华泰 | 策略:过往成交额回落后资金修复节奏如何?

（以下内容从华泰证券《华泰 | 策略:过往成交额回落后资金修复节奏如何?》研报附件原文摘录）
　　私募权益仓位回暖、外资交易活跃度回升是资金面修复的初期特征 近期资金面修复力度偏弱，投资者关心：①外围市场波动后是为何外资暂未转为流入? →外围市场回调仅是当前外资回流的必要条件，历史来看外资回流的充分条件为基本面复苏更强信号，以4-5月为例，区域配置型外资在再配置需求下流出先行收窄，后续地产政策催化下，配置型外资整体净流入→外资持续增配A股，②近期市场交易额回落，市场震荡下后续资金面修复的节奏如何？→我们复盘了14-15年、19-21年两轮资金面修复的过程发现，私募基金&北向&险资是市场上行早期的主力资金，杠杆活跃度高/新发公募出现上行迹象或是市场进入上行中期的初期特征。 点击小程序查看研报原文 核心观点 资金情绪仍待修复，高切低或为资金主要配置思路之一 上周受海外市场波动影响，增量资金情绪仍待修复：①资金支撑项中，宽基ETF自5月中旬以来持续净流入，但上周流入规模边际回落至166亿；回购金额连续两周超150亿，是市场近期的增量资金之一；②资金波动项中，交易型资金并未延续前期流入趋势，上周散户/融资/交易型外资转向净流出；基金筹码出清压力环比减轻，上周主动偏股型基金仓位环比均小幅回落。从配置端来看，公募与外资在食品饮料、地产链的增配共识有所回升，共同减仓TMT，其分歧在于公募/融资等内资增配低位消费板块（商贸零售等）而外资减仓，内资减配处于高位的公用事业而外资仍在加仓。 交易型及配置型外资流出，QDII ETF主要流入中国香港 上周北向资金净流出147.60亿元，边际转向净流出，交易活跃度为8.3%，环比基本持平，对A股的影响力边际维持稳定。以北向资金vs EPFR口径的数据衡量交易型外资净流入水平，2024.7.31-2024.8.7，交易型外资流出133.5亿元，配置型外资延续净流出，上周净流出36.7亿元，其中主动配置型外资净流出9.9亿元，被动配置型外资净流出26.8亿元。从方向上来看，上周食品饮料、医药、电力及公用事业等行业为外资主要加仓方向，减仓家电、电子、非银行金融等行业。QDII ETF持续净流入，上周净流入16亿元，主要流入中国香港，ETF溢价率环比小幅回落。 交易型资金转向净流出，产业资本转向净增持 短线资金方面，上周散户资金净流出234.7亿元，环比转向净流出；融资资金净流出73.5亿元，交易活跃度环比回落至8.25%。上周市场平均担保比例回落至239.1%。结构上，融资资金净流入轻工制造、交通运输、非银行金融等板块，大幅净流出电子、计算机、电力设备及新能源等板块。超长线资金（产业资本&回购&宽基ETF）方面，ETF上周净流入196.15亿元，其中宽基ETF为流入主力，净流入166.37亿元，上周回购预案29亿元，回购金额为159亿元，规模环比回落但仍处于高位，上周产业资本在连续两周净减持后转向净增持。 基金筹码出清压力小幅减轻，供给侧压力环比回落 基金端，上周新成立偏股型基金21.5亿份，股票/混合基金权益仓位环比回落，上周普通股票型仓位/偏股混合型基金仓位分别为87.7%、82.4%。整体来看公募基金新发份额处于相对低位，近期债券型基金发行占比明显提升。私募基金入市意愿有所回升，私募排排网统计，截至2024年7月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，仓位在五成及以上的私募基金占比近九成。超九成的私募基金管理人8月份拟持仓不变或加仓。供给侧，上周一级市场募资金额环比回落，上周新增IPO 1只，募集资金6.15亿元，暂无新增定增/可转债股票，供给侧压力环比回落。 风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。 正文 资金专题 市场资金面修复的节奏如何？ 复盘了2014-2015、2019-2021 两轮市场上行期间的主力资金，市场上行初期，北向资金、私募资金和险资是主力资金→上行中期，融资资金、公募基金新发数量提升→上行末期，公募基金、散户资金是主力资金。分析当前各类资金的状态，私募基金仓位已有企稳迹象、北向资金仍在净流出（5月中旬以来累计净流出超900亿元）、杠杆资金也尚未转向、公募基金新发仍处于底部区间，市场或仍处于资金底部修复区间，外资或为近期市场的重要关注点之一。 外围市场回调或是外资流入催化剂，但基本面持续复苏或为其增配胜负手 复盘2024年4月至5月，外资加仓中国资产的阶段，再配置需求下部分区域型外资先行，专注于中国资产的基金接力增仓A股。进一步拆分增仓中国的主要外资类型。根据EPFR统计口径，将外资类型可拆分为区域配置型基金和专注于中国资产的基金（以基准为MSCI、FTSE指数的基金视为外资），2024年4月，随着前期强势的外围市场回调及美国再通胀的风险增加，资金再配置的需求成为A股流入的主要动力，区域型外资净流出收窄（被动配置型外资转向，主动配置型外资净流出收窄但幅度有限）；进入5月，地产利好政策预期→外资对于基本面复苏的预期好转，专注于中国资产的基金大幅转向净流入（主动配置型外资和被动配置型外资均有所转向）。 2024年4-5月，主动配置型的区域型外资在资金再配置需求下，其A股仓位出现回升迹象。进一步将区域型外资细化为配置范围在亚洲除日本、金砖四国、全球除美国、新兴市场、大中华区、太平洋地区等几类基金，观测A股仓位水平。2024年4-5月，各类主动配置型、被动配置型的基金对A股的仓位水平均出现一定的回升迹象，但或受到美元指数高位影响，资金回流的幅度相对有限。 进一步对各类外资驱动因素进行拆分，对于专注于中国资产的主动配置型外资，其流入的胜负手为基本面，而区域型外资则更为关注美元指数及中国资产相对性价比。由于主动配置型外资其对市场的影响权重更高，因此我们拆分两类主动配置型外资来看，专注于中国资产的主动配置型外资其更关注中国基本面的变化（资金流入与PMI指数呈现较高的一致性），而区域型主动配置型外资，美元指数→全球流动性的分配是其流入流出的关键影响变量，而若美元指数压力上行，中国相对于新兴市场的经济复苏程度及高性价比或将提升A股在区域型基金配置中的仓位水平→资金或转向流入但幅度有限。 每周资金面概述 当前资金面进入稳态修复期。上周机构资金净流入461.8亿元，总体资金净流入668.4亿元。 散户资金：上周散户资金净流出234.7亿元，环比转向净流出。 杠杆资金：杠杆资金上周净流出73.52亿元，环比转向净流出，交易活跃度回落至8.25%，融资资金净流入轻工制造、交通运输、非银行金融等板块，大幅净流出电子、计算机、电力设备及新能源等板块； ETF：上周ETF净流入196.15亿元，其中宽基指数为流入主力。 公募资金：公募新发仍较低，存量公募的仓位环比小幅回落。 私募资金：高频数据下，私募基金仓位小幅回升。 北向资金：北向资金上周净流出147.60亿元，交易型外资和配置型外资均流出。 险资：截至2024年3月，险资持股市值占流通A股比例为0.83%。上市保险公司采用的《保险合同》会计准则IFRS17对FVOCI权益资产进行了种种约束，要求 FVOCI 资产“不能以交易为目的”持有，在持有期限和出售决策上，都比旧准则下的 AFS 资产严格很多。而且，即便 FVOCI 权益资产出售，价差损益也不再 “转回”损益表。也就是说，FVOCI 权益资产的公允价值变动将始终只影响 OCI，并通过 OCI 影响净资产。市场普遍认为高息股是 FVOCI 权益资产的合适选择，后续险资或是加仓高股息资产的主要增量资金。 QDII ETF：QDII ETF上周净流入16亿元，ETF溢价率回落。 供给侧：上周二级市场股东产业资本转向净增持，一级市场中，上周供给侧压力环比回落。 各类主力资金行为周观察 散户资金上周净流出234.7亿元 散户资金上周净流出234.7亿元。①数量角度，7月新增开户数115.14万户，环比6月有所回升；②流量角度，年初以来散户资金呈现净流出态势，5月初市场回调以来散户资金累计净流出1311亿元。 融资资金净流出73.52亿元 融资资金上周净流出73.52亿元，融资交易活跃度环比回落。①上周融资资金净流出73.52亿元，春节后至今净流入293.12亿元，当前融资余额体量已接近2022年3月以来的区间下沿，②上周融资交易活跃度8.25%，环比回落，整体处于18年以来中枢位，③上周市场平均担保比例239.1%，④结构上，融资资金净流入轻工制造、交通运输、非银行金融等板块，大幅净流出电子、计算机、电力设备及新能源等板块。 公募新发仍处于底部区间，存量公募基金仓位回落 上周新成立偏股型基金21.5亿份，股票/混合基金权益仓位环比小幅回落。整体来看公募基金新发仍较为偏弱，近期债券型基金发行占比明显提升。 上周ETF净流入196.2亿元，宽基ETF流入166.4亿元 上周股票型ETF净申购额为115.54万份，净流入196.15亿元，其中宽基指数净流入166.37亿元。分板块来看，科技、高端制造等板块净流入规模相对居前，行业中电子、非银行金融行业净流入居前。 近期私募基金仓位震荡企稳 截至7月19日，私募基金仓位震荡企稳。根据华润信托统计，截至6月底，股票主观多头策略私募基金的平均仓位为53.63%，较5月底回落2个百分点。高频来看，根据私募排排网统计截至2024年7月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，仓位在五成及以上的私募基金占比近九成，超九成的私募基金管理人8月份拟持仓不变或加仓。 北向资金转向净流出，交易型外资及配置型外资均流出 北向资金上周净流出147.60亿元，环比转向净流出，交易活跃度为8.34%，基本持平。拆分结构来看，2024.07.31-2024.08.07区间内，交易型外资转向净流出，配置型外资持续净流出。以北向资金vsEPFR口径的数据来衡量交易型外资净流入，0731-0807区间内，交易型外资净流出133.5亿元，配置型外资净流出36.7亿元，其中主动配置型净流出9.9亿元，被动配置型外资净流出26.8亿元，净流出收窄。方向上来看，上周食品饮料、医药、电力及公用事业等行业是北向资金主要的加仓方向，主要减仓家电、电子、非银金融等行业。 长线资金入市环比回升 险资入市环比回升。2023年9月至今，保险资金持股占A股流通比例处于2015年以来的历史低位。截至2024年3月，险资占流通A股的比例为0.83%，环比2023年12月（0.82%）小幅增加。 资金流向周观察 上周产业资本转向净增持 上周二级市场重要股东净增持8.67亿元。解禁市值方面，本周解禁市值457.39亿元，供给端压力环比回落。回购方面，回购金额高位通常是市场底的有效指标，上周二级市场股票回购金额159亿元，回购预案金额为29亿元。 IPO募资金额环比回落 上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO 1只，募资6.15亿元，暂无新增定增股票及可转债股票。 QDII ETF上周净流入16亿元，溢价率环比回落 QDII ETF上周净流入16亿元，其中主要流入中国香港。上周暂无新发QDII ETF。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比回落。 期货周观察：四大期指主力合约随指数共振下跌 上周沪深300指数下跌1.6%，上证50指数下跌1.1%，中证500指数下跌1.4%，中证1000指数下跌2.23%。四大期指随指数下跌，IC、IM、IH、IF分别累计下跌1.5%、2.3%、1.3%、1.7%。从期货-现货价差来看，IC主力合约期现价差贴水扩张至12.51点，IM主力合约期现价差从贴水扩张至15.75点，IH主力合约期现价差贴水回落至2.39点，IF主力合约从贴水扩张至6.23点。跨期价差（远月-当月）方面，IC扩大至-139点，IM扩大至241.4点，IH跨期价差收敛至0.6点，IF跨期价差扩大至-17.4点。从净空头持仓来看，上周IF净持仓空头减少4074手、IH净持仓空头减少2018手、IC净持仓空头减少2380手、IM净持仓空头增加1671手。 风险提示 估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。 数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。 相关研报 研报：《过往成交额回落后资金修复节奏如何》2024年8月13日 王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373 王伟光 分析师 S0570523040001 闫萌 联系人 S0570123080015 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 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