开源晨会0815丨7月金融数据解读:短贷强力“去水分”;天山铝业、华峰化学、羚锐制药等

（以下内容从开源证券《开源晨会0815丨7月金融数据解读:短贷强力“去水分”;天山铝业、华峰化学、羚锐制药等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】短贷强力“去水分”——7月金融数据点评——宏观经济点评-20240814 【固定收益】资金面决定“国债中枢和债市资产荒”——事件点评-20240814 行业公司 【农林牧渔】8月USDA农产品报告上调全球大豆、小麦产量，下调全球玉米、水稻产量——行业点评报告-20240814 【农林牧渔】白鸡价格上行黄鸡价格触底，猪鸡强势共振向上已至——行业点评报告-20240814 【银行】信贷需求仍待修复，政策或有加码空间——行业点评报告-20240814 【海外：贝壳-W(02423.HK)】主业份额持续提升，新业务占比显著扩张——港股公司信息更新报告-20240814 【有色钢铁：天山铝业(002532.SZ)】区位优势突出的一体化铝企，稀缺成长价值凸显——公司首次覆盖报告-20240814 【医药：康拓医疗(688314.SH)】2024H1收入利润超预期，PEEK骨板渗透率提升中——公司信息更新报告-20240814 【化工：振华股份(603067.SH)】Q2业绩环比大幅增长，关注铬盐与VK3持续涨价——公司信息更新报告-20240814 【机械：川仪股份(603100.SH)】仪表领航，国产自强——公司首次覆盖报告-20240814 【医药：羚锐制药(600285.SH)】2024H1利润增长亮眼，营销改革显成效——公司信息更新报告-20240814 【纺织服装：361度(01361.HK)】2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健——港股公司信息更新报告-20240814 【化工：华峰化学(002064.SZ)】Q2扣非归母环比增长，行业底部彰显龙头盈利韧性——公司信息更新报告-20240813 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 短贷强力“去水分”——7月金融数据点评——宏观经济点评-20240814 事件：7月社会融资规模增长7708亿元，预期4561亿元，前值增加32999亿元；新增人民币贷款2600亿元，预期10216亿元，前值21300亿元。 1、7月信贷：短贷强力“去水分”，票据融资“补空缺” 7月信贷总量增加2600亿元，同比少增859亿元，低于预期。7月本为信贷小月，预期需求双弱背景下，单月新增贷款创2009年11月以来的新低。 居民贷款净减少2100亿元，同比多减93亿元（前值少增3930亿元），自2月以来居民贷款大幅少增的趋势有所缓解。居民中长贷小幅回升，同比多增772亿元。尽管数据边际好转，7月地产销售并未见到拐点，居民提前还贷仍较集中，居民中长贷的短暂回暖或与2023年7月基数偏低有关。 企业贷款缩水，中长贷投放有待加速。企业贷款新增1300亿元，同比少增1078亿元，单月新增量是2019年12月以来新低。其中中长期贷款同比少增1412亿元，企业短贷同比多减1715亿元，表内票据融资新增5586亿元，同比多增1989亿元。企业中长贷持续走弱，反映信贷需求有待提振，央行在二季度货币政策执行报告中指出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，后续企业中长贷投放有望加速。7月表内票据融资增量为历史高点，反映有效信贷需求不足情况下银行加大票据承兑为贷款冲量。 本月居民和企业短贷表现显著偏弱。企业短贷增量创有史以来新低，单月净减少5500亿元。居民短贷减少2156亿元，同比多减821亿元。若对比实体短期贷款和中长期贷款占新增信贷的比重，7月居民+企业短贷占比为历史最低，反映短期贷款对信贷的拖累较为严重。究其原因，居民端或表征消费需求走弱，但由于近期居民贷款中经营性贷款占比逐渐提升，也不排除消费和个体经营性需求双走弱的局面。企业短贷创历史新低或与央行整治资金空转、“去水分”有关。央行在3月的新闻发布会上曾强调“将继续密切关注企业贷款转存和转借等情况，配合相关部门，完善管理考核机制”。企业资金套利和空转主要表现为企业用低息贷款购买理财、存银行定期套利、转贷给其他企业等。4月以来禁止“手工补息”，严监管效果不断显现，企业借短贷存入高息“补息”存款的链条被阻断，或是4月以来企业短贷显著走弱的主因。 2、7月社融：剔除财政因素的社融增速同比持平 7月社融增加7708亿元，同比多增2342亿元，环比边际回暖。社融存量增速提高0.1个百分点到8.2%，但剔除政府债券的社融增速仍为6.7%。结构上看，政府债券延续多增，与企业债券和非标融资共同支撑社融。7月新增政府债券6911亿元，同比多增2802亿元。国债发行拉动政府债券净融资额增长。7月国债净融资额达到4310亿元，而专项债净融资规模仅为99亿。社融口径人民币信贷减少767亿元，同比少增1131亿元。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比少减888亿元、委托贷款同比多增338亿元。企业债券新增2028亿元，同比多增738亿元，或与2023年同期基数较低有关。 3、广义货币：M1继续探底，M2增速小幅回升 M1增速下降1.6个百分点至-6.6%，继续创历史新低。M2增速回升0.1个百分点至6.3%。存款结构方面，居民和非银存款多增，企业存款持续流出。居民存款同比少减4793亿元，企业存款同比多减2500亿元，或反映居民向企业存款的转移减少。非银存款同比多增3370亿元，存款尤其是企业存款向理财的转移仍在继续。财政存款同比少增2625亿元，反映7月财政发力力度有所提升。 M1降幅扩大，意味着禁止手工补息和强监管的影响仍在释放，金融数据挤水分是分项数据触发“历史时刻”的部分因素。监管效应将逐渐弱化，但信用紧缩的核心仍是地产销售、居民预期、企业需求均较弱。央行Q2货币政策执行报告释放“克制的宽松”信号，外部制约减弱后降准降息仍有可能；但央行或许更注重调控模式转型，畅通货币传导途径。我们认为，相比温和的货币宽松，解决经济结构性问题或更加重要，例如加大财政政策配合，多渠道增加居民收入，加快推动房地产新发展模式，多重举措下才能改善居民和企业预期，金融支持实体的效率。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 资金面决定“国债中枢和债市资产荒”——事件点评-20240814 2024年8月12日，DR007、DR001分别上行至1.91%和1.95%，为一年来高位。 1、央行调控债市超预期 近期央行调控债市，不再只是喊话调控预期，而是开始采取“大行卖债、行政调控、资金利率上行”等实际措施。（1）大行卖债范围更广：根据机构现券净买入数据，大行不仅卖出30年、10年国债，同时还卖出7年国债；（2）交易商协会查处违规交易：8月7日因涉嫌操纵国债市场价格、利益输送，交易商协会对江苏省内4家农商行启动自律调查，8月8日交易商协会官网披露，查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为；（3）资金利率上行至高位：8月12日DR007、DR001分别上行至1.91%和1.95%，为一年来高位水平。 2、资金利率，决定10年国债中枢 2024年7月22日，央行下调7天逆回购利率10BP，需要重点关注资金利率跟随政策利率的变化情况。 情形1：资金利率中枢，跟随政策利率下调10BP，按照历史的利差区间，对应10年国债区间应当在2.1%-2.3%； 情形2：资金利率中枢，维持降息之前的价格水平，并未跟随政策利率下调而变动，按照历史的利差区间，对应10年国债区间应当在2.2%-2.4%； 情形3：资金利率中枢，反而是高于降息之前水平，按照历史的利差区间，对应10年国债中枢应随之抬升，至少高于2.3%。 3、资金面变化，决定债市“震荡思路”还是“警惕风险” 如果资金利率中枢没有抬升：降低收益预期。 （1）债市降低预期，建议按震荡思路操作。考虑到当前央行调控债市的方式开始超预期，市场的不确定性上升，建议采取中性久期思路，保证市场平均收益水平为主。交易上，当市场忽视央行调控、情绪过高时，操作上反而建议卖出债券；反之，当市场过度担忧央行调控、情绪过低时，操作上建议买入债券。 （2）久期上，推荐中端5年为主。只要资金不收紧，“资产荒”格局维持，中端仍是最好的参与品种，考虑到央行调控和大行卖出7年，推荐参与中端5年。 （3）品种选择上，推荐信用债，或存在独立行情。由于央行调控和大行卖出主要是国债等利率品种，信用债难以被直接干预，或存在独立行情。 如果资金利率中枢出现抬升：行情反转风险。 一旦资金利率抬升，债市由“资产荒”转变为“钱荒”，警惕债市可能的反转风险，类似2013年6月之后、2016年9月-10月之后、2020年5月之后。 我们认为，资金之所以关键的原因在于，资金利率不仅仅决定了国债利率的中枢，更决定了债市究竟是“资产荒”还是“钱荒”。 如果资金利率并未收紧，即使央行喊话或行政调控、大行卖债，不会改变债市“资产荒”，至少可以按照震荡市、甚至是调整买入的牛市思路操作； 但是，一旦资金利率收紧，则债市“资产荒”格局不再，反而可能导致债市“钱荒”，即使基本面偏弱，债市仍然会开启上行，投资者需警惕反转风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 8月USDA农产品报告上调全球大豆、小麦产量，下调全球玉米、水稻产量——行业点评报告-20240814 1、玉米：2024/2025年全球产量、消费量环比下调 （1）USDA下调全球玉米产量。美国农业部发布8月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与7月（2024/2025年）预测报告相比，8月报告下调玉米产量，主要系高温干旱天气致罗马尼亚、乌克兰等国家玉米减产。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调减497万吨至12.20亿吨。贸易方面，2024/2025年全球玉米出口量环比调减34万吨至1.91亿吨。消费量方面，饲用消费环比调减195万吨至7.73亿吨，国内消费环比调减411万吨至12.18亿吨。库存方面，2024/2025年期末库存环比调减147万吨至3.10亿吨。 2、大豆：2024/2025年全球产量、消费量环比上调 （1）USDA上调全球大豆产量。美国农业部发布8月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与7月（2024/2025年）预测报告相比，8月报告上调大豆产量，主要系美国及俄罗斯单产提升及种植面积扩大。（2）供需情况：产量方面，预计2024/2025年度全球大豆产量环比调增687万吨至4.29亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球大豆出口量环比调增102万吨至1.81亿吨。消费量方面，压榨量环比上调90万吨至3.47亿吨，国内消费环比上调130万吨至4.03亿吨。库存方面，2024/2025年全球大豆期末库存环比调增654万吨至1.34亿吨。 3、小麦：2024/2025年全球产量、消费量环比上调 （1）USDA上调全球小麦产量。美国农业部发布8月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与7月（2024/2025年）预测报告相比，8月报告上调小麦产量，主要系澳大利亚、哈萨克斯坦等国家受益于良好降水条件，小麦单产提升。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球小麦产量环比调增209万吨至7.98亿吨。消费方面，2024/2025年全球小麦饲用消费环比调增275万吨至1.51亿吨。贸易方面，2024/2025年全球小麦进口量、出口量分别环比调增170万吨、调增197万吨。库存方面，2024/2025年全球小麦期末库存环比调减62万吨至2.57亿吨。 4、水稻：2024/2025年全球产量、消费量环比下调 （1）USDA下调全球水稻产量。美国农业部发布8月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与7月（2024/2025年）预测报告相比，8月报告下调水稻产量，主要系越南水稻种植面积下降，美国水稻单产下滑。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球水稻产量环比调减46万吨至5.28亿吨。消费方面，2024/2025年全球水稻消费环比调减31万吨至5.27亿吨。贸易方面，2024/2025年全球水稻进口量、出口量分别环比调增4万吨、调减16万吨。库存方面，2024/2025年全球水稻期末库存环比调减66万吨至1.77亿吨。 风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 白鸡价格上行黄鸡价格触底，猪鸡强势共振向上已至——行业点评报告-20240814 1、白鸡价格上行黄鸡价格触底，猪鸡强势共振向上已至 白羽鸡：肉鸡价格开启上行，猪鸡强势共振向上已至。据博亚和讯，2024年7月全国白羽肉鸡销售均价7.41元/公斤，环比+0.23元/公斤，养殖利润-1.95元/羽，环比+1.05元/羽。种鸡存栏方面，7月末行业白羽祖代种鸡总存栏量206.75万套，环比+0.5%，其中在产环比+2.1%，后备环比-2.2%。父母代种鸡总存栏3709.79万套，环比-0.1%，其中在产环比-2.2%，后备环比+2.8%。据我们测算，2024Q4白羽肉鸡供给低于2023Q4。7月白鸡价格随猪价开启上行，猪鸡强势共振向上已至。 黄羽鸡：父母代种鸡存栏处于低位，2024Q4黄鸡价格存在向上支撑。7月我国中速黄羽鸡销售均价12.18元/公斤，月环比-8.97%。黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为541.18万套及1.31亿羽，环比分别-3.61%、-0.60%。考虑黄羽父母代种鸡存栏量处于2019年以来低位，2024Q4黄羽肉鸡价格存在向上支撑。 蛋鸡：鸡蛋价格与猪价共振向上，预计旺季价格有持续强支撑。7月末蛋鸡苗价格3.50元/只，鸡蛋棚前批发价8.54元/公斤，分别环比+2.94%、+16.03%。截至8月9日，鸡蛋棚前批发价9.04元/公斤（较7月同期+2.26%）。7月末蛋鸡养殖利润37.50元/羽（6月末为12.98元/羽）。7月以来受南方强降雨及蔬菜、猪肉价格上行影响，蛋价持续上涨。展望后市，猪价表现强势叠加鸡蛋进入需求旺季，鸡蛋价格仍有较强支撑。 2、7月白羽肉鸡苗销量环比变动不一，收入、均价环比上升 益生股份7月鸡苗销量5298.19万只，环比+2.69%；销售均价3.54元/羽，环比+0.64元/羽。民和股份7月鸡苗销量2180.22万只，环比变动-0.87%；销售均价2.61元/羽，环比+0.40元/羽。晓鸣股份7月鸡产品销量1675.56万只，环比+35.40%；销售均价2.91元/羽，环比+0.14元/羽。 3、7月白羽鸡肉销量及收入环比变动不一，均价环比上升 仙坛股份7月鸡肉销量4.54万吨，同、环比分别变动-12.77%、-0.70%；销售均价8753.03元/吨，环比+0.51%。圣农发展7月鸡肉销量12.92万吨，同、环比分别变动+20.68%、+8.18%；实现鸡肉销售收入13.02亿元，同、环比分别变动+9.71%、+16.63%；销售均价10077.40元/吨，环比+7.82%。 4、7月黄羽鸡销量及收入环比变动不一，均价环比下降 温氏股份7月肉鸡销量0.97亿只，同、环比分别变动+2.77%、+5.20%；销售均价13.20元/公斤，同、环比分别变动-1.86%、-3.51%。立华股份7月肉鸡销量4438.08万只，同、环比分别变动+12.43%、+7.94%；销售均价13.19元/公斤，同、环比分别变动-2.08%、-5.31%。湘佳股份7月活禽销售421.15万只，同比+22.64%；销售均价10.65元/公斤，同比-6.16%。 风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 信贷需求仍待修复，政策或有加码空间——行业点评报告-20240814 1、信贷总量及结构仍待改善，居民中长期贷款同比多增 7月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元，半年末仍有部分金融机构有冲规模现象，7月信贷投放季节性滑落，对公、居民和非银贷款同比均少增，总量及结构待改善。第一，企业贷款同比少增1078亿元，其中一般对公贷款同比负增，反映企业融资需求仍待提升；而票据融资同比多增1989亿元，银行或有月末通过票据冲量补充信贷，7月末转贴现收益率加速下行。第二，居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元，其中短贷同比多减821亿元，反映居民收入预期尚未改善，消费性融资需求回落；中长期贷款同比多增772亿元，在当前按揭整体需求仍不强的环境下，或是个人经营性贷款推动居民中长期贷款规模回升。第三、非银金融机构贷款新增2057亿元，同比少增113亿元，新增绝对水平较高，少增源于同期高基数。 2、财政政策逐步发力，信贷需求仍待修复 7月份社融新增7708亿元，同比多增2342亿元；存量增速为8.2%，较6月上升0.1pct。社融增速略有提升一方面源于去年同期的低基数；另一方面，财政政策实施力度加大，随着超长期特别国债发行以及财政部指导地方加快专项债券发行使用，下半年政府债券发行提速，7月政府债券新增6911亿元，同比多增2802亿元，为社融增长主要贡献。但社融整体结构仍待改善：第一，社融口径人民币信贷减少767亿元，同比多减1131亿元，投向实体的信贷偏弱；第二、表外融资减少-755亿元，同比少减970亿元，其中未贴现银承同比少减888亿元，非标及开票均对社融形成支撑；第三，直接融资同比多增183亿元，其中企业债券融资新增2028亿元，同比多增738亿元，部分企业或通过发债替代信贷融资。 3、对公活期存款增长仍承压，资金流向非银 7月M2同比增长6.3%，较6月上升0.1pct；M1同比下降6.6%，较6月下降1.6pct，带动M2-M1剪刀差走阔，主要源于手工补息整改及企业经营回款较弱等因素，但随着整改措施基本落地，未来M1、M2受此影响或逐步减弱。总量上，7月人民币存款减少8000亿元，同比少减3200亿元，少减或源于同期低基数及补息整改影响减弱。结构上，企业存款同比多减2500亿元，收入预期作用下，居民存款较难向企业存款转化，如房企销售回款受较大影响；财政存款同比少增2625亿元，为主要拖累项，源于财政政策下半年发力，财政支出使资金流向居民企业端；居民存款同比少减4793亿元，或源于收入预期影响，居民增加储蓄减少消费；非银存款同比多增3370亿元，一方面源于季末理财回表影响消退，释放资金再次流入资管产品，另一方面源于低收益率环境下，理财及债基净值持续上升，配置需求下资金流入非银。 4、投资建议 7月M1同比降幅较上月扩大，反映对公活期存款增长压力，企业尤其是房企经营整体好转仍未看到拐点，信贷及社融数据亦反映实体经济有效需求弱于前期。但当下我们认为在防资金空转以及金融业“挤水分”的背景下，信贷总量与经济增速关系在逐步弱化，更需关注结构；此外随着新出台的政策逐步落地，宏观政策持续用力、更加给力，未来政策或仍有加码空间，有效需求及经济活跃度回升可期。在低利率环境下，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行、中信银行；此外，若后续经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 贝壳-W(02423.HK)：主业份额持续提升，新业务占比显著扩张——港股公司信息更新报告-20240814 1、主业份额持续提升，家装及租赁业务驱动二次增长 政策脉冲减弱及房产交易业务增长承压，下调公司2024-2026年non-GAAP净利润预测至75.3/89.8/103.7亿元（前值79.2/99.2/112.7亿元），对应同比增速为-12.6%/+19.2%/+15.4%、摊薄后EPS2.1/2.5/2.9元。尽管地产交易市场承压但存量占比持续提升、前期积压需求以及房价预期企稳有望驱动存量芳市场企稳，公司平台化优势及门店扩张驱动份额提升，家装家居及租赁业务驱动二次增长，当前股价37.75HKD对应2024-2026年16.7/14.0/12.2倍PE，维持“增持”评级。 2、2024Q2收入利润均超预期，存量房交易规模好于预期，新业务驱动增长 2024Q2贝壳收入233.7亿元，小幅高于彭博一致预期（215.4亿元），non-GAAP净利润26.9亿元，高于彭博一致预期（18.1亿元），源于存量房规模恢复、新房费用提升及家装家居规模及利润率提升。（1）存量房：2024Q2贝壳存量房GTV同比增长25%，收入同比增长14.3%，变现率同比下滑0.12pct源于链家费率调整基数影响，环比小幅提升0.03pct源于2024Q2高线城市表现较强、链家GTV同比增速快于整体。（2）新房：规模受冲击但份额提升，费率创新高，渠道议价权提升。2024Q2新房交易GTV同比下滑20.2%，收入同比下滑8.8%，货币化率达3.37%。（3）新业务：家装家居收入同比增长54%；利润率31.1%同比提升1.7pct。房屋租赁业务收入同比增长167%。 3、行业下行期主业积极扩张驱动份额提升，扩大回购计划稳定股东回报 公司积极扩张门店网络及加盟品牌驱动份额提升，家装家居业务随规模增长持续优化迭代，租赁业务高速扩张。（1）房产交易：短期房产交易市场或存在波动，关注后续政策出台和落地执行，中长期存量趋势下追求份额增长及生态系统发展；（2）新业务：家装家居业务随基础能力完善不断提升服务质量，随规模扩张、亏损率有望收窄；长租业务运营规模有望高速扩张。公司扩大计划回购规模至30亿美元，2024年以来回购价值4.8亿美元股票，回购股本约占总股本的2.7%。 风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 天山铝业(002532.SZ)：区位优势突出的一体化铝企，稀缺成长价值凸显——公司首次覆盖报告-20240814 1、极具区域特色的电解铝老兵，一体化优势突出 天山铝业立足新疆享受低廉的能源价格，成本优势领先多省；公司自铝土矿到深加工实现全产业链布局，单吨成本领先行业平均水平。目前公司致力于完善产业链，向上布局铝土矿，原材料成本有望降低，且天足铁路的运行及天铝有限所得税的下调有望再次降低公司单吨电解铝的生产成本；此外，公司手握待建合规电解铝指标20万吨，稀缺成长性凸显。我们预计公司2024-2026年实现收入314.24、325.51、356.46亿元，同比分别变动+8.5%、+3.6%、+9.5%，实现归母净利润42.69、53.11、60.51亿元，同比分别变动+93.6%、+24.4%、+13.9%，EPS分别为0.92、1.14、1.30元/股，对应2024年8月14日收盘价PE分别7.4、6.0、5.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、海内外齐发力，成长价值凸显 公司海内外规划多个项目正在陆续推进中，上游布局助力降本，中下游布局助力成长。分地区来看，公司业务布局新疆、江苏、广西、几内亚、印尼：（1）新疆：公司于新疆布局120万吨在产电解铝项目，同时配套6台350MW自备发电机组和60万吨预焙阳极，实现电力80~90%自给、预焙阳极100%自给，电解铝项目产业配套完善，此外，公司手握待建合规电解铝指标20万吨，正在积极推进；深加工方面，公司于新疆地区布局6万吨高纯铝产能和30万吨铝箔坯料产线，提高产品附加值；（2）江苏：公司于江阴地区布局技改2万吨+新建20万吨铝箔项目，江苏地区毗邻长江三角洲锂电产业聚集区，便于快速响应市场和客户需求；（3）广西：公司于广西靖西地区布局250万吨氧化铝产线，伴随靖西铝土矿项目探转采的推进和几内亚铝土矿产能释放，广西地区氧化铝产线有望实现100%铝土矿自给；（4）几内亚：公司通过收购本土矿业公司股权获得当地一座铝土矿全部使用权，目前已进入生产开采阶段；（5）印尼：脱离国内内卷市场，瞄准海外，公司在印尼布局200万吨铝土矿-氧化铝一体化项目。 风险提示：铝价大幅波动风险、几内亚和印尼政策风险、新疆20万吨待建合规电解铝指标推进进度不及预期、在建工程进度不及预期风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 康拓医疗(688314.SH)：2024H1收入利润超预期，PEEK骨板渗透率提升中——公司信息更新报告-20240814 1、2024H1收入利润超预期，PEEK骨板渗透率强力提升，维持“买入”评级 2024H1实现收入1.53亿元（yoy+13.48%），归母净利润为0.49亿元（yoy+24.53%），其中2024Q2公司实现收入0.83亿元（yoy+18.36%），归母净利润为0.29亿元（yoy+46.04%），省际联盟神经外科集采陆续落地执行，公司积极调整经营策略，加速产品入院速度，深耕下沉市场，提升产品渗透率，推动营业收入稳健增长。公司2024H1毛利率为80.10%（-0.98pct），净利率为31.48%（+2.93pct）；从费用端看，2024H1公司销售费用率为18.81%（-2.49pct），管理费用率为16.40%（-0.98pct），研发费用率为6.57%（+0.45pct）。考虑到公司集采产品放量明显且成本控制较优，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.90/1.13/1.41亿元（原值0.76/0.96/1.20亿元），EPS分别为1.11/1.39/1.73元，当前股价对应P/E分别为16.9/13.5/10.8倍，维持“买入”评级。 2、PEEK神外产品仍为增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长 神经外科：公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。PEEK材料神外产品收入0.96亿元（yoy+15.45%），毛利率84.86%，根据河南省际联盟神经外科集采数据统计，联盟内2022年PEEK材料颅骨修补产品的渗透率约为13.59%，PEEK材料链接片（含盖孔板）的渗透率约为22.26%，行业PEEK渗透率仍有较大提升空间；钛材料神外产品0.36亿元（yoy-5.47%），毛利率68.06%；心胸外科：PEEK胸骨固定带实现收入974万元（+52%），目前具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，此业务未来具有较大的市场空间及增长潜力；口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、GBR系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。 3、神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快 海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，国内3D打印PEEK颅骨系统已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；皮肤填充业务：“交联透明质酸钠凝胶”项目已进入术后随访阶段，且目前临床效果良好；“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目产品已完成注册送检的工作；颌面修复：围绕PEEK材料颌面部植入核心产品，通过收购光韵达医疗丰富公司在颌面修复设计领域的专业能力，有望提升市场份额及品牌影响力，并为扩大颌面修补业务规模提供支撑。 风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 振华股份(603067.SH)：Q2业绩环比大幅增长，关注铬盐与VK3持续涨价——公司信息更新报告-20240814 1、看好公司铬盐与VK3盈利弹性，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收19.87亿元，同比+16.57%，实现归母净利润2.41亿元，同比+24.54%，其中2024Q2实现归母净利润1.55亿元，同比+69.83%，环比+81.83%。我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.46（+1.11）、6.13（+1.00）、6.47（+0.60）亿元，EPS分别为1.07（+0.21）、1.21（+0.20）、1.27（+0.12）元，当前股价对应PE分别为11.7、10.5、9.9倍。我们看好公司铬盐与VK3盈利弹性，维持“买入”评级。 2、2024Q2公司铬盐量价齐升，金属铬出口旺盛仍有望带动铬盐价格进一步上行 销量方面，据公司公告，2024H1公司铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，同比+21%。从铬盐实物销量来看，2024H1公司主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别达到1.43、5.33、1.64万吨，分别同比+58.75%、+9.70%、+5.29%，合计销量达到8.4万吨，同比增长14.75%。其中，2024Q2公司主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量合计达到4.37万吨，较Q1环比+8.44%。价格方面，2024年3月至今，受原料铬铁矿成本上涨及铬盐行业供需紧张影响，铬盐产品连续三次提价。以主流产品氧化铬绿为例，据百川盈孚数据，截至8月中旬，其市场均价已经达到31800元/吨，较3月下旬上涨2900元/吨。展望后续，我们认为铬盐行业供给格局稳定，未来伴随铬盐下游金属铬出口的高速增长（据Wind数据，2024年1-6月国内金属铬累计出口1.24万吨，同比增长约165%），铬盐需求有望得到有力支撑，铬盐价格也或将进一步上行。 3、维生素K3价格持续反弹，有望为公司贡献重要业绩增量 据百川盈孚数据，过去三年间，VK3均价高点为2022Q2，季度均价达到18.1万元/吨，此后VK3价格一路下滑，到2023Q4季度均价已跌至6.2万元/吨。但从2023年12月起，VK3价格开始底部反弹，2024Q1、2024Q2季度均价已分别回到7.9、8.4万元/吨。进入2024Q3以来，VK3价格快速上行，截至8月中旬，VK3市场均价已经来到12万元/吨。据公司公告，公司拥有VK3产能2700吨/年，VK3价格持续反弹有望为公司贡献重要业绩增量。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 川仪股份(603100.SH)：仪表领航，国产自强——公司首次覆盖报告-20240814 1、工业自动化仪表龙头企业，经营行稳致远 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头，下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑，当前公司国内市占率较低，份额提升潜力较大。我们预测公司2024-2026年实现营收85.28/97.67/111.30亿元，归母净利润8.35/9.40/10.80亿元，EPS为1.63/1.83/2.10元/股，当前股价对应PE为10.6/9.4/8.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔 2022年国内工业自动控制系统装置市场规模约为4054亿元，川仪市场份额仅为1.38%。数字化、智能化发展驱动行业规模上行。结构上，外资主导高端市场，2022年横河在国内压力变送器市场份额达11%，艾默生为10%，国内龙头川仪股份市占率仅为2.8%；2022年工业控制阀外资企业市占率约为57%。过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求，持续推动国产化率提升。面对千亿市场，公司作为内资龙头，当前市占率不足5%，增长空间广阔。 3、设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益 流程工业是核心下游。2024年，中央与地方密集出台设备更新相关政策，7月25日政府拟统筹3000亿国债资金支持设备更新，7月26日国务院国资委表示未来5年央企预计安排设备更新改造总投资超3万亿元，我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点，核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一，川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。 4、借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期 “一带一路”等地区石化、电力等基建需求旺盛。截至2022年，我国企业海外炼油能力超7000万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外，2023年海外收入占比仅2.7%，对比横河电机的74%提升潜力大。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 羚锐制药(600285.SH)：2024H1利润增长亮眼，营销改革显成效——公司信息更新报告-20240814 1、营收稳增，利润增长亮眼，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收19.06亿元（同比+12.07%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.13亿元（+30.30%）；扣非归母净利润3.94亿元（+30.82%）。2024Q2实现营收9.97亿元（+9.31%）；归母净利润2.23亿元（+28.90%）；扣非归母净利润2.13亿元（+30.20%）。盈利能力方面，2023年毛利率为76.04%（+0.72pct），净利率为21.67%（+3.03pct）。费用方面，2023年销售费用率为44.85%（-1.69pct）；管理费用率为4.39%（-0.57pct）；研发费用率为2.48%（-0.07pct）；财务费用率为-0.65%（+0.24pct）。我们看好公司核心业务的发展以及盈利能力的提高，上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.05/8.28/9.69亿元（原预计2024-2026年为6.87/8.01/9.36亿元），EPS为1.24/1.46/1.71元，当前股价对应PE为19.0/16.2/13.8倍，维持“买入”评级。 2、聚焦新质生产力，加强运营管理，提高生产、经营效率 公司推动新一代信息技术与制造业融合发展，持续加快智能化改造、数字化转型，同时进一步完善仓储自动化系统、优化工艺布局，提高生产效率。与此同时，公司围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，加大信息化运营平台建设等工作力度，不断提升运营效率，推动部门管理向“利润中心”的转变，并通过搭建标准化、集成化的信息化平台优化经营效率，助力业绩向好发展。 3、营销体系数字化，销售转化力度渐提升 公司加快推进营销体系的数字化建设，引入数据分析工具，及时评估营销效果，不断优化营销策略和投入，同时融合经营“线上+线下”渠道，通过品牌资源共振为终端引流，创造新增量。此外，受益于公司持续在“小羚羊”“两只老虎”等子品牌的高效资源投入以及精准营销，公司的品牌辨识度不断提升，在立体化品牌推广模式的加持下，核心产品在消费终端已实现由“品牌认知”到“真实消费”的良好转化，且转化率有望凭借“高质量+高性价比”属性得到进一步提升。 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 361度(01361.HK)：2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健——港股公司信息更新报告-20240814 1、2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健，维持“买入”评级 2024H1公司收入51.41亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润7.90亿元（+12.2%），宣派中期股息16.5港仙/普通股，派息比率40.3%。我们维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE分别为5.8/4.9/4.2倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内聚焦店效提升，同时电商及童装高速增长，海外加速渗透并拓展新市场，维持“买入”评级。 2、2024H1童装、电商流水高增，电商618表现亮眼 2024Q1/2024Q2童装、电商终端流水分别同比+20-25%/中双增长、+20-25%/+30-35%增长。按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元（+20.1%），服装收入15.76亿元（+15.7%），配饰收入0.78亿元（+13.0%），童装收入11.32亿元（+24.2%），其他业务收入0.72亿元（+7.0%）。量价来看，2024H1鞋/服/配饰/童装平均批发售价分别+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%，销量分别+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26.0%。电商渠道：2024H1电商收入12.53亿元（+16.1%），618期间，361o电商平台总销售额同比增长94%，重点产品销售量突破240,000件，同比增长167%。 3、2024H1毛利率基本稳定，持续加大广告及宣传投放，营运能力保持健康 (1)盈利能力：2024H1毛利率41.3%（-0.4pct），主要系鞋类、童装品类毛利率下降，鞋类-0.7pct/服装+0.1pct/童装-0.7pct/配件+4.2pct，SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售费用率为17.8%（+0.2pct）,主要系广告、促销活动投入和扩充第九代门店产生装修及设计成本。经营利润率为20.6%（-2.4pct），主要系其他收益占比下降1.4pct以及应收账款减值拨备占比下降1.3pct，归母净利率为15.4%（-1pct）。(2)营运能力：截至2024H1存货为14.56亿元（+19.5%），存货周转天数85天（-1天），主要系对分销商进行合理有效的终端零售管理并保持良好售卖节奏；应收账款周转天数为148天（+4天）；经营净现金流1.6亿元，现金及现金等价物34.1亿元（-3.94%）。 风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 华峰化学(002064.SZ)：Q2扣非归母环比增长，行业底部彰显龙头盈利韧性——公司信息更新报告-20240813 1、Q2扣非归母环比增长，行业底部彰显龙头盈利韧性，维持“买入”评级 2024年H1公司实现营收137.44亿元，同比+8.89%，实现归母净利润15.18亿元，同比+11.74%。对应Q2单季度，公司实现归母净利润6.56亿元，环比+22.13%，实现扣非后归母净利润7.99亿元，环比+21.77%。2024年Q2，公司凭借较强的成本优势，实现业绩的环比增长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为27.98、31.30、38.42亿元，EPS分别为0.56、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为13.0、11.6、9.5倍。同时公司拟追加投资PTMEG项目，进一步扩大原料成本优势，维持公司“买入”评级。 2、Q2氨纶价差环比较稳定、己二酸价差环比下降，公司业绩环比增长 己二酸方面，2024年Q2，公司己二酸的平均价格为9,691元/吨，环比-0.91%；己二酸平均价差缩窄为2,488元/吨，环比大幅下降31.68%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，2024年Q2，氨纶40D平均价格为28,451元/吨，环比-4.49%；氨纶价差环比-3.07%。虽Q2己二酸价差环比大幅下滑，但根据公司公告和涪陵区融媒体中心报道，2023年9月己二酸六期项目单套50万吨项目试生产后，公司拥有己二酸产能150万吨，环己酮20万吨产能，随着产能逐渐爬坡，公司成本优势或进一步凸显，公司业绩环比增长。同时根据重庆元利官网，重庆元利毗邻己二酸生产基地—重庆华峰，主要原料实现就地采购。即公司己二酸副产的多元酸亦能为公司贡献部分业绩，增强公司己二酸业务的竞争力。 3、2026年氨纶行业或无资本开支，己二酸处于周期底部，公司底部价值彰显 根据百川盈孚数据，2026年氨纶行业暂无明显新增产能，氨纶价差长期底部徘徊，或加速小产能出清，龙头市占率有望提升。Q2或为己二酸行业盈利低点，公司作为龙头成本优势尽显。同时公司在12万吨PTMEG项目上拟追加8亿元投资，进一步扩产PTMEG产能至24万吨，进一步巩固一体化优势。当前处于氨纶、己二酸盈利低点，同时截至6月30日，公司期末现金及现金等价物余额为70.13亿元，有望支撑公司度过行业低谷，公司作为双龙头底部布局价值凸显。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.08.14 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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