深度!【东吴电新】新兴市场光储研究:以点成面,蔚然成风

（以下内容从东吴证券《深度!【东吴电新】新兴市场光储研究:以点成面,蔚然成风》研报附件原文摘录）
　　摘要 Q2逆变器出货数据亮眼，拐点确立，长期空间潜力巨大！Q2起新兴市场的逆变器出口金额快速增长，巴基斯坦24Q2出口1.78亿美元，同环比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5亿美元，同环比+163%/+82%；中东24Q2出口1.58亿元，同环比+124%/+42%，数据表现亮眼，逆变器并网及户储出货Q2出现拐点，大部分厂商出货环增50%+，Q3需求持续旺盛，出货有望环增20-50%，部分厂商出货达历史新高。我们以户储渗透率3%、5%、10%测算部分新兴市场国家装机空间分别为1607万、2678万、5355万套，对应9.6、16.1、32.1GWh，今年Q2为起步阶段，未来空间潜力巨大。 分析新兴市场，我们认为其共性原因有四点：（1）光照资源丰富，用电需求快速增长：新兴国家日照时长高于全球平均，可再生能源渗透率低，发展空间大；同时，随人口增长和经济发展，其电力需求增长快速，需要依靠新能源来增加电力供给。（2）电力基础设施差、供电不稳定、电价上涨：电力系统设施老化，部分市场存在断电问题，在巴基斯坦、菲律宾、乌克兰等市场电价不断上涨，户用光储性价比凸显。（3）光伏度电成本低、户储回收期短：23年组件及电芯大幅降价，光储性价比大幅提升，我们计算新兴市场光伏度电成本为0.18-0.3元/kwh，户用光储的回收期可缩短至4年（不含补贴）。（4）政府政策支持推动：巴基斯坦新能源进口税收优惠、乌克兰零利率贷款和免税政策、智利大型储能系统采购与投资法案等，各国政策支持和大型项目推进如火如荼，积极推动能源转型。 光储降价+政策推动+渠道开发，新兴市场需求迸发：定性看，受益于上述共性催化新兴市场装机及出口数据于24年呈现高增迹象；定量看，新能源发电占比低、光照条件好的新兴市场光储需求高增，尤其是东南亚、南亚、中东等市场呈现爆发式增长：南亚：预计印度24/25年光伏装机23/28GW，同增137%/20%；巴基斯坦24/25年光伏3/4.2GW，储能1/1.5GWh，同增900%/50%；东南亚：预计越南/泰国/菲律宾/马来西亚24年光伏1.8/1.3/2/1.1GW，同比375%/6%/高增/高增，25年2.5/1.6/2.6/1.5GW；中亚：乌兹别克斯坦24/25年光伏3.5/4.6GW，同增754%/30%；中东24/25年光伏17/28GW，同增113%/65%，其中沙特14/18GW，同增100%/30%；东欧乌克兰24/25年光伏0.6/0.9GW，储能1/1.5GWh；南美：巴西24/25年光伏16/19GW，同增33%/19%，智利24/25年光伏2/2.4GW，同增18%/20%，储能2/4GWh，同增300%/100%；南非24/25年光伏1.5/1.7GW，同比-35%/15%。 逆变器毛利率稳定，享受新兴市场光储需求爆发！逆变器具备消费属性和品牌效应，其质量、安装便利性等比价格更为关键，逆变器和经销商强绑定，形成先发的渠道布局，通过后端的技术服务和维护服务等增强粘性，因而毛利率一直相对稳定，我们判断新兴市场毛利率高于国内、低于欧美，大部分处于25-35%之间，阳光、上能等在新兴市场地面占比高，德业、锦浪、艾罗等新兴市场的户用占比较高，业绩将持续受益。重点推荐：阳光电源、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、禾迈股份、固德威、盛弘股份，关注上能电气等。 风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供应不足 正文 团队介绍 往期深度： 深度！【东吴电新】储能2024年中策略：主力市场持续发力，新兴市场多点开花 深度！【东吴电新】光伏中期策略报告：各环节开始出清 静待修复，新技术加速渗透 深度！【东吴电新】2024年光伏策略：产能释放加速见底，迎接光储平价新时代 深度！【东吴电新】2024年储能策略报告：大储持续高增，户储反弹在即，光储平价周期有望开启 重磅深度！【东吴电新】高端市场 危中寻机，乘时乘势 需求共振——美国光储专题报告 重磅深度！【东吴电新】国内大储如火如荼，储能模式及技术多样化发展——国内大储行业专题报告 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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