华泰 | 策略:南向交易占比接近历史极值

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　上周港股震荡上行，资金面初现减压迹象：1）外资，配置盘主被动外资净流出规模均收窄，持续性待验；2）南向，上周南向净流入规模回升，南向交易在港股成交额中占比31.8%，接近5月初高点的历史极值；结构上，除了哑铃型加仓新经济和红利外，降息预期升温下，近期南向也净流入利率敏感的医药板块；3）产业资本，上周回购热度有所升温，回购额、回购市值比回升，均处于2010年以来90%以上分位数，主要集中在大金融和互联网；4）情绪指标，上周恒指日均沽空比例回升至17.0%，但周三至周五快速回落（20%→13%），看跌看涨期权比率回落至0.9。 点击小程序查看研报原文 核心观点 外资动向：配置盘主被动外资净流出规模收窄 8.1-8.7，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模收窄，其中ADR净流入规模扩大、港股净流出规模收窄。配置盘，港股主动外资净流出规模收窄至2.60亿美元（vs前一周净流出2.68亿美元），被动外资净流出规模收窄至5.33亿美元（vs前一周净流出6.92亿美元），港股主被动外资净流出规模均收窄，但持续性待验，关注杰克逊霍尔会议与9月初美国非农数据；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模扩大至26.58亿美元（vs 前一周净流出0.88亿美元），上周上半周美股下行带动全球股市跟随调整、VIX指数飙升至历史极值，或为交易盘资金波动的主要原因。 南向资金：南向净流入规模回升，交易占比接近历史极值 截至8.9当周，南向资金净流入139.8亿元，较前一周环比增加55.4亿元；南向交易在港股成交额中占比31.8%，接近5月初高点的历史极值。截至8.12收盘，AH溢价回落至147左右，我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元指数105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价仍接近区间上沿，或已充分计入预期扰动。行业维度，传媒/电子/有色金属/煤炭/医药南向资金净流入规模居前，房地产/基础化工净流出规模居前。除了哑铃型加仓新经济和红利外，降息预期升温下，近期南向也净流入利率敏感的医药板块。 产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在大金融和互联网 上周回购案例数49起，较前一周减少21起，回落至2010年以来51.8%分位数；回购额32.5亿港元，较前一周增加18.7亿港元，上升至2010年以来94.6%分位数；回购市值比上升至万分之0.62，上升至2010年以来94.3%分位数。行业维度：1）考察回购额，保险、银行、资本货物等回购额居前，银行、保险、软件与服务等回购额环比提升；2）考察回购市值比，保险、银行、资本货物等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为友邦保险/汇丰控股/恒生银行/快手-W/太古股份公司A /太古股份公司B /百胜中国/亿都（国际控股）/北森控股/天立国际控股。 情绪跟踪：恒指沽空比例下半周快速回落，看跌看涨期权比率亦回落 1）估值和风险溢价：截至8.9，恒生指数PETTM小幅上升至8.7x，风险溢价（相对美债）回落至7.47%，仍位于滚动5年均值附近；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回升至17.0%，接近2021年以来均值上方1x标准差，但后半周快速回落（20%→13%）；其中，港股互联网沽空比例回落至0.57%，港股地产回落至1.45%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回落至0.9，此前一度升至接近4月中旬高点水平；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额回落至55.2亿港元，占主板总成交额比重回落至5.33%，近期底部回升。 风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。 正文 外资动向：配置盘主被动外资净流出规模收窄 8.1-8.7，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模收窄。其中，ADR净流入规模扩大至0.81亿美元（vs前一周净流入0.13亿美元）；港股净流出规模收窄至7.93亿美元（vs前一周净流出9.60亿美元）。 主被动外资净流出港股规模均收窄，但持续性待验，关注杰克逊霍尔会议与9月初美国非农数据。8.1-8.7，港股主动外资净流出规模收窄至2.60亿美元（vs前一周净流出2.68亿美元），被动外资净流出规模收窄至5.33亿美元（vs前一周净流出6.92亿美元）；ADR主动外资净流出规模扩大至0.73亿美元（vs前一周净流出0.60亿美元），被动外资净流入规模亦扩大至1.54亿美元（vs前一周净流入0.73亿美元）。 交易型外资净流出规模再度走阔。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.1-8.7净流出规模扩大至26.58亿美元（vs 前一周净流出0.88亿美元）。美日套息交易逆转、美国“衰退交易”下上周上半周美股承压、VIX指数飙升至历史极值，带动全球股市跟随调整，或为交易盘资金波动的主要原因。 南向资金：南向净流入规模回升，交易占比接近历史极值 截至8.9当周，南向资金净流入139.8亿元，较前一周环比增加55.4亿元，南向交易在港股成交额中占比31.8%，接近5月初高点的历史极值。截至8.12收盘，AH溢价回落至147左右，仍接近合理区间上沿。我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元指数105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价或已充分计入预期扰动，港股相对A股性价比改善对南向有支撑。 行业维度，传媒（39.0亿元）、电子（14.9亿元）、有色金属（11.6亿元）、煤炭（11.3亿元）、医药（11.2亿元）南向资金净流入规模居前，房地产（-6.0亿元）、基础化工（-4.3亿元）净流出规模居前。除了哑铃型加仓新经济和红利外，降息预期升温下，南向也流入利率敏感性较高的医药板块。 考察2010年以来分位数，当前消费者服务/非银/银行/轻工/钢铁等处于高位，传媒/家电等AH溢价降至低位。 个股维度，呈现一定反转特征：净流入居前的包括腾讯控股/中国石油化工股份/小米集团-W/中国平安等，净流出居前的包括美团-W/中国石油股份/汇丰控股/中国宏桥/比亚迪电子等。 产业资本：回购额、回购市值比回升 上周港股回购热度有所回暖：上周回购案例数49起，较前一周减少21起，回落至2010年以来51.8%分位数；回购额32.5亿港元，较前一周增加18.7亿港元，上升至2010年以来94.6%分位数；回购市值比上升至万分之0.62，上升至2010年以来94.3%分位数。 行业维度：1）考察回购额，保险、银行、资本货物等回购额居前，银行、保险、软件与服务等回购额环比提升；2）考察回购市值比，保险、银行、资本货物等回购市值比居前。 个股维度，回购额前10的个股为友邦保险/汇丰控股/恒生银行/快手-W/太古股份公司A /太古股份公司B /百胜中国/亿都（国际控股）/北森控股/天立国际控股。 情绪追踪：恒指沽空比例下半周快速回落 估值和风险溢价 截至8.9，恒生指数PETTM小幅上升至8.7x，风险溢价（相对美债）回落至7.47%，仍位于滚动5年均值附近。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。 空头头寸 上周恒生指数日均沽空比例回升至17.0%，接近2021年以来均值上方1x标准差，但周三至周五快速回落（20%→13%）。其中，港股互联网沽空比例小幅回落至0.57%；港股地产小幅回落至1.45%。 看跌看涨期权比率 权证成交额 上周香港衍生权证成交额环比回落至55.2亿港元（vs前一周57.9亿港元），占主板总成交额比重回落至5.33%（vs前一周5.93%），近期底部回升。 风险提示 估算模型失效：我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。 数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。 相关研报 研报：《南向交易占比接近历史极值》2024年8月12日 王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373 方正韬 分析师 S0570524060001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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