【数据点评】经济增长边际放缓,总量结构要双发力

（以下内容从一德期货《【数据点评】经济增长边际放缓,总量结构要双发力》研报附件原文摘录）
　　作者：肖利娜/F3019331、Z0013350/ 一德期货宏观经济分析师 内容摘要 7月，国内规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，回落0.2个百分点。前期“生产强而需求弱”的局面因需求端恢复迟迟没有加速而制约了生产的进一步扩张，削弱生产持续增长动能。7月，制造业生产增速自5月以来持续放缓，其中，高技术制造业生产在结构转型背景下仍保持较快增长形成支撑，而传统制造业生产因实体需求修复偏弱而有放缓形成制约。 7月，固定资产投资累计同比增长3.6%，较6月回落0.3个百分点，环比下降0.17%，投资项目增长承压放缓。三大投资中，制造业、基建（不含电力）和房地产投资增速分别回落0.2、0.5、0.1个百分点至9.3%、4.9%和-10.2%。7月第三产业中的基建投资在资金投放进度依旧偏缓下增速降幅较大，是投资增速回调的主要压力；房地产投资依然承压，但进一步向下空间不大；因企业对经济恢复强度减弱而抑制了企业经营活性，制造业投资增速也随企业中长期贷款的减少而逐步高位放缓。 7月，社会消费品零售总额同比增速2.7%，较6月回升0.7个百分点；季调环比增长0.35%，季节性回升，7月消费增长略有改善，当仍处于较低水平。其中，7月，商品零售同比增长2.7%，较6月回升1.2个百分点，是7月消费回升的主要拉动；7月餐饮收入同比增长3.0%，较上月回落2.4个百分点。当前消费增长动能还要看经济恢复力度，消费增速在政策加力下有望逐步回升至3%以上。 报告正文 1. 工业生产再度放缓 高技术制造支撑强 7月，国内规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，较6月回落0.2个百分点；季调环比增长0.35%，季节性走低，好于去年同期但不及疫前水平，显示7月国内工业生产扩张步伐较二季度有明显放缓（见图1）。三大行业门类中，7月，制造业、电燃水的生产和供应业的同比增速较6月分别回落0.2、0.8个百分点至5.3%、4.0%，采矿业工业生产小幅回升0.2个百分点至4.6%（见图2）。制造业生产增速自5月以来持续放缓，其中，高技术制造业7月生产同比增长10%，较6月回升1.2个百分点，可见高技术制造业生产在结构转型背景下仍保持较快增长形成支撑，而传统制造业生产因实体需求修复偏弱而有放缓形成制约。 主要制造业中，7月，计算机通信、铁路船舶等高技术制造业的工业增加值同比增速分别为14.3%和12.7%，持续高于高技术制造业的工增总增速，且计算机通信行业生产同比涨幅扩大3个百分点，是高技术制造业生产回升的主要拉动；而汽车、电气机械、通用设备及专用设备等高技术制造业的生产同比增速均有收窄，显示高技术制造业生产受外需变化影响也呈现分化态势。传统制造业中，有色冶炼、化学原料、黑色冶炼、非金属矿物等行业生产增速均有回落，其中黑色冶炼和非金属矿物等行业生产受7月高温降雨等天气因素影响建筑施工而生产降幅扩大，其他传统制造业也因实体需求修复不足传导至生产端而放缓（见图3）。前期“生产强而需求弱”的局面因需求端恢复迟迟没有加速而制约了生产的进一步扩张，削弱生产持续增长动能。随着外部主要经济体的经济增长放缓及景气收缩，预计高技术制造业在外需放缓预期下维持结构分化且增速或有小幅调整，而传统制造业的供需改善还要看政策提振的蓄力效果，总体而言，制造业生产短期仍可保持5%以上的增速。 主要工业品产量中，7月，发电机组、集成电路、微型计算机设备和工业机器人的产品产量同比涨幅扩大较为显著，较6月分别回升47.8、14.1、14.0、7.3个百分点至86%、26.9%、12.1%、19.7%，大规模设备更新政策的推进拉动作用显现。之外，平板玻璃、钢材、原油加工、粗钢和水泥的产品产量降幅进一步扩大6.9、7.2、2.4、9.2、1.7个百分点至-0.7%、-4%、-6.1%、-9%和-12.4%，十种有色金属、原油、化纤的产量有小幅回升，发电量因核能和火力发电增速回升而小幅回升0.2个百分点至2.5%（见图4）。7月水泥产量降幅扩大，及汽车生产因新能源汽车的回落而增速转负，均显示7月工业生产受需求端的传导拖累；而大规模设备更新政策的推进及加力，又可带动相关工业品产量的扩张，预计在政策发力促进需求改善修复和增强社会预期信心下，工业生产的回落压力也不会太大，有望保持4.5%以上的增长。 2. 投资增长承压放缓 基建回落拖累更大 7月，固定资产投资累计同比增长3.6%，较6月回落0.3个百分点，环比下降0.17%，显示投资项目增长承压放缓（见图5）。三大投资中，制造业、基建（不含电力）和房地产投资增速分别回落0.2、0.5、0.1个百分点至9.3%、4.9%和-10.2%（见图6）。7月第三产业中的基建投资在资金投放进度依旧偏缓下增速降幅较大，是投资增速回调的主要压力；房地产投资依然承压，但进一步向下空间不大；因企业对经济恢复强度减弱而抑制了企业经营活性，制造业投资增速也随企业中长期贷款的减少而逐步高位放缓。 7月，制造业投资的拉动有所放缓，其中高技术制造业投资增速9.7%，低于6月0.4个百分点，可见7月高技术制造业投资增速回调幅度更为明显。分行业看，7月，电气机械回调2.1个百分点至1.4%，为2021年以来的新低，供需两端均承压下行，显示产业结构需求的变化，是高技术制造业增速放缓的主要影响；而铁路船舶、计算机通信、通用设备和专用设备的行业投资增速分别为30.1%、14.5%、13.8%和13.3%，虽个别行业小幅回落但均处于较高增长水平，显示大规模设备更新的政策效果持续显现；之外，有色冶炼、金属制品业和化学原料及制品等行业投资分别回升3.9、2.1、1.5个百分点至23.7%、18.1%、9.9%，表明部分行业在国内促内需政策拉动下需求改善，带动生产端也保持扩张态势（见图7）。考虑到当前国内制造业景气持续处于收缩区间，制造业投资增速的向上动力减弱，但对内需改善政策仍在持续加力，预计制造业投资短期仍会有小幅调整，中枢低于上半年。 今年1-7月新增专项债发行规模1.77万亿元，发行进度45.5%，低于除2021年之外的同期进度;加上万亿增发国债部分资金被闲置，资金的使用效率不高，导致基建项目在实际推进中进度慢甚至未开工的现象存在。结构上，7月，电燃水的生产和供应业回落0.4个百分点至23.8%，水利领域持平上月在0.7%，而交运领域投资增速回升1.6个百分点至8.2%（见图8）。水利领域投资自去年下半年以来持续在低位，前期政策指引增发国债的定向财政资金带动金融信贷支持为重点水利项目的加快建设提供了有力的资金保障，但由于项目申报时间较紧，项目进度有滞后，导致资金使用率打折扣。专项债资金投放上也存在类似问题，一方面是发行进度偏慢，另一方面也有项目准备不充分，与资金使用匹配不上，导致项目的实物工作量落地情况不太乐观，基建投资增速出现持续调整。在年内经济存在增长压力下，基建投资的支撑作用仍不可忽视，同时考虑到年内资金的使用进度情况，预计专项债发行会有所加快，三季度末有望突破80%，为基建投资提供资金支持，同时高温降雨天气过后，项目施工也有进一步加快，预计基建投资增速有望回升至5%以上。 7月，房地产投资累计同比降幅持续在-10%以下，显示房地产投资持续承压未改，但向下斜率也未扩大。7月新开工、施工、竣工当月同比降幅分别收窄2.1、15.2、7.8个百分点至-19.7%、-21.7%、-21.8%（见图9），可见在施工加快促进保交楼收尾阶段，房屋竣工面积跌幅总体遏制，在地产风险逐步出清态势下，新开工的底部基本稳定。7月土地市场热度不高，一、二、三线城市成交土地楼面均价同比降幅依然较大。商品房销售的量价方面，7月，商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体略有扩大；商品房销售面积和销售额当月同比降幅分别扩大0.9、4.2个百分点至-15.4%、-18.5%（见图10），显示7月销售市场再度降温，价格也有回落，市场信心恢复还未看到改善。7月全国失业率5.2%，较6月上升0.2个百分点，二季度居民可支配收入同比增长4.6%，是去年下半年以来的低点，在失业升、收入降的背景下，居民的购房信心恢复缓慢。总体来看，房地产市场短期集中在促进去库存阶段，增量需求不大，预计房地产开发投资的增速回升也受压制，大概率维持低位徘徊，在基数影响下，同比降幅或有小幅收窄。 3. 消费增长略有改善 商品零售回升拉动 7月，社会消费品零售总额同比增速2.7%，较6月回升0.7个百分点；季调环比增长0.35%，季节性回升，7月消费增长略有改善，当仍处于较低水平。其中，7月，商品零售同比增长2.7%，较6月回升1.2个百分点，是7月消费回升的主要拉动；7月餐饮收入同比增长3.0%，较上月回落2.4个百分点（见图11）。 主要商品消费中，7月，通讯器材类、体娱用品类等可选消费增速明显回升，较6月分别回升9.8、12.2个百分点至12.7%、10.7%，主因今年7-8月有奥运会大型体育赛事，观赛带动相关用品的消费明显增长；文化办公类、化妆品类等消费则降幅收窄分别6.1、8.5个百分点至-2.4%、-6.1%，7月多企业有新入职员工带来相关消费低迷态势有所改善；汽车和家电在“以旧换新”政策下降幅有所收窄，而房地产相关消费增速仍均处于负增长，烟酒类、金银珠宝类及服装鞋帽等相关消费降幅明显扩大，显示居民收入增长回落下的消费制约（见图12）。总体来看，7月消费增速回升较大的品类多具有季节阶段性，较难延续；“消费品以旧换新”政策的拉动效果有所体现，但改善力度不大；在收入制约下，除粮油食品、日用品类等必需品外，其他消费品的增长依然受到制约，同比呈现降势。当前消费增长动能还要看经济恢复力度，消费增速在政策加力下有望逐步回升至3%以上。 4. 经济增长边际放缓 总量结构要双发力 7月国内供需两端均有放缓，需求端投资承压较大，消费阶段性略有改善，因需求恢复持续不足传导至生产端扩张收窄。内需恢复动力不强，仍是当前经济增长的最大问题。在大规模设备更新改造和消费品以旧换新等政策的发力下，设备类制造业投资和消费增长有所回升，形成托底但空间弹性仍大。考虑到经济景气依然偏低和居民就业环境不佳收入下降，企业和居民端的信贷需求意愿也随之走低，使得企业投资和居民消费的增长面临制约。在经济基本面边际有放缓压力下，积极的宏观政策手段协同发力必不可少，货币政策“加强逆周期调节”，为激发企业经营活性降低实体融资成本，完善利率调控机制，降息仍有空间；在投资端对专项债发行提速预期增强下，降准稳定流动性的可能也在加大。同时，在经济转型阶段，通过结构性政策工具来稳定企业经营预期，达到“精准有效”的目的，发挥结构和总量的双重功能，进而可带动社会主体预期的改善，促进经济增长动能。 编辑：武宇杰 审核：寇宁/F0262038、Z0002132/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年8月15日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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