【建投专题】中国成品油需求逐渐达峰,长期纯苯下游利润仍压缩

（以下内容从中信建投期货《【建投专题】中国成品油需求逐渐达峰,长期纯苯下游利润仍压缩》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 作者：研究员：董丹丹 期货交易咨询从业信息：Z0017387 期货从业信息：F03095464 研究助理：何天一 期货从业信息：F03111307 发布日期：2024年8月9日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 主要背景： 石化化工行在2024年上半年呈现生产、投资总体平稳，但效益下降局面。2024年上半年中国成品油总需求累积量下降，中国成品油需求逐步达峰。汽油方面，主要受到新能源车渗透率增加，以及依旧换新政策下加速汽油车报废影响。柴油方面，基建暂停放缓以及建材行业减产减少了柴油消费需求，另外LNG重卡替代效应增长迅速。预计2025年会有更多汽油组分进入芳烃，芳烃调油逻辑也将画上句号。 酚酮的主要下游之一PC今年上半年表需增速近8%，且利润维持较好增长，对于配套PC下游的酚酮工厂，综合来看尚有利润。据了解今年PC主要增量为PC面板方面，面板主要运用于电视、电脑、手机等电子设备领域，今年仍保持稳定增长，且PC从投产情况来看至2025年仅有不足20万吨产能新投放，产能增速缓慢，在供应难有增量且需求稳定增长情况下，PC端利润仍能维持较高水平，弥补酚酮环节的亏损。 可以发现自2017年后，尽管苯胺有着较好利润，但其产能并未明显扩张反而在2017-2020年期间出现了一定的淘汰，其产能增长有限是其利润压缩不及其他纯苯下游品种的一大重要原因，而制约其产能扩张的主要原因更多是来自安全风控的要求。2015-2019年期间，山东及江苏等地发生过硝化装置爆炸的安全事故，造成人员财产伤亡严重，因此国内多省、市将硝化工艺列入禁止或限制类建设工艺，除非重大项目配套否则不可能新批含有硝化工艺的产品，伴随着安全和环保检查的严格和频繁，部分装置开始淘汰退出。2024年年内中国暂无新增产能，且随着对欧洲及印度等地出口增加，苯胺仍有需求及出口的支持，但是在2025年后随着无配套MDI下游的装置投产，解释商品量苯胺数量增加，行业仍然可能面临产能过剩和利润压缩的格局。 风险提示： 宏观经济大幅波动；原油价格大幅波动 1. 当前全球石化产能分布情况概述？ 全球范围来看上半年经济增长相对乏力，根据IMF世界经济展望，日本及欧洲地区经济发展增速放缓至低于1%水平，美国暂高于1%，发展中国家增速相对较高在4%附近，但也低于去年。在此趋势下，全球石化产能分布近些年呈现“西退东增”局面，欧美区域在ESG等要求下老旧石化产能退出，且几乎无新增产能，相关品种缺失供应量需要通过中东、亚洲等地进口，而中国及东南亚等地仍有新增产能，因此更多出口至欧美等国，受此影响运力运费对物流的影响也放大。 2. 2024年上半年中国石化产业表现以及面临的挑战？ 石化化工行在2024年上半年呈现生产、投资总体平稳，但效益下降局面，主要原因为上半年上游原料价格高位、下游市场需求一般、产品价格持续低位。油气、炼油及化工板块营业收入同比提升，但利润增速不及营收，且炼油板块利润总额同比下降。“降本增效”是下半年的重要挑战。“减油增化”且增加高技术和创新型化工品仍然是主要方向。 3. 中国成品油需求逐步达峰主要体现在哪些方面？对于芳烃品种方面有何影响？ 2024年上半年中国汽油表观消费量累积同比增长3.5%，柴油表观消费量累积下降8.5%，总需求累积量下降，中国成品油需求逐步达峰。汽油方面，主要受到新能源车渗透率增加，以及依旧换新政策下加速汽油车报废影响，在汽车以旧换新补贴细则中，对于购买新车的补贴新能源车为1万元，高于燃油车3000元，也将促进2025年汽油车保有量的达峰。柴油方面，基建暂停放缓以及建材行业减产减少了柴油消费需求，另外LNG重卡替代效应增长迅速。预计2025年会有更多汽油组分进入芳烃，芳烃调油逻辑也将画上句号。 4. 今年加氢苯价格波动剧烈，在石油苯偏紧的格局下加氢苯产量同样难以提升的原因有哪些？ 加氢苯为粗苯通过加氢等环节制得，在今年纯苯整体偏紧的格局下产量难有明显提升，一方面受到粗苯加氢效益偏低影响，另一方面粗苯作为焦化及炼钢环节副产物，粗苯原料由于房地产钢铁消耗降低以及焦化开工低的压制，整体产量难以提升。对于粗苯原料偏紧方面，今年上半年部分工厂已经通过进口粗苯进行补充，累积同比增速50%，但是依旧难以弥补缺口。 5. 酚酮装置今年利润压缩明显，并且利润逐步压缩至亏损状态，但是为何减产降负并不明显？主要增量在哪些方面？ 酚酮的主要下游之一PC今年上半年表需增速近8%，且利润维持较好增长，对于配套PC下游的酚酮工厂，综合来看尚有利润。据了解今年PC主要增量为PC面板方面，面板主要运用于电视、电脑、手机等电子设备领域，今年仍保持稳定增长，且PC从投产情况来看至2025年仅有不足20万吨产能新投放，产能增速缓慢，在供应难有增量且需求稳定增长情况下，PC端利润仍能维持较高水平，弥补酚酮环节的亏损。 6. 作为纯苯下游的苯胺及MDI，为何在今年其余下游利润压缩明显情况下仍能保持较优利润？在高利润情况下苯胺近些年产能增速有限是什么原因？预计后续如何表现？ 可以发现自2017年后，尽管苯胺有着较好利润，但其产能并未明显扩张反而在2017-2020年期间出现了一定的淘汰，其产能增长有限是其利润压缩不及其他纯苯下游品种的一大重要原因，而制约其产能扩张的主要原因更多是来自安全风控的要求。2015-2019年期间，山东及江苏等地发生过硝化装置爆炸的安全事故，造成人员财产伤亡严重，因此国内多省、市将硝化工艺列入禁止或限制类建设工艺，除非重大项目配套否则不可能新批含有硝化工艺的产品，伴随着安全和环保检查的严格和频繁，部分装置开始淘汰退出。 2024年年内中国暂无新增产能，且随着对欧洲及印度等地出口增加，苯胺仍有需求及出口的支持，但是在2025年后随着无配套MDI下游的装置投产，解释商品量苯胺数量增加，行业仍然可能面临产能过剩和利润压缩的格局。 7. 对于纯苯及苯乙烯的贸易环节，山东和华东地区有哪些差异？山东华东地区纯苯套利窗口是否由于四月物流通道的开启而增加跨区域流通？贸易商在其中可以发挥哪些作用？ 华东地区金融属性较山东地区更强，对于期货期权等工具的运用更加灵活，也因此价格波动相对剧烈，山东地区则更加体现现货属性偏向实体产业，通过库存定价和现金流定价依旧较盛行，在下行时通常起到支撑作用。山东纯苯进口难度较华东大，今年四月有仓储开启山东至华东的物流运输，两地联系更强，但跨区域套利窗口通常被物流成本压缩掉，且部分工厂对于加氢苯的使用依旧有限制，因此工厂参与仍然有限，跨区域运输更多为贸易商参与。 贸易商主要有三方面贡献，一为加速器：贸易商层面更快更有效发现矛盾，比如产业链利润分布、区域间价差、利率差、信息差等，运用这些矛盾点进行套利，帮助产业将货物进行调配；二为粘合剂，例如今年纯苯下游利润明显压缩，亏损导致负荷降低贸易商通过价格换时间空间，与上下游工厂做价差锁定、代加工等方式，帮助工厂锁定远期装置开工，且运用金融工具较为灵活，更充分产业优化升级；三为风险缓冲，近些年装置开工波动频繁导致利润波动快，这些年有爆仓赖单情况发生，通过贸易商可以防止工厂直接面临该风险。 重要声明 本订阅号为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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