美国降息预期为何回撤

（以下内容从华西证券《美国降息预期为何回撤》研报附件原文摘录）
　　8月14日，美国劳工部公布7月CPI数据。CPI同比2.9%，预期3.0%，前值3.0%；环比0.2%，持平预期，前值-0.1%。核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.3%；环比0.2%，持平预期，前值0.1%。超级核心CPI（彭博数据，剔除住房分项）环比0.205%，前值-0.054%。 7月CPI基本符合市场预期。数据发布后，10年美债收益率小幅上行2bp至3.86%，金价下跌。如何看待美国通胀及美联储的降息节奏？ 第一，美国7月通胀整体中规中矩，并不像5-6月那样较为极端。7月通胀数据基本符合市场预期，环比相对6月前值小幅加快，但环比对应的年化同比介于2.0-2.5%区间，并不会明显加剧通胀担忧。剔除住房分项的超级核心通胀环比从-0.054%反弹至0.205%，环比年化约2.5%，也处于相对合理水平。核心商品环比-0.06%，连续五个月负增长。食品环比0.02%、能源环比基本持平，也处在较低水平。 第二，居住分项环比反弹，或再度引发担忧。7月居住分项（占CPI权重36.3%）从0.17%反弹至0.38%，其中业主等价租金（权重26.8%）从0.28%反弹至0.36%。两者年化增速分别达到4.6%、4.4%，显著高于CPI、核心CPI环比对应的年化水平。相对于其他指标从5月开始快速降温，近期业主等价租金3个月移动平均值较为平稳，仅从0.43%放缓至0.36%，四舍五入均为0.4%。由于CPI中的居住分项权重较高，市场或担忧如环比维持0.4%左右，可能拖慢去通胀进程。 房价和房租环比仍然不低，给去通胀增添了不确定性。今年1-5月，美国20个大中城市标准普尔/CS房价指数季调环比平均值为0.37%，对应年化在4.5%。今年1-6月Zillow租金指数环比平均值为0.47%，7月为0.44%，对应年化在5.7%。城市层面的房价、房租指标一般领先CPI中的房租6-12个月，后续CPI走势是否受到影响，还有待进一步验证。 第三，降息预期边际回撤。7月CPI整体符合预期，5-7月的数据均支持美联储在9月开启降息进程。但居住分项意外回升，市场降息预期边际回撤，CME FedWatch 9月降息50bp概率从53.0%降至41.5%，年内降息100bp及以上的概率从81.8%小幅降至78.3%。市场降低了9月降息50bp的押注，但没有明显下调年内降息100bp的押注，接下来存在降息预期继续回撤的风险。 美联储加快降息的前提，或是劳动力市场需求大幅放缓。如8-11月劳动力市场数据不像7月那么极致（失业率单月上升0.2%），中性情景或是在通胀中枢明确降至2%附近之前，每季度降息1次25bp，以保持限制性利率继续压制通胀向着2%靠拢。美联储加快降息进程，需要的条件或是连续2-3个月劳动力市场持续恶化，例如职位空缺连续大幅下降、企业主动裁员率出现持续上升等迹象。 对衰退交易的担忧或也下降，本轮萨姆规则或因供给夸大衰退风险。本轮移民加入美国劳动力市场的人数大致在300万人每年，系统性高于历史的趋势值（100万以内）。一季度劳动市场仍处于需求过热情境下，供给因素带来的主要是新增非农就业中枢高于以往周期。二季度以来，劳动力市场需求从过热逐渐回归常态化，需求放缓带来的失业率上升幅度，相应被供给因素所放大。因而7月数据出现了劳动参与率和失业率同步上行。后续衰退交易继续升温，可能需要观察到劳动市场需求大幅降温的迹象。 第四，从基本面角度来看，前期美债长端利率可能计入了过多降息预期，近期逐渐回撤40%。7月非农数据公布后，衍生品定价的今年年末利率水平一度降至4.3%，相对7月末下行约50bp。主要是市场在非农数据、日本股市大跌之后，开始定价降息节奏加快（从年内降2次到4-5次）。近期衍生品定价的今年年末利率又上行20bp至4.5%附近，回撤了前期下行幅度的40%。从降息预期的节奏来看，市场主要是削减了9月降息50bp的定价，从85%+回落至40%附近。近期亚特兰大联储GDPNow模型给出的三季度增长预测值为2.9%，如果后续整体数据呈现温和放缓，乃至阶段反弹，而非需求数据大幅放缓，11-12月单次降息50bp的预期可能也将面临部分回撤。 这种回撤幅度会有多大？或许面临一个中长期问题的重定价，此前经济过热情境下，市场预期疫后美国经济增长中枢和通胀中枢均出现上行，对应的中性利率也相对更高。美联储也将longer run利率预测从去年末的2.5%上调至今年6月的2.8%，此前甚至有预测后续逐渐调升至3.0-3.5%区间。站在当前时点来看，继续提高longer run利率的可能性下降，这可能也会影响市场对长端利率的定价中枢。 风险提示： 美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：肖金川 分析师执业编号：S1120524030004 证券研究报告：《美国通胀适中，降息预期为何回撤》 报告发布日期：2024年8月15日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！

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