【长江宏观于博团队】弱需求影响生产,稳增长亟需发力

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】弱需求影响生产,稳增长亟需发力》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 事件描述 8月15日，国家统计局公布7月经济数据，7月工增、固投同比增速回落，社零同比增速回升。 核心观点 1.7月经济数据与PMI数据相印证。外需转弱带动内需转弱，固投增速整体回落、限额以上零售连月负增。需求走弱带动生产转弱，工业增加值增速回落，产销率低于历年同期平均水平。 2.考虑到企业贷款意愿、居民收入信心均降至低位，依靠居民和企业加杠杆承托经济循环难度较大。财政政策加力支持稳增长的紧迫性提升。 以下是正文 产销不畅，工业生产再度降速 7月，工业增加值同比增速回落至5.1%，服务业生产指数小幅回升至4.8%。尽管工业增加值同比增速好于市场预期（5.0%），但同比、季调环比同步回落，反映生产强度已在下滑。 结合工业产销率来看，需求弱是生产弱的诱因，产销率持续低于历年同期平均水平。 从中观行业表现看，高技术制造业增加值同比增速逆势回升至10%，表现亮眼。其中，计算机通信电子增加值增速回升或是主要支撑。 结合微观产量来看，集成电路、电脑产量同比增速改善；而汽车、手机为代表的耐用消费品产量增速下滑，建筑链产品产量增速下滑。 固投增速有所回落，投资意愿转弱是主因 1-7月固投累计同比增长3.6%，低于市场一致预期3.9%。从单月增速看，估算7月固投增速回落至1.9%，下滑明显。从环比来看，7月单月季调环比增速再度由正转负至-0.17%。 从支出方向看，恶劣天气带动建筑安装工程同比增速回落，但设备工器具购置增速同样下滑。结合民间投资当月同比增速转负来看，固投增速回落更多缘于投资意愿下滑。 从三大分项来看，制造业、地产投资同步转弱，基建不同口径增速分化。 估算7月制造业投资同比需降至8.3%，多数行业投资同比增速转弱。 基建方面，7月新口径基建投资同比增速回落至2.0%，但旧口径增速续升至10.7%。 从分行业来看，7月公用事业当月投资增速并未走强，旧口径增速和新口径增速的差异或不在电力投资。我们认为，可能是交运仓储邮政行业内的非基建类投资加速（例如仓库），推高了根据三个大类行业口径加总计算的旧口径基建增速，但相关行业具体的支出不属于严格意义上的基础设施投资。 地产方面，估算7月地产投资同比降至-10.8%。 不过，地产实物工作量、到位资金似有改善趋势。从实物量来看，7月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积同比增速均有小幅收敛。资金方面，房企到位资金同比降幅收敛，但考虑到新房销售量价下滑，到位资金改善的持续性仍有待观察。 社零增速改善，但限额以上零售负增长 7月社零同比回升至2.7%，主要缘于6月社零因618错位而偏弱。拉长看，2.7%的增速并不算强。更关键的是，7月限额以上零售同比增速录得-0.1%，录得第二个月负增长。限额以上零售统计更为严格，比社零更敏感，上次出现两个月及以上的负增长，可追溯到2022年四季度。 而分渠道来看，本月线上好于线下，商品零售好于餐饮收入。 聚焦商品消费来看，7月必需消费表现依旧好于可选消费。具备可选属性的消费品中，汽车、建材、家具、家电、化妆品、纺服等限额以上零售额同比均是负增长，仅有通讯器材、石油及制品同比正增长。 警惕弱需求影响泛化，经济韧性需外力承托 如我们在此前PMI点评中所提到的，当前经济的特征是：外需转弱带动内需转弱，需求带动生产转弱。7月经济数据与PMI数据相互印证，需求转弱趋势明显，生产受拖累转弱也有迹象。 考虑到企业贷款意愿已降至2004年以来最低值，居民收入信心向2022年历史低点靠拢，依靠居民和企业加杠杆承托经济循环难度较大。向前看，急需财政政策为代表的外力支撑经济韧性，避免收支循环螺旋收缩。 风险提示 1、地缘政治存在不确定性。俄乌冲突、巴以冲突仍在继续，地缘政治对全球需求复苏产生扰动，或导致产销均衡进一步转弱，影响我国经济复苏进程。 2、政策落地时点错位。尽管7月政治局会议、二十届三中全会强调坚定完成全年经济目标，但政策协商与规划仍需时间，基本面转弱或早于政策出台，影响政策效率。 研究报告信息 证券研究报告：长江宏观丨弱需求影响生产，稳增长亟需发力——7月经济数据点评 对外发布时间：2024-08-16 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 经济数据点评系列 2024-07-16 | 需求不足，考验政策定力——二季度经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2024-06-17 | 弱均衡能持续吗：警惕需求转弱——5月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2024-05-17 | 弱均衡：经济增长转平，等待政策变招——4月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2024-04-16 | 宏微观背离：迎接以价换量时代——一季度经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊) 2024-03-18 | 关注3月订单强度——1-2月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 相关链接 2024-08-14｜货币如何支持扩内需？——7月金融数据点评(长江宏观 于博 宋筱筱 蒋佳榛） 2024-08-10｜利率下行，有近忧无远虑——二季度货政报告点评(长江宏观 于博 宋筱筱 蒋佳榛） 2024-08-09｜CPI回升了，PPI呢？——7月通胀数据点评(长江宏观 于博 蒋佳榛） 评级说明及声明

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