【市场点评】红枣价格底部在哪里
（以下内容从建信期货《【市场点评】红枣价格底部在哪里》研报附件原文摘录）
从业资格号：F0301101 自5月中旬至今，郑商所红枣期货持续下跌，近月合约CJ2409盘中最低跌至9300元/吨附近，主力合约CJ2401跌至10000元/吨左右，3个月跌幅超过25%。红枣价格何时才能止跌，价格底部在哪里，能不能抄底，是市场关注的三个核心问题。笔者也很难精准回答，但鉴于关注这些问题的投资者比较多，我们可以从以下5个方面作参考。 1、政策或者事件 政策或者事件的背后，往往对应着供需两端的变动，供需再平衡必然会带来价格波动。例如，①红枣主产区托市收购政策、交易所监管干预等影响市场底部的形成，提振市场信心，推动价格走高。②新季红枣还未归仓，天气依然具有不确定性，极端天气或者农作物病虫害仍有可能引发枣价上涨。③当股市和期市再次交易强宏观预期推动的行情时，红枣也会面临估值修复。 2、市场情绪 市场情绪是整体市场所有市场参与人士观点的综合展现，是判断市场底部的重要因素。由于“羊群效应”的存在，在市场过热或过冷的时候经常一致性地看空或一致性地看多。“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”，当绝大多数红枣参与者都极度悲观，市场普遍看空，甚至传出极低的目标点位时，市场底部或在形成。红枣VIX指数显著上升后开始下降，可能预示市场情绪的转变。拉长周期，大格局的思路，商品价格遵循的规律是：物极必反，价格不会在一个极端位置长期徘徊，历史低点的大方向就是上涨，历史高点的大方向是下跌。 3、技术分析 技术分析中的某些指标如成交率指标、相对强弱指数（RSI）、移动平均线（MA）、MACD指标等，类似下跌趋势的终结必然伴随着动量衰竭，交易量和交易额都会出现下降，这表明卖压正在减弱；当期价突破长期均线并站稳时，可能是一个买入信号，在这里不做列举。这些指标和方法在市场底部时会显示出特定的模式，可以用于识别判断价格底部的可能性。 红枣加权合约，月线周期RSI指标已经快接近超卖区域，MACD绿柱还在变长中，整体大周期的下跌趋势非常明显，但是未来如果RSI指标进入超卖区域，未来或是一个底部区域；周线周期，价格目前还在下跌趋势压力线之下运行，前低的两个红圈是近期重要的支撑区间，且MACD已经出现底背离的迹象，RSI指标进入超卖区域后一直处于钝化的状态；日线周期，价格还在次级下跌趋势压力线之下运行，RSI指标未来进入超卖区域的话，短期有止跌反弹的需求，但是MACD快慢线都还在零轴下方运行，距离零轴还有一定距离，短期还是弱势运行看待。 红枣主力合约CJ2501日线周期，目前价格还在次级下跌趋势压力线之下，RSI即将进入超卖区域，短期未来，RSI进入超卖后，有止跌反弹需求，但是MACD快慢线一直在零轴下方运行，且距离零轴还有一定距离，短期仍是震荡偏空运行。 4、成本理论 长期来讲大宗农产品价格跌破种植成本意味着新的交易机会到来。我们以公开资料来做参照，2022年新疆发改委价格成本监审局调查数据显示，2022年红枣每亩总成本（含自营地折租和家庭用工折价）2031.06元，其中主要是土地成本、人工成本、农药化肥等。每亩总成本：骏枣1830.84元/亩、灰枣2231.29元/亩；单位成本：骏枣4.35元/公斤、灰枣5.13元/公斤。 随着近两年化肥、农药、柴油和人工等成本的不断增加，种植户们的种植成本不断上涨，但是最近3年红枣通货价格都未跌破成本线。只是收益时好时坏，很可能会影响田间管理积极性，使得红枣产量和品质出现波动。 5、基本面分析 主流学说对价格波动的解释是供需理论，通俗来讲就是，如果商品供大于求，价格就会下降；供小于求，价格就会上涨。 对于红枣期货，由于缺乏数据完整性，研究逻辑更侧重于产需同环比变动方向。2023年红枣受低温冻害和高温落果等影响出现了较大幅度的减产是共识，减产幅度是否有40%不作争论，但减产并未扭转红枣市场低迷困局，伴随着需求严重不足以及新季增产预期加强，高价并未维持太久。2024年至今红枣长势良好，枣树挂果情况好于去年，单产增加使得丰收在望，与2023年相比，2024年为增产年，大概率恢复到常年正常水平。从市场上调研信息来看，普遍认为2024年产量高于2023年，整体不如2022年。在宏观经济预期偏弱和红枣价格缺乏优势的背景下，需求缺乏亮点，非必需品都得降价才能刺激消费，当前价格并没有明显偏低到能够大量刺激需求从而逆转供需格局。2024年作物季红枣依然面临着供增需弱的预期局面。 综上所述，在以上分析因素没有大变化的情况下，红枣期货供需关系转为更加宽松的逻辑预期为主，空头资金依旧占据主动，枣价估值不断向下回归，价格回升仍需等待。投资者应持续关注市场动态，并结合自身投资策略进行调整。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb
从业资格号：F0301101 自5月中旬至今，郑商所红枣期货持续下跌，近月合约CJ2409盘中最低跌至9300元/吨附近，主力合约CJ2401跌至10000元/吨左右，3个月跌幅超过25%。红枣价格何时才能止跌，价格底部在哪里，能不能抄底，是市场关注的三个核心问题。笔者也很难精准回答，但鉴于关注这些问题的投资者比较多，我们可以从以下5个方面作参考。 1、政策或者事件 政策或者事件的背后，往往对应着供需两端的变动，供需再平衡必然会带来价格波动。例如，①红枣主产区托市收购政策、交易所监管干预等影响市场底部的形成，提振市场信心，推动价格走高。②新季红枣还未归仓，天气依然具有不确定性，极端天气或者农作物病虫害仍有可能引发枣价上涨。③当股市和期市再次交易强宏观预期推动的行情时，红枣也会面临估值修复。 2、市场情绪 市场情绪是整体市场所有市场参与人士观点的综合展现，是判断市场底部的重要因素。由于“羊群效应”的存在，在市场过热或过冷的时候经常一致性地看空或一致性地看多。“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”，当绝大多数红枣参与者都极度悲观，市场普遍看空，甚至传出极低的目标点位时，市场底部或在形成。红枣VIX指数显著上升后开始下降，可能预示市场情绪的转变。拉长周期，大格局的思路，商品价格遵循的规律是：物极必反，价格不会在一个极端位置长期徘徊，历史低点的大方向就是上涨，历史高点的大方向是下跌。 3、技术分析 技术分析中的某些指标如成交率指标、相对强弱指数（RSI）、移动平均线（MA）、MACD指标等，类似下跌趋势的终结必然伴随着动量衰竭，交易量和交易额都会出现下降，这表明卖压正在减弱；当期价突破长期均线并站稳时，可能是一个买入信号，在这里不做列举。这些指标和方法在市场底部时会显示出特定的模式，可以用于识别判断价格底部的可能性。 红枣加权合约，月线周期RSI指标已经快接近超卖区域，MACD绿柱还在变长中，整体大周期的下跌趋势非常明显，但是未来如果RSI指标进入超卖区域，未来或是一个底部区域；周线周期，价格目前还在下跌趋势压力线之下运行，前低的两个红圈是近期重要的支撑区间，且MACD已经出现底背离的迹象，RSI指标进入超卖区域后一直处于钝化的状态；日线周期，价格还在次级下跌趋势压力线之下运行，RSI指标未来进入超卖区域的话，短期有止跌反弹的需求，但是MACD快慢线都还在零轴下方运行，距离零轴还有一定距离，短期还是弱势运行看待。 红枣主力合约CJ2501日线周期，目前价格还在次级下跌趋势压力线之下，RSI即将进入超卖区域，短期未来，RSI进入超卖后，有止跌反弹需求，但是MACD快慢线一直在零轴下方运行，且距离零轴还有一定距离，短期仍是震荡偏空运行。 4、成本理论 长期来讲大宗农产品价格跌破种植成本意味着新的交易机会到来。我们以公开资料来做参照，2022年新疆发改委价格成本监审局调查数据显示，2022年红枣每亩总成本（含自营地折租和家庭用工折价）2031.06元，其中主要是土地成本、人工成本、农药化肥等。每亩总成本：骏枣1830.84元/亩、灰枣2231.29元/亩；单位成本：骏枣4.35元/公斤、灰枣5.13元/公斤。 随着近两年化肥、农药、柴油和人工等成本的不断增加，种植户们的种植成本不断上涨，但是最近3年红枣通货价格都未跌破成本线。只是收益时好时坏，很可能会影响田间管理积极性，使得红枣产量和品质出现波动。 5、基本面分析 主流学说对价格波动的解释是供需理论，通俗来讲就是，如果商品供大于求，价格就会下降；供小于求，价格就会上涨。 对于红枣期货，由于缺乏数据完整性，研究逻辑更侧重于产需同环比变动方向。2023年红枣受低温冻害和高温落果等影响出现了较大幅度的减产是共识，减产幅度是否有40%不作争论，但减产并未扭转红枣市场低迷困局，伴随着需求严重不足以及新季增产预期加强，高价并未维持太久。2024年至今红枣长势良好，枣树挂果情况好于去年，单产增加使得丰收在望，与2023年相比，2024年为增产年，大概率恢复到常年正常水平。从市场上调研信息来看，普遍认为2024年产量高于2023年，整体不如2022年。在宏观经济预期偏弱和红枣价格缺乏优势的背景下，需求缺乏亮点，非必需品都得降价才能刺激消费，当前价格并没有明显偏低到能够大量刺激需求从而逆转供需格局。2024年作物季红枣依然面临着供增需弱的预期局面。 综上所述，在以上分析因素没有大变化的情况下，红枣期货供需关系转为更加宽松的逻辑预期为主，空头资金依旧占据主动，枣价估值不断向下回归，价格回升仍需等待。投资者应持续关注市场动态，并结合自身投资策略进行调整。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb
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