社零数据的两个特征(天风宏观孙永乐)

（以下内容从天风证券《社零数据的两个特征(天风宏观孙永乐)》研报附件原文摘录）
　　低能级城市和规模以下零售的表现更强。 文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐 7月生产强于需求、除地产外投资强于消费、制造业基建强于地产的格局延续。7月工业增加值同比5.1%、服务业生产指数同比4.8%，高于2.7%的消费和1.9%的固定资产投资。 按照工业增加值和服务业生产指数估算7月GDP同比增速在4.6%左右，和6月经济状况接近，但依旧低于5%的政策目标。 今年以来，社零处于2023年以来的区间下沿波动，7月在基数等因素作用下，社零同比小幅走高0.7个百分点至2.7%，环比-7.3%，接近过去3年-7.5%环比均值。具体来看，社零数据表现出两个典型特征。 第一个特征，支撑社零增速下限的是服务消费和以旧换新拉动的耐用品消费，这也是7月政治局会议着重扩大消费的两个方向。 服务消费维持高位，交通出行服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类消费等高增。在去年7月累计同比20.3%的高基数下，今年7月服务消费累计同比增长 7.2%。 商品消费中，体育、娱乐用品消费当月同比增长10.7%，高于6月12.2百分点，但是与出行相关的餐饮消费当月同比回落2.4个百分点至3%，服装鞋帽消费、化妆品消费当月同比为-5.2%、-6.1%。 这反映出居民旅游出行类的消费意愿依然较高，今年1-7月全国铁路发送旅客达到25亿人次，旅客周转量达到9455亿人公里，同比增长15.7%和10.6%，创历史新高。但是居民旅游花销相对谨慎，配套商品消费需求如服装、化妆品并未随着出行增加而上行。 另一个消费支撑是以旧换新有关的耐用品消费降幅收窄。比如家电、汽车等的降幅相比于6月分别收窄5.2、1.3个百分点。 7月发改委下发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，加力支持地方实施消费品以旧换新。同时对报废旧车后购买新能源车的补贴标准提高至2万元，对购买洗衣机等8类家电补贴销售价的15%。 对新能源车的补贴叠加汽车价格战逐渐缓和，推动7月新能源车零售同比增长36.9%，环比增长2.8%。 第二个特征，规模以下消费、低能级城市消费、乡村消费的表现明显强于规模以上消费、一二线城市消费、城镇消费。 7月规模以上社零增速为0%，而规模以下社零同比增长4.2%，表现明显强于规模以上消费，这一现象在高低能级城市之间和城乡之间也同样存在。 之所以出现这样的现象，反映了当前居民旅游消费比过去更偏好人均消费低的三四五线城市。根据携程旅游数据，暑假期间五线城市旅游订单同比增长34%，县城旅游订单同比增长22%，均高于一线及新一线城市的旅游订单增速。 对应中西部地区经济增速也更高，内蒙古、重庆、西藏上半年GDP增长6.2%、6.1%、6.1%，位居全国前三。 7月农民工调查失业率为4.9%，低于5.2%的城镇调查失业率和本地户籍人口失业率。近年来农民工正在向服务业转移，2023年从事住宿餐饮、交通运输、批零售业的农民工比例比2022年的提高了0.6、0.3、0.7个百分点，线下服务业的持续高景气也带动了农民工就业改善。 风险提示 零售变化超预期，经济超预期，关注政策变动 团队介绍 宋雪涛 | 研究员 美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018/2019/2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2020年21世纪金牌分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析师，2020/2021/2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。 林 彦 | 研究员 武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。 厉梦颖 | 研究员 英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。

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