城投债月报 | 城投债净融资同比减少,收益率持续走低

（以下内容从东方金诚《城投债月报 | 城投债净融资同比减少,收益率持续走低》研报附件原文摘录）
　　摘要 2024年7月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量3339亿元，环比、同比均有所减少，净融资虽为正，但同比大幅减少。从偿还类型来看，7月城投债本金提前兑付和回售金额占总偿还量的比重环比提升，到期和赎回金额占比环比下降。 7月债市总体处于牛市环境，叠加资产荒依旧，城投债发行利率环比继续走低，各等级城投债发行利率环比均下行，其中AA+级发行利率下行幅度最大。7月城投债整体发行期限环比拉长，3-5年期城投债发行占比环比继续提升。 分券种看，7月发行城投债中，仅私募债发行量环比增加，其他券种环比均减少，公司债发行占比有所提升；净融资方面，私募债和中票净融资环比增加，定向工具净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，7月AAA级和AA+级城投债净融资环比增长，AA级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，7月各层级城投债发行量环比均有所减少，区县级和园区级净融资缺口进一步扩大。 7月有12个省份城投债净融资为负，较上月减少1个。 7月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额环比上升13.1%，主要等级、期限城投债收益率全线下行，下行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面压缩。7月城投债等级利差和期限利差普遍收窄。分区域看，7月各省份信用利差全面收窄，贵州、辽宁等省份城投债利差压缩幅度较大。 本文目录 一、一级市场 （一）总体发行情况 （二）发行结构 （三）区域发行情况 （四）取消发行情况 二、二级市场 （一）成交情况 （二）收益率和信用利差走势 三、城投风险事件观察 四、城投相关政策梳理 （一）特殊再融资债发行情况 （二）7月中央化债相关政策及表态 （三）7月地方化债相关政策及表态 报告正文如下 一、一级市场 （一）总体发行情况 2024年7月，城投债发行量3339亿元，环比、同比分别减少334亿元和255亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。7月城投债净融资146亿元，环比增加29亿元，但较去年同期减少526亿元。 7月城投债偿还量共计3194亿元，环比减少、同比增加。从偿还类型来看，当月本金提前兑付和回售金额占总偿还量的比重较上月分别上升1.51pct和21.63pct，其中，本金提前兑付金额占比为6.19%，到期和赎回金额占比则分别下降2.39pct和0.75pct。分区域看，7月广西省城投债本金提前兑付规模最大，为28亿元，其次为四川（23亿元）和江西（22亿元）；回售规模较大的省份为浙江（165亿元）、山东（163亿元）和江苏（118亿元）。 发行利率方面，7月城投债发行利率环比继续走低。7月债市总体延续牛市，利率债收益率曲线下行，叠加资产荒压力仍存，当月城投债发行利率环比继续走低。7月城投债加权平均发行利率为2.49%，环比下行11bps，其中，AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别下行6bps、14bps和11bps。其中，AA级5-10年期发行利率明显较低，是因为7月该分组仅有一只中票发行，期限为4+3，发行人为长兴南太湖投资开发有限公司（浙江湖州县级城投） 从发行期限看，7月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.86年拉长至4.08年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3~5年期和5~10年期城投债发行量占比环比分别提升3.8pct和1.9pct至56.5%和4.7%，1年以内和1~3年期发行占比则较上月下降2.5pct和2.9pct至17.1%和21.1%。 （二）发行结构 分券种来看，7月发行的城投债中，仅私募债发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提升，其中私募债发行占比环比提升5.34pct至42.72%，一般公司债发行占比环比下降1.33pct至4.12%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比均有所下降，其中中票发行占比环比下降1.91pct至27.25%。净融资方面，7月私募债和中票净融资环比增加，定向工具净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口均环比扩大。 分主体级别看，7月各等级城投债发行量环比均有所减少，净融资仅AA级为负。7月AAA级和AA+级城投债净融资环比分别增加109亿元和24亿元，AA级城投债净融资连续第11个月为负，融资缺口环比进一步扩大。 分行政层级看，7月各层级城投债发行量环比均有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比47.49%，环比下降3.25pct；区县级城投债发行占比（31.60%）次之。净融资方面，7月，仅省级城投债净融资环比增加，区县级和园区级城投债融资缺口进一步扩大。 （三）区域发行情况 分省份看，7月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比23.74%，上述三省发行量合计占比达到47.01%。除上述三省份外，重庆和河南2个省市城投债发行量超过200亿元，天津、江西、河北、陕西4个省市城投债发行量超过100亿元，6省份无城投债发行，其中包括黑龙江、甘肃、宁夏和内蒙古4个化债重点省份。从净融资看，7月有12个省份城投债净融资为负，较上月减少1个；其中12个化债重点省份合计净融资156.32亿元，其他省市合计净融资-10.72亿元。 （四）取消发行情况 7月共有5支城投债取消发行，比6月减少8支，取消债券发行的城投涉及山东、安徽、贵州、江苏4个省市；当月取消发行的城投债计划发行金额合计15.94亿元，取消发行金额与当月发行量之比为0.48%，较上月下降1.03pct。 二、二级市场 （一）成交情况 7月城投债二级市场成交保持活跃，当月成交金额约15,020亿元，环比上升13.1%，但日均成交额下降6.6%。 从偏离估值成交情况看，7月城投债成交收益率相对估值偏离幅度超过50bp的成交次数为10372次。其中，低估值成交占比9.2%，高估值成交占比90.8%。从主体级别看，7月AA级城投债低估值成交占比最高，约16.4%。分区域看，贵州等省份城投债低估值成交占比较高，显示机构在这些区域继续下沉以挖掘收益；同时，山东、四川、湖南等多个省份高估值成交占比较高，或因这些区域城投债在收益率大幅下行后性价比下降，投资者情绪转向谨慎。 （二）收益率和信用利差走势 7月政策利率下降叠加资产荒延续，债市收益率整体下行，带动主要评级、期限城投债收益率全线下行，长久期城投债收益率下行幅度较大。截至7月末，主要评级、期限城投债收益率均不足3%，1年期AAA和AA+级城投债收益率突破2%。7月，主要评级、期限城投债收益率下行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面收窄；低等级、长久期信用利差全面压缩，或因“134号文”出台后城投信用风险进一步缓释，投资者继续拉长久期、下沉挖掘收益。7月，主要评级、期限城投债等级利差多数收窄，期限利差全线收窄。 分区域看，7月各省份、各主体级别城投债信用利差全面压缩，贵州、辽宁等省份城投债利差压缩幅度较大。分评级看，各省主要评级城投债信用利差多数收窄，仅辽宁AA-级城投债利差小幅上行。 三、城投风险事件观察 7月无企业主体评级被下调，2家企业评级展望调整为负面，2家企业被列入评级观察名单，另有1家企业中债隐含评级被下调。 值得一提的是，据上海票交所7月5日披露，截至2024年6月30日，6个月内发生3次以上承兑人逾期的城投承兑人数量为37家，其中，山东省15家，云南省6家。 四、城投相关政策梳理 （一）特殊再融资债发行情况 7月无特殊再融资债发行。2024年2月特殊再融资债重启发行以来，截至7月31日，贵州和天津共发行20只特殊再融资债，合计发行量1087.65亿元。7月，共有7个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计规模1751.65亿元，其中新疆、陕西和浙江发行规模位居前三，分别为632亿元、501亿元和204亿元。 （二）7月中央化债相关政策及表态 7月15日至18日，党的二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，其中提到，“完善政府债务管理制度，建立全口径地方债务监测监管体系和防范化解隐性债务风险长效机制，加快地方融资平台改革转型。”此外，公报中提到“要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”。 7月30日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议指出，“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。相较于4月政治局会议中提到的“既真正压降债务、又能稳定发展”，本次会议更侧重于化债，强调“创造条件”化解地方融资平台债务，化债新政值得期待。 7月30日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、天津市人民政府联合发布《关于金融支持天津高质量发展的意见》，其中提到，“防控国有企业与融资平台债务风险。严格按照市场化、法治化原则，稳妥开展国有企业债务存量风险化解工作，健全债券风险监测预警机制，合理支持地方国有企业与融资平台公司债券接续发行。” （三）7月地方化债相关政策及表态 7月，多地召开政府常务会议和化债专题会议，积极表态防范化解地方债务风险，重点提及加强债务管控、转变融资方式、探索融资平台公司转型等。12个化债重点省市中，内蒙古呼伦贝尔市财政局表示“加强地银合作，积极开展降息磋商工作，降低债务负担；开展地企合作，有效盘活存量资产”；天津市宁河区表示“坚持‘新官理旧账’，做到精准精细推动资产盘活，抓好‘债转股’等，系统破解国企发展资金问题”；云南省委审计委员会表示“要加强对防范化解重点领域风险的审计监督，关注重点地区政府债务、平台公司债务风险”；重庆市财政局汇报2023年工作情况提出“推动法定债务于隐性债务合并监管，加大存量债务化解力度，建立健全应急周转机制”。多地仍强调确保按期实现债务规模和债务率“双降”任务目标，具体举措包括严格执行“一地一策、一企一策、一债一策”化债方式、深化落实“1+N+X”化债方案，以及积极向上争取化债政策等。 注： [1] 因特殊新增专项债未披露募集资金用途具体投资项目，故未统计在内。 本文作者 | 研究发展部 冯琳 于丽峰 姚宇彤 徐嘉琦 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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