库存周环比-420吨至4,140吨，同比-31.40%。 四、策略观点： 国内原料紧张逐步传导至冶炼小幅减产，同时国内锡需求订单逐步修复。海外印尼锡锭出口尚未恢复至正常，带动LME锡库存持续走低，同时LME0-3 premium 由大贴水转为小贴水，内外基本面均在不断好转。后续关注海外宏观变化，如果美国衰退预期减弱，在宏观情绪转暖背景下，锡价或将稳步上涨。 工业硅：倒挂停滞，涨跌两难 工业硅期货震荡走弱，16日主力2409收于9575元/吨，周度跌幅4.2%。现货价格继续下调，百川参考均价为11867元/吨，周度下调195元/吨。其中不通氧553#下调150元/吨至11300元/吨，通氧553#下调100元/吨至11600元/吨，421#下调100元/吨至12150元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少560吨至10.12万吨，周度开炉数量减少3台至404台，开炉率下滑0.4%至55.1%。云南完成前期订单及原材料耗尽后硅厂进入全面停产，四川阿坝、凉山不通氧553停产规模扩大。西北硅厂成本倒挂、开始规模检修停产，两个计划投产项目继续推迟。非主产地按订单安排生产节奏。 2、需求：有机硅周度价格上调400元/吨至13300-13900元/吨，随着预售单交付进入尾声、单体厂开始封盘惜售，释放提价消息，引导下游部分企业进场采购。多晶硅周度价格上调1000元/吨至3.5万元/吨，此前集中去库存的硅片厂抄底补采、多数企业观望为主，整体成交量仍旧有限。晶硅签单情况出现差异，一部分厂家完成本月订单、一部分厂家订单难求。供需格局仍未改善下，难以支撑后续涨势。DMC周度产量环比增加1200吨至4.63万吨，多晶硅周度产量环比下滑950吨至3.355万吨。 3、库存：交易所库存周度整体去库7200吨至33.16万吨。工业硅社库周度累库5400吨至24.1万吨，其中厂库累库3400吨至12.7万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至4.2万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库1000吨至3.4万吨。 4.观点：随着盘面跌破9500，进入全面成本倒挂状态。硅厂停产规模继续扩大、仍维持生产的企业多是计划丰水期集中生产、囤货不卖以待后期。现货升水大幅拉升，低品位货源优势不再，使得硅厂出货压力愈发困难、本就疲弱的需求雪上加霜。当前市场悲观情绪浓厚，现货几近成交停滞状态，开启僵持博弈、涨跌两难局面。关注库存消化情况以及基差收窄幅度。 碳酸锂：市场情绪低迷，价格屡创新低 1、供应：周度产量环比减少3.6%至1.35万吨，其中锂辉石提锂环降2.8%至0.61万吨，锂云母提锂环降6.9%至0.33万吨，盐湖提锂环增0.6%至0.31万吨，回收提锂环降10.7%至0.1万吨。 2、需求：正极材料，三元材料周度库存环比增加166吨至14489吨，即期利润小幅抬升；磷酸铁锂周度库存环比增加1820吨至51920吨，即期利润小幅下降。终端新能源汽车，据乘联会，8月1-11日，乘用车新能源市场零售27.4万辆，较上月同期增长25%；全国乘用车厂商新能源批发22.1万辆，较上月同期增长16%。 3、库存：周度碳酸锂库存环比增加1.1%至约13.2万吨，下游库存增加7.6%至约3.53万吨，其他环节增加4.4%至约3.81万吨，冶炼厂减少4.4%至约5.86万吨；截止8/16日，仓单库存36620吨。 4、观点：供应端，近期公布的海外资源/锂盐发运量环比下降，同时，国内周度产量连续五周环比有所下降，其中，锂辉石和锂云母提锂的减量较为明显，回收提锂（体量较小）降幅明显，盐湖受到季节性影响小幅增加。需求端，正极材料排产好于预期，但下游囤货意愿不强，目前以逢低备货为主，需要注意的是，据悉部分厂家客供有所降低，下游采购的活跃度或将小幅增加。综合来看，8月基本面边际上供减需增，过剩量小幅收窄。短期来看，在资源端不见减产和高库存压力背景下，尽管下游采购活跃度虽然或将小幅提升，但整体仍维持谨慎态度，价格上仍有不小压力，后续需关注供应端是否出现减产行为和减产力度。 矿钢煤焦类 钢材总结：螺纹供需有所改善，板材压力仍待消化 螺纹方面，本周螺纹产量环比减少2.17万吨至166.37万吨，同比减少97.43万吨；社库环比减少26.08万吨至509.05万吨，同比减少93.07万吨；厂库环比减少3.51万吨至181.51万吨，同比减少22.77万吨。本周螺纹表需环比回升5.2万吨至195.96万吨，同比减少77.37万吨。螺纹周产量连续第七周回落，库存连续第六周下降，表需止降转增，螺纹供需略有改善。据国家统计局数据测算，2024年7月房地产投资、销售、新开工、施工、竣工同比分别下降9.94%、下降11.57%、下降19.45%、下降20.48%和下降22.29%，基建投资（不含电力）同比增长2.04%。2024年7月我国粗钢、生铁、钢材日均产量分别为267.55万吨、230.32万吨和368.9万吨，环比分别下降12.38%、下降7.24%和下降11.85%。整体看7月地产表现持续低迷，基建增速继续放缓，粗钢产量大幅回落，钢材市场处于现实供需双弱局面。在经历持续下跌后，目前螺纹钢期现货价格已跌至历史低位，库存也降至较低水平。随着老国标资源的消化以及钢厂加大减产力度，部分市场规格开始出现偏紧局面，价格进一步下跌空间或有限。预计短期螺纹盘面呈低位整理走势。 热卷方面，本周热卷产量环比回落2.19万吨至301.37万吨，同比减少13.29万吨；社库环比回升9.77万吨至358.65万吨，同比增加69.33万吨；厂库环比回升3.4万吨至91.88万吨，同比增加6.48万吨。本周热卷表观消费量环比回落10.31万吨至288.2万吨，同比减少25.66万吨。热卷产量连续第三周下降，库存连续第四周增加，表需连续第二周回落，热卷库存消化压力依然较大。据国家统计局数据，7月汽车产量229.7万辆，同比下降2.4%；1-7月份，汽车产量1624.8万辆，同比增长4.5%。另据中汽协数据，7月汽车出口量为46.9万辆，环比下降3.2%，同比增长19.6%；今年1-7月，汽车出口量为326.2万辆，同比增长28.8%。汽车产量同比下降、出口增速也有所下行，家电部分企业进入夏休状态，板材下游行业需求回落明显。近期越南、泰国、加拿大等地相继对中国热卷出口发起反倾销调查，热卷后期出口面临一定的回落压力。预计短期热卷盘面震荡偏弱运行为主。 铁矿石总结：铁水产量持续下降，铁矿仍将承压运行 供应端，本期进口矿发运量有所回落，到港量大幅回落。全球铁矿石发运总量2964.7万吨，环比减少104.3万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2443.3万吨，环比减少92.6万吨，其中澳洲发货量1637万吨，环比减少171.2万吨，巴西发货量804.4万吨，环比增加78.7万吨。中国47港到港总量2429.3万吨，环比减少375.8万吨；中国45港到港总量2354.7万吨，环比减少256.0万吨。澳洲发运因罗伊山矿山常规检修出现下滑，到港量则受前期发运影响减量明显。预计下周发运量或将有所回升，到港量继续回落。 需求端，钢厂处于全面亏损局面，减产检修增多，本周高炉开工率、产能利用率、铁水产量均继续回落，本周247家钢厂日均铁水产量228.77万吨，周环比回落2.93万吨，较去年末增加10.6万吨，同比减少16.85万吨。进口矿日耗环比回落3.3万吨至280.49万吨、疏港量环比回升13.8万吨至321.8万吨，港口现货日均成交量环比回落5.5万吨至84万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存环比降库8.86万吨至15035.1万吨，年初以来累计增加3043.37万吨，同比增加2984.11万吨。247家钢厂进口矿总库存环比回升24.11万吨至9069.98万吨，年初以来累计减少456.7万吨，同比增加703.78万吨。在港船舶数减少6船至104船，同比减少9船。 综合来看，本期铁矿石发运量有所回落，到港量大幅下降，钢厂铁水产量继续下降，港口库存略有下降，钢厂库存小幅增加，铁矿石市场呈现供需双弱局面。本周钢厂亏损面继续扩大，247家钢厂盈利率仅为4.76%，续创2015年末以来的最低水平，钢厂亏损叠加订单减少，减产钢厂增多，后期铁水产量或将继续下降。本周铁矿石价格下跌较为明显，但在钢材需求持续弱势的局面下，钢厂采购积极性减弱，市场供需矛盾依然明显。预计短期铁矿石盘面仍将震荡偏弱运行。 煤焦：焦炭第四轮提降全面落地，产业链负反馈持续进行 焦炭方面，本周焦炭现货第四轮提降全面落地，日照准一级冶金焦价格回落100元/吨，期货周内加速下跌。供应方面，7月份，中国焦炭产量为4157.6万吨，同比增长2.7%；1-7月累计产量28343.5万吨，同比下降0.4%。本周国内独立焦企产量小幅回落0.81万吨，247家钢厂焦炭产量小幅下降0.08万吨。需求方面，成材价格加速下跌，现在仅有4.76%的钢厂盈利，钢厂停工检修的范围继续增加，高炉产能利用率落回落1.1%至86.92%，铁水回落2.93万吨/日至228.77万吨/日，对于焦炭的需求持续减弱。库存方面，本周230家独立焦企库存累库1.68万吨；钢厂采购放缓焦炭库存去库2.45万吨；焦炭港口库存减少1.01万吨。综合来看，钢材需求持续低迷驱动价格持续走低，钢厂利润因此持续恶化，为了转移亏损压力，钢厂向上游焦炭企业连续四轮提降，四轮提降落地，湿熄焦跌200元/吨，干熄焦跌220元/吨。目前焦企利润由正转负，后期继续提降或驱动焦企开工回落，从而给与焦炭价格一定支撑。高温天气即将过去，成材需求或有小幅好转，后期终点关看成材价格是否企稳回升以及钢厂利润是否好转，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏弱运行态势。 焦煤方面，本周国内炼焦煤现货市场弱势运行，山西中硫主焦煤回落80元/吨至1700元/吨，蒙煤价格继续走弱，蒙5#原煤回落20元/吨、蒙3#精煤价格回落90元/吨，焦煤期货周内震荡走低。供给方面，7月份，中国原煤产量为39036.6万吨，同比增长2.8%；1-7月累计产量265693.1万吨，同比下降0.8%。本周焦煤煤矿生产有所增加，523家样本矿山原煤产量增加0.82万吨，精煤产量增加0.77万吨；洗煤厂产能利用率回落1.29%，洗煤厂日均产量减少2.94万吨。需求方面，焦炭四轮提降落地后，焦化企业生产利润本周回落39元/吨至-37元/吨，独立焦企产量小幅回落0.81万吨，247家钢厂焦炭产量小幅下降0.08万吨，后期利润继续走低或驱动开工回落。库存方面，洗煤厂原煤库存增加10.08万吨，精煤库存增加19.87万吨，独立焦企库存去库19.86万吨、钢厂焦煤库存去库16.42万吨。综合来看，钢厂对焦炭四轮提降后焦企利润由正转负，产量也边际有所减少，对于焦煤看跌情绪下采购有所放缓，多以消耗库存为主，因此焦煤上游库存累库，而焦化企业和钢厂均有所去库。当下煤焦在自身供需矛盾不大的情况下，核心问题还是在于钢厂利润，后期需要看成材价格能否好转从而驱动钢厂利润修复，不然的话或继续进行负反馈。预计焦煤盘面短期将呈现震荡偏弱运行态势。 废钢：成材价格加速下跌，废钢价格继续承压下行 本周废钢价格加速下降，各地区均出现较大幅度回落。本周全国废钢价格指数回落164.7元/吨至2144.7元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量小幅回落。本周255家钢厂废钢日均到货量37.2万吨，环比下降0.1万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所下降。 需求端，废钢需求持续回落，255家钢厂废钢日耗环比减少1万吨至38.5万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.44万吨，长流程钢厂日耗环比减少1.31万吨。49家电炉厂产能利用率环比回升2.6%、89家短流程钢厂产能利用率环比回升1.9%。利润方面，短流程钢厂利润持续亏损。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比下降1.3万吨至131万吨，长流程钢厂废钢库存环比下降7.7万吨至172万吨。 综合来看，成材价格加速下跌带动了上游原料的快速回落，铁矿和焦炭价格本周大幅下跌导致铁水成本快速回落，废钢作为铁水的替代因此价格也快速回落，本周普遍下跌了130-240元/吨。目前成材和废钢价格同涨跌的情况下，由于废钢跌幅大于成材跌幅，短流程的利润得到了快速修复，江苏电炉平电利润回升134元/吨至-176元/吨，对于废钢的需求后期或有所企稳，同时高温天气即将过去，后期成材需求预计有所好转，从而减缓产业链负反馈，预计短期废钢呈震荡运行的态势。 铁合金：消息面扰动市场情绪，基本面支撑较弱 锰硅：消息频出扰动市场情绪，供需层面边际好转，锰硅价格震荡运行。本周市场消息较多，喜忧参半，锰硅价格振幅较大。市场关注的标志性钢招有最新进展，8月锰硅合金招标数量11400吨，环比7月下降2700吨，首轮询盘价为6100元/吨，7月定价为7650元/吨，环比降幅之大，超出市场预期。成本端表现偏弱也是拖累锰硅价格的主要因素之一，锰矿价格持续走弱，且本月国外矿商对华锰矿装船二轮报价环比降幅较大，加蓬、澳矿环比下降3美元/吨度，目前加蓬块报6美元/吨度，澳矿报6.3美元/吨度，冶金焦价格本周也有明显下调，成本端的支撑力度在持续减弱。供需层面来看，随着锰硅生产企业持续亏损，锰硅生产企业减停产情况在逐渐增加，最新一周锰硅产量当周值为18.9万吨，环比下降5.34%，已经基本回归至近年来同期中位水平。锰硅需求量当周值本周降幅放缓，本周仅环比小幅下降0.81%至10.8万吨，绝对值来看，仍远低于历史同期水平。供需双弱情况下，供需差在逐渐缩小。综合来看，近期市场消息频出，锰硅价格日内波动较大，基本面支撑力度仍稍显不足，预计短期锰硅价格仍承压运行为主。关注后续减停产及钢招表现。 硅铁：基本面支撑力度不足，钢招价格表现偏弱，硅铁价格震荡走弱。标志性钢招有最新进展，8月硅铁招标数量2536吨，较7月下降93吨，8月硅铁招标首轮询盘价为6500元/吨，最终定价为6630元/吨，7月定价为7050元/吨，环比下调420元/吨，但较首轮询盘价环比小幅上调。标志性钢招价格确定后，市场或以此为准进行采购，短期需求会有阶段释放。依据钢联数据来看目前供需情况，硅铁生产企业减停产幅度放缓，最新一周硅铁产量当周值为10.2万吨，环比上月小幅上涨0.29%。硅铁需求量当周值创下近年来同期新低，仍在环比持续下降，本周环比下降0.72%至1.74万吨，供需层面仍未见明显好转。与锰硅相比，硅铁成本支撑相对稳定，主要原材料中，除氧化铁皮周环比下降20元/吨，其余原材料价格均相对稳定。综合来看，硅铁价格缺乏持续向上驱动，预计短期仍弱势震荡为主，关注后续减停产情况及钢招表现。 关注：钢招，减停产。 能源化工类 原油：整体波动较大，下方仍有支撑 1、宏观和地缘方面：本周宏观方面市场对于未来需求的悲观依旧是驱动油价的主要因素，美国7月消费者物价温和上涨，同比涨幅放缓至3%以下，这是近三年半以来首次，进一步增加了美联储下月降息的可能性。7月CPI环比上涨0.2%，符合预期；同比上涨2.9%，创2021年以来最小涨幅。地缘方面，市场对中东地缘局势的担忧继续升温，美国方面表示已准备好应对伊朗或其中东代理人可能在本周发动的重大袭击。以色列方面称以军正密切关注地区事态发展，特别是黎巴嫩真主党和伊朗的动向。整体海外市场依然是受到弱宏观和紧地缘之间的共同影响。 2、供应方面：俄罗斯能源部表示，俄罗斯7月石油产量减少但仍超过OPEC+的生产配额，承诺遵守OPEC+配额，并对超额产量进行补偿。此前俄罗斯能源部知情人士称，俄罗斯7月原油产量为904.5万桶/日，较6月份日产量减少3.3万桶，但仍较OPEC+协议中俄罗斯日产量配额高出约6.7万桶。截至8月11日的四周内，俄罗斯海运原油出口平均增加8万桶至五周高点319万桶/日，从两周之前的低位反弹。 3、需求和库存方面：IEA维持2024年全球石油需求增长97万桶/日的预测不变，但将2025年石油需求增长预期下调3万桶/日至95万桶/日。欧佩克将2024年石油需求增长预期下调14万桶/日至211万桶/日，将2025年石油需求增长预期下调7万桶/日至178万桶/日。EIA数据显示，截至2024年8月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存比前一周增长205万桶；美国商业原油库存比前一周增长136万桶；美国汽油库存比前一周下降289万桶；馏分油库比前一周下降167万桶。原油库存比去年同期低2.04%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高2.8%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高8.97%，比过去五年同期低7%。国家统计局数据显示，中国7月原油加工量为5906万吨，相当于1391万桶/日，为2022年10月以来最低，连续4个月下滑。 4、策略观点：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 燃料油：7月新加坡船燃销量创两个月新高 1、供应方面：据金联创统计，2024年7月中国炼厂保税低硫船用燃料油产量为131.8万吨，环比上涨1.93%，同比下降2.37%。8月考虑到配额的使用情况，中石油集团提前调节生产进度，集团产量有所下降，拖累低硫船燃整体产量下滑，预计8月低硫船燃产量在125-130万吨。截至8月15日当周，新加坡燃料油库存录得1814.3万桶，环比前一周减少158.4万桶（8.03%）；富查伊拉燃料油库存录得851万桶，环比前一周减少80.6万桶（8.65%）。 2、需求方面：新加坡海事与港务管理局(MPA)的数据显示，7月新加坡船用燃料销售总量达到467万吨,创下两个月来的新高，与去年同期相比增长3.3%。7月新加坡低硫燃料油(LSFO)的销售总量为249万吨，环比增长6.6%；船用高硫燃料油(MFO)的销售总量达到178万吨，较6月增长14.3%。 3、成本方面：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA、IEA和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为111、97和225万桶/日，整体和上月预测维持不变。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 4、策略观点：本周，原油整体先扬后抑，新加坡燃料油价格也先涨后跌。从基本面看，低硫燃料油市场结构持稳，而高硫燃料油市场则维持坚挺。低硫方面，8月下旬预计来自西方的套利流入将会增加，新加坡地区库存压力将增加；此外，预计9月随着夏季结束发电需求降温后，来自科威特Al-Zour炼厂的低硫燃料油供应将增加。高硫方面，目前得益于稳定的加油需求，亚洲高硫燃料油市场维持坚挺。不过随着夏季高峰发电需求逐渐减少，高硫燃料油市场基本面可能会开始走弱。预计短期在当前油价波动较大背景之下，FU和LU绝对价格或跟随油价波动。 沥青：需求继续边际好转 1、供应方面：百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为37.45%，环比下降0.95%；本周国内炼厂沥青总库存水平为46.84%，环比上升0.13%；本周国内沥青厂装置总开工率为29.61%，环比上升2.88%。尽管8月排产维持低位，但是随着利润修复，部分产能即将回归，预计9月产量环比有所增加。据隆众对96家企业跟踪，本周国内沥青周度总产量为45.51万吨，环比增加1.37万吨，增幅3.1%；同比减少30.57万吨，降幅40.2%。2024年1-8月沥青累计产量为1737.97万吨，同比减少356.46万吨，降幅17%。 2、需求方面：需求端继续边际好转，随着利润修复后，炼厂相继释放远期合同积极性增加，出货积极性较高。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.8万吨，环比增加0.6%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.3%，环比增加0.2%，施工周期缩短促使部分下游逐渐复工，改性沥青自7月以来供应实现五连增。 3、成本方面：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA、IEA和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为111、97和225万桶/日，整体和上月预测维持不变。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 4、策略观点：在本周油价的下跌过程中，沥青期货价格整体相对抗跌，主要由于自身基本面有边际好转。随着降雨减少，国内会有部分终端项目开始施工，带动需求季节性回升，沥青厂家出货量也边际回升，同时供应依然维持低位。在供应低位，需求环比上升的背景之下，沥青价格整体重心有望维持稳定，关注成本端油价的波动。 橡胶：主产国累计出口同比下滑明显，年内橡胶减产预期增加 1、供给端，各主产国橡胶出口量同比下滑明显。6月马来西亚天然胶出口量3.98吨，环比下滑21.65%，同比下滑18.54%；1-6月累计出口29.56万吨，同比增加14.25%。7月份越南橡胶出口总量为18.6万吨，环比增长21.2%，同比下滑15.3%；出口中国12.77万吨，环比增长17.45%，同比下滑27.18%。印尼2024年6月份天然胶出口量为12.94万吨，环比减少4.66%，同比减少10.17%；上半年累计出口天然橡胶78.35万吨，同比下滑18.15%。泰国2024年6月份天然胶出口量为29.04万吨（含乳胶及混合胶、乳胶未折干），环比减少3.82万吨，跌幅11.63%，同比减少14.48%。1-6月泰国累计出口天然橡胶202.54万吨，同比减少36.09万吨，跌幅15.13%，为2016年同期以来最低水平。周内海南产区存在降雨天气，原料生产受到一定扰动。西双版纳产区周内连续降雨叠加季风性落叶病影响，胶水产出寥寥。泰国产区周内原料价格整体维持高位。本周烟胶片均价77.06泰铢/公斤，较上期上涨0.06%；胶水均价64.27泰铢/公斤，较上期上涨0.53%；杯胶均价55.81泰铢/公斤，较上期上涨2.52%。印度地区增加了对烟片胶的采购。 2、需求端，需求表现平稳。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.66%，较上周窄幅走低0.08个百分点，较去年同期走高6.23个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为55.65%，较上周走高3.39个百分点，较去年同期走低8.38个百分点。截至8月16日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存43天，周环比持平；半钢胎成品库存37天，周环比持平。 3、库存：天胶库存维持小幅去库。截至8月9日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为26.86万吨，较上期减少0.42万吨，降幅1.54%。截至8月9日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为7.46万吨，较上期减少了0.14万吨，降幅1.84%。合计库存34.32万吨，较上期减少0.56万吨。截至2024年8月11日，中国天然橡胶社会库存121.35万吨，较上期下降0.14万吨，降幅0.12%。中国深色胶社会总库存为72.3万吨，较上期下跌0.26%。中国浅色胶社会总库存为49万吨，较上期增加0.09%。 4、整体来看，国外产区原料价格周内坚挺，海外供应问题仍在，多个主产国累计出口量同比大幅下滑。下游需求稳定，国内金九银十需求预期增加，社库累库拐点未现，社库库存继续去库，胶价受原料价格影响表现坚挺，价格下方存在支撑，关注消息面收抛储的影响。 聚酯：下游高位库存出现松动，关注成本端支撑 1、本周PX价格持续走弱，绝对价格环比下跌2.1%至962美元/吨CFR。本周PTA价格震荡走低，现货环比下跌1.8%在5480元/吨，。本周乙二醇价格重心弱势下行，周环比下跌0.8%至4551元/吨。 2、供给端，PTA成本端：PX价格偏弱，国内外供应一直呈现高位，金陵、FCFC、ENEOS检修完毕提负重启，以及恒逸文莱重启提负。截至8月16日，中国PX开工负荷为86.4%，较上期增加0.4%。亚洲PX开工负荷为79.1%，较上增加1.9%。受到石脑油价格提振，PXN价差自8月初330缩至目前290美元/吨左右，PX供应充足，尽管下游PTA开工有所跟进，但整体PX基本面偏弱，对PTA的成本支撑减弱，在秋检到来前，国内外开工仍将高位维持。 PTA供应：大厂检修计划公布，恒力大连250万吨本周六（8.17）开始检修，市场意外短停增加，汉邦220万吨本周停车检修，目前重启中，截至8月16日，PTA开工负荷为82.6%，周环比下降1.2%。 MEG供应：截至8月15日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.12%（环比上期上升1.76%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在64.15%（环比上期上升1.09%）。 3、需求端，国内大陆地区聚酯负荷在86.2%附近（前值87%）。下游涤丝已经出现了跌价出货的操作，周末至今涤丝产销持续放量，对于目前高位的产成品库存是有一定缓解作用。目前涤丝-纺服产业链的库存集中在涤丝和坯布环节，但终端织造季节性启动仍较弱，各环节备货情绪不足。 4、整体来看，成本原油价格反弹支撑，石脑油价格提振拉低PXN价差，PX基本面偏弱，在秋检到来前，国内外开工仍将高位维持。TA整体开工高位，大厂检修计划公布，市场意外短停增加，后续关注PTA加工费压缩下装置检修公布情况。乙二醇装置三季度下检修计划仍较多，开工回落预期强。下游聚酯负荷开工低位震荡，终端库存水平偏高，整体重启进展较慢，需求支撑不足。PTA和乙二醇基本面均有所改善，但下游需求动力不足，拖拽聚酯原料价格偏弱震荡，关注成本端原油价格波动以及装置秋检计划的公布。 聚烯烃：需求缓慢恢复，等待市场预期的转变 1、供应：PE方面周内多套装置重启，虽然茂名石化和燕山石化停车，但都为临时检修，影响较小，供应依旧上升，产量环比增加2.6%，后续恢复装置依旧多于检修，供应依旧有增加预期。PP方面，价格连续下跌之后炼厂有一定的挺价意愿，每周都有临时检修，因此产量整体呈现小幅下降的态势，预计后续这种状况将持续一段时间，供应在复产和临时检修并存的情况下，小幅变动。 2、需求：PE方面虽然目前下游工厂开工率提升缓慢，无超预期利好提振，补库力度偏弱，但是随着下游制品需求增加，开工将稳步回升，企业存在适时逢低补库预期。PP方面虽然整体小幅回升，但塑编和BOPP的开工均较上周没有增长，下游需求表现疲软，市场整体交易氛围略显冷清，贸易商报盘维持下滑，后续预计需求偏弱的情况仍将持续一段时间。 3、库存：PE方面供强需弱格局下，炼厂和社会库存均有增加，短期来看需求开启较慢，持续采购力度有限，又因为上游计划开车装置较多，供应有增加预期，所以生产企业库存预计维持上涨趋势。PP方面周内下游采购积极性不高，虽然产量小幅下降，但炼厂依旧累库，预计在需求弱势的情况下，库存增加的压力仍然较高。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升6.13%至83.31美元/桶，石脑油价格环比上升2.52%至680.13元/吨，乙烷价格环比上升5.20%至3255.00元/吨，动力煤价格环比下降0.39%至846.67元/吨，甲醇价格环比下降1.64%至2432.33元/吨。 5、总结：需求仍在缓慢恢复阶段，基本面有累库压力，近期市场预期较为悲观，在没有看到基本面有好转迹象之前，期货上行压力较大，但需求接近底部的情况之下，大幅下跌的可能不大，因此仍然维持震荡偏弱的判断。 PVC：房地产施工将进入旺季，合约切换之后不宜过分悲观 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.03%至74.75%，其中电石法开工率环比下降5.02%至73.96%，乙烯法开工率环比上升17.08%至76.99%；装置检修损失量环比下降0.37%至14.62万吨；总产量环比上升0.02%至43.42万吨，其中电石法产量环比下降5.02%至31.82万吨，乙烯法产量环比上升17.09%至11.59万吨。 2、需求：下游企业开工率环比上升0.28%至50.44%，其中管材开工率环比上升1.35%至47.19%，型材开工率环比上升0.00%至43.82%；产销率环比下降8.29%至118.24%。 3、库存：总库存环比上升0.55%至88.74万吨，企业库存环比上升6.29%至31.82万吨，社会库存环比下降-2.40%至56.92万吨。 4、原料：动力煤价格环比下降0.44%至846.25元/吨，电石价格环比上升1.91%至2537.50元/吨，石脑油价格环比下降1.19%至8066.00元/吨，甲醇价格环比下降1.90%至2426.00元/吨。 5、总结：供应端，随着价格的下移，近期市场成交放缓，上游有一定的稳价意愿，可能会临时检修以及降负来缓解累库压力，但是从调查复产计划来看，增加量还是较为明显，因此预计产量将有所回升但幅度有限；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工可能会出现回升，这样会拉动PVC下游管材和型材的需求，从开工率来看，目前也出现了止跌的迹象；库存方面短期供应恢复可能相对提前与需求的恢复，同时贸易商也进入去库阶段，炼厂库存压力会有所增加，总库存可能会有小幅反弹。综合来看，期货主力合约已经切换至V2501，基本面也将迎来转折，短期在供给回升较需求恢复有所提前的情况之下，预计价格将进入震荡寻底的阶段。 甲醇：关注传统下游走弱的影响 1、供应：周内国内和进口兑现增长预期，国内产量增加2.7%，到港量大增6万吨左右，整体供需差扩大，市场可流通量较为充足，下周国内检修计划小幅增加，虽然被复产装置抵消一部分，但预计仍将会使产量小幅下降，而进口方面，虽然国外产量开始下降，并且进口利润环比走弱，但这个影响相对滞后，短期到港仍将偏多。 2、需求：MTO装置如预期增加，但需要警惕的是，传统下游在终端需求持续走弱的情况之下，开工大幅下降，因此MTO和传统下游此消彼长的情况之下，对于需求增长的速度的预期要相对保守。 3、库存：周内港口和内地库存均有增加，也符合之前累库的预期，后续我们认为内地和港口库存还将有所分化，主要原因是目前内地MTO装置开工恢复较快，买盘多逢低补货，生产企业整体出货尚可，而港口方面进口量的减少可能要相对延后一段时间，装置目前仍未完全恢复，因此短期去库速度会受影响。 4、总结：虽然MTO逐步恢复到正常水平，但传统下游开工的走弱需要密切跟踪，同时需要关注东部地区MTO装置的开启计划，在供需差预期转变之前，市场下降趋势预计难以实现逆转。 纯碱：基本面驱动有限，盘面反弹而非反转 本周纯碱期货价格加速下跌，周内完成移仓换月，01合约周五收盘报价1582元/吨，周度跌幅9.55%；近月09合约收盘价1550元/吨，周度跌幅10.4%。现货价格仍弱势下调，本周沙河地区重碱送到价格重心降至1800元/吨。贸易商报价跟随盘面波动，华中、华北等主流地区重碱出库价周内跌至1600元/吨甚至以下。 此前预期的企业检修不断兑现，本周纯碱供应水平下降较为明显。近期河南、内蒙等主产地区均有大厂检修或降负荷运行，行业开工率下降7.61个百分点至81.61%；纯碱周度产量下降8.53%至68.04万吨，近两个月来首次向下突破70万吨，但本周盘面交易逻辑并不在于供应端下降。下周及九月初仍有部分企业存在检修计划，预计纯碱供应水平短期难以快速回升至高位。 需求端持续走弱。本周下游浮法玻璃、光伏玻璃行业仍有产线放水冷修，重碱刚需继续下降，其中以浮法玻璃更甚。上周末以来浮法玻璃行业冷修5条产线，复产1条产线，日熔量净减少1400吨/天，光伏玻璃日熔量本周下降1000吨/天，二者折合对纯碱刚需下降480吨/天。在下游经营压力无明显改善的情况下，纯碱需求前景仍不乐观，好的方面在于光伏玻璃产线冷修速度略有放缓，市场对纯碱需求下降的悲观情绪略有减弱。 受供应下降明显带动，纯碱企业库存累积速度有所放缓。隆众数据显示，本周纯碱企业库存114.83万吨，周环比小幅上涨0.38%。不容乐观的是当前纯碱企业库存已处于五年最高水平，除此之外，中游社会环节库存本周提升3.56万吨左右，下游浮法玻璃企业库存虽小幅下降，但在价格下跌趋势中原料采购及补库意愿偏弱，纯碱全产业链累库趋势依旧维持。 整体来看，本周纯碱供应下降明显，但市场走势以需求持续萎缩、商品市场整体走弱为主要驱动。纯碱期货盘面加速下跌后趋于理性，短期存在修复型反弹契机，但受制于市场支撑有限，盘面大幅上涨动能暂时偏弱，可关注交易点是否回归供应下降、宏观及商品市场回暖逻辑。 尿素：现货市场偏弱，期价波幅扩大 本周尿素期货价格宽幅波动，前半周偏强、后半周偏弱，周内完成主力合约移仓换月。截至周五收盘，09合约报1957元/吨，周度跌幅3.93%；主力01合约报1877元/吨，周度跌幅4.62%。现货市场持续走弱，截至8月16日山东临沂地区市场价格2060元/吨，河南地区市场价格2100元/吨，二者分别较上周下滑40元/吨、30元/吨。周末现货仍有走弱预期，周五盘面情绪已提前反应。 基本面来看，尿素供应提升预期持续落空。本周山东、新疆等地区均有百万吨以上工厂检修，涉及产能620万吨，行业生产水平持续下降。隆众数据显示，本周尿素行业开工率77.13%，周环比下降2.19个百分点。尿素日产量也随着生产水平的下降而下降，近期最低一度降至16.5万吨附近的阶段性低位，随后多维持17万吨附近波动。8月16日尿素日产量16.95万吨，较上周五的17.17万吨下降1.28%。下周计划检修和复产企业数量均偏少，预计日产量波动幅度有限。 需求端整体偏弱。当前处于尿素农业需求淡季，工业需求力度也较为有限，市场成交相对偏弱。隆众数据显示，本周尿素行业表观消费量107.38万吨，周环比下降10.21%。本周下游复合肥、三聚氰胺行业开工率分别为40.48%、67.64%，二者分别较上周提升1.73个百分点、下降5.31个百分点。后期复合肥行业开工仍有提升预期但空间相对有限。两湖等南方地区水稻追肥零星跟进，但受制于大环境偏弱、价格持续下行等因素，下游接货意愿不佳，尿素产销低位徘徊，短期需求暂无明显亮点。 尽管供应下降明显，但需求偏弱仍导致企业库存大幅累积。隆众数据显示，本周尿素企业库存43.72万吨，周环比提升34.81%，同比提升65.36%。当前库存水平处于近五年的次高位，同时也处于年内相对低点波动。 本周国际市场扰动提升，前半周盘面走势偏强便是对新一轮印标预期加强。14日晚间印度NFL发布新一轮国际尿素采购招标，截标日期8月29日，最晚船期10月31日。本次印标开标时间及船期都相对较长，侧面反应印度对尿素采购并不迫切，且目前我国尿素出口依旧受限，预计印标实际影响有限。 整体来看，国内尿素基本面较为僵持，供应阶段性低位波动、需求偏弱。外围宏观情绪波动较大、国际市场印标落地后利好阶段性出尽。短期尿素市场缺乏新增驱动，预计期货盘面延续宽幅震荡趋势，波幅或因外部扰动而有所加大。尿素现货价格仍在走弱，部分地区低价跌破2000元/吨，可能触发低端采购需求出现；主力01合约目前仍贴水，期货市场存在基差修复空间。关注基差运行方向、现货成交、商品市场整体情绪走向。 玻璃：现货跌势依旧，盘面难以趋势上涨 本周玻璃期货价格进一步走弱，后半周止跌企稳。截至周五收盘09合约报1239元/吨，周度跌幅6.28%；01合约报1275元/吨，周度跌幅7.41%。现货市场本周延续跌势，截至8月16日国内浮法玻璃市场均价1420元/吨，较上周五的1431元/吨小幅下跌11元/吨。 本周玻璃供应水平进一步下降，周内行业冷修5条产线，复产1条产线，日熔量净减少1400吨/天。当前供应下降幅度虽对市场压力略有缓解，但仍难以彻底扭转供需矛盾。本周玻璃企业库存6743万重箱，周环比提升0.11%，同比提升64.19%。当前玻璃库存处于今年的次高点，除产线冷修带动生产水平下降外，后期玻璃高库存如何去化也是主要关注点。 玻璃需求依旧偏弱。统计局数据显示1-7月国内房屋竣工面积同比下降21.8%，较上月数据持平。终端数据未有进一步恶化对玻璃市场悲观情绪存在平抑效果，但当前玻璃下游需求也未有明显改善，本周下游深加工订单天数9.8天，环比小幅回升1.03%，绝对水平仍同比明显偏低。由于下游经营压力大，对原片玻璃拿货积极性低，玻璃产销也难以向上突破100%，本周多维持8-9成区间波动，沙河等个别地区偏低，区域间市场难以形成相互支撑。周内部分玻璃厂开始上调玻璃价格，后期能否企稳需看中下游接受程度及市场成交情况。 整体来看，玻璃供应下降成为阶段性缓解压力的主要因素，但当前变化幅度难以全面扭转市场颓势。需求端起色暂时不明显，下周依旧关注玻璃现货市场成交情况能否反映“金九银十”旺季前特征。下周玻璃期货价格存在阶段性反弹或跟随商品市场回暖可能，但在市场新增驱动出现以前，期价难以趋势性上涨，大方向建议仍以底部震荡思路对待。关注玻璃现货成交、产线冷修情况及商品市场整体情绪。 农产品类 油脂油料：蛋白粕创新低 油脂展开补跌 本周油脂油料板块先跌后涨，美豆和蛋白粕再创新低，油脂跟随走弱。 周一发布USDA报告超预期利空给市场奠定了偏空基调。USDA 8月供需报告中将美豆面积增加100万英亩至8630万英亩，单产上调至53.2蒲/英亩，最终库存至5.6亿蒲，库销比12.76%。近几周美豆优良率保持68%，8月天气展望整体有利，美豆丰产预期难以改变，甚至单产有进一步上调可能性。这意味着美豆产量压力、库存压力矛盾仍有激化可能。与此同时，美豆需求也在改善，但相比于供给，需求改善幅度还不够。美豆连续两周单周销售超过100万吨，但即便如此美豆新作仅销售586万吨，低于去年的919万吨和五年均值1228万吨。其中新作销售至中国仅110万吨，低于去年同期的375万吨和五年均值556万吨。巴西大豆冲击及中国采购放缓令美豆销售偏慢。美豆7月压榨1.82881亿蒲，同期最高，环比增4.1%，同比增5.5%。美豆压榨利润攀升，但8-9月为压榨淡季，压榨增量有限。美豆供应矛盾没有解决，价格将继续寻底。国内大豆进口成本跟随下滑，10月前大豆、豆粕供应充足，豆粕跟随寻底运行。大豆盘面榨利改善，但油厂采购仍偏慢，关注11-1正套机会。 油脂端，马棕油7月去库超预期，今年产量表现亮眼，叠加8-10月产量高峰期，供应压力大。8月上半月出口环比下降20%-22%，印度采购需求旺盛或限制降幅，但难以改变产地累库趋势。印尼7月出口环比下滑，累库预期强。有消息称，印尼准备明年开始向B40过渡，利好远期需求。俄罗斯延长向日葵和大豆出口关税至26年8月。向日葵出口关税目前为50%，但不低于每吨32000卢布，大豆关税为20%，但不低于每吨100美元。俄罗斯将取消油菜籽出口禁令，并征收30%的关税，但不低于165欧元，关税有效期为24年9月1日至26年8月31日。乌克兰表示，油菜籽已全部收割，8月出口量或达到90万吨，主要向欧盟。受到节日需求预期增加影响，印度7月油脂进口190万吨，豆油、棕榈油增幅居前，油脂库存攀升到290万吨。8月油脂进口预计下降至150万吨左右，主要减少棕榈油和葵花籽油的采购。国内油脂库存攀升，10月前油脂市场延续宽松格局，8月下旬需求端有望季节性改善，进而缓和现货供需矛盾。考虑国内外市场均供大于求，单边偏弱震荡，买油卖粕继续持有。 鸡蛋：近月合约反弹后再度回落，空头仍占主导 1、本周，鸡蛋现货价格延续强势，鸡蛋期货近月2409合约跌至前低后，连续两日反弹，周五再度回落，说明目前市场空头仍占主导。在近月合约的影响下，远月2501合约跌幅缩窄。 2、本周鸡蛋现货价格先涨后回调。卓创数据显示，截至8月16日，卓创统计鸡蛋均价4.85元/斤，较上周涨0.09元/斤。随着天气好转，鸡蛋质量问题减少，经销商入市采购积极性提升，市场走货加快，上周末蛋价涨至高位。蛋随着蛋价进入相对高位区间，高价抑制需求，下半周，鸡蛋现货价格出现小幅回调。临近周末，部分产区受中元节影响，内销加快，蛋价再度反弹。 3、据鸡蛋需求的季节性规律，目前正在逐渐进入鸡蛋需求旺季，需求将对鸡蛋现货价格形成利多。根据卓创样本点统计的在产蛋鸡存栏以及历史补栏数据，未来鸡蛋供给逐渐增加，对蛋价形成压力。在三季度旺季需求结束，需求回归后，蛋价大概率回调。另外，饲料原料玉米、豆粕价格仍延续弱势格局，将继续对鸡蛋形成压力。从目前盘面表现来看，空头占据主导，警惕盘面持续下行后反弹风险。关注终端需求变化以及周边商品对盘面情绪的影响。 玉米：内外期价联动下行，关注米粉价差能否恢复走强 外盘：8月USDA报告下调美玉米面积预期，报告后美玉米上涨，当日CBOT 玉米主力合约收盘上涨1.6%。报告显示，近期美玉米持续下跌，当前价格的美国玉米销售已经具备竞争力，这样玉米期末库存相应下调，对应市场情绪转好。但是，还需要注意的是，8月报告中美豆单产达到创纪录水平，市场预期下周田间调查数据中美豆、玉米单产将提升至历史高位水平，这引发美豆跌至历史低位，对CBOT农产品板块形成整体利空的压制。 国内：本周全国玉米市场仍旧偏弱运行，周均价2350元/吨，较上周下跌20元/吨。产区持粮贸易商出货压力依然存在，当前出货积极性较高，市场供应增加，玉米价格下滑，深加工企业库存高，不断压价收购，整体市场气氛偏惨淡。销区供应宽松，需求疲软，饲料企业可选择粮源众多，尤其是西南地区低价新疆粮迅速抢占市场，东北粮失去需求。港口方面根据北港及期货走势调整报价，整体维持底部区间震荡的趋势。 期货：经历了7月开始的玉米、淀粉大幅下跌行情之后，截至本周DCE玉米主力合约累计下行200元/吨，跌破成本和贸易商的心理预期。技术上，内外盘玉米报价持续处于低位区间，宏观市场的悲观情绪主导商品价格表现，反弹动能也随之减弱。跨品种价差方面，11月合约的米粉价差缩小至370，短期关注价差扩大的机会。 生猪：现货猪价继续上行，生猪期价遇阻回落 1、本周，国内生猪价格延续上涨。数据显示，8月15日，全国生猪均价21.16元/公斤，较上周涨0.52元/公斤，基准交割地河南均价20.1元/公斤，较上涨1元/公斤。上半周，可出栏适重猪源减少，养殖端压栏惜售，市场实际猪源流通有限。下半周，北方部分地区二次育肥入场，猪价再次受到提振。然而，夏季终端需求仍较弱，需求限制短期猪价上行。 2、卓创统计数据显示，8月9日，后备母猪销售价格1701元/头，较前一周持平。8月15日，仔猪均价524元/头，较上周跌5元/头。仔猪补栏情绪下滑，仔猪价格小幅下跌。根据生长周期推断，当前补栏对应明年2月份生猪出栏，目前市场对明年生猪价格预期不高，补栏意愿下降，部分市场仔猪价格略有回调。 3、7月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰152020头，环比增加15%；后备母猪销售20450头，环比减少13%。从数据来看，补栏下降、淘汰增加，此前产能增加或将属阶段性减少。 4、本周，生猪交易均重以北跌南涨为主。一方面北方部分规模场二次育肥出栏量提升，出栏均重略有下滑。另一方面，南方养殖端大体重猪源出栏量提高，生猪出栏均重上涨。8月15日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.55公斤/头，较上周增加0.21斤/头。 5、Wind数据显示，8月16日，自繁自养养殖利润681元/头，外购仔猪养利润493元/头，分别较上周增加95元/头、116元/头。本周生猪现货价格总体延续上涨，而豆粕、玉米价格走弱后，饲料成本持续减少。养殖利润延续增加，养殖利润可观。 6、卓创样本点统计，截至8月15日，样本点屠宰企业开机率26.4%，较上周增加0.11个百分点。随着气温下降，终端需求略有恢复，叠加餐饮消费有所提升，支撑屠宰企业白条猪肉订单增加，屠宰开机率小幅上涨。 7、本周，生猪加权持仓16万手，在本轮的猪价反弹过程中，生猪加权合约持仓下降，总持仓基本维持在16-17万手附近水平，说明在近期猪价恢复上涨的行情中，资金有离场迹象。进入到8月份以后，生猪近月2409合约持仓下降，资金向远月2411合约转移，11月合约猪价补涨。但是，还需注意的是11月合约猪价上涨至高位后，现货市场谨慎情绪升温，短线需警惕猪价高位调整。 8、整体来看，供给下降、下半年终端需求好转对未来猪价形成利多支持，行业普遍对下半年猪价持乐观预期，近月合约上涨，期价创新高。本周，生猪主力2411合约补涨，现货上涨对猪价形成利好提振，期价上行反映出市场中乐观预期持续。套利方面，近强远弱，生猪11-1价差扩大。技术上，周四生猪11月合约冲高回落，周五猪价承压下行，期价连续两日下跌。目前，生猪周线延续强势表现，日线指标需关注5日均线对价格的支撑，短线多单注意设置动态止盈。 软商品类 白糖：北半球供应渐成焦点 1、原糖：本周原糖期价总体呈下行走势。巴西最新压榨数据公布，7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨，较去年同期的5309.5万吨减少177.9万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为146.85kg/吨，较去年同期的144.07kg/吨增加2.78kg/吨；制糖比为50.28%，较去年同期的50.63%减少0.35%；产乙醇25.49亿升，较去年同期的24.64亿升增加0.85亿升，同比增幅3.47%；产糖量为361万吨，较去年同期的369万吨减少8万吨，同比降幅达2.16%。 2、国内报价：广西现货报价6320-6480元/吨；加工糖厂主流报价区间为6420-6540元/吨。配额内进口估算价4910-5020元/吨；配额外进口估算价6250-6400元/吨。 3、小结：巴西双周压榨数据公布，7月下半月产糖361万吨，基本与预期一致。截止7月底巴西累计制糖比为49.16%，较去年同期的48.62%增加0.54%。受天气影响预计未来产量、制糖比都将维持中性水平。巴西已经进入到压榨高峰期，且对于丰产问题交易已久，巴西产量问题影响程度将弱化。未来原糖焦点为北半球估产问题、印度出口预期及宏观因素。 4、国内方面近期集团积极降价销售，尽管成交一般，但总的来看库存压力不大。期货主力合约已完成移仓，尽 管对于甜菜糖仓单仍有担忧，但9月合约仍受到期现价差支撑，预计价格仍有反复，不易过分看跌。本周501合约继续下行，跌至5630元/吨附近，较上周下跌80元/吨。原糖未企稳前，仍保持空头思路，但操作上注意把握节奏。 棉花：USDA报告数据调整幅度过大，棉价反弹需要更多驱动 1、供应端：新年度全区棉花产量预期调减，主要降幅来自于美国，市场对如此幅度调减有一定疑问。 2、需求端：国内纺织品及服装零售额同比降幅扩大，但是从高频数据来看，短纤布开机负荷有止跌回暖迹象，对“金九银十”传统需求旺季，不易过分悲观。 3、进出口：美棉新年度签约当周值环比增加，进口棉价格指数低位震荡，关注后续棉花、棉纱进口数据。 4、库存端：国内棉花商业库存平缓下降，陈棉库存中性；纺企原材料及产成品库存均环比下降，织厂原材料及产成品库存仍在累积。 5、国际市场方面：宏观扰动持续，USDA报告大幅调整，数据端来看，供需边际好转。最近美国经济数据密集公布，PPI与CPI数据均低于预期，美国零售数据表现好于预期，美国经济衰退预期降温，预计在9月美联储议息会议之前，宏观层面的扰动会持续且反复。基本面来看，USDA8月供需报告显示，新年度全球棉花供需格局仍相对宽松，但是供需差在逐渐缩小，从USDA报告数据来看，全球棉花供需层面是边际好转的。对于美国，8月报告大幅调减美棉产量预期值，作者认为美棉产量应该环比调减，但是本次调减幅度过大。因为从近期美棉优良率及受干旱影响美棉产量占比来看，都是支撑美棉产量预期下调的，但是USDA以大幅调减美棉种植面积和收获面积的方式调减美棉产量，引发市场较多质疑，预计未来美棉产量基本没有再度调减空间，存在再度调增可能。综合来看，新年度美棉供需格局或没有预期般宽松，美国经济或不像市场担忧般疲软，美棉价格底部有一定支撑，但是上行驱动力度不足，预计短期仍区间震荡为主。 6、国内市场方面：短期郑棉驱动有限，变局需要时间。从整个产业链情况来看，目前棉花商业库存去库速度十分平滑，无库存短缺担忧，陈棉供应中性，但新棉增产预期较强，抑制棉价上行。从纺织企业角度来看，临近“金九银十”传统需求旺季，短纤布开机负荷有止跌回暖迹象，连续数日环比增加，令市场对传统旺季重新有了一定期待。终端数据表现仍相对较弱，本周公布了7月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额，7月数据同比下滑5.2%，降幅进一步扩大，出口数据同比涨幅也在逐渐放缓。从库存周期来看，截至7月数据，纺织品及服装库存仍没有完全走出被动累库阶段，预计需求出现明显改善仍需一定时间。综合来看，当前基本面偏弱已经维持较长时间，棉价支撑力度偏弱，但是新增利空因素有限，且坯布端有好转迹象，预计棉价下方空间有限，但反弹难度同样较大，变局需要更长时间、更强有力的驱动。 关注：宏观、天气、需求。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 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1、债市表现：本周政府债净融资量偏大，资金利率维持高位，但金融数据显示实体融资需求偏弱，7月经济数据边际走弱，短端国债收益率小幅上行，长端维持震荡。截止8月16日收盘，二年期国债收益率周环比上行9.8BP至1.67%，十年期国债收益率下行0.08BP至2.2%，三十年期国债收益率上行1BP至2.39%。国债期货高位回落，TS2412、TF2412、T2412、TL2312周环比变动分别为-0.1%、-0.06%、-0.24%、-0.69%。美债方面，截至8月16日收盘，10年期美债收益率周环比下行5BP至3.89%，2年期美债上行1BP至4.06%，10-2年利差-17BP。10年期中美利差-169BP，倒挂幅度周环比收窄5BP。 2、政策动态：周一至周五，央行分别开展745亿元、3857亿元、3692亿元、5777亿元和1378亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放15236.1亿元。资金利率小幅上行，R001、R007、DR001、DR007周环比变动-9.1BP、-0.9BP、-9.4BP、1.5BP至1.77%、1.87%、1.7%、1.84%。本周有4010亿元MLF到期，MLF操作推迟至8月26日开展，因此本周部分逆回购投放用于对冲MLF到期。MLF推迟至当月下旬操作，可以避免MLF利率变动对LPR报价的干扰，MLF政策利率色彩进一步淡化。 3、债券供给：本周政府债发行6454亿元，到期826亿元，净发行5628亿元。其中国债净发行4025亿元，地方债净发行1603亿元。发行计划来看，下周政府债发行4357亿元，净发行2787亿元。本周新增专项债1346亿元，全年累计发行20544亿元，发行进度52.7%。下周专项债计划发行1354亿元。 4、策略观点：止盈情绪增加叠加政府债发行放量对资金面的短期扰动，本周债市延续大幅波动。央行二季度货币政策执行报告再次对长端债券进行风险提示，国债短端稳定而长端回调压力仍存。 宏观：7月经济数据“冷热不均” 实体经济：水泥需求整体变化不大，多数为小幅起落；螺纹成交回落，表需小幅回升，产量及库存降至低位；沥青出货量平稳。 消费方面，暑期出行热度略有降温，国内航班执行数保持高位。商品房销售面积保持低位，乘用车销量保持平稳。 重要数据：7月经济数据结构上仍然呈现“冷热不均”，通胀温和增长，CPI超预期回升至0.5%，高温降雨天气影响以及生猪产能去化效应逐步显现，食品价格上涨；今年暑期出游需求较旺，相关价格涨幅均高于近十年同期平均水平。PPI受需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，降幅保持持平。出口热度尚可维持，但我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。 内需方面，制造业投资增速仍然“一枝独秀”，基建投资稳中回落，社零弱复苏，房地产投资跌幅仍在扩大，景气度依次降低。社零当中，除汽车以外的消费品零售额同比增速比整体社零高0.9个百分点。基建方面，资金到位情况不及预期，未来两个月可能改善。7月新增政府专项债6911亿元，比去年同期增加2802亿元，环比6月减少1565亿元。政府债发行再度放慢，但7月底召开的中共中央政治局会议在部署下半年财政政策时，要求加快专项债发行使用进度，8月和9月地方债发行将明显提速。另外，6月以来有部分省市新增专项债未披露项目投向，用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增债发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。截至7月底，特殊新增专项债披露发行总额已达2536亿元。 下周关注：杰克逊霍尔全球央行年会（周四至8月24日） 贵金属：借降息东风 金价再创新高 1、伦敦现货黄金先抑后扬，较上周上涨3.13%至2506.844美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周上涨5.67%至29.004美元/盎司；金银比降至86.4附近。截止8月13日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（6号）统计增仓25227张至505872张；非商业持仓净多数据增仓28515张至267264张；Comex库存，截止8月16日黄金库存周度减仓7.17吨至544.12吨；白银库存增加171.42吨至9577.38吨。 2、数据方面，美国7月PPI全面超预期下行，同比涨幅收窄至2.2%，服务成本年内首次下滑，数据低于预期，通胀降温利好降息押注，市场对9月美联储降息50个基点的押注重新超过50%。另外，美国7月CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%，这也是自2021年以来首次降至3%以下；核心CPI同比3.2%，符合预期3.2%，但低于前值3.3%。7月通胀进一步放缓，也为9月降息铺平道路，但市场更关注美联储是否会超预期降息。但美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%，较好的消费数据减弱了市场对美经济硬着陆的预期。 3、随着全球股市的稳定，黄金下行压力随之减轻，且伴随着美联储降息50个基点的概率逐渐回升以及（伊以、俄乌）地缘政治再次表现不平静，伴随着美元指数的快速走弱，伦敦现货黄金越过2500美元/盎司，再次创出历史新高。从市场情绪来看，黄金做多情绪或再次点燃，因此下周的重点关注黄金能否站稳当前历史高点，为后市拓宽上涨空间，仍需技术和时间上的确认。另外，若金价企稳信心较为充足，则银价可能紧随其后，成为向上弹性更大的品种。 有色金属类 铜：社库去库加速 铜价修复性反弹 1、宏观。海外方面，美国7月PPI全面超预期下行，同比涨幅收窄至2.2%，服务成本年内首次下滑，数据低于预期，通胀降温利好降息押注，且美国7月CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%，这也是自2021年以来首次降至3%以下，核心CPI同比3.2%，符合预期3.2%，但低于前值3.3%，7月通胀进一步放缓，也为9月降息铺平道路，但市场更关注美联储是否会超预期降息。另外，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%，较好的消费数据减弱了市场对美经济硬着陆的预期。国内方面，7月份社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%，7月消费数据表明经济韧性。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿仍然紧张，有消息称部分企业已开启2025年长单谈判。精铜产量方面，国内7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%，产量再超预期；8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%，从产量预估来看，产量或维系高位，但铜价下跌及产出亏损下带来较大不确定性。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78万吨；6月废铜进口量环比下降14.5%至13.56万金属吨，同比下降0.1%，但今年废铜用量显著增加，废铜紧张或逐渐传导至价格端。库存方面来看，截止8月16日全球铜显性库存较上周（9日）统计下降2.6万吨至71.7万吨，其中LME库存增加1.2925万吨至309050吨；Comex库存增加2361吨至25089吨；国内精炼铜社会库存周度下降3.68万吨至30.16万吨，保税区库存下降0.37万吨至8.39万吨。需求方面，本轮铜价回升，并未过多抑制下游需求，说明市场情绪正逐渐好转，社库也呈现加速去库态势。 3、观点。随着全球股市有企稳回升表现，宏观情绪也逐渐摆脱偏恐慌情绪，风险偏好回升下，美元指数走弱，同时刺激贵金属和有色价格走高。另外，基本面方面，LME库存持续累库一度给市场较大压力，但明显利空影响弱于之前交仓集中阶段，而国内随着终端订单释放和下游补库，需求正逐渐好转，一是支撑着升贴水报价，二是社库有加速去库现象。宏观情绪正逐渐转暖，下游需求改善，铜价出现修复性反弹并不意外，这也市场做空力量正减弱，关注铜价上涨是否会影响到下游补库的信心。 镍&不锈钢：资源端仍是核心矛盾 1、供给：印尼内贸1.2%红土镍矿价格维持24.5美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格上涨0.7美元/湿吨至51.3美元/湿吨；印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2024年8月的镍矿内贸基准价格，8月的参考价格为16812.73美元/吨，较7月参考价18823.86美元/吨下跌约10.68%；周度印尼镍铁发往中国发货7.21万吨，环比降幅53%，同比降幅67.89%；到中国主要港口4.38万吨，环比降幅70.28%，同比降幅67.29%；中间品&高冰镍现货价格小幅上涨，其中，MHP折扣系数维持，高冰镍折扣系数小幅上升；硫酸镍生产利润维持小幅亏损。 2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比增加0.5万吨至108.5万吨；供应端，8月国内43家不锈钢厂粗钢排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%；8月印尼不锈钢厂粗钢排产41万吨，月环比增加3.1万吨；成本利润，镍铁价格偏强，成品价格小幅下跌，利润小幅走弱；需求端，房地产分项来看，1-7月新开工/施工/竣工同比分别为-23%/-13%/-22%，基本与上个月持平；7月汽车产量环比减少12%至229.7万辆。新能源汽车方面，周度库存环比增加166吨至14489吨，即期利润小幅抬升；新能源汽车，据乘联会，8月1-11日，乘用车新能源市场零售27.4万辆，较上月同期增长25%；全国乘用车厂商新能源批发22.1万辆，较上月同期增长16%。 3、库存：周内LME库存增加1656吨至114060吨；沪镍库存增加2156吨至20804吨，社会库存增加939吨至27848吨，保税区库存维持4700吨。 4、观点：供应端，镍矿依旧维持相对偏紧的状态，镍矿内贸价格小幅上涨，且溢价仍较为坚挺，本周镍铁价格小幅下跌，但因前期价格上涨生产利润有所恢复，供应预计有小幅增加；硫酸镍方面，成本端原材料表现偏强，利润空间收窄，需求端正极排产方面上调预期产量。一级镍累库，对盘面造成一定压力。短期价格或偏震荡运行，关注宏观情绪及镍矿进度。 氧化铝&电解铝：宏微共振，止跌回暖 本周氧化铝期货偏强运行，16日主力收至4003元/吨，周度涨幅4.5%。沪铝偏强运行，16日主力收至19370元/吨，周度涨幅1.3%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅上调0.31%至84.98%，上周贵州100万吨检修产线本周回归，山西氧化铝厂进口矿石后逐步提产，山东、河北氧化铝厂结束焙烧检修恢复生产。内蒙华云三期投产有望达产，四川技改完成启槽复产、国内电解铝产能维持小幅抬升。据SMM预计8月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8506万吨，产量722.3万吨，同比上涨2.9%；8月国内电解铝运行产能修复至4352万吨，产量369.1万吨，同比增长1.9%。 2、需求：周内加工企业开工率上调0.1%至62.2%。其中铝型材开工率开工率上调0.7%至51.2%，铝板带开工率持稳在70.4%，铝箔开工率持稳在74.4%，铝线缆开工率持稳在69%。铝棒加工费包头河南持稳，新疆无锡广东下调20-40元/吨，临沂上调30元/吨；铝杆加工费山东内蒙持稳，河南广东下调20-40元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.56万吨至11.98万吨；沪铝周度累库0.87万吨至28.73万吨；LME周度去库1.85万吨至89.2万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.4万吨至6.7万吨；铝锭周度去库0.6万吨至82.3万吨；铝棒周度去库0.47万吨至11.8万吨。 4、观点：美国最新就业数据向好、衰退预期减弱、国内刺激消费政策仍在发力，宏观回暖空头开始减仓离场。淡旺季转换征兆初现，下游陆续进场补货，供给高位持稳、几无超额增量。现货贴水收窄，去库拐点有望提前出现，宏微共振下铝价进入止跌回暖初期，明确上行节奏仍待具体去库信号指引，现阶段建议逢低买入、谨慎追高。 锌：内外反套仍可低位择机介入 一、供应： 海外泰坦矿业因洪水原因暂时关闭 ESM 矿山运营，电力系统重建预计耗时4-8周，但全年生产指引维持不变。EDM 资源公司正着手重新开放Scotia 铅锌矿，预计要2025年以后复产，该矿山金属储量约1366万吨，其中锌品位2.03%，铅品位1.1%；预计前5年年均锌产量约为1.59万吨。国内冶炼亏损严重，上周内蒙已有部分冶炼厂开始检修减产。 二、需求： 根据Mysteel数据显示，海外制造业需求再度转弱，镀锌板出口订单转差，并且镀锌结构件受房建需求疲软影响，镀锌结构件企业开工率也环比继续走低。压铸及氧化锌开工率平稳，行业订单未见好转。 三、库存： SMM七地社会库存周环比周环比-0.51万吨至13.41万吨，同比+9.47%；上期所库存周环比-0.90万吨至8.75万吨，同比+62.20%；LME库存周环比+2.07万吨至26.06万吨，同比+82.52%。 四、策略观点： 国内冶炼亏损严重，冶炼开工率难以抬升，供应收缩已经导致国内锌平衡出现缺口，预计锌进口窗口将持续打开，从而带动全球锌元素供应过剩幅度收窄，预计锌价整体处于高位震荡的走势。 锡：基本面转好 带动锡价稳步上行 一、供应： 上周SMM40%锡矿加工费下调500元/金属吨至16,500元/金属吨，反映出国内锡矿供应逐渐偏紧，部分炼厂因原料紧张小幅减少。印尼贸易部数据显示，印尼7月精炼锡出口量为3,409吨，环比回落23.5%，同期下滑51.5%。但是，7月ICDX和JFX成交量4,775吨，出口量劈叉或因新加坡塞港问题船期后延发货，截止8/15两大交易所当月成交量在2,220吨，加上7月后延的部分货物，8月出口或能回到4,500吨以上。 二、需求： 上周现货市场随着盘面走高，市场交投转弱，但现货升贴水变化不大。终端消费上，据SMM调研，预计8月光伏组件排产量为 48.5GW，环比增幅约 3.6%，光伏需求在走弱两个月后或将有一定好转。 三、库存： Myseel社会库存周环比+516吨至12,123吨，同比+18.48%；上期所库存周环比-36吨至10,786吨，同比+28.24%；LME库存周环比-420吨至4,140吨，同比-31.40%。 四、策略观点： 国内原料紧张逐步传导至冶炼小幅减产，同时国内锡需求订单逐步修复。海外印尼锡锭出口尚未恢复至正常，带动LME锡库存持续走低，同时LME0-3 premium 由大贴水转为小贴水，内外基本面均在不断好转。后续关注海外宏观变化，如果美国衰退预期减弱，在宏观情绪转暖背景下，锡价或将稳步上涨。 工业硅：倒挂停滞，涨跌两难 工业硅期货震荡走弱，16日主力2409收于9575元/吨，周度跌幅4.2%。现货价格继续下调，百川参考均价为11867元/吨，周度下调195元/吨。其中不通氧553#下调150元/吨至11300元/吨，通氧553#下调100元/吨至11600元/吨，421#下调100元/吨至12150元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少560吨至10.12万吨，周度开炉数量减少3台至404台，开炉率下滑0.4%至55.1%。云南完成前期订单及原材料耗尽后硅厂进入全面停产，四川阿坝、凉山不通氧553停产规模扩大。西北硅厂成本倒挂、开始规模检修停产，两个计划投产项目继续推迟。非主产地按订单安排生产节奏。 2、需求：有机硅周度价格上调400元/吨至13300-13900元/吨，随着预售单交付进入尾声、单体厂开始封盘惜售，释放提价消息，引导下游部分企业进场采购。多晶硅周度价格上调1000元/吨至3.5万元/吨，此前集中去库存的硅片厂抄底补采、多数企业观望为主，整体成交量仍旧有限。晶硅签单情况出现差异，一部分厂家完成本月订单、一部分厂家订单难求。供需格局仍未改善下，难以支撑后续涨势。DMC周度产量环比增加1200吨至4.63万吨，多晶硅周度产量环比下滑950吨至3.355万吨。 3、库存：交易所库存周度整体去库7200吨至33.16万吨。工业硅社库周度累库5400吨至24.1万吨，其中厂库累库3400吨至12.7万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至4.2万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库1000吨至3.4万吨。 4.观点：随着盘面跌破9500，进入全面成本倒挂状态。硅厂停产规模继续扩大、仍维持生产的企业多是计划丰水期集中生产、囤货不卖以待后期。现货升水大幅拉升，低品位货源优势不再，使得硅厂出货压力愈发困难、本就疲弱的需求雪上加霜。当前市场悲观情绪浓厚，现货几近成交停滞状态，开启僵持博弈、涨跌两难局面。关注库存消化情况以及基差收窄幅度。 碳酸锂：市场情绪低迷，价格屡创新低 1、供应：周度产量环比减少3.6%至1.35万吨，其中锂辉石提锂环降2.8%至0.61万吨，锂云母提锂环降6.9%至0.33万吨，盐湖提锂环增0.6%至0.31万吨，回收提锂环降10.7%至0.1万吨。 2、需求：正极材料，三元材料周度库存环比增加166吨至14489吨，即期利润小幅抬升；磷酸铁锂周度库存环比增加1820吨至51920吨，即期利润小幅下降。终端新能源汽车，据乘联会，8月1-11日，乘用车新能源市场零售27.4万辆，较上月同期增长25%；全国乘用车厂商新能源批发22.1万辆，较上月同期增长16%。 3、库存：周度碳酸锂库存环比增加1.1%至约13.2万吨，下游库存增加7.6%至约3.53万吨，其他环节增加4.4%至约3.81万吨，冶炼厂减少4.4%至约5.86万吨；截止8/16日，仓单库存36620吨。 4、观点：供应端，近期公布的海外资源/锂盐发运量环比下降，同时，国内周度产量连续五周环比有所下降，其中，锂辉石和锂云母提锂的减量较为明显，回收提锂（体量较小）降幅明显，盐湖受到季节性影响小幅增加。需求端，正极材料排产好于预期，但下游囤货意愿不强，目前以逢低备货为主，需要注意的是，据悉部分厂家客供有所降低，下游采购的活跃度或将小幅增加。综合来看，8月基本面边际上供减需增，过剩量小幅收窄。短期来看，在资源端不见减产和高库存压力背景下，尽管下游采购活跃度虽然或将小幅提升，但整体仍维持谨慎态度，价格上仍有不小压力，后续需关注供应端是否出现减产行为和减产力度。 矿钢煤焦类 钢材总结：螺纹供需有所改善，板材压力仍待消化 螺纹方面，本周螺纹产量环比减少2.17万吨至166.37万吨，同比减少97.43万吨；社库环比减少26.08万吨至509.05万吨，同比减少93.07万吨；厂库环比减少3.51万吨至181.51万吨，同比减少22.77万吨。本周螺纹表需环比回升5.2万吨至195.96万吨，同比减少77.37万吨。螺纹周产量连续第七周回落，库存连续第六周下降，表需止降转增，螺纹供需略有改善。据国家统计局数据测算，2024年7月房地产投资、销售、新开工、施工、竣工同比分别下降9.94%、下降11.57%、下降19.45%、下降20.48%和下降22.29%，基建投资（不含电力）同比增长2.04%。2024年7月我国粗钢、生铁、钢材日均产量分别为267.55万吨、230.32万吨和368.9万吨，环比分别下降12.38%、下降7.24%和下降11.85%。整体看7月地产表现持续低迷，基建增速继续放缓，粗钢产量大幅回落，钢材市场处于现实供需双弱局面。在经历持续下跌后，目前螺纹钢期现货价格已跌至历史低位，库存也降至较低水平。随着老国标资源的消化以及钢厂加大减产力度，部分市场规格开始出现偏紧局面，价格进一步下跌空间或有限。预计短期螺纹盘面呈低位整理走势。 热卷方面，本周热卷产量环比回落2.19万吨至301.37万吨，同比减少13.29万吨；社库环比回升9.77万吨至358.65万吨，同比增加69.33万吨；厂库环比回升3.4万吨至91.88万吨，同比增加6.48万吨。本周热卷表观消费量环比回落10.31万吨至288.2万吨，同比减少25.66万吨。热卷产量连续第三周下降，库存连续第四周增加，表需连续第二周回落，热卷库存消化压力依然较大。据国家统计局数据，7月汽车产量229.7万辆，同比下降2.4%；1-7月份，汽车产量1624.8万辆，同比增长4.5%。另据中汽协数据，7月汽车出口量为46.9万辆，环比下降3.2%，同比增长19.6%；今年1-7月，汽车出口量为326.2万辆，同比增长28.8%。汽车产量同比下降、出口增速也有所下行，家电部分企业进入夏休状态，板材下游行业需求回落明显。近期越南、泰国、加拿大等地相继对中国热卷出口发起反倾销调查，热卷后期出口面临一定的回落压力。预计短期热卷盘面震荡偏弱运行为主。 铁矿石总结：铁水产量持续下降，铁矿仍将承压运行 供应端，本期进口矿发运量有所回落，到港量大幅回落。全球铁矿石发运总量2964.7万吨，环比减少104.3万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2443.3万吨，环比减少92.6万吨，其中澳洲发货量1637万吨，环比减少171.2万吨，巴西发货量804.4万吨，环比增加78.7万吨。中国47港到港总量2429.3万吨，环比减少375.8万吨；中国45港到港总量2354.7万吨，环比减少256.0万吨。澳洲发运因罗伊山矿山常规检修出现下滑，到港量则受前期发运影响减量明显。预计下周发运量或将有所回升，到港量继续回落。 需求端，钢厂处于全面亏损局面，减产检修增多，本周高炉开工率、产能利用率、铁水产量均继续回落，本周247家钢厂日均铁水产量228.77万吨，周环比回落2.93万吨，较去年末增加10.6万吨，同比减少16.85万吨。进口矿日耗环比回落3.3万吨至280.49万吨、疏港量环比回升13.8万吨至321.8万吨，港口现货日均成交量环比回落5.5万吨至84万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存环比降库8.86万吨至15035.1万吨，年初以来累计增加3043.37万吨，同比增加2984.11万吨。247家钢厂进口矿总库存环比回升24.11万吨至9069.98万吨，年初以来累计减少456.7万吨，同比增加703.78万吨。在港船舶数减少6船至104船，同比减少9船。 综合来看，本期铁矿石发运量有所回落，到港量大幅下降，钢厂铁水产量继续下降，港口库存略有下降，钢厂库存小幅增加，铁矿石市场呈现供需双弱局面。本周钢厂亏损面继续扩大，247家钢厂盈利率仅为4.76%，续创2015年末以来的最低水平，钢厂亏损叠加订单减少，减产钢厂增多，后期铁水产量或将继续下降。本周铁矿石价格下跌较为明显，但在钢材需求持续弱势的局面下，钢厂采购积极性减弱，市场供需矛盾依然明显。预计短期铁矿石盘面仍将震荡偏弱运行。 煤焦：焦炭第四轮提降全面落地，产业链负反馈持续进行 焦炭方面，本周焦炭现货第四轮提降全面落地，日照准一级冶金焦价格回落100元/吨，期货周内加速下跌。供应方面，7月份，中国焦炭产量为4157.6万吨，同比增长2.7%；1-7月累计产量28343.5万吨，同比下降0.4%。本周国内独立焦企产量小幅回落0.81万吨，247家钢厂焦炭产量小幅下降0.08万吨。需求方面，成材价格加速下跌，现在仅有4.76%的钢厂盈利，钢厂停工检修的范围继续增加，高炉产能利用率落回落1.1%至86.92%，铁水回落2.93万吨/日至228.77万吨/日，对于焦炭的需求持续减弱。库存方面，本周230家独立焦企库存累库1.68万吨；钢厂采购放缓焦炭库存去库2.45万吨；焦炭港口库存减少1.01万吨。综合来看，钢材需求持续低迷驱动价格持续走低，钢厂利润因此持续恶化，为了转移亏损压力，钢厂向上游焦炭企业连续四轮提降，四轮提降落地，湿熄焦跌200元/吨，干熄焦跌220元/吨。目前焦企利润由正转负，后期继续提降或驱动焦企开工回落，从而给与焦炭价格一定支撑。高温天气即将过去，成材需求或有小幅好转，后期终点关看成材价格是否企稳回升以及钢厂利润是否好转，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏弱运行态势。 焦煤方面，本周国内炼焦煤现货市场弱势运行，山西中硫主焦煤回落80元/吨至1700元/吨，蒙煤价格继续走弱，蒙5#原煤回落20元/吨、蒙3#精煤价格回落90元/吨，焦煤期货周内震荡走低。供给方面，7月份，中国原煤产量为39036.6万吨，同比增长2.8%；1-7月累计产量265693.1万吨，同比下降0.8%。本周焦煤煤矿生产有所增加，523家样本矿山原煤产量增加0.82万吨，精煤产量增加0.77万吨；洗煤厂产能利用率回落1.29%，洗煤厂日均产量减少2.94万吨。需求方面，焦炭四轮提降落地后，焦化企业生产利润本周回落39元/吨至-37元/吨，独立焦企产量小幅回落0.81万吨，247家钢厂焦炭产量小幅下降0.08万吨，后期利润继续走低或驱动开工回落。库存方面，洗煤厂原煤库存增加10.08万吨，精煤库存增加19.87万吨，独立焦企库存去库19.86万吨、钢厂焦煤库存去库16.42万吨。综合来看，钢厂对焦炭四轮提降后焦企利润由正转负，产量也边际有所减少，对于焦煤看跌情绪下采购有所放缓，多以消耗库存为主，因此焦煤上游库存累库，而焦化企业和钢厂均有所去库。当下煤焦在自身供需矛盾不大的情况下，核心问题还是在于钢厂利润，后期需要看成材价格能否好转从而驱动钢厂利润修复，不然的话或继续进行负反馈。预计焦煤盘面短期将呈现震荡偏弱运行态势。 废钢：成材价格加速下跌，废钢价格继续承压下行 本周废钢价格加速下降，各地区均出现较大幅度回落。本周全国废钢价格指数回落164.7元/吨至2144.7元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量小幅回落。本周255家钢厂废钢日均到货量37.2万吨，环比下降0.1万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所下降。 需求端，废钢需求持续回落，255家钢厂废钢日耗环比减少1万吨至38.5万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.44万吨，长流程钢厂日耗环比减少1.31万吨。49家电炉厂产能利用率环比回升2.6%、89家短流程钢厂产能利用率环比回升1.9%。利润方面，短流程钢厂利润持续亏损。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比下降1.3万吨至131万吨，长流程钢厂废钢库存环比下降7.7万吨至172万吨。 综合来看，成材价格加速下跌带动了上游原料的快速回落，铁矿和焦炭价格本周大幅下跌导致铁水成本快速回落，废钢作为铁水的替代因此价格也快速回落，本周普遍下跌了130-240元/吨。目前成材和废钢价格同涨跌的情况下，由于废钢跌幅大于成材跌幅，短流程的利润得到了快速修复，江苏电炉平电利润回升134元/吨至-176元/吨，对于废钢的需求后期或有所企稳，同时高温天气即将过去，后期成材需求预计有所好转，从而减缓产业链负反馈，预计短期废钢呈震荡运行的态势。 铁合金：消息面扰动市场情绪，基本面支撑较弱 锰硅：消息频出扰动市场情绪，供需层面边际好转，锰硅价格震荡运行。本周市场消息较多，喜忧参半，锰硅价格振幅较大。市场关注的标志性钢招有最新进展，8月锰硅合金招标数量11400吨，环比7月下降2700吨，首轮询盘价为6100元/吨，7月定价为7650元/吨，环比降幅之大，超出市场预期。成本端表现偏弱也是拖累锰硅价格的主要因素之一，锰矿价格持续走弱，且本月国外矿商对华锰矿装船二轮报价环比降幅较大，加蓬、澳矿环比下降3美元/吨度，目前加蓬块报6美元/吨度，澳矿报6.3美元/吨度，冶金焦价格本周也有明显下调，成本端的支撑力度在持续减弱。供需层面来看，随着锰硅生产企业持续亏损，锰硅生产企业减停产情况在逐渐增加，最新一周锰硅产量当周值为18.9万吨，环比下降5.34%，已经基本回归至近年来同期中位水平。锰硅需求量当周值本周降幅放缓，本周仅环比小幅下降0.81%至10.8万吨，绝对值来看，仍远低于历史同期水平。供需双弱情况下，供需差在逐渐缩小。综合来看，近期市场消息频出，锰硅价格日内波动较大，基本面支撑力度仍稍显不足，预计短期锰硅价格仍承压运行为主。关注后续减停产及钢招表现。 硅铁：基本面支撑力度不足，钢招价格表现偏弱，硅铁价格震荡走弱。标志性钢招有最新进展，8月硅铁招标数量2536吨，较7月下降93吨，8月硅铁招标首轮询盘价为6500元/吨，最终定价为6630元/吨，7月定价为7050元/吨，环比下调420元/吨，但较首轮询盘价环比小幅上调。标志性钢招价格确定后，市场或以此为准进行采购，短期需求会有阶段释放。依据钢联数据来看目前供需情况，硅铁生产企业减停产幅度放缓，最新一周硅铁产量当周值为10.2万吨，环比上月小幅上涨0.29%。硅铁需求量当周值创下近年来同期新低，仍在环比持续下降，本周环比下降0.72%至1.74万吨，供需层面仍未见明显好转。与锰硅相比，硅铁成本支撑相对稳定，主要原材料中，除氧化铁皮周环比下降20元/吨，其余原材料价格均相对稳定。综合来看，硅铁价格缺乏持续向上驱动，预计短期仍弱势震荡为主，关注后续减停产情况及钢招表现。 关注：钢招，减停产。 能源化工类 原油：整体波动较大，下方仍有支撑 1、宏观和地缘方面：本周宏观方面市场对于未来需求的悲观依旧是驱动油价的主要因素，美国7月消费者物价温和上涨，同比涨幅放缓至3%以下，这是近三年半以来首次，进一步增加了美联储下月降息的可能性。7月CPI环比上涨0.2%，符合预期；同比上涨2.9%，创2021年以来最小涨幅。地缘方面，市场对中东地缘局势的担忧继续升温，美国方面表示已准备好应对伊朗或其中东代理人可能在本周发动的重大袭击。以色列方面称以军正密切关注地区事态发展，特别是黎巴嫩真主党和伊朗的动向。整体海外市场依然是受到弱宏观和紧地缘之间的共同影响。 2、供应方面：俄罗斯能源部表示，俄罗斯7月石油产量减少但仍超过OPEC+的生产配额，承诺遵守OPEC+配额，并对超额产量进行补偿。此前俄罗斯能源部知情人士称，俄罗斯7月原油产量为904.5万桶/日，较6月份日产量减少3.3万桶，但仍较OPEC+协议中俄罗斯日产量配额高出约6.7万桶。截至8月11日的四周内，俄罗斯海运原油出口平均增加8万桶至五周高点319万桶/日，从两周之前的低位反弹。 3、需求和库存方面：IEA维持2024年全球石油需求增长97万桶/日的预测不变，但将2025年石油需求增长预期下调3万桶/日至95万桶/日。欧佩克将2024年石油需求增长预期下调14万桶/日至211万桶/日，将2025年石油需求增长预期下调7万桶/日至178万桶/日。EIA数据显示，截至2024年8月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存比前一周增长205万桶；美国商业原油库存比前一周增长136万桶；美国汽油库存比前一周下降289万桶；馏分油库比前一周下降167万桶。原油库存比去年同期低2.04%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高2.8%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高8.97%，比过去五年同期低7%。国家统计局数据显示，中国7月原油加工量为5906万吨，相当于1391万桶/日，为2022年10月以来最低，连续4个月下滑。 4、策略观点：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 燃料油：7月新加坡船燃销量创两个月新高 1、供应方面：据金联创统计，2024年7月中国炼厂保税低硫船用燃料油产量为131.8万吨，环比上涨1.93%，同比下降2.37%。8月考虑到配额的使用情况，中石油集团提前调节生产进度，集团产量有所下降，拖累低硫船燃整体产量下滑，预计8月低硫船燃产量在125-130万吨。截至8月15日当周，新加坡燃料油库存录得1814.3万桶，环比前一周减少158.4万桶（8.03%）；富查伊拉燃料油库存录得851万桶，环比前一周减少80.6万桶（8.65%）。 2、需求方面：新加坡海事与港务管理局(MPA)的数据显示，7月新加坡船用燃料销售总量达到467万吨,创下两个月来的新高，与去年同期相比增长3.3%。7月新加坡低硫燃料油(LSFO)的销售总量为249万吨，环比增长6.6%；船用高硫燃料油(MFO)的销售总量达到178万吨，较6月增长14.3%。 3、成本方面：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA、IEA和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为111、97和225万桶/日，整体和上月预测维持不变。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 4、策略观点：本周，原油整体先扬后抑，新加坡燃料油价格也先涨后跌。从基本面看，低硫燃料油市场结构持稳，而高硫燃料油市场则维持坚挺。低硫方面，8月下旬预计来自西方的套利流入将会增加，新加坡地区库存压力将增加；此外，预计9月随着夏季结束发电需求降温后，来自科威特Al-Zour炼厂的低硫燃料油供应将增加。高硫方面，目前得益于稳定的加油需求，亚洲高硫燃料油市场维持坚挺。不过随着夏季高峰发电需求逐渐减少，高硫燃料油市场基本面可能会开始走弱。预计短期在当前油价波动较大背景之下，FU和LU绝对价格或跟随油价波动。 沥青：需求继续边际好转 1、供应方面：百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为37.45%，环比下降0.95%；本周国内炼厂沥青总库存水平为46.84%，环比上升0.13%；本周国内沥青厂装置总开工率为29.61%，环比上升2.88%。尽管8月排产维持低位，但是随着利润修复，部分产能即将回归，预计9月产量环比有所增加。据隆众对96家企业跟踪，本周国内沥青周度总产量为45.51万吨，环比增加1.37万吨，增幅3.1%；同比减少30.57万吨，降幅40.2%。2024年1-8月沥青累计产量为1737.97万吨，同比减少356.46万吨，降幅17%。 2、需求方面：需求端继续边际好转，随着利润修复后，炼厂相继释放远期合同积极性增加，出货积极性较高。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.8万吨，环比增加0.6%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.3%，环比增加0.2%，施工周期缩短促使部分下游逐渐复工，改性沥青自7月以来供应实现五连增。 3、成本方面：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA、IEA和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为111、97和225万桶/日，整体和上月预测维持不变。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 4、策略观点：在本周油价的下跌过程中，沥青期货价格整体相对抗跌，主要由于自身基本面有边际好转。随着降雨减少，国内会有部分终端项目开始施工，带动需求季节性回升，沥青厂家出货量也边际回升，同时供应依然维持低位。在供应低位，需求环比上升的背景之下，沥青价格整体重心有望维持稳定，关注成本端油价的波动。 橡胶：主产国累计出口同比下滑明显，年内橡胶减产预期增加 1、供给端，各主产国橡胶出口量同比下滑明显。6月马来西亚天然胶出口量3.98吨，环比下滑21.65%，同比下滑18.54%；1-6月累计出口29.56万吨，同比增加14.25%。7月份越南橡胶出口总量为18.6万吨，环比增长21.2%，同比下滑15.3%；出口中国12.77万吨，环比增长17.45%，同比下滑27.18%。印尼2024年6月份天然胶出口量为12.94万吨，环比减少4.66%，同比减少10.17%；上半年累计出口天然橡胶78.35万吨，同比下滑18.15%。泰国2024年6月份天然胶出口量为29.04万吨（含乳胶及混合胶、乳胶未折干），环比减少3.82万吨，跌幅11.63%，同比减少14.48%。1-6月泰国累计出口天然橡胶202.54万吨，同比减少36.09万吨，跌幅15.13%，为2016年同期以来最低水平。周内海南产区存在降雨天气，原料生产受到一定扰动。西双版纳产区周内连续降雨叠加季风性落叶病影响，胶水产出寥寥。泰国产区周内原料价格整体维持高位。本周烟胶片均价77.06泰铢/公斤，较上期上涨0.06%；胶水均价64.27泰铢/公斤，较上期上涨0.53%；杯胶均价55.81泰铢/公斤，较上期上涨2.52%。印度地区增加了对烟片胶的采购。 2、需求端，需求表现平稳。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.66%，较上周窄幅走低0.08个百分点，较去年同期走高6.23个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为55.65%，较上周走高3.39个百分点，较去年同期走低8.38个百分点。截至8月16日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存43天，周环比持平；半钢胎成品库存37天，周环比持平。 3、库存：天胶库存维持小幅去库。截至8月9日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为26.86万吨，较上期减少0.42万吨，降幅1.54%。截至8月9日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为7.46万吨，较上期减少了0.14万吨，降幅1.84%。合计库存34.32万吨，较上期减少0.56万吨。截至2024年8月11日，中国天然橡胶社会库存121.35万吨，较上期下降0.14万吨，降幅0.12%。中国深色胶社会总库存为72.3万吨，较上期下跌0.26%。中国浅色胶社会总库存为49万吨，较上期增加0.09%。 4、整体来看，国外产区原料价格周内坚挺，海外供应问题仍在，多个主产国累计出口量同比大幅下滑。下游需求稳定，国内金九银十需求预期增加，社库累库拐点未现，社库库存继续去库，胶价受原料价格影响表现坚挺，价格下方存在支撑，关注消息面收抛储的影响。 聚酯：下游高位库存出现松动，关注成本端支撑 1、本周PX价格持续走弱，绝对价格环比下跌2.1%至962美元/吨CFR。本周PTA价格震荡走低，现货环比下跌1.8%在5480元/吨，。本周乙二醇价格重心弱势下行，周环比下跌0.8%至4551元/吨。 2、供给端，PTA成本端：PX价格偏弱，国内外供应一直呈现高位，金陵、FCFC、ENEOS检修完毕提负重启，以及恒逸文莱重启提负。截至8月16日，中国PX开工负荷为86.4%，较上期增加0.4%。亚洲PX开工负荷为79.1%，较上增加1.9%。受到石脑油价格提振，PXN价差自8月初330缩至目前290美元/吨左右，PX供应充足，尽管下游PTA开工有所跟进，但整体PX基本面偏弱，对PTA的成本支撑减弱，在秋检到来前，国内外开工仍将高位维持。 PTA供应：大厂检修计划公布，恒力大连250万吨本周六（8.17）开始检修，市场意外短停增加，汉邦220万吨本周停车检修，目前重启中，截至8月16日，PTA开工负荷为82.6%，周环比下降1.2%。 MEG供应：截至8月15日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.12%（环比上期上升1.76%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在64.15%（环比上期上升1.09%）。 3、需求端，国内大陆地区聚酯负荷在86.2%附近（前值87%）。下游涤丝已经出现了跌价出货的操作，周末至今涤丝产销持续放量，对于目前高位的产成品库存是有一定缓解作用。目前涤丝-纺服产业链的库存集中在涤丝和坯布环节，但终端织造季节性启动仍较弱，各环节备货情绪不足。 4、整体来看，成本原油价格反弹支撑，石脑油价格提振拉低PXN价差，PX基本面偏弱，在秋检到来前，国内外开工仍将高位维持。TA整体开工高位，大厂检修计划公布，市场意外短停增加，后续关注PTA加工费压缩下装置检修公布情况。乙二醇装置三季度下检修计划仍较多，开工回落预期强。下游聚酯负荷开工低位震荡，终端库存水平偏高，整体重启进展较慢，需求支撑不足。PTA和乙二醇基本面均有所改善，但下游需求动力不足，拖拽聚酯原料价格偏弱震荡，关注成本端原油价格波动以及装置秋检计划的公布。 聚烯烃：需求缓慢恢复，等待市场预期的转变 1、供应：PE方面周内多套装置重启，虽然茂名石化和燕山石化停车，但都为临时检修，影响较小，供应依旧上升，产量环比增加2.6%，后续恢复装置依旧多于检修，供应依旧有增加预期。PP方面，价格连续下跌之后炼厂有一定的挺价意愿，每周都有临时检修，因此产量整体呈现小幅下降的态势，预计后续这种状况将持续一段时间，供应在复产和临时检修并存的情况下，小幅变动。 2、需求：PE方面虽然目前下游工厂开工率提升缓慢，无超预期利好提振，补库力度偏弱，但是随着下游制品需求增加，开工将稳步回升，企业存在适时逢低补库预期。PP方面虽然整体小幅回升，但塑编和BOPP的开工均较上周没有增长，下游需求表现疲软，市场整体交易氛围略显冷清，贸易商报盘维持下滑，后续预计需求偏弱的情况仍将持续一段时间。 3、库存：PE方面供强需弱格局下，炼厂和社会库存均有增加，短期来看需求开启较慢，持续采购力度有限，又因为上游计划开车装置较多，供应有增加预期，所以生产企业库存预计维持上涨趋势。PP方面周内下游采购积极性不高，虽然产量小幅下降，但炼厂依旧累库，预计在需求弱势的情况下，库存增加的压力仍然较高。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升6.13%至83.31美元/桶，石脑油价格环比上升2.52%至680.13元/吨，乙烷价格环比上升5.20%至3255.00元/吨，动力煤价格环比下降0.39%至846.67元/吨，甲醇价格环比下降1.64%至2432.33元/吨。 5、总结：需求仍在缓慢恢复阶段，基本面有累库压力，近期市场预期较为悲观，在没有看到基本面有好转迹象之前，期货上行压力较大，但需求接近底部的情况之下，大幅下跌的可能不大，因此仍然维持震荡偏弱的判断。 PVC：房地产施工将进入旺季，合约切换之后不宜过分悲观 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.03%至74.75%，其中电石法开工率环比下降5.02%至73.96%，乙烯法开工率环比上升17.08%至76.99%；装置检修损失量环比下降0.37%至14.62万吨；总产量环比上升0.02%至43.42万吨，其中电石法产量环比下降5.02%至31.82万吨，乙烯法产量环比上升17.09%至11.59万吨。 2、需求：下游企业开工率环比上升0.28%至50.44%，其中管材开工率环比上升1.35%至47.19%，型材开工率环比上升0.00%至43.82%；产销率环比下降8.29%至118.24%。 3、库存：总库存环比上升0.55%至88.74万吨，企业库存环比上升6.29%至31.82万吨，社会库存环比下降-2.40%至56.92万吨。 4、原料：动力煤价格环比下降0.44%至846.25元/吨，电石价格环比上升1.91%至2537.50元/吨，石脑油价格环比下降1.19%至8066.00元/吨，甲醇价格环比下降1.90%至2426.00元/吨。 5、总结：供应端，随着价格的下移，近期市场成交放缓，上游有一定的稳价意愿，可能会临时检修以及降负来缓解累库压力，但是从调查复产计划来看，增加量还是较为明显，因此预计产量将有所回升但幅度有限；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工可能会出现回升，这样会拉动PVC下游管材和型材的需求，从开工率来看，目前也出现了止跌的迹象；库存方面短期供应恢复可能相对提前与需求的恢复，同时贸易商也进入去库阶段，炼厂库存压力会有所增加，总库存可能会有小幅反弹。综合来看，期货主力合约已经切换至V2501，基本面也将迎来转折，短期在供给回升较需求恢复有所提前的情况之下，预计价格将进入震荡寻底的阶段。 甲醇：关注传统下游走弱的影响 1、供应：周内国内和进口兑现增长预期，国内产量增加2.7%，到港量大增6万吨左右，整体供需差扩大，市场可流通量较为充足，下周国内检修计划小幅增加，虽然被复产装置抵消一部分，但预计仍将会使产量小幅下降，而进口方面，虽然国外产量开始下降，并且进口利润环比走弱，但这个影响相对滞后，短期到港仍将偏多。 2、需求：MTO装置如预期增加，但需要警惕的是，传统下游在终端需求持续走弱的情况之下，开工大幅下降，因此MTO和传统下游此消彼长的情况之下，对于需求增长的速度的预期要相对保守。 3、库存：周内港口和内地库存均有增加，也符合之前累库的预期，后续我们认为内地和港口库存还将有所分化，主要原因是目前内地MTO装置开工恢复较快，买盘多逢低补货，生产企业整体出货尚可，而港口方面进口量的减少可能要相对延后一段时间，装置目前仍未完全恢复，因此短期去库速度会受影响。 4、总结：虽然MTO逐步恢复到正常水平，但传统下游开工的走弱需要密切跟踪，同时需要关注东部地区MTO装置的开启计划，在供需差预期转变之前，市场下降趋势预计难以实现逆转。 纯碱：基本面驱动有限，盘面反弹而非反转 本周纯碱期货价格加速下跌，周内完成移仓换月，01合约周五收盘报价1582元/吨，周度跌幅9.55%；近月09合约收盘价1550元/吨，周度跌幅10.4%。现货价格仍弱势下调，本周沙河地区重碱送到价格重心降至1800元/吨。贸易商报价跟随盘面波动，华中、华北等主流地区重碱出库价周内跌至1600元/吨甚至以下。 此前预期的企业检修不断兑现，本周纯碱供应水平下降较为明显。近期河南、内蒙等主产地区均有大厂检修或降负荷运行，行业开工率下降7.61个百分点至81.61%；纯碱周度产量下降8.53%至68.04万吨，近两个月来首次向下突破70万吨，但本周盘面交易逻辑并不在于供应端下降。下周及九月初仍有部分企业存在检修计划，预计纯碱供应水平短期难以快速回升至高位。 需求端持续走弱。本周下游浮法玻璃、光伏玻璃行业仍有产线放水冷修，重碱刚需继续下降，其中以浮法玻璃更甚。上周末以来浮法玻璃行业冷修5条产线，复产1条产线，日熔量净减少1400吨/天，光伏玻璃日熔量本周下降1000吨/天，二者折合对纯碱刚需下降480吨/天。在下游经营压力无明显改善的情况下，纯碱需求前景仍不乐观，好的方面在于光伏玻璃产线冷修速度略有放缓，市场对纯碱需求下降的悲观情绪略有减弱。 受供应下降明显带动，纯碱企业库存累积速度有所放缓。隆众数据显示，本周纯碱企业库存114.83万吨，周环比小幅上涨0.38%。不容乐观的是当前纯碱企业库存已处于五年最高水平，除此之外，中游社会环节库存本周提升3.56万吨左右，下游浮法玻璃企业库存虽小幅下降，但在价格下跌趋势中原料采购及补库意愿偏弱，纯碱全产业链累库趋势依旧维持。 整体来看，本周纯碱供应下降明显，但市场走势以需求持续萎缩、商品市场整体走弱为主要驱动。纯碱期货盘面加速下跌后趋于理性，短期存在修复型反弹契机，但受制于市场支撑有限，盘面大幅上涨动能暂时偏弱，可关注交易点是否回归供应下降、宏观及商品市场回暖逻辑。 尿素：现货市场偏弱，期价波幅扩大 本周尿素期货价格宽幅波动，前半周偏强、后半周偏弱，周内完成主力合约移仓换月。截至周五收盘，09合约报1957元/吨，周度跌幅3.93%；主力01合约报1877元/吨，周度跌幅4.62%。现货市场持续走弱，截至8月16日山东临沂地区市场价格2060元/吨，河南地区市场价格2100元/吨，二者分别较上周下滑40元/吨、30元/吨。周末现货仍有走弱预期，周五盘面情绪已提前反应。 基本面来看，尿素供应提升预期持续落空。本周山东、新疆等地区均有百万吨以上工厂检修，涉及产能620万吨，行业生产水平持续下降。隆众数据显示，本周尿素行业开工率77.13%，周环比下降2.19个百分点。尿素日产量也随着生产水平的下降而下降，近期最低一度降至16.5万吨附近的阶段性低位，随后多维持17万吨附近波动。8月16日尿素日产量16.95万吨，较上周五的17.17万吨下降1.28%。下周计划检修和复产企业数量均偏少，预计日产量波动幅度有限。 需求端整体偏弱。当前处于尿素农业需求淡季，工业需求力度也较为有限，市场成交相对偏弱。隆众数据显示，本周尿素行业表观消费量107.38万吨，周环比下降10.21%。本周下游复合肥、三聚氰胺行业开工率分别为40.48%、67.64%，二者分别较上周提升1.73个百分点、下降5.31个百分点。后期复合肥行业开工仍有提升预期但空间相对有限。两湖等南方地区水稻追肥零星跟进，但受制于大环境偏弱、价格持续下行等因素，下游接货意愿不佳，尿素产销低位徘徊，短期需求暂无明显亮点。 尽管供应下降明显，但需求偏弱仍导致企业库存大幅累积。隆众数据显示，本周尿素企业库存43.72万吨，周环比提升34.81%，同比提升65.36%。当前库存水平处于近五年的次高位，同时也处于年内相对低点波动。 本周国际市场扰动提升，前半周盘面走势偏强便是对新一轮印标预期加强。14日晚间印度NFL发布新一轮国际尿素采购招标，截标日期8月29日，最晚船期10月31日。本次印标开标时间及船期都相对较长，侧面反应印度对尿素采购并不迫切，且目前我国尿素出口依旧受限，预计印标实际影响有限。 整体来看，国内尿素基本面较为僵持，供应阶段性低位波动、需求偏弱。外围宏观情绪波动较大、国际市场印标落地后利好阶段性出尽。短期尿素市场缺乏新增驱动，预计期货盘面延续宽幅震荡趋势，波幅或因外部扰动而有所加大。尿素现货价格仍在走弱，部分地区低价跌破2000元/吨，可能触发低端采购需求出现；主力01合约目前仍贴水，期货市场存在基差修复空间。关注基差运行方向、现货成交、商品市场整体情绪走向。 玻璃：现货跌势依旧，盘面难以趋势上涨 本周玻璃期货价格进一步走弱，后半周止跌企稳。截至周五收盘09合约报1239元/吨，周度跌幅6.28%；01合约报1275元/吨，周度跌幅7.41%。现货市场本周延续跌势，截至8月16日国内浮法玻璃市场均价1420元/吨，较上周五的1431元/吨小幅下跌11元/吨。 本周玻璃供应水平进一步下降，周内行业冷修5条产线，复产1条产线，日熔量净减少1400吨/天。当前供应下降幅度虽对市场压力略有缓解，但仍难以彻底扭转供需矛盾。本周玻璃企业库存6743万重箱，周环比提升0.11%，同比提升64.19%。当前玻璃库存处于今年的次高点，除产线冷修带动生产水平下降外，后期玻璃高库存如何去化也是主要关注点。 玻璃需求依旧偏弱。统计局数据显示1-7月国内房屋竣工面积同比下降21.8%，较上月数据持平。终端数据未有进一步恶化对玻璃市场悲观情绪存在平抑效果，但当前玻璃下游需求也未有明显改善，本周下游深加工订单天数9.8天，环比小幅回升1.03%，绝对水平仍同比明显偏低。由于下游经营压力大，对原片玻璃拿货积极性低，玻璃产销也难以向上突破100%，本周多维持8-9成区间波动，沙河等个别地区偏低，区域间市场难以形成相互支撑。周内部分玻璃厂开始上调玻璃价格，后期能否企稳需看中下游接受程度及市场成交情况。 整体来看，玻璃供应下降成为阶段性缓解压力的主要因素，但当前变化幅度难以全面扭转市场颓势。需求端起色暂时不明显，下周依旧关注玻璃现货市场成交情况能否反映“金九银十”旺季前特征。下周玻璃期货价格存在阶段性反弹或跟随商品市场回暖可能，但在市场新增驱动出现以前，期价难以趋势性上涨，大方向建议仍以底部震荡思路对待。关注玻璃现货成交、产线冷修情况及商品市场整体情绪。 农产品类 油脂油料：蛋白粕创新低 油脂展开补跌 本周油脂油料板块先跌后涨，美豆和蛋白粕再创新低，油脂跟随走弱。 周一发布USDA报告超预期利空给市场奠定了偏空基调。USDA 8月供需报告中将美豆面积增加100万英亩至8630万英亩，单产上调至53.2蒲/英亩，最终库存至5.6亿蒲，库销比12.76%。近几周美豆优良率保持68%，8月天气展望整体有利，美豆丰产预期难以改变，甚至单产有进一步上调可能性。这意味着美豆产量压力、库存压力矛盾仍有激化可能。与此同时，美豆需求也在改善，但相比于供给，需求改善幅度还不够。美豆连续两周单周销售超过100万吨，但即便如此美豆新作仅销售586万吨，低于去年的919万吨和五年均值1228万吨。其中新作销售至中国仅110万吨，低于去年同期的375万吨和五年均值556万吨。巴西大豆冲击及中国采购放缓令美豆销售偏慢。美豆7月压榨1.82881亿蒲，同期最高，环比增4.1%，同比增5.5%。美豆压榨利润攀升，但8-9月为压榨淡季，压榨增量有限。美豆供应矛盾没有解决，价格将继续寻底。国内大豆进口成本跟随下滑，10月前大豆、豆粕供应充足，豆粕跟随寻底运行。大豆盘面榨利改善，但油厂采购仍偏慢，关注11-1正套机会。 油脂端，马棕油7月去库超预期，今年产量表现亮眼，叠加8-10月产量高峰期，供应压力大。8月上半月出口环比下降20%-22%，印度采购需求旺盛或限制降幅，但难以改变产地累库趋势。印尼7月出口环比下滑，累库预期强。有消息称，印尼准备明年开始向B40过渡，利好远期需求。俄罗斯延长向日葵和大豆出口关税至26年8月。向日葵出口关税目前为50%，但不低于每吨32000卢布，大豆关税为20%，但不低于每吨100美元。俄罗斯将取消油菜籽出口禁令，并征收30%的关税，但不低于165欧元，关税有效期为24年9月1日至26年8月31日。乌克兰表示，油菜籽已全部收割，8月出口量或达到90万吨，主要向欧盟。受到节日需求预期增加影响，印度7月油脂进口190万吨，豆油、棕榈油增幅居前，油脂库存攀升到290万吨。8月油脂进口预计下降至150万吨左右，主要减少棕榈油和葵花籽油的采购。国内油脂库存攀升，10月前油脂市场延续宽松格局，8月下旬需求端有望季节性改善，进而缓和现货供需矛盾。考虑国内外市场均供大于求，单边偏弱震荡，买油卖粕继续持有。 鸡蛋：近月合约反弹后再度回落，空头仍占主导 1、本周，鸡蛋现货价格延续强势，鸡蛋期货近月2409合约跌至前低后，连续两日反弹，周五再度回落，说明目前市场空头仍占主导。在近月合约的影响下，远月2501合约跌幅缩窄。 2、本周鸡蛋现货价格先涨后回调。卓创数据显示，截至8月16日，卓创统计鸡蛋均价4.85元/斤，较上周涨0.09元/斤。随着天气好转，鸡蛋质量问题减少，经销商入市采购积极性提升，市场走货加快，上周末蛋价涨至高位。蛋随着蛋价进入相对高位区间，高价抑制需求，下半周，鸡蛋现货价格出现小幅回调。临近周末，部分产区受中元节影响，内销加快，蛋价再度反弹。 3、据鸡蛋需求的季节性规律，目前正在逐渐进入鸡蛋需求旺季，需求将对鸡蛋现货价格形成利多。根据卓创样本点统计的在产蛋鸡存栏以及历史补栏数据，未来鸡蛋供给逐渐增加，对蛋价形成压力。在三季度旺季需求结束，需求回归后，蛋价大概率回调。另外，饲料原料玉米、豆粕价格仍延续弱势格局，将继续对鸡蛋形成压力。从目前盘面表现来看，空头占据主导，警惕盘面持续下行后反弹风险。关注终端需求变化以及周边商品对盘面情绪的影响。 玉米：内外期价联动下行，关注米粉价差能否恢复走强 外盘：8月USDA报告下调美玉米面积预期，报告后美玉米上涨，当日CBOT 玉米主力合约收盘上涨1.6%。报告显示，近期美玉米持续下跌，当前价格的美国玉米销售已经具备竞争力，这样玉米期末库存相应下调，对应市场情绪转好。但是，还需要注意的是，8月报告中美豆单产达到创纪录水平，市场预期下周田间调查数据中美豆、玉米单产将提升至历史高位水平，这引发美豆跌至历史低位，对CBOT农产品板块形成整体利空的压制。 国内：本周全国玉米市场仍旧偏弱运行，周均价2350元/吨，较上周下跌20元/吨。产区持粮贸易商出货压力依然存在，当前出货积极性较高，市场供应增加，玉米价格下滑，深加工企业库存高，不断压价收购，整体市场气氛偏惨淡。销区供应宽松，需求疲软，饲料企业可选择粮源众多，尤其是西南地区低价新疆粮迅速抢占市场，东北粮失去需求。港口方面根据北港及期货走势调整报价，整体维持底部区间震荡的趋势。 期货：经历了7月开始的玉米、淀粉大幅下跌行情之后，截至本周DCE玉米主力合约累计下行200元/吨，跌破成本和贸易商的心理预期。技术上，内外盘玉米报价持续处于低位区间，宏观市场的悲观情绪主导商品价格表现，反弹动能也随之减弱。跨品种价差方面，11月合约的米粉价差缩小至370，短期关注价差扩大的机会。 生猪：现货猪价继续上行，生猪期价遇阻回落 1、本周，国内生猪价格延续上涨。数据显示，8月15日，全国生猪均价21.16元/公斤，较上周涨0.52元/公斤，基准交割地河南均价20.1元/公斤，较上涨1元/公斤。上半周，可出栏适重猪源减少，养殖端压栏惜售，市场实际猪源流通有限。下半周，北方部分地区二次育肥入场，猪价再次受到提振。然而，夏季终端需求仍较弱，需求限制短期猪价上行。 2、卓创统计数据显示，8月9日，后备母猪销售价格1701元/头，较前一周持平。8月15日，仔猪均价524元/头，较上周跌5元/头。仔猪补栏情绪下滑，仔猪价格小幅下跌。根据生长周期推断，当前补栏对应明年2月份生猪出栏，目前市场对明年生猪价格预期不高，补栏意愿下降，部分市场仔猪价格略有回调。 3、7月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰152020头，环比增加15%；后备母猪销售20450头，环比减少13%。从数据来看，补栏下降、淘汰增加，此前产能增加或将属阶段性减少。 4、本周，生猪交易均重以北跌南涨为主。一方面北方部分规模场二次育肥出栏量提升，出栏均重略有下滑。另一方面，南方养殖端大体重猪源出栏量提高，生猪出栏均重上涨。8月15日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.55公斤/头，较上周增加0.21斤/头。 5、Wind数据显示，8月16日，自繁自养养殖利润681元/头，外购仔猪养利润493元/头，分别较上周增加95元/头、116元/头。本周生猪现货价格总体延续上涨，而豆粕、玉米价格走弱后，饲料成本持续减少。养殖利润延续增加，养殖利润可观。 6、卓创样本点统计，截至8月15日，样本点屠宰企业开机率26.4%，较上周增加0.11个百分点。随着气温下降，终端需求略有恢复，叠加餐饮消费有所提升，支撑屠宰企业白条猪肉订单增加，屠宰开机率小幅上涨。 7、本周，生猪加权持仓16万手，在本轮的猪价反弹过程中，生猪加权合约持仓下降，总持仓基本维持在16-17万手附近水平，说明在近期猪价恢复上涨的行情中，资金有离场迹象。进入到8月份以后，生猪近月2409合约持仓下降，资金向远月2411合约转移，11月合约猪价补涨。但是，还需注意的是11月合约猪价上涨至高位后，现货市场谨慎情绪升温，短线需警惕猪价高位调整。 8、整体来看，供给下降、下半年终端需求好转对未来猪价形成利多支持，行业普遍对下半年猪价持乐观预期，近月合约上涨，期价创新高。本周，生猪主力2411合约补涨，现货上涨对猪价形成利好提振，期价上行反映出市场中乐观预期持续。套利方面，近强远弱，生猪11-1价差扩大。技术上，周四生猪11月合约冲高回落，周五猪价承压下行，期价连续两日下跌。目前，生猪周线延续强势表现，日线指标需关注5日均线对价格的支撑，短线多单注意设置动态止盈。 软商品类 白糖：北半球供应渐成焦点 1、原糖：本周原糖期价总体呈下行走势。巴西最新压榨数据公布，7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨，较去年同期的5309.5万吨减少177.9万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为146.85kg/吨，较去年同期的144.07kg/吨增加2.78kg/吨；制糖比为50.28%，较去年同期的50.63%减少0.35%；产乙醇25.49亿升，较去年同期的24.64亿升增加0.85亿升，同比增幅3.47%；产糖量为361万吨，较去年同期的369万吨减少8万吨，同比降幅达2.16%。 2、国内报价：广西现货报价6320-6480元/吨；加工糖厂主流报价区间为6420-6540元/吨。配额内进口估算价4910-5020元/吨；配额外进口估算价6250-6400元/吨。 3、小结：巴西双周压榨数据公布，7月下半月产糖361万吨，基本与预期一致。截止7月底巴西累计制糖比为49.16%，较去年同期的48.62%增加0.54%。受天气影响预计未来产量、制糖比都将维持中性水平。巴西已经进入到压榨高峰期，且对于丰产问题交易已久，巴西产量问题影响程度将弱化。未来原糖焦点为北半球估产问题、印度出口预期及宏观因素。 4、国内方面近期集团积极降价销售，尽管成交一般，但总的来看库存压力不大。期货主力合约已完成移仓，尽 管对于甜菜糖仓单仍有担忧，但9月合约仍受到期现价差支撑，预计价格仍有反复，不易过分看跌。本周501合约继续下行，跌至5630元/吨附近，较上周下跌80元/吨。原糖未企稳前，仍保持空头思路，但操作上注意把握节奏。 棉花：USDA报告数据调整幅度过大，棉价反弹需要更多驱动 1、供应端：新年度全区棉花产量预期调减，主要降幅来自于美国，市场对如此幅度调减有一定疑问。 2、需求端：国内纺织品及服装零售额同比降幅扩大，但是从高频数据来看，短纤布开机负荷有止跌回暖迹象，对“金九银十”传统需求旺季，不易过分悲观。 3、进出口：美棉新年度签约当周值环比增加，进口棉价格指数低位震荡，关注后续棉花、棉纱进口数据。 4、库存端：国内棉花商业库存平缓下降，陈棉库存中性；纺企原材料及产成品库存均环比下降，织厂原材料及产成品库存仍在累积。 5、国际市场方面：宏观扰动持续，USDA报告大幅调整，数据端来看，供需边际好转。最近美国经济数据密集公布，PPI与CPI数据均低于预期，美国零售数据表现好于预期，美国经济衰退预期降温，预计在9月美联储议息会议之前，宏观层面的扰动会持续且反复。基本面来看，USDA8月供需报告显示，新年度全球棉花供需格局仍相对宽松，但是供需差在逐渐缩小，从USDA报告数据来看，全球棉花供需层面是边际好转的。对于美国，8月报告大幅调减美棉产量预期值，作者认为美棉产量应该环比调减，但是本次调减幅度过大。因为从近期美棉优良率及受干旱影响美棉产量占比来看，都是支撑美棉产量预期下调的，但是USDA以大幅调减美棉种植面积和收获面积的方式调减美棉产量，引发市场较多质疑，预计未来美棉产量基本没有再度调减空间，存在再度调增可能。综合来看，新年度美棉供需格局或没有预期般宽松，美国经济或不像市场担忧般疲软，美棉价格底部有一定支撑，但是上行驱动力度不足，预计短期仍区间震荡为主。 6、国内市场方面：短期郑棉驱动有限，变局需要时间。从整个产业链情况来看，目前棉花商业库存去库速度十分平滑，无库存短缺担忧，陈棉供应中性，但新棉增产预期较强，抑制棉价上行。从纺织企业角度来看，临近“金九银十”传统需求旺季，短纤布开机负荷有止跌回暖迹象，连续数日环比增加，令市场对传统旺季重新有了一定期待。终端数据表现仍相对较弱，本周公布了7月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额，7月数据同比下滑5.2%，降幅进一步扩大，出口数据同比涨幅也在逐渐放缓。从库存周期来看，截至7月数据，纺织品及服装库存仍没有完全走出被动累库阶段，预计需求出现明显改善仍需一定时间。综合来看，当前基本面偏弱已经维持较长时间，棉价支撑力度偏弱，但是新增利空因素有限，且坯布端有好转迹象，预计棉价下方空间有限，但反弹难度同样较大，变局需要更长时间、更强有力的驱动。 关注：宏观、天气、需求。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 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