【东吴晨报0819】【策略】【固收】【宏观】【行业】非银金融、计算机【个股】思源电气、豪迈科技、万兴科技、华海清科

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0819】【策略】【固收】【宏观】【行业】非银金融、计算机【个股】思源电气、豪迈科技、万兴科技、华海清科》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 三条线索研判市场走势和风格变化 当前，A股进入了成交量低迷的阶段，我们测算的表征市场成交状态的量能指数已经到了2014年以来的低迷区间，前期，全球市场经历了巨幅震荡，但本轮A股振幅明显更小，展望后市，我们认为，有以下三条线索可以研判A股接下来可能出现的变局。 第一，随着积极因素的积累，市场对于资产价格底部承压的一致预期有望得到逆转，一致预期的分歧和瓦解将促使市场波动率回升，可以预见，全球已经逐步进入到一个波动率上行的阶段，全球资产的高低切换有望出现。 近年来我国资产价格承压的背后是市场一致预期的持续演绎。在1月7日发布的《如何跳出一致预期的陷阱？》中，我们提出市场上普遍存在的线性推演：美国硬着陆风险极低，市场从基本面修复斜率偏弱外推今年A股上行空间受限。然而，市场忽略了在本轮下跌中还包含利差走阔后全球资本套利带来的资金面因素，以及高利率对全球需求的压制。我们在次周发布的《核心资产估值修复的三个方向》报告中指出，当行情演绎到极致后股价容错空间也趋于极致，市场会对增量边际信息更为敏感。联储进入降息周期后，利率、资金面以及后续全球需求等因素将持续改善，股价对于基本面的偏离将调整，资产将会迎来修复。 日前，随着美国衰退预期升温，市场此前所高度共识的定价因素得到边际瓦解，导致全球市场开启高波动状态。我们在2024年7月14日发布的《波动率和风格切换》中表明市场的低波状态是一致预期演绎到极致时的市场表现：A股红利资产震荡上行，一直处于低波动状态；十年期国债收益率在今年下行2.2%后止跌，波动率也逐步降低；美股纳指、标普500续创新高，衡量市场波动率的VIX指标自2022年以来震荡下行，今年维持在12%附近，低于30%历史分位线，也进入了低波动的状态。 但高度共识的行情往往是脆弱的，7月美国非农数据发布触发萨姆法则点燃衰退恐慌，联储降息预期升温、日央行超预期加息15BP后，日元套息交易逆转、市场进入高波动状态。8月5日，亚太市场重挫，日、韩股市盘中均触发熔断机制，夜盘美股三大指数大幅收跌，科技巨头回调，VIX指数一度飙升至65%。而A股核心红利资产也开启补跌，行业层面出现明显高切低。可以预见，随着积极因素的积累，市场对于资产价格底部承压的一致预期面临瓦解，全球已经逐步进入到一个波动率上行的阶段，全球资产的高低切换有望出现（高估值美股切换至低估值A股/港股）。 第二，我们年初以来就提出，过去几年微盘、红利风格明显强势的极致风格博弈很有可能将发生均值回归，而市场风格切换的前提是风格更加均衡化，当前，市场正处在风格均衡化的过程，后续A股成长风格崛起的可能性更大。 就微盘股而言，我们在2024年1月1日发布的《A股2024年十大预测》中提出，过去两年有明显超额收益的微盘风格将在今年表现相对弱势，此前微盘指数的上涨更多是资金面博弈的结果，或是定价权的转移，其壳价值日渐式微，可能并不能作为交易的直接理由。并且从财务指标来看，部分微盘股在盈利为负的情况下市场仍给出了较高估值，显然与基本面明显背离。4月12日新“国九条”发布，针对退市制度改革提出四个“进一步”。我们在次日发表的《新“国九条”：资本市场将迎来新发展阶段》报告中再次强调要警惕二级市场绩差股的退市风险，尤其是部分业绩表现较弱的微盘股。 红利风格方面，我们在3月17日的报告《再论红利和成长》中分析，红利股票交易的是阶段性十年期国债变动幅度的斜率与该斜率的未来预期，对应到经济预期层面，若投资人对于经济基本面趋势因素的消化已较为充分，则红利溢价提升可能较为有限。在3月中旬我们即判断，中短期内利率进一步下行的空间相对有限，红利风格溢价提升空间可能已经不大。6月16日《科技股的春天》报告再从大级别风格行情轮动的角度讨论了本轮价值风格占优在时间和空间维度均已超越历史经验。时间维度上，当前价值占优的持续时间接近3年，显著超过了前两轮，16-19年“漂亮50”行情和19-21年核心资产行情均持续约2年半。空间维度上，全A股息率的分化程度已达到了历史极低水平。 至于对今年成长风格崛起的判断，我们曾在近一年内的多篇报告中详细阐述，2016年以来，随着外部需求和利率波动性加大，内部需求和利率波动性降低，A股大级别风格轮动和美债利率相关性较为明显。此外，近期发布的《海外巨震，A股科技成长能否崛起的六问六答》报告中再次强调，由于依托海外需求，中国成长型制造业行业估值的分母端应为美元利率，且成长股的盈利波动贡献也更多来自于海外，受美元利率变化的影响较大，因此当美元利率明显下行的时候，A股往往偏成长风格。 从过去半年的市场表现来看，一方面，随着ETF资金大幅流入掌握边际定价权，市场整体偏向大盘风格，叠加程序化交易等监管政策收紧对小微盘交投情绪形成压制，小微盘风格逐步退潮。上半年中证1000和中证2000的累计跌幅分别达16.8%、23.3%，超额收益呈现回落态势。5月中下旬以来红利指数也已阶段性见顶，红利风格呈现“缩圈”特征，仅银行及公用事业板块走势仍较坚挺，有色金属、煤炭、石油石化等品种明显回撤。后续随着美国经济数据趋弱、美联储降息周期的渐近，波动率提升下A股资产内部同样将迎来高低切换，成长风格的崛起“指日可待”。 第三，从板块配置来看，四月以来，科技创新相关板块的表现只是预演，一方面,AI的二波红利属于硬件和应用的红利，中国明显占优，另一方面，我国科技创新政策的优先级明显提升，政策助力叠加产业趋势上行，科技股的春天正在到来。 3月9日发布的《新质生产力关注哪些领域？》报告中我们强调新质生产力的战略高度与重要性。3月13日发布低空经济报告《低空蓝海，成长可期》提示低空经济未来发展可期，应把握投资机遇。彼时成长板块股价波动幅度已经超过了基本面/基本面预期波动幅度，政策催化下产业趋势相关的“新成长”板块行情值得期待。 自2024年政府工作报告强调“发展新质生产力”以来，市场以新质生产力为核心主线，围绕三大抓手及新增长引擎的交易热情高涨，低空经济、合成生物、量子科技、人工智能等题材节后表现活跃。5月19日的报告《春节以来翻倍股画像：小盘/绩优/题材催化》中进行了统计，低空经济得益于市场前景广阔及各地政策的大力推动，受市场资金大力追捧，2月19日至5月17日期间共诞生18只翻倍股，占到全部翻倍股的36%。 近2个月，随着“国家大基金三期”等一系列科技领域支持性政策相继出台，叠加三中全会《决定》中科技创新的战略位置升级，科技创新由经济发展的辅助角色向核心角色转变，优先级明显提升。6月16日《科技股的春天》报告中我们判断，在市场风格切换的关键阶段，“高水平科技自立自强”政策持续助力下，科技股有望“乘势而上”。7月23日《科创视角看三中全会<决定>——科技创新政策优先级明显提升》报告指出从政策定调看，新的改革框架下，科技创新不再是“客体”，而是改革的目标本身，从“配角”转变为“主角”，科技工作的优先级明显提升。 日前海外巨震，美股科技巨头抱团松动，我们判断其并不意味着A股科技板块行情的终结。7月28日发布的《纳指高位震荡，如何看A股科技板块后续投资机会？》报告指出，从流动性角度看，降息周期将至，利率环境的变化对美股和A股的影响并不相同，对于A股而言全球资金再配置与再平衡或有助于市场流动性的改善。从产业角度分析，电子等板块自身供需及库存周期处于上行区间，同时“大国安全”对国内科技产业提出增量需求，叠加科技产业浪潮中我国往往在制造及应用端展现出“后劲”，A股科技公司后续有望弱化“纳指依赖”，走出独立行情。 总结 总结而言，我们当前的核心观点有三：第一，随着积极因素的积累，市场对于资产价格底部承压的一致预期有望得到逆转，一致预期的分歧和瓦解将促使市场波动率回升，可以预见，全球已经逐步进入到一个波动率上行的阶段，全球资产的高低切换有望出现；第二，过去几年微盘、红利风格明显强势的极致风格博弈将发生均值回归，波动率提升下A股资产内部同样将迎来高低切换，成长风格崛起可期；第三，AI第二波红利叠加我国科技创新政策的优先级明显提升，政策助力叠加产业趋势上行，科技股的春天正在到来。 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险。 （分析师 陈刚、陈李） 固收 绿色债券周度数据跟踪 （20240812-20240816） 观点 一级市场发行情况： 本周（20240812-20240816）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只，合计发行规模约229.84亿元，较上周减少31.49亿元。发行年限多为2-5年期；发行人性质为中央国有企业、地方国有企业、民营企业；主体评级以AAA级为主；发行人地域为浙江省、广东省、北京市、贵州省、山东省、安徽省、辽宁省、天津市、陕西省和江苏省；发行债券种类为企业ABS、其他金融机构债、信贷ABS、一般公司债、交易商协会ABN和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20240812-20240816）绿色债券周成交额合计444亿元，较上周增加26亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为218亿元、159亿元和39亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约81.97%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交通运输，分别为172亿元、107亿元和15亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和湖北省，分别为170亿元、61亿元和48亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240812-20240816）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前四的个券为22万科GN001（-2.4162%）、23惠民1B（-1.8522%）、19夷陵大保护绿色NPB（-1.6579%）、徐租34A3（-1.3109%），其余折价率均在-1.00%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以广东省和江苏省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为24弗迪租赁ABN001优先（1.0095%）、22兴兰GV（0.8985%），其余溢价率均在0.50%以内。主体行业以金融和公用事业为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和福建省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 远信转债：拉幅定型机领域领跑者 事件 远信转债（123246.SZ）于2024年8月16日开始网上申购：总发行规模为2.86亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于远信高端印染装备制造项目。 当前债底估值为75.40元，YTM为3.78%。远信转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.70%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的118.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率6.81%（2024-08-13）计算,纯债价值为75.40元，纯债对应的YTM为3.78%，债底保护尚可。 当前转换平价为100.90元，平价溢价率为-0.90%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月24日至2030年08月15日。初始转股价23.25元/股，正股远信工业8月13日的收盘价为23.46元，对应的转换平价为100.90元，平价溢价率为-0.90%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.10%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.25元计算，转债发行2.86亿元对总股本稀释率为13.10%，对流通盘的稀释率为34.62%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计远信转债上市首日价格在129.21~143.42元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到远信转债的债底保护性尚可，评级较低、规模较小、交易属性较强，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在129.20~143.42元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为4.79%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为4.79%。2023年，公司实现营业收入4.88亿元，同比减少13.50%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为-28.27%。2023年实现归母净利润0.18亿元，同比减少75.33%。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率下降和管理费用率上升。2019-2023年，公司销售净利率分别为17.01%、15.50%、14.76%、13.64%和4.76%，销售毛利率分别为32.35%、30.00%、29.00%、28.07%和25.70%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 宏观 7月经济数据 结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门”不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。 整体来看，7月经济数据的主要关注点有以下几个方面： 一是投资端分化，7月制造业投资继续维持高位，但出现边际走弱，后续制造业投资能否维持强势增长需要政策继续发力；此外，广义基建和狭义基建明显偏离，反映当前地方投资意愿有所欠缺，基建投资增长更多靠公用事业板块的拉动。 二是消费出现边际改善，7月社零同比小幅回升，服务业生产也有所改善，拉动经济增长，但整体“生产强，消费淡”的结构特征依然存在。 三是外需可能转弱，下半年在高基数，全球需求下行以及贸易保护主义的影响下，出口可能出现边际回落，经济增长急需内需“接力”。 工业：生产动能边际下行。2024年7月工业增加值同比增速为5.1%（6月为5.3%），同时环比增速也放缓至0.35%（6月环比增加0.42%），似乎纷纷传出生产减速的信号。从细项上看，只有采矿业在向上贡献工增的同比增速。而制造业和公用事业的同比增速都不及6月，同比增速分别录得5.3%及4%。 不过，在“新质生产力”的政策号召下，工业生产在高科技产业的帮助下还是得到了一定的支撑，高技术产业工增同比从6月的8.8%涨至7月的10%，例如科技含量十足的计算机电子设备对工增的同比拉动从6月的0.61%上涨至7月的近0.8%。 基建：广义基建与狭义基建同比增速继续分化。7月广义基建投资同比增速为10.7%，进一步延续上个月的增速回升，且为今年基建同比的最快增速。7月广义基建投资同比增速的上行继续受到来自于公用事业板块的拉动，这也解释了7月广义、狭义投资增速背离的原因，剔除公用事业板块的狭义基建投资增速为2%（6月为4.6%），加速下滑趋势。 中央财政“扶持”基建加速。此前基建投资增速连续5个月放缓，地方政府发行的与基建相关的地方性债券（即专项债和城投债）规模偏小是主因。不过年中中央政府开始发力，国债发行力度偏快，一定程度上对冲基建放缓的幅度，带领公用事业“逆势”大涨，成为基建加速的主因。 制造业：制造业投资仍“一枝独秀”。7月制造业同比增速为8.3%，虽较上期小幅回落，但在地产下行以及地方基建投资意愿相对较低的背景下，仍是投资端的主要支撑。结构上，有色冶炼、金属制品、交通设备、通用和专用设备等同比增速提升明显，而汽车、电气机械对制造业投资有所拖累，可能受到7月出口回落的影响。 虽然今年以来在设备更新政策的支持下，制造业投资表现持续亮眼，但需关注后续可能存在的下行风险，尤其是在下半年出口增速可能“退坡”的影响下，制造业投资可能会有所下行，这意味着下半年政策的“油门”还不能松，财政支持也需进一步加码。 地产：地产企稳仍需更多政策支持。7月房地产投资降幅小幅扩大，单月同比增速下降至-10.8%，从高频数据来看，7月30大中城市商品房成交面积也有所回落，地产端依然承压。“5·17”新政后虽然居民购房条件有所放松，但整体购房意愿改善并不明显。后续政策部署一方面需要在地产收储做更多努力，在收购存量住房，增加保障性住房供给方面给予更多支持，以及加大对住房租赁的金融支持，同时可进一步降低存量房贷利率，减轻居民端压力，促进房地产市场逐步回归健康发展。 消费：暑期需求旺季带动社零回升。7月社零同比增速为2.7%，较前值小幅回升0.7个百分点，主因暑期出行旅游等需求带动线下消费回升。结构上来看，通讯器材、体育娱乐用品、饮料类等产品同比增速出现明显回升，文化办公用品、建筑装潢、化妆品等同比降幅也均有明显收窄。值得注意的是，7月家电、汽车同比增速有所改善，可能来自于消费品以旧换新政策以及夏季需求旺季的影响。 往后看，消费端的改善仍需居民预期企稳。7月城镇调查失业率小幅上升至5.2%，一方面可能因为高校毕业生集中进入劳动力市场带来的季节性回升，但也反映了当前经济增长仍存在较大压力，不利于居民收入增长预期和消费预期的改善。因此在居民消费意愿走低的背景下，如何提高居民消费信心，改善居民消费环境是后续政策的着力点。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陈李） 行业 非银金融： 券商板块底部渐近，把握左侧布局窗口 投资要点 行业盈利承压，底部拐点渐近：经纪业务方面，2024年7月全市场日均股基成交额同比-17.83%至7,842亿元，达到近五年最低点。投行业务方面，监管阶段性收紧股权融资背景下，2024H1全市场股权融资规模大幅缩水，IPO/再融资规模分别同比-85%/-60%至325/1,405亿元，处于历史极低水平。展望下半年，预计券商业绩增速的高基数压力预计有所缓解，叠加资本市场各项改革措施效果逐步显现，预计行业业绩增速有所回暖。悲观/中性/乐观预期下，预计2024全年上市券商合计归母净利润分别为1,067 /1,326 /1,561亿元，对应增速分别为-21.99% /-3.05% /14.10%，对应ROE分别为4.09% /5.06% /5.89%。周期来看，券商行业盈利已经触底。假设2024年券商各项业务经营情况回归至2020-2023年均值，则营收/归母净利润将分别同比增长8%/14%。 券商整体业务风险相对可控，净资产受侵蚀概率较低：1）两融规模持续缩减，维保比例维持较高。截至2024年8月15日，全市场两融余额14,178亿元，较上年末-14%；全市场两融平均担保比例239.80%，较2月低点（222.0%）有所提升，仍远高于130%平仓线。2）股票质押规模显著压降，存量风险有限。从市场角度来看，截至2024年8月9日，市场质押股数3,457亿股，较2021年初缩减21%。从券商角度来看，近年上市券商合计买入返售金融资产呈现波动下滑趋势。此外，根据部分样本券商年报披露，2023年股票质押履约保障比例仍保持在200%以上，担保品仍能充分覆盖风险敞口。3）券商计提减值损失规模趋于稳定，预计存量风险逐步出清。24Q1上市券商合计计提减值损失-0.51亿元，较之2019-2021年显著降低。2022年后券商计提减值损失规模逐渐回归合理区间，预计当前行业整体资产负债表相对稳健。 券商板块估值探底，体现过度悲观预期：1）7月券商板块日均PB估值仅为0.98x，已触及历史最低点。纵向比较来看，2024年7月单月日均PB估值0.98x，为2000年以来最低。截至2024年8月15日，SW证券Ⅱ指数PB(LF)估值为1.02x，估值历史分位数仅为0.61%。横向比较来看，截至2024年8月15日，券商板块的PB估值历史分位数同其余申万一级行业（除非银金融外）相比排名第6。当前证券行业面临金融监管和市场低点的双重压力，我们认为当前板块估值已包含了足够悲观的市场预期，从长期来看有足够的修复空间。2）当前证券行业估值水平较之历史上数次经营困境依旧处于低位。①2012-2013年，证监会开展IPO公司财务大检查，IPO实质处于暂停状态，期间内SW证券Ⅱ指数最低PB(LF)估值为1.49x，历史估值分位数15.89%。②2015年-2016年，股灾爆发带动融资爆仓，期间内SW证券Ⅱ指数最低PB(LF)估值为1.65x，历史估值分位数22.20%。③2018-2019年，资管新规出台，券商资管业务面临转型压力，叠加同时期多起大股东股权质押爆仓，期间内SW证券Ⅱ指数最低PB(LF)估值为1.02x，历史估值分位数0.52%。3）券商H股普遍破净，估值显著偏低。截至2024年8月15日，14只A+H券商股的H股平均PB（MRQ）估值仅为0.40x，平均历史估值分位数为3.36%，平均AH股溢价率为191%。 投资建议：当前券商板块估值已处于历史底部，盈利下行空间锁定，上行弹性较大，在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。基于此，我们推荐两个方向：1）估值远低于1倍，经营没有重大风险的传统券商，建议关注【国泰君安】、【华泰证券】。2）盈利修复弹性较大的互联网零售证券，推荐【东方财富】、【同花顺】。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）历史经验不代表未来。 （分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝） 计算机： “网号网证”政策出台 网安厂商有望受益 投资要点 “网号网证”征求意见稿出台，加强个人信息保护：2024年7月26日，公安部、网信办发布《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），《办法》提出依托国家统一建设的网络身份认证公共服务平台，为自然人提供申领网号、网证以及进行身份核验等服务。《办法》明确了身份核验结果信息的“最小化提供原则”和依法处理要求，将有助于减少互联网平台以落实“实名制”为由超范围采集、留存公民个人信息，加强个人信息保护。 身份认证公共服务平台已开展试点：目前，国家网络身份认证公共服务正处于试点阶段。《办法》发布前，公安部已经对网号网证管理平台试点多年。2015年，中央网信办就已经对《网络可信身份管理和应用研究》立项，开展CTID平台（“互联网+”可信身份认证平台）原型“两省两市”试点示范。2016年CTID 1.0平台正式对外服务，次年公安部第一研究所成立子公司中盾安信，并授权其为CTID平台唯一合法运营商。此后，CTID先后为国家移民管理局、国家市场监管总局、公安部、国家医疗保障局提供可信身份认证服务，并进一步拓展到互联网、银行等更多场景。 身份认证系统市场打开，网安厂商有望受益：由于全国个人信息数据量庞大，且管理部门本身此前就采用分级管理形式，因此后续部委、省、市将针对网号网证管理建立三级系统。我们预计仅系统建设带来的市场空间将达15亿元。我们认为此前和CTID平台建设有合作，或具备身份认证业务经验的公司有望在各级招标中受益，建议关注国投智能、盛邦安全、数字认证等。网号网证认证平台系统也将促进配套的等保2.0快速推进，促进认证设备更新，并提升对底层服务器虚拟化、存储安全、密码安全等需求，建议关注启明星辰、奇安信、电科网安、安恒信息、深信服等传统网安厂商。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 王紫敬） 个股 思源电气（002028） 2024年半年报点评 海外业务增速亮眼 国内+海外双轮驱动公司行稳致远 投资要点 24H1营收同比+16%，归母净利润同比+27%，业绩符合市场预期。公司发布24年半年报，24H1实现营收61.66亿元，同比+16%；归母净利润8.87亿元，同比+27%；扣非净利润8.41亿元，同比+23%；其中Q2实现营收35.09亿元，同比+12％，归母净利润5.24亿元，同比+9%，扣非净利润5亿元，同比+0.26%。24H1毛利率/归母净利率分别为31.75%/14.39%，同比+2.69/1.18pct，其中Q2毛利率/归母净利率分别为32.54%/14.93%，同比+1.51/-0.47pct。业绩符合市场预期。 海外市场高歌猛进，盈利能力持续提升。24H1公司海外业务收入15.15亿元，同比+40%，毛利率33.82%，同比+1.52pct，其中设备单机出口实现收入11.43亿元，同比+46%，占海外收入75%，毛利率约41%，同比+0.88pct。截至24H1，我国变压器/高压开关出口金额分别同比+26%/28%，海外需求持续高景气，公司深耕国际市场多年，EPC带动设备出口效果显著，东南亚、中东、非洲等新兴市场工业化/能源转型带动电网基础设施建设需求，展望24H2，我们预计公司海外业务收入+利润有望维持高增。 国内电网建设高景气，看好全年订单增长超预期。24H1公司国内收入46.52亿元，同比+10%，其中开关/线圈/无功补偿/智能设备收入分别同比+10%/+50%/-9%/+35%，毛利率分别同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海运费等成本上涨，通过加强成本管控+降费+加强内部管理，各产品线均实现毛利率的提升。受电网招标滞后+产品结构影响，公司组合电器订单同比略有下滑，但截至国网第4批变电物资招标，组合电器/断路器/隔离开关招标量同比+6%/31%/16%，电网投资全年超6000亿，电网建设需求强劲。展望24H2，我们预计公司国内市场订单同比有望实现修复，全年订单增长有望超25%目标。未来随着750kV新品+中压产品推广放量，看好公司长期稳健成长。 在手订单充足，加大市场开拓+股权激励费用，费用率微增。公司24Q2期间费用为4.8亿元，同比+39%，期间费用率为13.67%，同比+2.66pct，其中销售费用率为4.54%，同比+0.98pct，主要系加大市场开拓和激励费用影响。24H1公司合同负债19.35亿元，较年初增长30%，在手订单充沛，资本开支4.07亿元，主要系新能源工厂+中压开关工厂持续投入。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，对应PE为25x、20x、17x，给予25年25倍PE，对应目标价83.5元，维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，国内电网投资不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 豪迈科技（002595） 2024年中报点评 Q2营收同比+25% 轮胎模具&数控机床业务快速增长 投资要点 业绩基本超市场预期，数控机床业务大幅增长 2024H1公司营收41.38亿元（同比+17.0%），归母净利润9.60亿元（同比+23.9%），扣非归母净利润9.08亿元（同比+20.2%），2024H1公司营收增长较快主要系公司汽车轮胎业务、大型零部件机械产品稳步提升，数控机床产品营收大幅增长。单季度来看，公司Q2单季度实现营收23.72亿元，同比+25.36%，归母净利润5.60亿元，同比+20.74%，扣非归母净利润5.33亿元，同比+17.74%。 分产品来看，2024H1轮胎模具营收22.16亿元（同比+19.52%）；大型零部件机械产品营收14.65亿元（同比+2.65%）；数控机床产品营收2.07亿元（同比+141.31%）。 盈利能力稳步提升，研发投入持续增长 2024H1公司销售毛利率35.22%，同比+2.23pct；分业务毛利率来看，2024H1轮胎模具业务毛利率为41.59%，同比-1.21pct；大型零部件机械产品毛利率24.48%，同比+4.36%。轮胎模具业务销售毛利率下滑主要系内销收入占比提升，而内销业务毛利率低于外销；大型零部件机械产品业务毛利率提升我们判断主要系产品结构优化，原材料价格降低及生产效率提升所致。 2024H1公司销售净利率为23.24%，同比+1.35pct，费用端来看，2024H1公司期间费用率为8.76%，同比+1.01pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为1.32%/7.42%/0.02%，分别同比-0.002pct/+0.28pct/+0.73pct，公司期间费用率略有提升，财务费用增幅明显，主要系因汇率变动导致的汇兑损失增加。公司遵循创新驱动的发展战略，持续增加研发投入，2024H1公司研发费用达1.98亿元，同比+19.34%。 轮胎模具海外市场稳步拓展，数控机床业务开辟第三成长曲线： 轮胎模具业务：公司持续自主研发、更新换代模具制造专有装备，推动自动化产线改造，不断进行工艺优化革新，在确保产品质量持续稳定的基础上提高生产效率和竞争优势。公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷的实现近距离服务客户。 数控机床业务：公司高档五轴数控机床业务拓展迅速，目前公司的系列化立式五轴加工中心、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心在华东、华南、东北、西北以及山东地区的透平机械、精密模具、汽车零部件、刀具加工、教育等领域推广应用。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩快速增长，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为20.0（原值19.0）/22.6（原值21.7）/25.2（原值24.4）亿元，当前股价对应动态PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。 （分析师 周尔双） 万兴科技（300624） 2024年半年报点评 业绩低于我们预期，持续提升竞争力 挖掘AI商业化潜力 投资要点 事件：2024H1公司实现营收7.05亿元，yoy-1.80%，归母净利润0.24亿元，yoy-43.99%，扣非归母净利润0.16亿元，yoy-54.58%。其中，2024Q2实现营业收入3.47亿元，yoy-4.43%，qoq-2.96%，归母净利润-116万元，yoy-105.07%，qoq-104.52%，扣非归母净利润-712万元，yoy-143.19%，qoq-131.25%，业绩低于我们预期。同时，公司发布公告，拟使用自有资金，以不超过71.78元/股（含）的价格回购公司股份，回购金额不低于2000万元（含）且不超过4000万元（含）。 投流竞争致业绩承压，持续研发投入夯实技术。2024H1公司营收同比下降1.80%，其中视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类分别同比+1.01%、-5.02%、-10.55%、-7.52%至4.61、1.20、0.63、0.59亿元，销售费用为3.65亿元，yoy+1.20%，销售费用率51.71%，yoy+1.53pct。公司销售费用及营收增长放缓，主要系外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大。面对外部竞争和环境波动，公司持续研发投入，积极研发迭代视频、音频、图像等算法，并将AI等创新技术应用于已有产品矩阵，提升产品力，2024H1公司研发费用2.09亿元，yoy+8.55%，研发费用率29.62%，yoy+2.83pct。 深化AI布局，积极探索AI商业化。2024H1，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可，并落地赋能公司众多产品和功能体验提升，同时积极接入国内外优质算法技术，实现产品质量提升。2024H1，公司上线多种AI功能玩法，比如声音复刻、AI动感字母、AI生成组件等，并发布移动端AI特效产品Selfie U，支持用户一键图片修复，以及支持自动生成趣味动态视频，探索移动端创意新玩法。同时，公司积极探索AI商业化变现路径，拟推出AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能计费等多种收费模式，持续关注公司产品升级情况，及AI商业化进展，看好公司通过AI赋能原产品，持续优化，实现产品内各功能聚合与联动，带动用户及销售收入增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司外部买量投流竞争环境，及多项AI技术尚未完全落地到产品上，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026公司营业收入分别为15.49/17.48/19.30亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2024年PS为5.30倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。 （分析师 张良卫、陈欣） 华海清科（688120） 2024年中报点评 公司业绩稳步上涨，盈利能力仍处高位 投资要点 业绩稳健增长，符合预期：2024上半年公司营收14.97亿元，同比+21.2%，偏业绩预告上限，营收增长主要系受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势，公司CMP装备、配套材料、晶圆再生、技术服务以及湿法装备等收入均有较大幅度增长；归母净利润4.33亿元，同比+15.7%，位于业绩预测中枢；扣非归母净利润3.68亿元，同比+19.8%。Q2单季营收8.16亿元，同比+32.0%，环比+20.0%；归母净利润2.31亿元，同比+27.9%，环比+14.0%。 盈利能力较为稳定，期间费用率小幅降低：2024上半年公司毛利率为46.3%，同比-1.7pct，净利率为28.9%，同比-1.6pct。综合来看2024上半年期间费用率为21.6%，同比-2.8pct，其中销售费用率为6.0%，同比-0.7pct，管理费用率（含研发）为16.9%，同比-1.4pct，财务费用率为-1.3%，同比-0.7pct。Q2单季毛利率为44.9%，同比-1.1pct，环比-3pct，净利率28.2%，同比-1.0pct，环比-1.5pct。 合同负债小幅增加，经营性活动现金流高增：截至2024H1末，公司合同负债为13.42亿元，同比+6%，存货为30.80亿元，同比+41%。2024年上半年公司经营性活动现金流达3.72亿元，同比大增39%，同比上升主要系公司业务规模扩大，销售回款增加。 立足CMP设备不断完善产品线，公司成长空间持续打开：1）CMP设备：在逻辑、DRAM存储、3D NAND存储芯片等领域的成熟制程均完成了90%以上CMP工艺类型和工艺数量的覆盖度，同时公司积极开拓先进封装、大硅片、化合物半导体等市场，市场空间持续拓宽；2）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300，满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利，并于2023年5月向集成电路龙头企业成功出货，填补了国内芯片装备行业在超精密减薄技术领域的空白。同时，公司开发的针对后道封装领域的12 英寸晶圆减薄贴膜一体机已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单；3）清洗、膜厚量测等设备：首台12 英寸单片终端清洗机出机发往国内大硅片龙头企业进行验证，核心技术指标已满足客户要求。FTM-M300DA金属薄膜厚度测量设备已实现小批量出货，已在高端制程完成部分工艺验证；4）后服务：随着公司CMP设备保有量的不断攀升，耗材零部件、7区抛光头维保服务等业务量也会相应提升，关键耗材维保及技术服务将成为公司新的利润增长点；5）晶圆再生：已实现双线运行，大幅提高了再生工艺水平和客户供应能力，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货，有望持续放量。 受益于AI、高性能计算领域快速发展，公司CMP装备、减薄装备将得到更广泛应用：随着AI和高性能计算的快速发展，芯片性能和功耗的要求不断提高，通过内部互联技术实现多个模块芯片与底层基础芯片封装的Chiplet和基于2.5D/3D封装技术将DRAMDie垂直堆叠的高带宽存储器（HBM）需求高增。公司主打产品CMP装备、减薄装备均是芯片堆叠技术、先进封装技术的关键核心装备，将获得更加广泛的应用。 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们基本维持公司2024-2026年归母净利润为10.9/13.9/15.8亿元，当前市值对应动态PE分别为30/23/20X基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、美国制裁影响、新品产业化不及预期。 （分析师 周尔双、李文意） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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