【兴期研究:深度报告】甲醇供需格局转向紧平衡,有望重回涨势

（以下内容从兴业期货《【兴期研究:深度报告】甲醇供需格局转向紧平衡,有望重回涨势》研报附件原文摘录）
　　引言 供应减少叠加传统需求旺盛，今年甲醇期货走势坚挺，具体表现为相比其他化工品，在上涨行情中涨幅更大，在下跌行情中跌幅更小。经过最近两个月的下跌，目前甲醇是否彻底转弱？ 通过对供应、需求和重点指标的梳理，我们认为当前供应利空已经逐步释放，随着下游新产能陆续投放，传统需求步入旺季以及停车烯烃装置重启，甲醇供需关系将由宽松转为紧平衡，期货或再度上涨，推荐在8月卖出MA410P2450，9月做多期货。 图1：甲醇期货主力合约K线（单位：元/吨） 数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部 8月供应压力释放，9月起表需增速放缓 今年全球甲醇新增产能偏少并且普遍推迟，前三个季度海外无新增产能，国内仅新增85万吨产能。四季度海外计划投放350万吨产能，国内最多增加520万吨产能，其中宝丰两套220万吨装置配套烯烃下游，因此实际新增供应压力有限，预计不会对期货价格产生明显利空作用。 在1月份进口量和2月初国内甲醇装置开工率接连创新高之后，市场普遍预期二季度供应压力陡增。然而3月起国内外装置检修的力度和持续时间都远超预期，导致进口量和产量大幅减少，二季度表观需求环比减少1.6%，同比增速由一季度的12.4%下降至7.4%。此后7月到港推迟令进口量增长有限，西北临时停车装置增多更是令开工率降至年内最低，供应增长预期再次落空。两次供应收紧分别令甲醇期货价格在5月达到年内最高和在7月快速止跌，可以说3-7月供应减少是支撑甲醇价格的主要因素。 不过近期供应开始加速增长，7月底至8月初的短短两周时间里，检修涉及产能由1500万吨骤降至500万吨，对应甲醇装置开工率由年内最低水平攀升至偏高水平。在冬季天然气装置开始惯例检修之前，预计国内产量都将保持高位，其中8月或10月产量可能突破800万吨，达到历史新高。此外海外甲醇装置维持高开工，叠加装船速度加快，8月起进口量将重回120万吨以上。7月和8月的表观需求环比及同比增速明显上升，对甲醇价格形成较强压制作用。9月起表观需求同比增速下降至5%以下并且逐月降低，供应利空有望缓和，另外如果地缘政治导致来自中东的进口量减少，或者冬季全球天然气装置集中检修，甲醇供需格局将由宽松转为紧张。 图2：甲醇月度表观需求及同比增速（单位：万吨） 数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部 产能投放叠加旺季来临，需求增速高于供给 今年下游新产能加速投放，上半年已经新增甲醇需求200万吨，下半年预计进一步增加415万吨。9-11月既是下游新产能集中投放的时间，也是需求旺季，需求预期明显改善，有利于甲醇价格上涨。 烯烃作为甲醇主要下游，其开工率高低很大程度上影响甲醇需求好坏。前四个月甲醇制烯烃装置运行基本稳定，平均开工率为85%，较2023年同期高4%。在良好的烯烃需求支撑下，5月甲醇价格加速上涨。不过随着甲醇制烯烃生产利润减少，装置降负或停车现象不断出现，开工率一度下降至过去三年最低水平，烯烃需求的骤降迫使甲醇价格从高位回落。目前停车装置重启进度过半，预计9月开工率重回高位。根据烯烃装置的甲醇采购量推算，下半年烯烃需求预计同比增加3%，助力现货价格企稳反弹。 二季度骤降，三季度回升，烯烃需求总体表现平稳，而甲醛、MTBE、冰醋酸和BDO等传统下游因新增产能较多且利润阶段性改善，需求表现尤为良好。尽管行业产能严重过剩，然而甲醛上半年依然新增320万吨，下半年计划新增140万吨，带来63万吨甲醇需求。3-5月时值甲醛需求旺季，同时利润同比改善5%，开工率持续增长并达到两年新高。受新增产能和开工率上升的影响，上半年甲醛产量同比增长高达24%。7-8月淡季和环保限产影响结束后，9-10约旺季中产量大概率创年内新高，下半年产量同比增速预计为20%。 MTBE上半年新增产能49万吨，下半年即将增加125万吨，带来45万吨甲醇需求。由于出口套利窗口打开以及海外调油需求旺盛，上半年供应显著增长，装置开工率达到2018年以来最高，产量同比增加13.5%，出口量同比增加121%。随着出口套利窗口关闭，6月至今出口量持续减少，此外7月原油价格下跌导致MTBE生产利润明显减少，下半年MTBE的供应增速将有所下降，不过考虑到新产能和旺季，给予7%的预估。 近两年冰醋酸进入新一轮扩产周期，今年计划投产装置普遍推迟，下半年将集中增加180万吨产能，带来多达88万吨甲醇需求。上半年冰醋酸装置平均开工率较2023年上升5.3%，高开工叠加高产能基数，产量同比增加23.5%。此外海外需求表现良好，出口量同比增加55%。在高产能基数下，尽管6-7月装置检修，但产量同比增速依然超过30%，因此推测下半年产量同比增速至少达到20%。 得益于下游需求旺盛，BDO新产能加速投放，仅上半年就新添70.4万吨，目前总产能已经超过420万吨，下半年仍将增加105万吨，带来96万吨甲醇需求。2022年至今BDO处于供应过剩格局，现货价格不断下跌。2024上半年均价为9160元/吨，同比下跌21%，平均利润为372元/吨，同比下降83%。同样因为高产能，尽管开工率下降，上半年产量同比增速依然达到28%。由于新装置多集中在四季度投放，并且现有部分装置存在亏损减产可能，下半年产量同比增速可能下降至18%。 综上所述，2024上半年甲醇消费量同比增加7%，增长主要来自甲醛、冰醋酸和BDO等传统下游。下半年新产能加速投放，同时需求旺季来临，甲醇消费量增速预计提高至9%，高于表观需求增速的4%，需求改善是看涨的核心理由。 图3：甲醇下游投产计划 数据来源：公开新闻，兴业期货投资咨询部 价格上涨300元/吨，同时波动率上升 通常供需关系决定价格方向，库存、利润和波动率等指标影响具体走势。甲醇期货短期震荡筑底、中期上涨的方向已然形成，以下尝试确定上涨高度和波动程度。 春节后甲醇供需基本维持平衡，生产企业库存得以快速下降，并在5至7月间一直处于历年同期最低水平。8月生产企业库存因产量增长而小幅积累，9月需求进入旺季后，库存预计转而降低，因此下半年低库存的情况有望延续。 前五个月烯烃需求平稳同时进口量大幅减少，港口库存与生产企业库存一样，呈现持续下降特征。6-7月华东烯烃装置集中停车，港口库存被动积累，甚至出现连续十一周增长的极端情况，对沿海甲醇现货价格产生较强利空作用。8月随着烯烃开工率回升以及到港量再度减少，港口库存开始下降，9月烯烃需求进一步增长，港口累库的可能性较低。 上半年煤炭价格在短暂下跌后快速反弹，供需平衡格局下煤价不具备大幅下跌基础，下半年亦是如此，甲醇现货价格存在支撑。5月甲醇现货价格快速上涨后，下游生产利润明显收缩，其中烯烃亏损最高超过2500元/吨，BDO利润由千元以上减少至不足百元。7月下游亏损停车带来的负反馈作用迫使甲醇价格回落至合理水平，当前各下游利润已经恢复至年内平均水平，甲醇价格再度上涨不存在明显阻力。 去年8月至今，甲醇衍生品的波动率不断降低，最新的20日历史波动率为13.5%，主力平值期权隐含波动率为19.5%，分别处于2019年至今4%和13%分位水平。无独有偶，PP、塑料和乙二醇等相关化工品的波动率也处于极低水平。根据波动率的均值回归特征，低波动率不会长期持续，未来一旦上升，必然对应甲醇期货价格波动加剧。 当前生产企业和港口库存分别处于45%和82%分位水平，对价格的利空作用有限，未来库存预期持续下降，生产企业库存重回低位后反而能够提供利好。甲醇及下游生产利润处于中等水平，产业链利润分配相对均衡，能够承受甲醇价格300-400元/吨的涨幅。8月上旬原油和PTA的波动率已经从低位快速拉升，预计甲醇波动率也将走出低谷，预示期货价格波动放大。 图4：甲醇期货20日历史波动率（单位：%） 数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部 8月卖出看跌，9月做多期货或期权 基于以上对于供需关系和重点指标的分析，我们认为8-11月甲醇期货呈现先弱后强走势。具体而言，8月甲醇产量大幅增长，供应趋于宽松，期货价格最低下跌至2400元/吨，推荐卖出10合约行权价为2400或2450的看跌期权。9月需求进入旺季，同时下游新产能陆续投放，需求增速将高于供应，供需关系转为紧平衡，期货将迎来持续上涨行情，最高可至2800元/吨，鉴于价格上涨也伴随波动率上升，推荐做多期货、买入看涨或牛市看涨价差期权策略。 表1：关注要点和策略建议 数据来源：兴业期货投资咨询部 杨帆 从业资格编号：F3027216 投资咨询从业编号：Z0014114 E-mail：yangf@cifutures.com.cn Tel：0755-33320774 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

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