【消费新观察月度观点】7月社零数据分析,静待消费刺激政策发力

（以下内容从招商证券《【消费新观察月度观点】7月社零数据分析,静待消费刺激政策发力》研报附件原文摘录）
　　消费组8月观点分享 摘要 宏观组 张一平：7月社零数据分析 食饮组 陈书慧：低基数下趋势向好，龙头分红提振信心 轻纺组 刘丽：孟加拉冲突或将推动纺织服装品牌订单转移，重点关注优质制造 轻纺组 王月：关注美国地产链后周期，关注包装格局优化&高成长标的 家电组 史晋星：内需以旧换新落地，再论家电红利资产成色 商社组 李秀敏：促服务消费政策陆续落地，关注餐饮住宿、文娱旅游布局机会 医药组 梁广楷：内外联动看多医药资产，看好创新/出海，院内复苏，原料药，国改等板块与个股 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期 7月份社零数据 7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%。 1-7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额246990亿元，增长4.0%。 按经营单位所在地分，7月份，城镇消费品零售额32691亿元，同比增长2.4%；乡村消费品零售额5066亿元，增长4.6%。1-7月份，城镇消费品零售额237250亿元，增长3.4%；乡村消费品零售额36476亿元，增长4.5%。 按消费类型分，7月份，商品零售额33354亿元，同比增长2.7%；餐饮收入4403亿元，增长3.0%。1-7月份，商品零售额243079亿元，增长3.1%；餐饮收入30647亿元，增长7.1%。? 按零售业态分，1-7月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.2%、4.5%、2.0%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.8%、1.6%。 1-7月份，全国网上零售额83784亿元，同比增长9.5%。其中，实物商品网上零售额70093亿元，增长8.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.7%、6.3%、7.5%。 宏观组（张一平）：7月社零数据分析 1、7月社零当月同比增长2.7%，累计同比增长3.5%。当月同比虽好于6月水平，但累计同比仍持续下滑，这反映了当前消费形势仍不乐观。 2、7月商品零售有所改善，但餐饮收入明显下滑。因此，地产后周期商品、消费升级商品零售额同比增速均有一定反弹。地产后周期商品零售额由-5.0%回升至1.5%。消费升级累商品零售大体与6月水平一致。 3、前7月服务零售额同比增长7.2%，比上半年回落0.3个百分点。商品+服务零售额累计同比为4.7%，比上半年下滑0.2个百分点。 4、由于2季度居民收入增速明显放缓，预计短期内消费形势难以明显改善。 风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 食饮组（陈书慧）：低基数下趋势向好，龙头分红提振信心 下半年将进入全面低基数，上周7月CPI数据表现强势，同比0.5%，高于前值和预期，环比由负转正，高温降雨天气影响下鲜菜、蛋类价格上涨，暑期旺季带动出行类产品和服务价格上涨。我们也期待食品走出今年价格战竞争，建议产业不要盲目追求降价，实现产品向上、价格向上的良性竞争。从企业个体跟踪来看，二季度收入承压的青啤、中炬、洽洽等，经过库存消化和调整，7月份同比均有不错表现，伊利、蒙牛、农夫降幅也有所收窄。 茅台上周披露中报，淡季中依然超预期完成上半年目标，再次展现龙头穿越周期的能力。更重要的是，公司同时发布2024-2026年度现金分红回报规划，常规分红比例从52%提升至不低于75%，作为板块标杆，加大分红不仅提振了当前的弱情绪和信心，更释放了龙头乃至板块持续重视股东回报的积极信号。茅台仅常规分红对应24年的股息率已经在3.5%以上，横向对比其他高股息龙头，综合考虑商业模式和成长弹性，茅台超跌后的性价比优势已经十分突出。 投资标的上，重视龙头、现金为王依然是今年的主旋律，白酒推荐品牌积淀和势能提升驱动下良性发展的五粮液、汾酒、今世缘、水井坊，茅台预期和估值充分回落，但更加重视分红和股东回报，建议逆景气度买入。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，奶粉价盘回升，推荐飞鹤业绩超预期，关注榨菜去库存尾声；2）推荐全年现金流改善、Q2业绩有望超预期的一线龙头海天；3）结构性成长板块保健品Q1高基数后进入正常节奏，推荐仙乐、H&H国际控股，仙乐周末发布中报，二季度海外出口表现强劲，国内业务表现好于行业，逆势实现增长；4）悲观预期反应较为充分，H2已经出现改善趋势的中炬、洽洽、青啤。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，价格表现不及预期、竞争加剧。 轻纺组（刘丽）：孟加拉冲突或将推动纺织服装品牌订单转移，重点关注优质制造 孟加拉冲突对东南亚服装产业链冲击较大：孟加拉国作为全球第二大成衣出口国（成衣出口金额300亿美元左右），国际品牌的服装产能布局较多（H&M孟加拉生产人数占比50%+，优衣库、PUMA孟加拉工厂数占比高个位数），此次冲突加剧供应链不稳定性，头部品牌或将订单转移至其他东南亚地区，拥有全球产能布局及较强生产效率的头部制造企业有望获得增量订单。 需求端：24年以来美国服饰零售增速在中低个位数。零售及批发库销比良性。 供给端：东南亚地区纺织服装出口增速稳中有升。 1）服装：2024年7月越南纺织品出口同比+5%（6月持平）；柬埔寨服装出口同比+21%（6月+5%）。2）鞋：2024年7月越南鞋类出口同比+13.5%（6月+12.8%）；柬埔寨鞋类出口同比+39%（6月+12%）。 3） 国际纺服龙头跟踪：VF北美地区仍承压，PUMA表现稳健。VF在FY25Q1（2024.04-06）收入固定汇率-8%（美洲-12%），截至24年6月底，公司库存同比下降24%。PUMA在FY24Q2（2024.04-06）收入固定汇率+2%，截至24年6月底，公司库存同比下降-9%，维持全财年收入中个位数增长指引。 纺织制造企业接单稳中向好： 1）服装：儒鸿（面料+运动成衣）：7月营收同比+8.6%（6月+26.6%）。聚阳（运动休闲服装）：7月营收同比+3.3%（-1.9%）。 2）鞋：丰泰（运动鞋）：7月营收同比+3.2%（6月+0.8%）。志强（运动鞋）：7月营收同比+38.7%（6月+33.3%） 重点推荐：伟星股份：越南工厂顺利投产&加速抢夺YKK市场份额。华利集团：顺应品牌客户技术创新，公司优化产品结构。九兴控股：产能有序拓展，设计开发能力强&生产效率高，分红70%+。 风险提示：孟加拉内部冲突影响开工及订单承接；国际品牌去库存不及预期风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。 轻纺组（王月）：关注美国地产链后周期，关注包装格局优化&高成长标的 二轮车：边际来看，龙头销量改善，单车盈利大幅提升，行业基本面拐点到来；中长期来看，二轮车监管趋严提高准入门槛，利好龙头份额提升，建议关注雅迪控股、爱玛科技。 包装：关注高成长&格局优化标的。1）药用玻璃-高成长高景气：中硼硅模制瓶转“A”通过，“A状态资质”+“药企资源”构筑两大核心壁垒，耐热玻璃需求+成本双改善，24年业绩或逐季提速，高成长确定性标的，推荐力诺特玻；2）3C消费复苏延续-高分红稳健龙头：Q2消费电子回暖&客户份额占比提升，烟包餐包高速稳健增长，Q3旺季来临，AI手机或驱动新一轮换新周期，推荐裕同科技；3）金属包装-格局优化：三片罐增长稳健、盈利改善，二片罐龙头企业并购整合加速、格局或优化，建议关注奥瑞金、昇兴股份。（天丝红牛+柬埔寨项目+折旧摊销减少）、宝钢包装；4）塑料包装-稳健、高分红：建议关注永新股份（食饮客户粘性强、80%分红率 6%+股息率、出口薄膜业务成长性、布局上游盈利增强）。 出口：景气度延续&中期成长性，短期受加关税预期（中国对非美区域出口有望加速扩张）&海运费（目前长协价格为市场价一半、fob占比70%以上、发货延迟）&Q2汇兑因素（不影响全年盈利预测）影响，关注阿尔法机会。建议关注：1）海外有领先产能布局企业，推荐永艺股份（拓品类拓客户、布局越南）、匠心家居（拓品类拓客户+15-20%增速、店中店模式）、顾家家居、敏华控股、梦百合、共创草坪、恒林股份、乐歌股份；2）细分赛道高景气：保温杯嘉益股份、哈尔斯、渗透率上行共创草坪（股权激励收入增速15-20%）；3）中长期关注跨境电商：恒林股份、乐歌股份； 必选消费推荐公牛集团（转换器、墙开基本盘稳增，充电桩、无主灯、海外市场探索第二成长曲线）、百亚股份（ 5月电商持续超预期，线下全国化扩张进展顺利），建议关注豪悦护理、登康口腔； 造纸板块关注Q3旺季来临，建议关注博汇纸业； 家居板块关注二手房成交量持续性及二手房价企稳，建议关注瑞尔特； 电子烟中国电子烟出口延续向好，国际烟草龙头2H展望乐观。 风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。 家电组（史晋星）：内需以旧换新落地，再论家电红利资产成色 湖北省：6月3日商务厅发布《湖北省绿色智能家电家居以旧换新实施细则》，全省安排3.5亿元补贴，其中家电以旧换新补贴3亿元，回收废旧家电补贴0.5亿元。截至6月25日核销补贴金额3883万元，以旧换新售出8.7万台，销售金额4.1亿元。8月7日活动升级，通过“湖北供销回收”小程序上传旧家电回收资料、可获取家电以旧换新补贴资格（云闪付APP消费券），补贴力度从零售价10%提高到15%-20%。 投资建议：1）关注内销占比高、估值低弹性大的方向；2）品类上旧机回收残值空调>冰箱洗衣机>电视；3）品牌影响力大、渠道及回收拆解链条完备的头部公司更受益。 风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。 商社组（李秀敏）：促服务消费政策陆续落地，关注餐饮住宿、文娱旅游布局机会 国务院强调促进服务消费高质量发展政策，积极信号持续释放或将提振市场信心。继7月30日中共中央政治局召开会议，强调以提振消费为重点扩大国内需求，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费后， 8月3日，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，文件中提出扩大服务业开放，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，以创新激发服务消费内生动能，培育服务消费新增长点，为经济高质量发展提供有力支撑。 挖掘基础型消费潜力&激发改善型消费活力，有望利好餐饮住宿、文娱旅游、等服务型消费行业。8月3日《意见》主要涉及以下六大方面：（1）挖掘餐饮住宿、家政服务、养老服务、养老托育等基础消费潜力；（2）激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；（3）培育壮大绿色、数字、健康等新型消费；（4）增强服务消费动能，创新消费服务场景、加强服务消费品牌培育并扩大服务业对外开放；（5）优化消费服务环境，加强服务消费监管，引导诚信合规经营，完善服务消费标准。（6）强化政策保障，加强财税金融支持，夯实人才队伍支撑并提升统计监测水平。除此以外，文中重申支持地方开展特色餐饮促消费活动，提倡培育中高端酒店品牌及民宿品牌，鼓励各地制定实施景区门票优惠、淡季免费开放，优化入境政策和消费环境并加快恢复航班班次等细化政策，有望利好餐饮住宿、文娱旅游、教育培训、养老托育等服务型消费行业。 8月5日，文化和旅游部等九部门联合印发的《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》，稳中提出强调优化旅游公共信息服务、完善旅游公共交通服务、强化旅游应急救援服务、加强旅游惠民便民服务，促进公共文化服务和旅游公共服务融合发展，并提出了相应的具体任务。 综上所述，考虑到6月以来国内消费数据走弱，市场对于服务消费增速边际下滑的担忧仍存，继7月30日政治局会议定调服务消费抓为扩大内需的重要抓手后，相关文旅支持政策的发布有望进一步提振市场对于服务消费行业，尤其是餐饮住宿、文娱旅游相关板块的信心。旅游产业链上，重点关注与出游人次强相关的交通、出境游OTA、景区、酒店等板块， 具体标的：携程集团，同程旅行，滴滴出行，黄山旅游，长白山，华住酒店，亚朵酒店。 风险提示：宏观经济消费下滑；旅游行业系统性风险。 医药组（梁广楷）：内外联动看多医药资产，看好创新/出海，院内复苏，原料药，国改等板块与个股 内外联动全面看多医药资产，H2关注医药强内需稳复苏+创新持续催化+低仓位属性，关注创新线、院内复苏、原料药、国改等主线及优质个股。 我们认为从外资、全基配置角度，H2医药将具备：强内需稳复苏+创新持续催化+低仓位等比较优势，全面看好板块表现，关注创新/出海线、院内复苏、原料药、国央企改革等主线及弹性个股： 1.创新/出海：信达（深度报告新鲜出炉）、恒瑞、泰格、绿叶、特宝、艾力斯、迪哲、泽璟、和黄、科伦博泰、百利天恒、诺思格、康龙化成等。 2.院内复苏：H1承压，低基数稳内需下H2有望复苏。1）器械（以旧换新带来增量）：迈瑞、联影、新华等；2）麻药（刚需，业绩已呈韧性）：恩华/人福/立方/苑东等；3）流通：国药股份/控股、上海医药等。 3.原料药：华海药业、仙琚制药（8月金股）、普洛药业、奥锐特、健友股份、奥翔药业（产品待批）、司太立等。 4.国央企改革（深度报告新鲜出炉，三九收购天士力控制权提升整合预期）：国药系（天坛、太极、国药股份/控股/一致/现代、九强等）、华润系（三九、阿胶、博雅、江中、昆药）、派林生物等。 优质个股：固生堂、爱尔眼科、爱博医疗、微电生理、惠泰、英科、药玻、亚辉龙、怡和嘉业、美好医疗等。 风险提示：医保控费加强风险，业绩不达预期风险、国际关系风险等。 向上滑动阅览 特别提示 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