转债化债正在进行时(东吴固收李勇 陈伯铭)20240818

（以下内容从东吴证券《转债化债正在进行时(东吴固收李勇 陈伯铭)20240818》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 本周（0812－0816）海外方面现货黄金续创历史新高，年内累计上涨21%，这本身即暗示我们站在24年8月节点，后市关于全球地缘变化、周期错位起伏的不透明感有多强。值得注意的是，黄金的持续上涨或暗示市场并不是一致认为美债当前存在清晰的左侧机会，持续增持黄金的部分央行可以看做是美债的增量空头之一。除此以外，联储如果把9月降息仍视作周期中调整（Mid-Cycle Adjustment）的货币政策正常化的一环，那么结束QT的前瞻指引或也不会在9月给出清晰路径，这些因素叠加政治周期下的潜在宽财政预期，美债长端或存在反弹回4.0%以上的可能性，这将为美债多头提供更多的布局时间和空间。 转债方面，上周伴随岭南转债到期无法如期兑付本息，转债信用风险作为一个整体，面临持续地再重估压力。可以看到，岭南转债是第一只国资控股转债违约，也是第一只未退市即违约的转债标的，对各方市场参与主体的信心均构成一定抑制。 至截稿时，岭南股份公告中山市人才创新创业生态园服务有限公司（中山国资控股）将向岭南转债持有人以前20个交易日收盘价上浮15%，即100.127元/张收购债券，收购额度以1000张为上限部分收购。 配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位，控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。具体而言，1）从前周风格也可以看出，跌幅上低价>高价>中价，正如我们0722－0726以来一直思考的，从交易层面来看，波动相对较小、信用瑕疵较小、下修潜力较大的中价标的，或成为各类机构在当前选择中的最大公约数，尤其受到增量配置资金的青睐；2）从周期层面来看，我们建议做多纯债溢价率的均值复归，以债底为顶思考向上空间，静待花开。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、山鹰转债、亚药转债、城地转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（8月12日-8月16日）权益市场总体下跌；上证综指累计上涨0.60%，收报2879.43点；深证成指累计下跌0.52%，收报8349.87点；创业板指累计下跌0.26%，收报1591.46点；沪深300累计上涨0.42%，收报3345.63点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达2.32%，收报368.26点。 2.1权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（8月12日-8月16日）权益市场总体下跌；两市日均成交额较上周缩量约1171.75亿元至5274.84亿元，周度环比回升-18.18%，北上资金全周净流出-50.36亿元。 具体来看，周一（8月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.14%、0.24%、0.20%；总体上个股跌多涨少，全市场超3600只个股下跌。两市成交额4959亿，较上个交易日缩量672亿，创2020年5月25日以来新低。盘面上，环保设备、新冠药、中药、油气等板块涨幅居前，教育、房地产、旅游、ST板块等板块跌幅居前。周二（8月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.34%、0.43%、0.93%；总体上个股涨多跌少，全市场超3700只个股上涨。两市成交额4773亿，较上个交易日缩量186亿，创2019年12月24日以来新低。盘面上，民爆、油气、MR、证券等板块涨幅居前，新冠药、白酒、中药、医药商业等板块跌幅居前。周三（8月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.60%、1.17%、1.42%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市成交额4775亿，较上个交易日放量2亿。盘面上，AI眼镜、游戏、消费电子、西藏等板块涨幅居前，风电设备、CRO、猪肉、维生素等板块跌幅居前。周四（8月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.94%、0.71%、0.53%；体上个股涨多跌少，全市场超3800只个股上涨。两市成交额5915亿，较上个交易日放量1140亿。盘面上，游戏、AI眼镜、铜缆高速连接、旅游等板块涨幅居前，民爆、贵金属、ST板块、建筑装饰等板块跌幅居前。周五（8月16日）上证指数上涨0.07%，深证成指、创业板指分别下跌0.24%、0.08%；总体上个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌。两市成交额5911亿，较上个交易日缩量4亿。盘面上，华为海思、猴痘、AI眼镜、铜缆高速连接等板块涨幅居前，猪肉、影视、建筑装饰、贵金属等板块跌幅居前。 行业方面，本周（8月12日-8月16日）31个申万一级行业中13个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%.建筑材料、交通运输、有色金属涨幅居前,分别上涨2.66%、2.42%；电子、通信、社会服务、公用事业、商贸零售跌幅居前，跌幅分别达3.91%、3.79%、3.08%、2.30%、2.28%。 2.2.转债市场整体下跌，多数行业下跌 本周（8月12日-8月16日）中证转债指数下跌2.32%，29个申万一级行业中0个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共0个。社会服务、国服军工、电子、纺织服饰、计算机行业跌幅居前，分别下跌为7.26%、4.80%、3.72%、3.12%、2.92%。本周转债市场日均成交额为463.32亿元，大幅放量26.71亿元，环比变化6.12%；成交额前十位转债分别为天路转债、瀛通转债、三羊转债、中装转2、正裕转债、伟24转债、思创转债、华锋转债、新星转债、法兰转债；周度前十转债成交额均值达91.52亿元，成交额首位达289.30亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约9.38%的个券上涨，约4.13%的个券涨幅在0-1%区间，3.19%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（8月12日-8月16日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率63.44%，较上周下降了 1.16pcts。分价格区间来看，90元以下和120元以上的转债日均转股溢价率走阔，其余价格区间日均转股溢价率均走窄，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达8.26pcts。分平价区间来看，除110-120元平价区间的转债日均转股溢价率走阔，其余平价区间的日均转股溢价率走窄，其中90-100元平价区间的转债走窄幅度最大，达3.52pcts 。 从各行业溢价率变化来看，本周10个行业转股溢价率走阔，其中3个行业走阔幅度超2pcts；计算机、国防军工、美容护理、食品饮料、电力设备等行业走阔幅度居前，分别达3.05pcts、2.49pcts、2.23pcts、0.94pcts、0.58pcts；社会服务、纺织服饰、基础化工、农林牧渔、有色金属等行业走窄幅度居前，分别达-41.52pcts、-7.51pcts、-5.58pcts、-5.21pcts、-3.60pcts。 转股平价方面，本周11个行业平价有所走高，其中2个行业走阔幅度超2%；计算机、建筑材料、有色金属、机械设备、公用事业等行业走阔幅度居前，分别达4.18%、2.52%、1.25%、1.10%、1.00%；纺织服饰、医药生物、国防军工、美容护理、建筑装饰等行业走窄幅度居前，分别达-6.99%、-4.66%、-4.03%、-3.77%、-3.63% 2.3 股债市场情绪对比 本周（8月12日-8月16日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升6.12%，并位于2022年以来29.70%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少0.00%，位于2022年以来3.00%的分位数水平；正股、转债成交额大幅缩量，相对于正股，转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约9.09%的转债收涨，约40.11%的正股收涨；约36.61%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（8月12日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌14.83%，正股成交额环比下跌9.21%，分别位于2022年以来2.30%、0.00%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约23.26%、33.56%的转债、正股上涨，约79.35%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一转债市场交易情绪更佳。周二（8月13日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值为负，正股的涨跌幅加权平均值、中位值为正，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨12.71%，正股成交额环比下跌2.38%，分别位于2022年以来9.00%、0.00%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约46.93%、74.06%的转债、正股上涨，约64.83%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（8月14日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债涨幅更大；转债成交额环比上涨28.51%，正股成交额环比下跌0.90%，分别位于2022年以来31.20%、0.00%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约22.19%、21.52%的转债、正股上涨，约102.04%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（8月15日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值为负，正股的涨跌幅加权平均值、中位值为正且正股涨幅为正；转债成交额环比上涨7.14%，正股成交额环比上涨29.68%，分别位于2022年以来37.30%、1.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约20.86%、72.06%的转债、正股上涨，约73.82%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（8月16日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨12.05%，正股成交额环比下跌-0.15%，分别位于2022年以来49.60%、1.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约4.81%、29.95%的转债、正股上涨，约57.06%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 本周（8月12日－8月16日）海外方面现货黄金续创历史新高，年内累计上涨21%，这本身即暗示我们站在24年8月节点，后市关于全球地缘变化、周期错位起伏的不透明感有多强。值得注意的是，黄金的持续上涨或暗示市场并不是一致认为美债当前存在清晰的左侧机会，持续增持黄金的部分央行可以看做是美债的增量空头之一。除此以外，联储如果把9月降息仍视作周期中调整（Mid-Cycle Adjustment）的货币政策正常化的一环，那么结束QT的前瞻指引或也不会在9月给出清晰路径，这些因素叠加政治周期下的潜在宽财政预期，美债长端或存在反弹回4.0%以上的可能性，这将为美债多头提供更多的布局时间和空间。 转债方面，上周伴随岭南转债到期无法如期兑付本息，转债信用风险作为一个整体，面临持续地再重估压力。可以看到，岭南转债是第一只国资控股转债违约，也是第一只未退市即违约的转债标的，对各方市场参与主体的信心均构成一定抑制。 至截稿时，岭南股份公告中山市人才创新创业生态园服务有限公司（中山国资控股）将向岭南转债持有人以前20个交易日收盘价上浮15%，即100.127元/张收购债券，收购额度以1000张为上限部分收购。 配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位，控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。具体而言： 1）从前周风格也可以看出，跌幅上低价>高价>中价，正如我们0722－0726以来一直思考的，从交易层面来看，波动相对较小、信用瑕疵较小、下修潜力较大的中价标的，或成为各类机构在当前选择中的最大公约数，尤其受到增量配置资金的青睐。 2）从周期层面来看，我们建议做多纯债溢价率的均值复归，以债底为顶思考向上空间，静待花开。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、山鹰转债、亚药转债、城地转债。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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