游戏专题 | 游戏板块近期异动!会迎来机会吗?

（以下内容从天风国际证券《游戏专题 | 游戏板块近期异动!会迎来机会吗?》研报附件原文摘录）
　　游戏板块在最近波动较大，那么也越来越多的声音在讨论是否会反转这么一个问题，因为从2021年的高点至今，游戏ETF已经回撤50%，从估值看，中证动漫游戏指数PE为28，PB为1.96，已处于机会值下，加上近期个别公司涨停就吸引了很多关注。当下，游戏板块是否有机会？研究这门生意难点在哪？为什么说它是供给创造需求的行业？本文将详细的说这几个点。 图片来源于：同花顺 游戏越来越“轻”，行业发展靠技术驱动。打过红白机的朋友肯定有印象，在2008年之前，想玩游戏是比较“重”的体验，要有相应的设备（例如主机+屏幕），当时游戏主要是端游时期以小众形式存在。而在2008年之后开始向移动互联网过渡，出现更加“轻”的页游，有电脑就能玩吸纳一批增量用户。越往后游戏体验则更往“轻”方向过渡，这得益于4G网络和智能手机，人人有手机，大家想玩就玩。技术进步，直观感受就是需求增多，市场变大。 图片来源于：网络 研究任何一个行业时，都需要去分析供给和需求。那么游戏行业需求到顶了吗？从2019年开始，就有已经开始有陆陆续续的声音认为中国游戏用户人数到顶、进入存量市场。从数据上显示来看，市场确实如此，人数和收入双增长在2019年之后就已经进入了缓慢增长的阶段。也就是说，其实打游戏的人早就见顶了，是因为技术的进步，所以才带来的手机人数增长。 图片来源于：中金证券 再来看看版号是如何发行的？2017年，中国游戏版号的累计发放数量为9368个；2018年广电总局因机构改革导致游戏审批进度受到较强影响，当年发放数量直接双倍腰斩，仅2064个；随后的2019-2021年，版号核发数量又迎来三连降，分别为1570个、1405个、755个。不仅如此，自2021年8月起，游戏版号停发长达8个多月。那么游戏版号发行的越多，也就代表市场上出现的游戏越多，也就意味着游戏行业这个板块会有多大。当然版号数量的多少，和投资收益没有直接的关系，因为游戏从研发支付、上线运营、财务兑现还有很远的路要走。而版号停止发放，对于已经在行业内有地位公司是利好，相当于供给侧逐渐出清，将大量的小公司清退。 图片来源于：华创证券 游戏这门生意的难点在哪里？ 1）游戏是一个文化产业，文化属性的东西不会被垄断。也就是说不可能完全出现一家游戏公司独大的现象，比如这些年有很多小游戏火过、羊了个羊、完蛋！我被美女包围、等等；后续还会有其他出现，需要行业内公司不断的卷。2）对于懂游戏的投资者来说，业绩不及预期。反而是抄底好机会。为什么会这么说？ 图片来源于：网络 第一，游戏公司真实业绩和财务报表经常对不上。游戏公司的收入，基本是流水，计算没那么简单。游戏发行通常会走应用商店等渠道，渠道分走固定份额钱，剩下的才是游戏公司流水。但此时流水不是利润表上当期收入，因为还有收入确认一关。比如，用户充值年卡、月卡是按照时间消耗慢慢确认、还比如游戏道具如果没有消耗也只能是合同负债。因此，仅仅以游戏流水来看，变成利润要经过两次打折，一次是渠道的分成，一次是收入的确认。 图片来源于：网络 再说成本，这两年大家最诟病的就是买量成本。买量顾名思义，买曝光量，游戏公司在各大媒体渠道投放广告，达到游戏曝光目的。支付方式有的是按照效果曝光收费，也就是类似传统的品牌广告，以让大家看到为目的；买量费用和收入有关，但是收入要经过两次确认，但买量费用上要当期确认。也就是说，很多游戏公司买量花了很多钱，但是业绩很差，实际上这反而是买入机会。游戏公司类似的收入和费用错配的还有很多，如果不了解公司的具体情况，很难通过财务报表做出投资决策。 图片来源于：网络 总体来看，对游戏行业来说，公司收益与游戏的品质以及长线运维能力息息相关，想要成为卓越的游戏公司，需要在玩法创新，长线运维上均有极强的能力和秉性（研发具有不确定性，成功具有概率特征，但不低），但好的游戏公司在玩法创新和游戏品质上未必需要超一流，做有限范围内的优化和创新、以长线运维和客户服务提升客户体验，同样可以给股东带来丰厚回报。但是对于个人来说选择单个公司极其难，行业板块需要估值低到一定程度才会有吸引力。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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