钢材行情重回2013-2015年?

（以下内容从一德期货《钢材行情重回2013-2015年?》研报附件原文摘录）
　　作者：马琳/F0280068、Z0012134/ 一德期货黑色金属分析师 核心观点 在2021年后，钢材需求转为向下，同时产能反而再扩张，导致价格转向跌势。直至2024年当下，需求还处于逐年下滑且尚未明确见底的阶段，同时钢材的产品、产线差异化虽加强，但总产能扩张趋势尚未见顶，因此价格还将有一个继续寻底的过程。 回顾2011年-2015年的大跌周期中，钢材市场经历了终端需求下滑和铁矿石供应增加的双重打压，全行业大幅亏损，产业链恐慌式去库存，而当下钢材和铁矿的库存压力还要远高于那时，去产能预期也很强。但如没有供给端更为严格的政策约束，去产能及势能的转变过程会比较缓慢。 考虑到产业已经处于需求逐步筑底、产能逐步筑顶的周期尾部，下跌趋势的动能会逐步减弱。因此在本轮淡季时点加速下挫后，下半年或进入震荡下跌的缓跌过程，如后期没有更强的刺激政策支撑，需求成色难超上半年，下跌趋势中的反弹也难超上半年高点。参考2011-2015年的跌幅去看，本轮下跌底部破3000元是大概率事件，但2700元以下（跌幅3500点）的空间不大，除非重回“产能进一步扩张+全球需求进一步崩塌”的恶劣环境。 报告正文 自螺纹钢期货上市以来，经历了两轮大涨周期： 第一轮是2009年-2011年初，在次贷危机背景下，国内宏观政策转为宽松，在基建“四万亿”、房地产放松、降低汽车购置税、家电下乡等政策的支持下，螺纹指数大涨1700余点。但在2011年-2015年，欧债危机对国内经济产生了负面影响，基建和房地产需求都有明显回落，叠加钢材和铁矿的产能集中投放，行情转向大跌。其中2011年-2013年初，在国内稳增长政策刺激下，钢材需求有所回升，但由于产能已严重过剩，导致政策效果不显著，钢材仍维持了高库存的状态，每年的反弹高点均没有超过前一年，并在2014年-2015年加速下跌，最终价格跌至1616元，跌幅3569点。 数据来源：文华财经、一德期货黑色事业部 第二轮大涨周期是在2016年-2021年，涨幅近4600点。当时房地产和基建都有积极的调控政策不断出台，但由于高库存和地方隐性债问题，收效不好。该轮大涨主要是依靠着供给侧改革政策的推进实现的。部分产能出清，叠加需求逐年回升，并且还有海外边缘政治事件带来全球供应链格局变化后，中国制造替代效应对黑色外需的显著扩张加持。但在2021年后，供需结构再次发生转变，在炒作粗钢压产促使价格创出新高后，新开工出现明显转差，且压产政策并未实质落地，即需求转为向下，同时产能反而再扩张，导致价格转向跌势。直至2024年当下，需求还处于逐年下滑且尚未明确见底的阶段，同时钢材的产品、产线差异化加强，但总产能扩张趋势尚未见顶，因此价格还将有一个继续寻底的过程。 数据来源：钢联、一德期货黑色事业部 数据来源：钢联、一德期货黑色事业部 对比前一轮的涨跌周期，目前市场所处环境与2013年-2014年确实有些相像，彼时在次贷危机过后，全球经济复苏进程缓慢，所以其实在2014年四季度国内就陆续出台了很多的刺激政策，但仍面临着经济增速换挡、结构调整、地产下行、库存高企等风险，政策传导慢、效果不佳，直到部分产能出清、产业主动去库结束后，行情才有了上涨的反转。 对比2020-2022年疫情过后，全球经济恢复进程也很慢，海外加息导致风险不断累积，2023年国内也出台了一系列的刺激政策，但由于居民收入预期不足、房地产缺乏信心、地方债务问题、下游产能过剩等因素，导致政策传导效果不佳。 在上一轮的大跌周期中，钢材市场受到终端需求下滑和铁矿石供应增加的双重打压，去产能预期不断增强，全行业大幅亏损，大量钢企减产停产，产业链恐慌式去库存。最终也是因为产量和库存降至低位水平，结合供给侧政策，引发了供需缺口预期，才形成的触底反弹。 数据来源：钢联、一德期货黑色事业部 数据来源：钢联、一德期货黑色事业部 观察当下，钢材和铁矿的库存压力都要远高于那时，去产能预期也很强。钢厂亏损范围扩大，且淡季尚未过去，具有进一步减产的动力。价格连续两月下跌，投机需求逐渐消散，如8月中下旬需求不见起色，钢材与铁水产量将进一步下调，原料现实负反馈，并带动黑色估值进一步下移。原料还差一轮补跌行情兑现。 数据来源：钢联、一德期货黑色事业部 数据来源：钢联、一德期货黑色事业部 按照目前发债进度及下游资金情况去看，下半年建筑需求回暖力度有限，而制造业面临替代效应减弱以及海外供需双弱环境下，出口再难上台阶的压制，如后期没有更强的刺激政策支撑，需求成色难超上半年，下跌趋势中的反弹也难超上半年高点，最终需要见到钢材产能和贸易环节的部分再出清。出清之后，伴随着内外风险释放，我们再去观察明年旺季是否能开启新一轮补库，如兑现，会有一段较大幅度的上涨行情出现。 数据来源：万得、一德期货黑色事业部 数据来源：万得、一德期货黑色事业部 数据来源：万得、一德期货黑色事业部 数据来源：万得、一德期货黑色事业部 由于当下处于需求逐步筑底、产能逐步筑顶的周期尾部，因此下跌趋势的动能也在逐步减弱。并且如没有供给端更为严格的政策约束，去产能及势能的转变过程会比较缓慢，因此在本轮淡季时点加速下挫后，下半年或进入震荡下跌的缓跌过程。参考2011-2015年的跌幅去看，本轮下跌底部破3000是大概率事件，但2700以下（跌幅3500点）的空间不大，除非重回“产能进一步扩张+全球需求进一步崩塌”的恶劣环境。 编辑：武宇杰 审核：韩业军/F0273312、Z0003142/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年8月14日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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