建信期货研究发展部重大行情预警提示第5期
（以下内容从建信期货《建信期货研究发展部重大行情预警提示第5期》研报附件原文摘录）
二、预警逻辑 1、黄金/白银 2024年3月份伦敦黄金在多重利好刺激下，一举突破五重顶2080美元/盎司并顺势上涨到2484美元/盎司，我们判断伦敦黄金已经进入第三轮大牛市的第四个中级上涨阶段，核心驱动力是环球央行携手宽松以及中美积极财政扩张。目前欧洲央行、英国央行和加拿大央行等多家央行已经开启降息进程，美联储因美国政府积极财政扩张等因素导致的经济通胀韧性而持续延后降息，但近期美国就业通胀韧性减弱以及美日套息交易策略解除导致的金融市场剧震给美联储降息提供了充分条件；另一方面房地产市场动荡与地缘政治风险、债务杠杆压力抑制中国经济增长动能进而降低中国货币供应增速，这相应地减弱了金银的流动性溢价与白银的工业需求预期。总体上看环球央行携手宽松以及地缘政治风险、美国大选风险等因素将继续推动黄金价格偏强运行，但中国房地产市场动荡和财政刺激力度偏弱抑制黄金的上涨动能，伦敦黄金三个月和六个月目标价分别为2500和2700美元/盎司；白银价格整体上跟随黄金价格波动，但短期内受累于中国经济疲软态势和美国经济衰退预期，主升浪或许等到美联储降息和全球经济动能再度回升，伦敦白银三个月和六个月目标价分别为30和36美元/盎司，金银整体上仍以逢低做多为主。 2、铜 供应端继续面临精铜高供应高库存而铜矿供应紧张的矛盾，铜矿供应以及冷料供应均收紧，8-9月冶炼厂受原料问题而减产增加，但整体供应仍处于高位水平，炼厂减产预期持续后移。当前国内电解铜库存已持续五周去库，且去库速度加快，而海外市场累库速度放缓，全球精铜库存高位回落，库存压力有所放缓。国内精铜需求继续提升，下游线缆企业开工率回升至93.66%，新订单数量持续增长，同时再生杆供应继续保持低位，精废替代为精铜杆企业带来更多新订单，短期需求恢复预期在增强，LME市场深度contango结构有所好转，因此基本面短期在全球库存压力放缓以及内外需求修复预期下对铜价逐渐转支撑。叠加一些中期利多因素继续存在，特朗普政策主张有可能带来赤字规模扩张以及再通胀风险，美元信用风险仍居高不退；同时铜矿供应紧张在明年终将导致炼厂生产亏损从而引发减产、新能源催生的铜需求增加，都将使得未来基本面对铜价支撑强劲。预计铜价将有上行风险 3、锌 锌精矿延续了上半年以来的紧缺局面，TC费用继续下行并出现负值的情形，国产锌矿TC跌350至1450元/金属吨，进口TC跌10至-30美金/干吨。锌矿供给紧缺并逐步向冶炼端传导，7月国内传出多家炼厂扩大检修规模的消息，根据SMM数据，7月国内锌锭产量同比减少4.4万吨，8月国内锌锭产量或进一步压缩至50万吨以下水平。基本面边际变化在于进口窗口打开，陆续有货源流入补充现货市场，但进口盈亏水平仍在平衡线附近徘徊，窗口打开的可持续性偏弱，当前进口以长单为主，散单为辅，精炼锌进口难有较大增量。需求端，地产新政脉冲效应递减，黑色系走弱带弱镀锌消费，当前镀锌、氧化锌开工负荷处于历史同期低位。尽管当前仍处于消费淡季，炼厂减产使得国内到货有限，叠加低价刺激下游逢低补库，社库表现为连续5周去库，社库水平由19万吨回落至13.4万吨水平。 当前宏观面情绪拉扯仍未结束，市场在交易衰退预期和降息预期之间反复横跳，9月议息会议之前仍有重要经济数据待公布，风险资产波动率被动放大，锌价试探2.2万支撑，产业逻辑支撑价格底部反弹，本轮更多是反弹而非新一轮趋势上涨。随着锌矿加工费持续下跌，冶炼亏损幅度进一步走阔，炼厂减产规模存在进一步扩大的可能性，即便进口窗口打开，也难以有效弥补供应缺口，此外临近淡旺季转换，国内社库7-8月去库速度加快，09合约的逼仓风险仍值得关注。 4、焦炭 5月中旬至6月底独立焦化厂焦炭日均产量稳定在53-54万吨但最近7周创下1月中旬以来新高54.7万吨后回落至53.2万吨；5月中旬至6月底钢厂焦炭库存在556-562万吨区间徘徊但近期震荡走低至2011年7月该数据有记录以来新低533.8万吨，说明钢厂以去库为主，焦炭现货降价或将持续；焦化厂焦炭库存自2011年7月该数据有记录以来新低连续2周回升，但港口焦炭库存整体上稳步回落。 从煤焦钢产业链整体来看，伴随着钢铁行业大减产，近期钢铁原料价格首当其冲，而中远期钢材价格或再度获得支撑；焦炭产量自高位回落，但钢厂对焦炭原料以去库为主，随着成材价格的明显走低，焦炭现货价格4轮提降落地后或难免继续压价；洗煤厂精煤库存走高，在其产量和开工率不高的情况下供应明显宽松，而港口炼焦煤库存进一步走高或将给焦煤价格带来新的下跌压力。 考虑到央行进行国债收益率管理，有色金属、黑色金属系中的多数商品将受益于国内商品资产风险偏好回升，预计后市焦炭和焦煤近期或在目前基本面较差的影响下延续1-2周左右的震荡偏弱，但资金面利多、多家钢厂在8月份停产检修完成之后复产逻辑再起将有利于其在1-2周之后、2-3个月内企稳并明显反弹。 5、铁矿石 受钢筋新旧国标切换影响，近期钢材市场抛压情绪浓厚，一方面使得原料价格跟随下跌，另一方面钢价的连创新低也导致了钢厂利润被不断挤压，247家钢铁企业盈利率仅为5.19%，创下2016年以来新低，进而带来较强的控亏减产预期。据钢联统计，8月计划停产检修的企业高达79家，影响建筑钢材产量约581万吨。此外，据钢联消息，传闻近日唐山市相关部门发布《唐山市2024年粗钢产量调控工作方案》，假设传闻落地，若平均按照5%的压减比例计算，剩下5个月粗钢总量不得超过约3618万吨，日均粗钢产量预计应控制在23.65万吨，因此若传闻属实，后期唐山粗钢产量减产压力较大。整体来看，铁矿需求仍有继续下滑的空间，矿价的跌势短期预计还不会停止，减产的负反馈或将使得价格加速下跌。 而将时间线拉长来看，随着新旧国标过渡基本完成，钢材新国标的需求将有所提振，与此同时，钢厂的亏损情况也将受原材料价格下跌的影响逐步改善，届时，矿价或将在复产预期之下迎来拐点，尤其是在09合约完成使命之后，01的反向发力会带动黑色产业链向上的波动幅度大于向下的波动幅度。 6、纯碱 根据卓创资讯统计的数据，当前纯碱周度供应量为77万吨，处于历史最高位水平，供应压力较大。短期来看因纯碱供应端弹性较大，同时生产集中度高，夏季检修损失量对于行情走势较为重要，但从目前情况来看，上半年纯碱现货价格下滑幅度较大，较多企业于上半年以提前完成检修，因此市场目前普遍预期今年夏季检修损失量或小于往年同期，短期供应压力仍存。而需求端，今年以来三大燃料制浮法玻璃企业利润出现明显下滑，原片企业停产冷修量增加，同时光伏玻璃因光伏组件需求放缓，价格下滑，新增投产数量减少，短期对于原料需求易减难增。 当前主要博弈点或来自于以下两点，首先是对于夏季检修的预期，目前市场普遍预期因碱厂的提前检修或导致今年夏季检修量的减少，但此前我们也说过纯碱企业生产较为集中，夏季企业可能面临能耗双控影响，或因生产利润下滑碱厂主动进行减量生产。其次是需求端，从目前情况来看，国内需求增加难度较大，短期可关注因航运价格高企，国内纯碱现货价格的下滑，对于海外市场价格吸引力增加导致的出口走强。 假若夏季检修量、出口量未出现超预期的情况，期价或将继续弱势运行。 三、建信期货研究发展部重大行情预警体系简介 1. 跟踪全市场活跃期货品种，通过量化领先指标进行初步筛选。 2. 召集对应品种研究员讨论，通过基本面的角度验证未来行情大幅波动的可能性。 免责申明 本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建当下· 信未来 长按识别二维码关注
二、预警逻辑 1、黄金/白银 2024年3月份伦敦黄金在多重利好刺激下，一举突破五重顶2080美元/盎司并顺势上涨到2484美元/盎司，我们判断伦敦黄金已经进入第三轮大牛市的第四个中级上涨阶段，核心驱动力是环球央行携手宽松以及中美积极财政扩张。目前欧洲央行、英国央行和加拿大央行等多家央行已经开启降息进程，美联储因美国政府积极财政扩张等因素导致的经济通胀韧性而持续延后降息，但近期美国就业通胀韧性减弱以及美日套息交易策略解除导致的金融市场剧震给美联储降息提供了充分条件；另一方面房地产市场动荡与地缘政治风险、债务杠杆压力抑制中国经济增长动能进而降低中国货币供应增速，这相应地减弱了金银的流动性溢价与白银的工业需求预期。总体上看环球央行携手宽松以及地缘政治风险、美国大选风险等因素将继续推动黄金价格偏强运行，但中国房地产市场动荡和财政刺激力度偏弱抑制黄金的上涨动能，伦敦黄金三个月和六个月目标价分别为2500和2700美元/盎司；白银价格整体上跟随黄金价格波动，但短期内受累于中国经济疲软态势和美国经济衰退预期，主升浪或许等到美联储降息和全球经济动能再度回升，伦敦白银三个月和六个月目标价分别为30和36美元/盎司，金银整体上仍以逢低做多为主。 2、铜 供应端继续面临精铜高供应高库存而铜矿供应紧张的矛盾，铜矿供应以及冷料供应均收紧，8-9月冶炼厂受原料问题而减产增加，但整体供应仍处于高位水平，炼厂减产预期持续后移。当前国内电解铜库存已持续五周去库，且去库速度加快，而海外市场累库速度放缓，全球精铜库存高位回落，库存压力有所放缓。国内精铜需求继续提升，下游线缆企业开工率回升至93.66%，新订单数量持续增长，同时再生杆供应继续保持低位，精废替代为精铜杆企业带来更多新订单，短期需求恢复预期在增强，LME市场深度contango结构有所好转，因此基本面短期在全球库存压力放缓以及内外需求修复预期下对铜价逐渐转支撑。叠加一些中期利多因素继续存在，特朗普政策主张有可能带来赤字规模扩张以及再通胀风险，美元信用风险仍居高不退；同时铜矿供应紧张在明年终将导致炼厂生产亏损从而引发减产、新能源催生的铜需求增加，都将使得未来基本面对铜价支撑强劲。预计铜价将有上行风险 3、锌 锌精矿延续了上半年以来的紧缺局面，TC费用继续下行并出现负值的情形，国产锌矿TC跌350至1450元/金属吨，进口TC跌10至-30美金/干吨。锌矿供给紧缺并逐步向冶炼端传导，7月国内传出多家炼厂扩大检修规模的消息，根据SMM数据，7月国内锌锭产量同比减少4.4万吨，8月国内锌锭产量或进一步压缩至50万吨以下水平。基本面边际变化在于进口窗口打开，陆续有货源流入补充现货市场，但进口盈亏水平仍在平衡线附近徘徊，窗口打开的可持续性偏弱，当前进口以长单为主，散单为辅，精炼锌进口难有较大增量。需求端，地产新政脉冲效应递减，黑色系走弱带弱镀锌消费，当前镀锌、氧化锌开工负荷处于历史同期低位。尽管当前仍处于消费淡季，炼厂减产使得国内到货有限，叠加低价刺激下游逢低补库，社库表现为连续5周去库，社库水平由19万吨回落至13.4万吨水平。 当前宏观面情绪拉扯仍未结束，市场在交易衰退预期和降息预期之间反复横跳，9月议息会议之前仍有重要经济数据待公布，风险资产波动率被动放大，锌价试探2.2万支撑，产业逻辑支撑价格底部反弹，本轮更多是反弹而非新一轮趋势上涨。随着锌矿加工费持续下跌，冶炼亏损幅度进一步走阔，炼厂减产规模存在进一步扩大的可能性，即便进口窗口打开，也难以有效弥补供应缺口，此外临近淡旺季转换，国内社库7-8月去库速度加快，09合约的逼仓风险仍值得关注。 4、焦炭 5月中旬至6月底独立焦化厂焦炭日均产量稳定在53-54万吨但最近7周创下1月中旬以来新高54.7万吨后回落至53.2万吨；5月中旬至6月底钢厂焦炭库存在556-562万吨区间徘徊但近期震荡走低至2011年7月该数据有记录以来新低533.8万吨，说明钢厂以去库为主，焦炭现货降价或将持续；焦化厂焦炭库存自2011年7月该数据有记录以来新低连续2周回升，但港口焦炭库存整体上稳步回落。 从煤焦钢产业链整体来看，伴随着钢铁行业大减产，近期钢铁原料价格首当其冲，而中远期钢材价格或再度获得支撑；焦炭产量自高位回落，但钢厂对焦炭原料以去库为主，随着成材价格的明显走低，焦炭现货价格4轮提降落地后或难免继续压价；洗煤厂精煤库存走高，在其产量和开工率不高的情况下供应明显宽松，而港口炼焦煤库存进一步走高或将给焦煤价格带来新的下跌压力。 考虑到央行进行国债收益率管理，有色金属、黑色金属系中的多数商品将受益于国内商品资产风险偏好回升，预计后市焦炭和焦煤近期或在目前基本面较差的影响下延续1-2周左右的震荡偏弱，但资金面利多、多家钢厂在8月份停产检修完成之后复产逻辑再起将有利于其在1-2周之后、2-3个月内企稳并明显反弹。 5、铁矿石 受钢筋新旧国标切换影响，近期钢材市场抛压情绪浓厚，一方面使得原料价格跟随下跌，另一方面钢价的连创新低也导致了钢厂利润被不断挤压，247家钢铁企业盈利率仅为5.19%，创下2016年以来新低，进而带来较强的控亏减产预期。据钢联统计，8月计划停产检修的企业高达79家，影响建筑钢材产量约581万吨。此外，据钢联消息，传闻近日唐山市相关部门发布《唐山市2024年粗钢产量调控工作方案》，假设传闻落地，若平均按照5%的压减比例计算，剩下5个月粗钢总量不得超过约3618万吨，日均粗钢产量预计应控制在23.65万吨，因此若传闻属实，后期唐山粗钢产量减产压力较大。整体来看，铁矿需求仍有继续下滑的空间，矿价的跌势短期预计还不会停止，减产的负反馈或将使得价格加速下跌。 而将时间线拉长来看，随着新旧国标过渡基本完成，钢材新国标的需求将有所提振，与此同时，钢厂的亏损情况也将受原材料价格下跌的影响逐步改善，届时，矿价或将在复产预期之下迎来拐点，尤其是在09合约完成使命之后，01的反向发力会带动黑色产业链向上的波动幅度大于向下的波动幅度。 6、纯碱 根据卓创资讯统计的数据，当前纯碱周度供应量为77万吨，处于历史最高位水平，供应压力较大。短期来看因纯碱供应端弹性较大，同时生产集中度高，夏季检修损失量对于行情走势较为重要，但从目前情况来看，上半年纯碱现货价格下滑幅度较大，较多企业于上半年以提前完成检修，因此市场目前普遍预期今年夏季检修损失量或小于往年同期，短期供应压力仍存。而需求端，今年以来三大燃料制浮法玻璃企业利润出现明显下滑，原片企业停产冷修量增加，同时光伏玻璃因光伏组件需求放缓，价格下滑，新增投产数量减少，短期对于原料需求易减难增。 当前主要博弈点或来自于以下两点，首先是对于夏季检修的预期，目前市场普遍预期因碱厂的提前检修或导致今年夏季检修量的减少，但此前我们也说过纯碱企业生产较为集中，夏季企业可能面临能耗双控影响，或因生产利润下滑碱厂主动进行减量生产。其次是需求端，从目前情况来看，国内需求增加难度较大，短期可关注因航运价格高企，国内纯碱现货价格的下滑，对于海外市场价格吸引力增加导致的出口走强。 假若夏季检修量、出口量未出现超预期的情况，期价或将继续弱势运行。 三、建信期货研究发展部重大行情预警体系简介 1. 跟踪全市场活跃期货品种，通过量化领先指标进行初步筛选。 2. 召集对应品种研究员讨论，通过基本面的角度验证未来行情大幅波动的可能性。 免责申明 本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建当下· 信未来 长按识别二维码关注
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