【一周投资热点】基础化工、光储电网、有色金属等热点聚焦!
（以下内容从国金证券《【一周投资热点】基础化工、光储电网、有色金属等热点聚焦!》研报附件原文摘录）
市场热点 一一一 1.基础化工 关注： 大事件一：德国化工巨头巴斯夫称，受路德维希港基地火灾影响，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响。 本周化工市场综述大事件二：科技媒体The Information报道称，Blackwell大量出货或延迟明年Q1。但大摩认为此次只是改进并非延迟，原始Blackwell设计的生产已于2024年第二季度末开始，将在2024年第四季度成为更大批量生产的版本。 大事件三：OpenAI有麻烦了，核心团队“分崩离析”，GPT-5“10月难见”。联合创始人之一Greg Brockman宣布休长假，预计缺席今年10月的开发者日。公司官宣，今年将不会发布其下一个主要旗舰型号GPT-5。大事件六：据中指研究院，7月，百城二手住宅平均价格为14653元/平方米，环比下跌0.74%，跌幅较6月扩大0.01个百分点，已连续27个月环比下跌，同比跌幅为6.58%。当前业主“以价换量”趋势延续，重点城市二手房成交继续放量。 本周化工市场综述 本周申万化工指数下跌1%，跑赢沪深300指数0.56%。标的方面，房地产产业链、民爆及维生素产业链标的表现强势，半年报业绩不佳的标的有所承压。化工行业边际变化方面，本周巴斯夫宣布不可抗力，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品受到影响，今年以来海外供给扰动频率明显提升，海外供给变化可能是化工未来主线之一。 消费电子行业，Canalys发布报告显示，今年二季度，全球平板电脑出货量为3590万台，同比增长18%，平板电脑需求呈现不错态势。 AI行业，两大事件值得关注，一是The Information报道称，Blackwell大量出货或延迟至明年Q1，二是OpenAI今年将不会发布其下一个主要旗舰型号GPT-5，这些变化扰动了市场的情绪，但不改产业前进的方向。房地产行业，我们观察到政策端在持续发力，比如：深圳正式启动收购商品房用作保障房。 投资建议 当下可能还处于混沌状态，建议防守为主；市场也担心油价风险，当下无法证伪，但若油价风险一次出清，板块反而可以超配；出口链方面，本周四集运指数（欧线）期货遭遇重挫，海运费影响将有所弱化。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《基础化工行业周报：海外市场巨幅波动，巴斯夫不可抗力》 2. 光储电网 关注： 光储风：光伏硅料价格小幅反弹、8月组件排产环增能见度提升；发改委等三部委印发《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案（2024—2025年）的通知》；麦迪科技公告拟出售旗下光伏业务相关资产。 电网：国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》； 氢能与燃料电池：上海以交通设施设备更新方式推进燃料电池汽车发展；国内首个绿色燃料创新联合体正式成立；成都启动氢能高质量项目申报；国务院发布21项氢能行标制修订计划。 热点解读： 光伏&储能：组件8-9月排产持续环增能见度提升，同时上游硅料、玻璃等环节减产力度持续加大，既是短期基本面拐点，也是中期做多信号；光储板块多重底部信号清晰，尽管主链基本面大右侧确实未到，但逆变器、辅材等环节已经/正在逐步走向右侧，后续潜在积极催化因素丰富，再次建议逐步加大布局力度。 电网：国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。电力设备方面，我们认为需要重点关注：1）大规模高比例新能源外送攻坚行动，优化加强电网主网架：提高在运输电通道新能源电量占比、开展新增输电通道先进技术应用；2）配电网高质量发展行动：很好地衔接《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》；3）需求侧协同能力提升行动：开展典型地区高比例需求侧响应；利用源荷储资源建设一批虚拟电厂。 风电：近日辽宁省“十四五”海上风电规划获得批准。其中，省管海域规划7GW，国管海域规划6.1GW，要求2025年前省管海风项目开工2GW，结合辽宁省已投运及在建海风规模来看，预计规划中较大比例项目将于十五五期间释放。沿海省份十五五海风规划逐步清晰，海风装机中枢有望上行，我们预计“十五五”国内海风年新增装机中枢将达20GW+。明阳智能签约意大利2.8GW漂浮式海风项目，并将在意大利本土建立风机组件生产基地，预计将于2026年上半年之前开始交付产品。全球海风推进加速，关注技术、成本领先，交付能力优秀企业的出海机会。 氢能与燃料电池：电解槽产能过剩是伪命题，市场需求仍处于快速增长阶段，行业内“内卷”竞争程度激烈，现阶段相关企业需通过技术升级、扩产和开发新市场等手段，维持市场竞争优势；上海市公交车、出租汽车2027年将全面实现新能源化，显著带动燃料电池汽车需求，持续关注各省相关政策打开需求空间。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《电新周报：再议光储普涨的可持续性及底部推荐重申，电网顶层设计再明确》 3. 医药健康 关注：中药与药店下半年将迎来中成药集采，从此前集采情况来看，中成药集采降幅较化药温和、评分标准更综合、独家品种更多，因此我们认为后续集采中，拥有独家品种、综合表现良好（如医疗机构认可度更高、创新力更强、供应保障能力更强）的公司更有望从集采中受益。进入三季度，连锁药店板块有望实现低基数下的良好增长。医疗服务与医美方面，国家药监局近日正式发布了YY/T 1932—2024《牙科学膜片式无托槽正畸矫治器》标准，为国内首个膜片式无托槽正畸矫治器（隐形矫治器）行业标准，将于2025年7月20日正式实施，行业向合规化发展有利于管理优秀的龙头厂家。据麦肯锡《2024中国消费趋势调研》数据，消费者对医美的净支出意向为正，在变化的经济环境下医美消费仍表现出韧性。 热点解读： 进入8月，创新药企业中报开始陆续披露，整体业绩向好趋势明显，百济神州、和黄药业、信达生物等部分药企核心品种销售表现亮丽。上半年以来，创新药鼓励政策陆续落地，此时叠加业绩改善，同时考虑海外流动性变化趋势，我们认为创新药板块有望继续得到市场重视，出海授权和重磅创新将是最大的投资催化剂。同时，正如我们在前期多次周报中指出，从业绩表现和景气度趋势看，下半年医药特别是院内药品器械增速复苏趋势明显，EPS增速改善是另一个医药板块投资的重要亮点，建议继续关注药品、器械、服务领域的景气度回升机会。 创新药：百济神州、贝达药业等公司发布上半年主要财务数据，创新药整体业绩向好趋势彰显。我们认为，国内创新药企业将陆续进入国内外商业化或授权交易兑现阶段；同时，随着国家政策支持与中国创新药产业的技术进步，行业将迎来整体的更快速发展。持续看好三类细分方向：第一，消费属性创新药赛道上信达生物、恒瑞医药等具有领先研发优势药企的新品获批及临床推进，以及诺泰生物、圣诺生物等成熟产能药企未来收入的高弹性空间；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头科伦博泰、百利天恒、康方生物等未来的高成长性；第三，底部龙头上海医药、中国生物制药等业绩底部向上的态势。 医疗器械：惠泰医疗一次性使用磁定位环形标测导管获得注册证，未来还有PFA脉冲消融导管等重磅产品有望逐步获批上市。健帆生物肾病领域新产品KHA系列目前已覆盖500多家医院，该系列上半年销售收入同比增长180%，新产品有望带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。我们看好国内细分领域国产医疗器械龙头公司的成长性，企业研发创新及新产品推广投入持续加大，未来在心脏电生理、血管介入、血液净化等领域将持续迎来新产品放量，有望带动公司持续获得良好的盈利能力。 生物制品：诺和诺德、礼来发布二季度报告，GLP-1类药物商业化表现强劲。诺和诺德GLP-1产品线24H1实现收入141.56亿美元，Q2实现收入74.37亿美元。礼来GLP-1产品线24H1实现收入93.60亿美元，Q2实现收入55.80亿美元。海外巨头GLP-1药物商业化表现强劲，减重适应症收入快速增长，后续业绩及研发端催化有望持续带动国内制剂的投资映射和产业链代工放量投资机会，建议积极关注GLP-1赛道国内药物研发企业以及多肽等上游CDMO企业等。 投资建议 细分赛道方面，我们认为应该重点关注：1）创新药临床进展、出海以及商业化有望持续为业绩带来弹性；2）院内复苏有望推动相关药品及器械放量；3）消费医疗复苏下，建议关注医疗服务、中药及药店等领域估值已经回调至合理水平的细分龙头。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《医药健康行业周报：创新药表现亮丽值得重视，同时关注下半年院内业绩复苏》 宏观视野 一一一 1.A股投资策略 前期回顾与市场聚焦： 前期观点回顾：左侧交易美国“硬着陆”，右侧交易“国内连续降息”。海外层面，美国大概率9月降息，并将伴随其经济“硬着陆”开启；国内层面，预计有望开启连续性降息，建议右侧交易。A股何以走出“独立行情”？“市场底”的关键是“分母端与分子端赛跑”，8月降息将“十分”关键！此外，当前“衰退末期+中报”业绩定价特征：因缺乏景气逻辑，胜率虽然较高，但超额收益一般、且持续性不足。中报“交易业绩”关注：电子、汽车、机械等。 市场聚焦：1、如何判断美国经济已进入“硬着陆”？2、如何触发、形成及刻画美国的“流动性陷阱”及其冲击影响程度？3、日央行继续加息的概率有多大？4、海外市场仍有哪些风险没有“price in”，冲击影响几何？5、左侧交易美国“硬着陆”，海外资产配置思路是什么？6、右侧交易国内“连续降息”，又该怎样应对风格与行业切换？ 当9月首次降息“靴子落地”，该如何判断美国经济已进入“硬着陆”？ 除了两大先行条件触及“阈值”外，包括：①“失业率-自然失业率＞0”且呈现趋势性上升；②萨姆法则超过0.5%，还包括：③全球景气依旧呈现下行态势，预计在“贝弗里奇曲线”走平影响下，美国失业率仍将大概率继续上行；④ 9月有待观察：历史上美联储50bps的首次降息幅度往往对应失业率与首申人数较大偏离度，即美国经济“硬着陆”。 如何触发、形成及刻画美国的“流动性陷阱”及其冲击影响程度？ 历次美联储降息均会触发“流动性陷阱”和金融条件收紧，因为不管美国经济如何“着陆”都对应增长放缓。TED Spread、Libor-OIS等利差飙升的背后是离岸美元风险补偿、机会成本及供需关系所造成的资金价格攀升；经验上美国经济从“软着陆”、“硬着陆”到“危机情形”，“流动性陷阱”冲击力将呈现趋势性增强，甚至演化为“流动性危机”。 警惕“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险冲击资产价格 未来美国“硬着陆+流动性陷阱”冲击远没有“price in”，市场明显低估了“硬着陆”风险，存在较大预期差。值得注意的是，①如果美国经济“硬着陆”与日央行加息形成负反馈，将导致风险资产面临“汇率成本+利率成本，双升”及基本面下行的三重压力；考虑到日央行过去两次“正常化”被终止的教训及近期日央行官员的鸽派表态，预计一旦美国“硬着陆”日央行继续加息概率极低，甚至被迫重启货币宽松。②但即便如此，按照以往日元被动升值的情形：负债端以日元计价的投资者亦会因为基本面下行及汇率成本抬升而抛售风险资产。 左侧交易美国“硬着陆”，海外资产配置思路几何？ 我们将美国经济分为“软着陆”、“硬着陆”、“危机式”三种情形，并探讨全球主要资产的走势表现。基于前文分析结论，未来美国经济“硬着陆”，并伴随明显“流动性陷阱”及日元被动（甚至主动）升值的概率较大，故大类资产首选：黄金；海外权益资产以配置“大盘+防御（Defensive）”方向为主，包括：公用事业、必需消费和医疗保健。 右侧交易国内“连续降息”，消费、尤其中小盘成长将迎来超1个季度以上的上涨行情 A股市场表现：相较于联储降息，国内基本面或才是关键。我们期待国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是A股走出“独立行情”的必要条件，故8月降息25bp将十分“关键”！一旦Q3右侧待到“市场底”，料A股风格将启动显著、阶段性大切换：即“银行+高股息”切换至“消费+成长”。然而，考虑到美国“硬着陆”仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考2019年预计：A股上涨持续性或被限制约一个季度左右。 风格及行业配置：防御为主，绩优为辅建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类高股息（银行、公用事业、通信、交运、环保、船舶等）；④中报业绩驱动行业（电子、商用车和机械等反弹机会）。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《A股投资策略周度专题：深度解读海外风险、冲击及应对》 行业前沿 一一一 1.海外龙头复盘系列之一 核心观点 卡特彼勒在收入、利润、市值等多个维度来看，均为工程机械行业当之无愧的龙头。卡特彼勒于1925年正式成立，至今已经有接近百年历史，营收、归母净利润从1954年4.0、0.25亿美元增长至23年670.6、103.4亿美元，过去近70年实现收入、利润体量实现几百倍增长。 历史复盘-四次迭代，成就百年卡特。阶段一：卡特彼勒30年代成立之初经历了大萧条时期，公司创新推出柴油式拖拉机，收入规模实现恢复。阶段二：卡特彼勒抓住二战后欧洲建筑业发展机遇，在海外多地建设工厂，海外收入占比从60年代初37%提升至1970年的52%。阶段三：80年代卡特紧追液压技术，发力挖机市场，完善渠道、供应链等多个环节，抗过小松“围城”危机（连续三年亏损）。阶段四：2000年至今卡特累计收购/并购了至少20家公司，从上游零部件到下游其他品类拓展，利润规模正式进入快速增长期。受中东局势动荡加剧影响，7月欧洲天然气期货价格高位震荡，截至7月31日荷兰TTF天然气期货价格为35.87欧元/MWh，较6月末上涨4.0%。截至7月29日，欧洲整体储气量水平为84.7%，同比去年下降0.6pct，储气进度略低于去年同期，预计后续欧洲天然气价格将保持高位波动。 全球化布局、多下游拓展、核心部件自制、优质的代理商体系是卡特的四大核心竞争力，使其能够穿越周期成长为龙头：1）全球化：卡特彼勒全球化布局且坚持本地化建设，23年卡特收入中非北美以外的收入/员工占比达46%/45%，全球化布局保证卡特不再依赖北美单个市场。2）多下游：24H1卡特在建筑工程、能源交通、资源类三大业务收入占比分别为37%/39%/18%，多下游布局保证了卡特收入的多元性。3）重研发、自制部件：大萧条时期卡特便开始发动机自制，并延续至今。从研发费用来看，23年卡特研发费用达148.5亿元人民币，约为国内头部厂商的3-4倍。4）优质代理商：卡特全球范围内百余家代理商，主流代理商合作年限久、粘性强，且卡特已培育出了芬宁国际、特罗蒙德等综合服务型头部代理商，相比竞争对手来看，触及下沉市场的代理商是卡特的重要护城河之一。 股价复盘：高ROE水平决定了卡特的估值溢价，而高利润率才是本轮上涨的因素。 估值端：（1）横向：2010-24H1期间，卡特相对小松、约翰迪尔、特雷克斯三家公司估值平均溢价达14%（剔除奇异值后）。究其原因，卡特估值水平长期超过可比公司的核心在于较高的ROE水平，卡特彼勒2010年-24H1平均ROE达28.5%，近五年均保持在32%以上（除2020年），使得公司估值水平更高。（2）纵向：复盘过去四轮股价变化，我们发现前三轮股价的上涨主要来自于行业需求复苏，估值先于业绩抬升股价；而这一轮股价上涨主要是利润释放带动，22年至今卡特产品销售价格持续抬升，带动净利率持续上涨，24H1公司净利率高达17%，相对22年提升了5.7pct，促进了本轮的股价上涨。 利润端：本轮利润释放是提价带动。（1）2017-21年卡特彼勒销售规模对营业利润贡献比例为57.1%、39.9%、-6.8%、-96.7%、44.7%，该时期收入规模是影响营业利润的主要因素。（2）2022-24H1卡特彼勒销售价格对营业利润贡献为51.8、56.0、11.5亿美元，占比分别为65.5%、43.2%、16.5%，同期销售规模贡献营业利润比例仅为19%、7%、-10%。 投资建议 参考卡特彼勒的发展路径，全球化能够明显降低某一个地区需求波动对于整体收入的影响，24H1卡特彼勒EAME、亚太、拉丁美洲收入占比分别达18%/18%/10%。国内主机厂过去几年全球化布局顺利，2023年三一、徐工、中联海外收入占比分别达到59%、40%、38%，出口已经成为主机厂的重要增长动力。23年卡特彼勒的建筑工程机械类业务占比已不足40%，产品多元化是实现跨周期成长的核心，国内龙头厂商近几年在矿山机械、高空机械、农机等领域拓展顺利。建议关注全球化推进顺利和产品布局多元化的国内龙头厂商三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《行业深度研究：海外龙头复盘系列之一：工程机械百年老店，卡特彼勒历久弥新》 2.有色金属-锡 行业观点 锡：半导体最相关，新质生产力受益元素。锡具有导电性好、熔点低、易于其他金属形成合金等特性，主要应用于焊接材料，是与半导体相关程度最高的金属品种；锡在光伏焊带中亦有重要用途。因而锡将受益于新质生产力强调的“高科技”和“高效能”发展。 锡价复盘：半导体景气度决定基价，印尼、缅甸供给决定溢价。我们复盘近20年锡价发现历次锡价大牛市，往往是半导体牛市。由于缅甸、印尼的供应波动较大，因而锡价会出现与半导体景气度相背离的情况。 产能周期下行：减量确定，增量稀散且具备较大不确定性。2023年全球锡矿产量为29万吨，主要集中在中国（23%）、缅甸（19%）、印度尼西亚（18%）、秘鲁（8%）等国家和地区，CR4为68%。1）减量确定。缅甸方面：佤邦2023年4月开始停产锡矿，2024年2月起全邦锡精矿统一按30%税率收取实物税；我们假设年内缅甸佤邦不复产，我们预测2024年缅甸锡矿进口量将同比-56%。印尼方面，由于发布新规、总统选举和反腐等因素影响，RKAB发放延迟导致印尼锡锭出口和锡矿开采均受严重影响。我们预计2024年缅甸和印尼带来的合计减量达到3.5万金属吨。2）增量稀散且具有较大不确定性。国内增量项目主要为银漫矿业二期、高峰矿和铜坑矿等，我们预计2026年国内矿产锡产量为7.9万吨，3年CAGR为4%。海外方面：Mpama South项目将贡献近期海外最大增量，叠加Minsur恢复性生产。远期增量方面，UIS、Syrymbet Tin Project等项目投产期集中于2025-2026年，项目增量均未达到1万吨且仍具备较大不确定性。我们预测2024年海外矿产锡产量同比-11%；到2026年海外矿产锡产量为23.6万金属吨，3年CAGR为2%。 新质生产力元素：AI赋能半导体复苏，光伏+新能源车持续发力。根据ITA2022年焊锡全球需求占比为50%，其次为锡化工等领域；而PCB作为焊锡的直接下游，需求由通信设备、电脑、汽车电子和消费电子等驱动。半导体方面：全球半导体销售额和国内半导体销量均出现显著回暖，中国台湾、日本和韩国的半导体库存先后进入补库阶段或者底部区间，且生产水平亦步入回升通道。而AI浪潮的兴起，将通过AI手机、PC和服务器产量的高增进一步提升半导体领域的锡的用量。我们测算2026年全球集成电路领域需求领域需求有望达到16.61万吨，2023-2026年CAGR为5.4%。新能源方面，在汽车电动化和智能化浪潮驱动下，2026年全球汽车领域耗锡量为4.12万吨，3年CAGR为9%；光伏领域锡的需求主要体现在焊带上，我们测算2026年全球光伏领域焊锡用量高达4.99万吨，3年CAGR高达21%。 供需平衡分析：持续供不应求，价格上行可期。我们假设再生锡产量缓慢增长，因此2026年全球精炼锡产量有望达到39.64万吨，3年CAGR为2%。需求方面假设马口铁和锡化工领域缓慢增长，测算得2026年全球精炼锡需求为40.84万吨，3年CAGR为5%。2024-2026年锡将持续供不应求，缺口分别为-0.96/-1.02/-1.19万吨。 库存见顶后加速去化，开工历史高位，锡价向上弹性可期。截止2024年8月初全球锡锭库存较峰值（24年5月）去化幅度为28%，目前已经逼近2023年同期水平；24年7月末锡锭开工率为66%，处于历史同期最高水平。由于矿端偏紧，锡精矿加工费持续低位。库存加速去化，供应高开工，矿端紧张，锡价向上弹性可期。 投资建议 弹性选锡业，成长选华锡、兴业。考虑周期上行叠加AI浪潮引领，半导体需求显著复苏，光伏+新能源车持续发力；海外缅甸和印尼减量明显、全球增量较为稀散且仍存在较大不确定性，我们认为2024-2028年锡将供不应求，有望开启价格长牛。建议关注：锡业股份（锡业龙头，纵享高弹性），华锡有色（锡锑双轮，驱动成长），兴业银锡（银锡资源巨头，高成长迈入新篇章）。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《有色金属行业深度研究：锡：新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点》 公司聚焦 一一一 1.工业富联 事件 2024年8月13日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。其中Q2单季度实现营业收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%。 经营分析 北美云厂商加码AI投入，公司云计算收入同比环比持续提升：2024 上半年北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入。根据 Trendforce 研究报告，预计 2024 年 AI 服务器全年出货量达 167 万台，年增率达 41.5%。2024年上半年，公司云计算收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5 个百分点；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。2024 年第二季度单季，公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%，占比持续逐季提升。同时2024 年上半年，通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。此外，针对客户新一代 AI 服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。此前英伟达GB200被曝将延迟出货，我们认为，GB200对应服务器量产时间节点在明年，目前尚有时间进行验证调整，需求端不变的前提下GB200问题解决后出货节奏有望加速，预计不会对公司造成较大影响。 通信及移动网络设备业务板块高单位数增长：受益网络升级迭代，公司通信及移动网络设备业务板块上半年收入实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增速达 20%，AI 服务器相关的 400G、800G 高速交换机营收同比增长70%。2024 年上半年，整体 400/800G 高速交换机营收年增长 30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《工业富联公司点评：AI服务器收入倍增，业绩持续提升》 2.萤石网络 公司简介 公司系国内视觉类智能家居龙头，拳头产品SHC（智能家居摄像机）位居全球及国内市场销量第一。公司背靠全球AIoT龙头海康威视，基于AI多维感知&认知能力切入智能家居赛道。 投资逻辑 推荐逻辑一：智能家居品类不断扩充，硬件增收云增利。目前公司旗下涵盖SHC/智能入户/智能服务机器人/智能控制/智能穿戴5条核心自研产品线，同时引进智能宠物喂食器等N类生态产品，基于AI与物联云平台2类能力构建出2+5+N的业务矩阵。一方面，智能家居产品为云平台提供了庞大的用户基数，为C端增值服务导流；同时，云平台提供的智能算法等塑造了智能家居的差异化卖点，形成硬件增收云增利的商业模式。 推荐逻辑二：拳头产品SHC全球市占第一，毛利率远超同业。公司23年以24.1%的销量份额位居SHC国内市占第一（据洛图科技、公司及小米出货量统计核算得出），同时位居24Q1全球销量份额第一（IDC）。公司基于①同业最多SKU+②人无我有/人有我优的智能算法(定位中高价格带的销售优势；基于①自有生产线+②全球出货量最高的规模效应(成本优势。销售与成本端的双重优势共同塑造了SHC远超同业的毛利率。 推荐逻辑三：智能入户塑造第二曲线，AI+机器人能力深化。国内智能门锁低渗透叠加视觉系替换指纹锁双重驱动，公司智能门锁性能看齐第一阵营水平，智能入户23年营收取得近50%高增，1H24继续保持69%高增；打造智能家居第二增长曲线。24年公司推出蓝海大模型进军具身智能，23年公司发布商用与民用两款清洁机器人迭代产品能力，同时基于RK3助理机器人深化AI代理能力。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《萤石网络公司深度研究：智能家居与物联云平台共振，萤萤之光护万家灯火》 3.仙鹤股份 业绩简评： 8月14日公司发布半年报，24H1实现营收46.0亿元，同比+22.23%；实现归母净利润5.5亿元，同比+204.7%；其中24Q2实现营收23.95亿元，同比+24.14%；实现归母净利润2.8亿元，同/环比+381.3%/+4.7%。 经营分析： 受益于湖北、广西新产能投放，成长优势突出。24H1销量51.4万吨（同比+32%），销量显著提升主因：湖北PM1&PM2产能、广西PM2产能分别于1月/6月投放等，H1单吨价格（不包含夏王，下同）8963元（同/环比-701/+732元）。1)分品类，食品医疗消费类/电解电容器销量10.86/0.32万吨，同比+50.2%/+31.6%，标签离型产量同比+20.4%，转印系列营收同比+17%。2)分区域：24H1外销收入3.66亿元（+4.6%）。 H1吨盈利转暖，期待4Q自供浆供给对盈利弹性贡献。24H1纸浆成本价格呈现前低后高稳步提升趋势，公司受益于战略性低价纸浆库存、实际用浆成本稳定，24H1吨毛利（不含夏王，下同）1586元(同/环比+706/+466元)，Q1/Q2毛利率18%/17.4；24H1吨净利748元（同比+482元），夏王24H1净利1.9亿元（+12%），主要受益于高端装饰纸供给端格局更优、出口表现较好。24H1卡纸销量5.13万吨，预计吨盈利-535元/吨，伴随H2起烟卡、液体包装等中高端卡纸占比提升，预计吨盈利有望转暖。7月起纸浆价格从高位进入下行周期，伴随公司湖北/广西浆线陆续投产&爬坡，预计Q4起自供浆成本优势对盈利弹性逐步兑现。 公司强化费用管控效率，24H1销售/管理&研发/财务费用率0.24%/2.92%/2.71%，同比-0.1/-0.08/+0.01pct，净利率12.04%（同比+7.21pct）。Q2销售/管理&研发/财务费用率同比-0.14/-0.03/-1.42pct，净利率11.84%（同/环比+8.77/-0.4pct）。 湖北&广西产能陆续投放，多品类拓张成长路径清晰，林浆纸一体化布局前瞻，综合能力持续提升。24H1公司在建工程账面值65.6亿元（同比+225%），预计2H起浆纸产线逐步转固，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《仙鹤股份公司点评：H1成长动能彰显，看好浆纸一体化强化成本优势》
市场热点 一一一 1.基础化工 关注： 大事件一：德国化工巨头巴斯夫称，受路德维希港基地火灾影响，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响。 本周化工市场综述大事件二：科技媒体The Information报道称，Blackwell大量出货或延迟明年Q1。但大摩认为此次只是改进并非延迟，原始Blackwell设计的生产已于2024年第二季度末开始，将在2024年第四季度成为更大批量生产的版本。 大事件三：OpenAI有麻烦了，核心团队“分崩离析”，GPT-5“10月难见”。联合创始人之一Greg Brockman宣布休长假，预计缺席今年10月的开发者日。公司官宣，今年将不会发布其下一个主要旗舰型号GPT-5。大事件六：据中指研究院，7月，百城二手住宅平均价格为14653元/平方米，环比下跌0.74%，跌幅较6月扩大0.01个百分点，已连续27个月环比下跌，同比跌幅为6.58%。当前业主“以价换量”趋势延续，重点城市二手房成交继续放量。 本周化工市场综述 本周申万化工指数下跌1%，跑赢沪深300指数0.56%。标的方面，房地产产业链、民爆及维生素产业链标的表现强势，半年报业绩不佳的标的有所承压。化工行业边际变化方面，本周巴斯夫宣布不可抗力，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品受到影响，今年以来海外供给扰动频率明显提升，海外供给变化可能是化工未来主线之一。 消费电子行业，Canalys发布报告显示，今年二季度，全球平板电脑出货量为3590万台，同比增长18%，平板电脑需求呈现不错态势。 AI行业，两大事件值得关注，一是The Information报道称，Blackwell大量出货或延迟至明年Q1，二是OpenAI今年将不会发布其下一个主要旗舰型号GPT-5，这些变化扰动了市场的情绪，但不改产业前进的方向。房地产行业，我们观察到政策端在持续发力，比如：深圳正式启动收购商品房用作保障房。 投资建议 当下可能还处于混沌状态，建议防守为主；市场也担心油价风险，当下无法证伪，但若油价风险一次出清，板块反而可以超配；出口链方面，本周四集运指数（欧线）期货遭遇重挫，海运费影响将有所弱化。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《基础化工行业周报：海外市场巨幅波动，巴斯夫不可抗力》 2. 光储电网 关注： 光储风：光伏硅料价格小幅反弹、8月组件排产环增能见度提升；发改委等三部委印发《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案（2024—2025年）的通知》；麦迪科技公告拟出售旗下光伏业务相关资产。 电网：国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》； 氢能与燃料电池：上海以交通设施设备更新方式推进燃料电池汽车发展；国内首个绿色燃料创新联合体正式成立；成都启动氢能高质量项目申报；国务院发布21项氢能行标制修订计划。 热点解读： 光伏&储能：组件8-9月排产持续环增能见度提升，同时上游硅料、玻璃等环节减产力度持续加大，既是短期基本面拐点，也是中期做多信号；光储板块多重底部信号清晰，尽管主链基本面大右侧确实未到，但逆变器、辅材等环节已经/正在逐步走向右侧，后续潜在积极催化因素丰富，再次建议逐步加大布局力度。 电网：国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。电力设备方面，我们认为需要重点关注：1）大规模高比例新能源外送攻坚行动，优化加强电网主网架：提高在运输电通道新能源电量占比、开展新增输电通道先进技术应用；2）配电网高质量发展行动：很好地衔接《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》；3）需求侧协同能力提升行动：开展典型地区高比例需求侧响应；利用源荷储资源建设一批虚拟电厂。 风电：近日辽宁省“十四五”海上风电规划获得批准。其中，省管海域规划7GW，国管海域规划6.1GW，要求2025年前省管海风项目开工2GW，结合辽宁省已投运及在建海风规模来看，预计规划中较大比例项目将于十五五期间释放。沿海省份十五五海风规划逐步清晰，海风装机中枢有望上行，我们预计“十五五”国内海风年新增装机中枢将达20GW+。明阳智能签约意大利2.8GW漂浮式海风项目，并将在意大利本土建立风机组件生产基地，预计将于2026年上半年之前开始交付产品。全球海风推进加速，关注技术、成本领先，交付能力优秀企业的出海机会。 氢能与燃料电池：电解槽产能过剩是伪命题，市场需求仍处于快速增长阶段，行业内“内卷”竞争程度激烈，现阶段相关企业需通过技术升级、扩产和开发新市场等手段，维持市场竞争优势；上海市公交车、出租汽车2027年将全面实现新能源化，显著带动燃料电池汽车需求，持续关注各省相关政策打开需求空间。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《电新周报：再议光储普涨的可持续性及底部推荐重申，电网顶层设计再明确》 3. 医药健康 关注：中药与药店下半年将迎来中成药集采，从此前集采情况来看，中成药集采降幅较化药温和、评分标准更综合、独家品种更多，因此我们认为后续集采中，拥有独家品种、综合表现良好（如医疗机构认可度更高、创新力更强、供应保障能力更强）的公司更有望从集采中受益。进入三季度，连锁药店板块有望实现低基数下的良好增长。医疗服务与医美方面，国家药监局近日正式发布了YY/T 1932—2024《牙科学膜片式无托槽正畸矫治器》标准，为国内首个膜片式无托槽正畸矫治器（隐形矫治器）行业标准，将于2025年7月20日正式实施，行业向合规化发展有利于管理优秀的龙头厂家。据麦肯锡《2024中国消费趋势调研》数据，消费者对医美的净支出意向为正，在变化的经济环境下医美消费仍表现出韧性。 热点解读： 进入8月，创新药企业中报开始陆续披露，整体业绩向好趋势明显，百济神州、和黄药业、信达生物等部分药企核心品种销售表现亮丽。上半年以来，创新药鼓励政策陆续落地，此时叠加业绩改善，同时考虑海外流动性变化趋势，我们认为创新药板块有望继续得到市场重视，出海授权和重磅创新将是最大的投资催化剂。同时，正如我们在前期多次周报中指出，从业绩表现和景气度趋势看，下半年医药特别是院内药品器械增速复苏趋势明显，EPS增速改善是另一个医药板块投资的重要亮点，建议继续关注药品、器械、服务领域的景气度回升机会。 创新药：百济神州、贝达药业等公司发布上半年主要财务数据，创新药整体业绩向好趋势彰显。我们认为，国内创新药企业将陆续进入国内外商业化或授权交易兑现阶段；同时，随着国家政策支持与中国创新药产业的技术进步，行业将迎来整体的更快速发展。持续看好三类细分方向：第一，消费属性创新药赛道上信达生物、恒瑞医药等具有领先研发优势药企的新品获批及临床推进，以及诺泰生物、圣诺生物等成熟产能药企未来收入的高弹性空间；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头科伦博泰、百利天恒、康方生物等未来的高成长性；第三，底部龙头上海医药、中国生物制药等业绩底部向上的态势。 医疗器械：惠泰医疗一次性使用磁定位环形标测导管获得注册证，未来还有PFA脉冲消融导管等重磅产品有望逐步获批上市。健帆生物肾病领域新产品KHA系列目前已覆盖500多家医院，该系列上半年销售收入同比增长180%，新产品有望带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。我们看好国内细分领域国产医疗器械龙头公司的成长性，企业研发创新及新产品推广投入持续加大，未来在心脏电生理、血管介入、血液净化等领域将持续迎来新产品放量，有望带动公司持续获得良好的盈利能力。 生物制品：诺和诺德、礼来发布二季度报告，GLP-1类药物商业化表现强劲。诺和诺德GLP-1产品线24H1实现收入141.56亿美元，Q2实现收入74.37亿美元。礼来GLP-1产品线24H1实现收入93.60亿美元，Q2实现收入55.80亿美元。海外巨头GLP-1药物商业化表现强劲，减重适应症收入快速增长，后续业绩及研发端催化有望持续带动国内制剂的投资映射和产业链代工放量投资机会，建议积极关注GLP-1赛道国内药物研发企业以及多肽等上游CDMO企业等。 投资建议 细分赛道方面，我们认为应该重点关注：1）创新药临床进展、出海以及商业化有望持续为业绩带来弹性；2）院内复苏有望推动相关药品及器械放量；3）消费医疗复苏下，建议关注医疗服务、中药及药店等领域估值已经回调至合理水平的细分龙头。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《医药健康行业周报：创新药表现亮丽值得重视，同时关注下半年院内业绩复苏》 宏观视野 一一一 1.A股投资策略 前期回顾与市场聚焦： 前期观点回顾：左侧交易美国“硬着陆”，右侧交易“国内连续降息”。海外层面，美国大概率9月降息，并将伴随其经济“硬着陆”开启；国内层面，预计有望开启连续性降息，建议右侧交易。A股何以走出“独立行情”？“市场底”的关键是“分母端与分子端赛跑”，8月降息将“十分”关键！此外，当前“衰退末期+中报”业绩定价特征：因缺乏景气逻辑，胜率虽然较高，但超额收益一般、且持续性不足。中报“交易业绩”关注：电子、汽车、机械等。 市场聚焦：1、如何判断美国经济已进入“硬着陆”？2、如何触发、形成及刻画美国的“流动性陷阱”及其冲击影响程度？3、日央行继续加息的概率有多大？4、海外市场仍有哪些风险没有“price in”，冲击影响几何？5、左侧交易美国“硬着陆”，海外资产配置思路是什么？6、右侧交易国内“连续降息”，又该怎样应对风格与行业切换？ 当9月首次降息“靴子落地”，该如何判断美国经济已进入“硬着陆”？ 除了两大先行条件触及“阈值”外，包括：①“失业率-自然失业率＞0”且呈现趋势性上升；②萨姆法则超过0.5%，还包括：③全球景气依旧呈现下行态势，预计在“贝弗里奇曲线”走平影响下，美国失业率仍将大概率继续上行；④ 9月有待观察：历史上美联储50bps的首次降息幅度往往对应失业率与首申人数较大偏离度，即美国经济“硬着陆”。 如何触发、形成及刻画美国的“流动性陷阱”及其冲击影响程度？ 历次美联储降息均会触发“流动性陷阱”和金融条件收紧，因为不管美国经济如何“着陆”都对应增长放缓。TED Spread、Libor-OIS等利差飙升的背后是离岸美元风险补偿、机会成本及供需关系所造成的资金价格攀升；经验上美国经济从“软着陆”、“硬着陆”到“危机情形”，“流动性陷阱”冲击力将呈现趋势性增强，甚至演化为“流动性危机”。 警惕“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险冲击资产价格 未来美国“硬着陆+流动性陷阱”冲击远没有“price in”，市场明显低估了“硬着陆”风险，存在较大预期差。值得注意的是，①如果美国经济“硬着陆”与日央行加息形成负反馈，将导致风险资产面临“汇率成本+利率成本，双升”及基本面下行的三重压力；考虑到日央行过去两次“正常化”被终止的教训及近期日央行官员的鸽派表态，预计一旦美国“硬着陆”日央行继续加息概率极低，甚至被迫重启货币宽松。②但即便如此，按照以往日元被动升值的情形：负债端以日元计价的投资者亦会因为基本面下行及汇率成本抬升而抛售风险资产。 左侧交易美国“硬着陆”，海外资产配置思路几何？ 我们将美国经济分为“软着陆”、“硬着陆”、“危机式”三种情形，并探讨全球主要资产的走势表现。基于前文分析结论，未来美国经济“硬着陆”，并伴随明显“流动性陷阱”及日元被动（甚至主动）升值的概率较大，故大类资产首选：黄金；海外权益资产以配置“大盘+防御（Defensive）”方向为主，包括：公用事业、必需消费和医疗保健。 右侧交易国内“连续降息”，消费、尤其中小盘成长将迎来超1个季度以上的上涨行情 A股市场表现：相较于联储降息，国内基本面或才是关键。我们期待国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是A股走出“独立行情”的必要条件，故8月降息25bp将十分“关键”！一旦Q3右侧待到“市场底”，料A股风格将启动显著、阶段性大切换：即“银行+高股息”切换至“消费+成长”。然而，考虑到美国“硬着陆”仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考2019年预计：A股上涨持续性或被限制约一个季度左右。 风格及行业配置：防御为主，绩优为辅建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类高股息（银行、公用事业、通信、交运、环保、船舶等）；④中报业绩驱动行业（电子、商用车和机械等反弹机会）。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《A股投资策略周度专题：深度解读海外风险、冲击及应对》 行业前沿 一一一 1.海外龙头复盘系列之一 核心观点 卡特彼勒在收入、利润、市值等多个维度来看，均为工程机械行业当之无愧的龙头。卡特彼勒于1925年正式成立，至今已经有接近百年历史，营收、归母净利润从1954年4.0、0.25亿美元增长至23年670.6、103.4亿美元，过去近70年实现收入、利润体量实现几百倍增长。 历史复盘-四次迭代，成就百年卡特。阶段一：卡特彼勒30年代成立之初经历了大萧条时期，公司创新推出柴油式拖拉机，收入规模实现恢复。阶段二：卡特彼勒抓住二战后欧洲建筑业发展机遇，在海外多地建设工厂，海外收入占比从60年代初37%提升至1970年的52%。阶段三：80年代卡特紧追液压技术，发力挖机市场，完善渠道、供应链等多个环节，抗过小松“围城”危机（连续三年亏损）。阶段四：2000年至今卡特累计收购/并购了至少20家公司，从上游零部件到下游其他品类拓展，利润规模正式进入快速增长期。受中东局势动荡加剧影响，7月欧洲天然气期货价格高位震荡，截至7月31日荷兰TTF天然气期货价格为35.87欧元/MWh，较6月末上涨4.0%。截至7月29日，欧洲整体储气量水平为84.7%，同比去年下降0.6pct，储气进度略低于去年同期，预计后续欧洲天然气价格将保持高位波动。 全球化布局、多下游拓展、核心部件自制、优质的代理商体系是卡特的四大核心竞争力，使其能够穿越周期成长为龙头：1）全球化：卡特彼勒全球化布局且坚持本地化建设，23年卡特收入中非北美以外的收入/员工占比达46%/45%，全球化布局保证卡特不再依赖北美单个市场。2）多下游：24H1卡特在建筑工程、能源交通、资源类三大业务收入占比分别为37%/39%/18%，多下游布局保证了卡特收入的多元性。3）重研发、自制部件：大萧条时期卡特便开始发动机自制，并延续至今。从研发费用来看，23年卡特研发费用达148.5亿元人民币，约为国内头部厂商的3-4倍。4）优质代理商：卡特全球范围内百余家代理商，主流代理商合作年限久、粘性强，且卡特已培育出了芬宁国际、特罗蒙德等综合服务型头部代理商，相比竞争对手来看，触及下沉市场的代理商是卡特的重要护城河之一。 股价复盘：高ROE水平决定了卡特的估值溢价，而高利润率才是本轮上涨的因素。 估值端：（1）横向：2010-24H1期间，卡特相对小松、约翰迪尔、特雷克斯三家公司估值平均溢价达14%（剔除奇异值后）。究其原因，卡特估值水平长期超过可比公司的核心在于较高的ROE水平，卡特彼勒2010年-24H1平均ROE达28.5%，近五年均保持在32%以上（除2020年），使得公司估值水平更高。（2）纵向：复盘过去四轮股价变化，我们发现前三轮股价的上涨主要来自于行业需求复苏，估值先于业绩抬升股价；而这一轮股价上涨主要是利润释放带动，22年至今卡特产品销售价格持续抬升，带动净利率持续上涨，24H1公司净利率高达17%，相对22年提升了5.7pct，促进了本轮的股价上涨。 利润端：本轮利润释放是提价带动。（1）2017-21年卡特彼勒销售规模对营业利润贡献比例为57.1%、39.9%、-6.8%、-96.7%、44.7%，该时期收入规模是影响营业利润的主要因素。（2）2022-24H1卡特彼勒销售价格对营业利润贡献为51.8、56.0、11.5亿美元，占比分别为65.5%、43.2%、16.5%，同期销售规模贡献营业利润比例仅为19%、7%、-10%。 投资建议 参考卡特彼勒的发展路径，全球化能够明显降低某一个地区需求波动对于整体收入的影响，24H1卡特彼勒EAME、亚太、拉丁美洲收入占比分别达18%/18%/10%。国内主机厂过去几年全球化布局顺利，2023年三一、徐工、中联海外收入占比分别达到59%、40%、38%，出口已经成为主机厂的重要增长动力。23年卡特彼勒的建筑工程机械类业务占比已不足40%，产品多元化是实现跨周期成长的核心，国内龙头厂商近几年在矿山机械、高空机械、农机等领域拓展顺利。建议关注全球化推进顺利和产品布局多元化的国内龙头厂商三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《行业深度研究：海外龙头复盘系列之一：工程机械百年老店，卡特彼勒历久弥新》 2.有色金属-锡 行业观点 锡：半导体最相关，新质生产力受益元素。锡具有导电性好、熔点低、易于其他金属形成合金等特性，主要应用于焊接材料，是与半导体相关程度最高的金属品种；锡在光伏焊带中亦有重要用途。因而锡将受益于新质生产力强调的“高科技”和“高效能”发展。 锡价复盘：半导体景气度决定基价，印尼、缅甸供给决定溢价。我们复盘近20年锡价发现历次锡价大牛市，往往是半导体牛市。由于缅甸、印尼的供应波动较大，因而锡价会出现与半导体景气度相背离的情况。 产能周期下行：减量确定，增量稀散且具备较大不确定性。2023年全球锡矿产量为29万吨，主要集中在中国（23%）、缅甸（19%）、印度尼西亚（18%）、秘鲁（8%）等国家和地区，CR4为68%。1）减量确定。缅甸方面：佤邦2023年4月开始停产锡矿，2024年2月起全邦锡精矿统一按30%税率收取实物税；我们假设年内缅甸佤邦不复产，我们预测2024年缅甸锡矿进口量将同比-56%。印尼方面，由于发布新规、总统选举和反腐等因素影响，RKAB发放延迟导致印尼锡锭出口和锡矿开采均受严重影响。我们预计2024年缅甸和印尼带来的合计减量达到3.5万金属吨。2）增量稀散且具有较大不确定性。国内增量项目主要为银漫矿业二期、高峰矿和铜坑矿等，我们预计2026年国内矿产锡产量为7.9万吨，3年CAGR为4%。海外方面：Mpama South项目将贡献近期海外最大增量，叠加Minsur恢复性生产。远期增量方面，UIS、Syrymbet Tin Project等项目投产期集中于2025-2026年，项目增量均未达到1万吨且仍具备较大不确定性。我们预测2024年海外矿产锡产量同比-11%；到2026年海外矿产锡产量为23.6万金属吨，3年CAGR为2%。 新质生产力元素：AI赋能半导体复苏，光伏+新能源车持续发力。根据ITA2022年焊锡全球需求占比为50%，其次为锡化工等领域；而PCB作为焊锡的直接下游，需求由通信设备、电脑、汽车电子和消费电子等驱动。半导体方面：全球半导体销售额和国内半导体销量均出现显著回暖，中国台湾、日本和韩国的半导体库存先后进入补库阶段或者底部区间，且生产水平亦步入回升通道。而AI浪潮的兴起，将通过AI手机、PC和服务器产量的高增进一步提升半导体领域的锡的用量。我们测算2026年全球集成电路领域需求领域需求有望达到16.61万吨，2023-2026年CAGR为5.4%。新能源方面，在汽车电动化和智能化浪潮驱动下，2026年全球汽车领域耗锡量为4.12万吨，3年CAGR为9%；光伏领域锡的需求主要体现在焊带上，我们测算2026年全球光伏领域焊锡用量高达4.99万吨，3年CAGR高达21%。 供需平衡分析：持续供不应求，价格上行可期。我们假设再生锡产量缓慢增长，因此2026年全球精炼锡产量有望达到39.64万吨，3年CAGR为2%。需求方面假设马口铁和锡化工领域缓慢增长，测算得2026年全球精炼锡需求为40.84万吨，3年CAGR为5%。2024-2026年锡将持续供不应求，缺口分别为-0.96/-1.02/-1.19万吨。 库存见顶后加速去化，开工历史高位，锡价向上弹性可期。截止2024年8月初全球锡锭库存较峰值（24年5月）去化幅度为28%，目前已经逼近2023年同期水平；24年7月末锡锭开工率为66%，处于历史同期最高水平。由于矿端偏紧，锡精矿加工费持续低位。库存加速去化，供应高开工，矿端紧张，锡价向上弹性可期。 投资建议 弹性选锡业，成长选华锡、兴业。考虑周期上行叠加AI浪潮引领，半导体需求显著复苏，光伏+新能源车持续发力；海外缅甸和印尼减量明显、全球增量较为稀散且仍存在较大不确定性，我们认为2024-2028年锡将供不应求，有望开启价格长牛。建议关注：锡业股份（锡业龙头，纵享高弹性），华锡有色（锡锑双轮，驱动成长），兴业银锡（银锡资源巨头，高成长迈入新篇章）。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《有色金属行业深度研究：锡：新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点》 公司聚焦 一一一 1.工业富联 事件 2024年8月13日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。其中Q2单季度实现营业收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%。 经营分析 北美云厂商加码AI投入，公司云计算收入同比环比持续提升：2024 上半年北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入。根据 Trendforce 研究报告，预计 2024 年 AI 服务器全年出货量达 167 万台，年增率达 41.5%。2024年上半年，公司云计算收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5 个百分点；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。2024 年第二季度单季，公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%，占比持续逐季提升。同时2024 年上半年，通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。此外，针对客户新一代 AI 服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。此前英伟达GB200被曝将延迟出货，我们认为，GB200对应服务器量产时间节点在明年，目前尚有时间进行验证调整，需求端不变的前提下GB200问题解决后出货节奏有望加速，预计不会对公司造成较大影响。 通信及移动网络设备业务板块高单位数增长：受益网络升级迭代，公司通信及移动网络设备业务板块上半年收入实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增速达 20%，AI 服务器相关的 400G、800G 高速交换机营收同比增长70%。2024 年上半年，整体 400/800G 高速交换机营收年增长 30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《工业富联公司点评：AI服务器收入倍增，业绩持续提升》 2.萤石网络 公司简介 公司系国内视觉类智能家居龙头，拳头产品SHC（智能家居摄像机）位居全球及国内市场销量第一。公司背靠全球AIoT龙头海康威视，基于AI多维感知&认知能力切入智能家居赛道。 投资逻辑 推荐逻辑一：智能家居品类不断扩充，硬件增收云增利。目前公司旗下涵盖SHC/智能入户/智能服务机器人/智能控制/智能穿戴5条核心自研产品线，同时引进智能宠物喂食器等N类生态产品，基于AI与物联云平台2类能力构建出2+5+N的业务矩阵。一方面，智能家居产品为云平台提供了庞大的用户基数，为C端增值服务导流；同时，云平台提供的智能算法等塑造了智能家居的差异化卖点，形成硬件增收云增利的商业模式。 推荐逻辑二：拳头产品SHC全球市占第一，毛利率远超同业。公司23年以24.1%的销量份额位居SHC国内市占第一（据洛图科技、公司及小米出货量统计核算得出），同时位居24Q1全球销量份额第一（IDC）。公司基于①同业最多SKU+②人无我有/人有我优的智能算法(定位中高价格带的销售优势；基于①自有生产线+②全球出货量最高的规模效应(成本优势。销售与成本端的双重优势共同塑造了SHC远超同业的毛利率。 推荐逻辑三：智能入户塑造第二曲线，AI+机器人能力深化。国内智能门锁低渗透叠加视觉系替换指纹锁双重驱动，公司智能门锁性能看齐第一阵营水平，智能入户23年营收取得近50%高增，1H24继续保持69%高增；打造智能家居第二增长曲线。24年公司推出蓝海大模型进军具身智能，23年公司发布商用与民用两款清洁机器人迭代产品能力，同时基于RK3助理机器人深化AI代理能力。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《萤石网络公司深度研究：智能家居与物联云平台共振，萤萤之光护万家灯火》 3.仙鹤股份 业绩简评： 8月14日公司发布半年报，24H1实现营收46.0亿元，同比+22.23%；实现归母净利润5.5亿元，同比+204.7%；其中24Q2实现营收23.95亿元，同比+24.14%；实现归母净利润2.8亿元，同/环比+381.3%/+4.7%。 经营分析： 受益于湖北、广西新产能投放，成长优势突出。24H1销量51.4万吨（同比+32%），销量显著提升主因：湖北PM1&PM2产能、广西PM2产能分别于1月/6月投放等，H1单吨价格（不包含夏王，下同）8963元（同/环比-701/+732元）。1)分品类，食品医疗消费类/电解电容器销量10.86/0.32万吨，同比+50.2%/+31.6%，标签离型产量同比+20.4%，转印系列营收同比+17%。2)分区域：24H1外销收入3.66亿元（+4.6%）。 H1吨盈利转暖，期待4Q自供浆供给对盈利弹性贡献。24H1纸浆成本价格呈现前低后高稳步提升趋势，公司受益于战略性低价纸浆库存、实际用浆成本稳定，24H1吨毛利（不含夏王，下同）1586元(同/环比+706/+466元)，Q1/Q2毛利率18%/17.4；24H1吨净利748元（同比+482元），夏王24H1净利1.9亿元（+12%），主要受益于高端装饰纸供给端格局更优、出口表现较好。24H1卡纸销量5.13万吨，预计吨盈利-535元/吨，伴随H2起烟卡、液体包装等中高端卡纸占比提升，预计吨盈利有望转暖。7月起纸浆价格从高位进入下行周期，伴随公司湖北/广西浆线陆续投产&爬坡，预计Q4起自供浆成本优势对盈利弹性逐步兑现。 公司强化费用管控效率，24H1销售/管理&研发/财务费用率0.24%/2.92%/2.71%，同比-0.1/-0.08/+0.01pct，净利率12.04%（同比+7.21pct）。Q2销售/管理&研发/财务费用率同比-0.14/-0.03/-1.42pct，净利率11.84%（同/环比+8.77/-0.4pct）。 湖北&广西产能陆续投放，多品类拓张成长路径清晰，林浆纸一体化布局前瞻，综合能力持续提升。24H1公司在建工程账面值65.6亿元（同比+225%），预计2H起浆纸产线逐步转固，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《仙鹤股份公司点评：H1成长动能彰显，看好浆纸一体化强化成本优势》
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