【招商电子】鹏鼎控股:Q2主要受降价和费用端拖累,关注H2新机销量及明年AI升级周期

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 公司公告中报业绩：24H1 收入 131.3 亿同比+13.8%，归母净利润 7.8 亿同比-3.4%，扣非归母净利 7.6 亿同比+2.2%；毛利率 18.0%同比-0.3pct，净利率 6.0%同比-1.0pct。费用率端，销管研财费率 0.7%/4.3%/8.2%/-3.0%同比-0/-0.3/+0.4/-0.2pct。结合公司近况以及业绩说明会内容，我们点评如下： Q2业绩主要受大客户降价以及财务、研发费用的拖累。24H1整体经营情况保持相对稳健。单看Q2季度，收入64.4 亿同比+32.3%环比-3.7%，归母净利2.9亿同比-27.0%环比-42.3%，扣非归母净利 2.5 亿同比-25.0%环比-50.0%；毛利率15.5%同比+0.7pct环比-4.9pcts，净利率4.5%同比-3.6pcts环比-3.0pcts，毛利率环比下滑主因公司为扩大大客户产品份额在价格方面采取灵活的市场策略，以价换量，同比保持改善趋势源于公司产能稼动率提升较为明显。费用方面，销管研财费率0.8%/4.2%/8.9%/-3.4%同比-0.2/-0.9/-1.3/+5.3pcts，其中研发费同比增加近8千万，财务费同比增加约 2亿左右，主要源于汇兑收益同比大幅减少。此外，从公司中报中可以看出，公司加大了对AI手机及AI PC等终端产品的研发力度，加速进行高阶高速混压厚板、功率晶片内埋、高精度定深背钻、新型Cavity开盖等技术布局，同时也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产进度，淮安第三园区一期产能已投入量产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市占率。 24H1分业务来看，手机类产品降价压力较大，消费电子及计算机类受益于新品拉货，汽车及AI相关保持高速增长。1）通讯用板收入87.3亿同比+3.7%占比66.5%，毛利率16.3%同比-1.8pcts，收入增长源于大客户手机订单需求稳中有升，折叠手机需求保持高速增长，毛利率下滑主因大客户Q2手机促销，订单降价压力较大；2）消费电子及计算机用板收入39.3亿同比+36.6%占比30.0%，毛利率 21.7%同比+2.7pcts，源于大客户上半年Mac及iPad新品发布带动订单需求增长；3）汽车/服务器用板收入4.3亿同比+94.3%占比3.3%，受益于汽车雷达运算板与智驾域控板持续放量增长，AI服务器领域新客户新订单持续导入。 激励目标显示公司看好中长线苹果硬件创新与AI共振的向上周期。24年股权激励草案：拟授予限制性股票947万股占比0.41%，激励对象共计388人，授予价格为17.70元/股，考核目标24-26年收入403/428/438亿，触发值为80%，计算可得触发的收入下限为322.4/342.4/350.4亿，同比增速为0.5%/6.2%/2.3%，且加权平均净资产收益率高于当年行业平均值的50%，触发值10%。预计产生的需摊销总费用为1.66亿，24-27年分别0.25/0.84/0.41/0.16亿。我们认为，此次激励目标显示公司看好中长线苹果硬件创新与AI共振的向上周期，覆盖核心技术人员将为公司提升中长期核心竞争力奠定坚实人才基础。 展望24/25年，公司积极布局AI终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。短期来看，进入Q3旺季新品备货期，新机料号价格未出现下滑，稼动率持续提升望带动盈利能力向好，下半年在大客户新品较佳的备货指引下，公司有望凭借“份额提升、料号扩张”等自身Alpha迎来业绩拐点。中长期来看，我们依旧坚定认为果链硬件创新与AI共振驱动三年向上周期的大趋势不变。公司亦乐观看待端侧AI大趋势，大客户智能终端AI升级提速，未来新机ASP以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新一轮的成长，AI服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。 “ ”投资评级。考虑到公司Q2面临大客户的降价压力，汇兑逆风以及未来的股权激励费用等因素，我们最新预测24-26年营收为 ，归母净利润为 ，对应EPS 为 ，对应当前股价PE为 ， “ ”评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 附录：鹏鼎24年限制性股票激励计划（草案）要点 激励目标：为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心技术（业务）人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，在充分保障股东利益的前提下，按照收益与贡献对等的原则，根据相关规定，公司制定本激励计划。 考核目标：考核目标以当年加权平均净资产收益率及营业收入达成率为指标，具体考核方式如下：加权平均净资产收益率高于当年行业平均值的50%，触发值10%；24-26年目标收入403/428/438亿元同比增速为25.7%/6.2%/2.3%，触发值80%、目标值100%。 激励费用：假设公司2024年9月授予限制性股票，且授予的全部激励对象均符合本激励计划规定的授予条件和解除限售条件，则本激励计划授予的限制性股票对各期会计成本的影响如下：预计产生的需摊销的总费用为1.66亿元，24-27年分别为0.25/0.84/0.41/0.16亿元。 激励对象：本激励计划激励对象为公司核心技术（业务）人员，不包含公司董事及高级管理人员。本激励计划授予的激励对象共计 388人，占公司员工总人数（截止上年末公司员工总数为41,786人）的0.93%，主要为公司核心技术（业务）人员。 授予价格：本激励计划授予的限制性股票的授予价格为 17.70 元/股。 授出限制性股票的数量：本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 946.99 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额231,856.0816万股的 0.41%。 参考报告： 1、《鹏鼎控股（002938）—年报业绩受汇率等影响，继续加码产能和新品布局》2021/03/31 2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04 3、《鹏鼎控股（002938）—Q3超悲观预期，MiniLED&汽车板大力布局》2021/10/31 4、《鹏鼎控股（002938）—业绩略超预期，高阶硬板占比提升并继续积极扩张》2022/03/17 5、《鹏鼎控股（002938）—硬板助力业绩超预期，有望实现更均衡增长》2022/04/07 6、《鹏鼎控股（002938）—Q1实现高增长，疫情影响下仍望实现全年目标》2022/04/29 7、《鹏鼎控股（002938）—Q2业绩超预期，H2苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022/07/15 8、《鹏鼎控股（002938）—Q2盈利大幅改善，关注苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10 9、《鹏鼎控股（002938）—Q3大超预期，源于A旺季需求、产品结构优化、汇兑收益》2022-10-26 10、《鹏鼎控股（002938）—首次40亿定增HDI、SLP高阶产能，进一步优化产品结构》2022-12-09 11、《鹏鼎控股（002938）—Q4业绩优于市场悲观预期，源于大客户供给链恢复及降本增效》2023-01-20 12、《鹏鼎控股（002938）—业绩符合市场预期，持续扩充高阶产能布局》2023-03-29 13、《鹏鼎控股（002938）—Q2业绩受下游需求疲软拖累，未来加快服务器、车用产品线拓展》2023-08-12 14、《鹏鼎控股（002938）—Q3多因素导致短期业绩承压，关注Q4经营边际改善趋势》2023-10-31 15、《鹏鼎控股（002938）—23年受需求乏力拖累，24年关注AI终端、汽车及卫星等多点布局》2024-03-31 16、《鹏鼎控股（002938）—24Q1业绩实现同比增长超预期，后续关注公司经营逐步向好趋势》2024-04-25 17、《鹏鼎控股（002938）—M4收入同比高增超预期，大客户AI创新加速带动需求展望向上》2024-05-07 18、《鹏鼎控股（002938）—M5收入符合预期，大客户AI加速升级打开公司新成长空间》2024-06-07 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 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