招财日报2024.8.13 贝壳、361度业绩点评

（以下内容从招银国际《招财日报2024.8.13 贝壳、361度业绩点评》研报附件原文摘录）
　　公司点评 贝壳（BEKE US，买入，目标价：21.5美元）- 在不确定环境中稳固市场份额增长 贝壳公布2Q24业绩：收入同比增长20%，达到234亿元人民币，较招银预期和彭博一致预期均高9%，这得益于新房交易和二手房交易的GTV超出预期，以及在行业强劲的去库存需求下新房交易的费率扩张超出预期。季度non-GAAP净利润为27亿元人民币，较招银预期及市场一致预期均高48%，得益于收入超出预期和运营费用支出相较预期更为优化。我们对贝壳在其核心业务的市场份额扩张持积极态度，这得益于其完备的基础设施和灵活的业务运营能力，并看好贝壳新业务的发展前景。我们基于SOTP的目标价微调至21.5美元（前值：22.0美元），包括贝壳核心业务的20.6美元和圣都的0.9美元，对应 20.8x 2024E non-GAAP PE。维持“买入”评级。 361度 （1361 HK ，买入，目标价：5.15港元） - 行业压力仍在，但估值足够合理 24年上半年业绩大致符合预期，特别是考虑到近期行业表现疲软。361度在24年上半年销售额同比增长19%，达到人民币51亿元，比招银国际和市场预期分别高2%和1%，净利润同比增长12%，达到人民币7.9亿元，比招银国际和市场预期分别低3%和5%。小幅低于预期的原因包括：1）由于销售更多性价比高的产品而导致毛利率略低，2）其他收入比预期略少，3）广告和促销费用高于预期，4）对应收账款的拨备等等。但如果我们调整今年的拨备和去年的回拨，调整后的经营利润将增长13%。每股股息在24年上半年同比大幅增长154%，但派息率为40%，与2023年持平。库存天数稳定在85天，去年为86天。 跑步、篮球和女性健身继续表现出色，电子商务增长依然稳健。按产品类别划分，24年上半年鞋类、服装和儿童用品的销售额增长分别为20%、16%和24%。按渠道划分，电子商务销售增长略慢，约为16%，逊于上半年集团19%的销售增长以及1季/ 2季度20%以上/ 30%以上的线上零售销售增长，部分原因在于帮助经销商的O2O销售和618活动期间销售确认的延迟。按类别划分，跑步仍然是最大的类别，占销售额约52%左右，增长了40%，篮球占销售额约8%左右，增长了20%。其他如女性健身类别已经占到销售的6%，并实现了可观的增长，而休闲类则相对疲软。 管理层维持24年全年指引，但我们对利润率持更谨慎的态度。管理层重申了24年销售增长15%-20%和净利润率10%-12%的目标，并认为线下成人和儿童业务的双位数销售增长仍然是很可能的，驱动因素包括：1 ）8月表现改善（由于恶劣天气和考试季，6-7月的增长有些承压），2）斯宾塞·丁威迪在7月底的中国行带来的正面势头，以及许多自办的体育赛事如3号赛道和触地即燃等，3）加强门店层面的社交媒体如小红书和抖音的推广，4）加强会员的激活和互动，5）在24年4季度也会推出尼古拉·约基奇的产品系列。 此外，电商和儿童的销售增长预计仍然会比成人板块更快。然而，从利润率和费用角度看，我们的观点会更加保守。对于24财年，公司可能更加注重成本控制，但我们仍然看到一定的压力，特别是在毛利率（预期降至41.1%）和广告促销费用（预期增加至销售额的13.1%）方面，而研发费用可能保持稳定（约为销售的3.5%）。 管理层对25年的初步展望仍然健康。根据管理层的说法，25年的初步展望仍然健康，受惠于25年1季度的良好订货会订单。尽管面临来自国内和国际品牌的竞争，但平均售价可能仍会增加（标签价格可能保持不变，但连带率可能增加）。 维持“买入”评级，目标价为5.15港元，基于9倍24财年预测市盈率（从10倍下调，考虑到行业估值的下降）。现价对应6倍的24财年预测市盈率，我们仍认为比较具有吸引力。 免重 责要 声披 明露 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。

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