全球专题 | 市场恐慌抛售?衰退到底是不是狼来了?

（以下内容从天风国际证券《全球专题 | 市场恐慌抛售?衰退到底是不是狼来了?》研报附件原文摘录）
　　上周，我们亲眼目睹了一场40年来金融市场最大的恐慌抛售。最惨烈的时候，亚洲市场下跌超过10%。日本股指单日下跌幅度超过1987年的黑色星期一。 在恐慌抛售中，有三个重要准则值得我们注意： 1、市场疯狂的时间可能超过投资者保持偿付能力的时间。 2、会有很多机会出现，但任何交易、投资决策需要足够的风险控制，这一点非常重要 3、保持一致的投资决策 市场恐慌之后，现在我们应该做什么呢? 在进一步讨论之前，我想先来回顾一下这次极端的市场行情。抛售是因为衰退已经近在眼前了吗? 图片来源于：网络 通常衰退前，市场通常会按照时间顺序观察到以下现象： 1、央行开始激进升息 2、收益率曲线倒挂--市场传递出信用紧缩的信号 3、曲线倒挂持续12-27个月 4、经济增长放缓 5、收益率曲线出现未周期陡峭化 6、最终，经济衰退发生 图片来源于：creative planning 根据高盛数据显示，非农就业数随着时间变化的曲线，x轴代表月份，其中0点为2-10年曲线开始倒挂的时刻。红色区域代表衰退(非农就业的3个月均值下降到2.5万)，绿色虚线代表收益率曲线倒挂反转。可以看出，89-90年代、2001和2008年的衰退都发生在收益率曲线长期倒挂之后，特别是倒挂反转后(虚绿线)。重点来了，市场认为，目前美国在第6步。但是，宏观数据显示美国依旧在4-5阶段话句话说，市场抛售和经济疲软有一点关系，但更多的还是出于恐慌情绪。 图片来源于：高盛 2001和2008年衰退前，新增就业曾下降到0-5万区间。当时的市场恐慌到，国债市场认为未来三次FOMC会议里，美联储会降息5+次，央行还会在两次会议之间紧急宣布降息。相比之下，目前美国的非农新增就业数月平均数为15万，可以说宏观数据还并未完全恶化，所以这也不是市场抛售的直接原因。所以到底发生了什么？为什么市场目前在不断的抛售呢？ 图片来源于：高盛 或许是，贪婪驱使。2023和2024年的上半年，市场上充斥着“过度贪婪”和“极度乐观”情绪。投资者开始提高杠杆率，仓位/交易也越来越集中，最显著的是套息交易(Carry Trade)和分散度交易(Dispersion Trade)这两个也是现在市场爆仓和出现流动性危机的重灾区。套息交易主要是收割利息差，因此需要市场维持稳定(波动率在低位)比如，若投资者融资日元(以0.25%利息)，换成巴西雷利尔后，存在巴西银行获得10%+利息。只要BRUPY波动率维持稳定，那么利息差的收入就能源源不断的转换成正收益、但是现在，日元迅速升值，直接导致很多日元相关的套息交易爆仓。 图片来源于：大摩 因此，市场贪婪和乐观主义盛行或许是导致了这一次抛售的主要原因，比如美国100%会进入软着陆，目前是1995年重现央行甚至不需要降息，美国经济完全可以承受5%利率因为人工智能会改变整个世界等等。所以从理性的数据分析也能够告诉我们，衰退还远未到眼前，市场的抛售更多是出于恐慌情绪。所以需要各位投资者，严格遵守投研框架，不应该受到到情绪影响，应继续按照流程做出投资决定。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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