国债丨央行强长偿债管控 期债回调波动加大

（以下内容从广州期货《国债丨央行强长偿债管控 期债回调波动加大》研报附件原文摘录）
　　记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 央行强长偿债管控 期债回调波动加大 在过去一周，期债市场大幅波动，10年期及30年期国债活跃券收益率在上周一盘中分别下探历史新低2.0825%、2.2925%后大幅反弹，至周五累计上行幅度8-11bp，波动显著加剧，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约周度累计跌幅分别达-0.22%、-0.30%、-0.19%及-0.07%，期债陷入多空博弈局面。 如我们前期强调，央行对长端利率的政策态度为本轮债牛行情的最大变量。7月22日央行实施一系列前瞻性降息操作后，国债收益率随利率中枢下行拾级而下。今年4月以来，央行持续对长端利率做风险提示，明确提出要引导向上的正常的利率曲线。此前2.5%附近、2.3%附近分别为央行对30年期、10年期国债收益率下限的“合意水平”。以MLF下调20bp、利率下限“合意水平”同步下行20bp推测，则30年期、10年期国债收益率新的“合意水平”则为2.3%、2.1%附近。在利率快速下探的过程中，央行并未开展借券卖券操作，亦无见进一步的风险提示，这使得市场对央行的政策态度的定价转为“温和”，多头情绪高涨，推动利率快速突破关键点位。 而上周央行系列动作显示对防范债市风险的决心，市场重定价央行的政策态度。一是8月7日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，8月7日逆回购操作量为零。这是时隔四年后公开市场逆回购再现零操作，一方面这是资金面较为宽松的现实下的正常操作，另一方面也体现了公开市场操作数量招标改革后，逆回购利率更多发挥价格型政策利率作用，而数量型指标逐渐淡化，数量跟随市场供求关系而自发调整，即逆回购“零”投放、正回购投放在流动性宽松背景下均有可能出现，增加了资金面调控的精准性，预计资金利率将围绕政策利率窄幅波动。二是8月7日，央行主管媒体《金融时报》发文称，近期央行已在“借入卖出”国债、临时正逆回购工具、允许减免MLF抵押品等方面完善了货币政策工具箱，专家建议“下一步完善的重点仍在增加国债买卖方面”，要提升国债市场在利率传导中的作用。8月9日，中央金融工委王江接受媒体采访表示，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖；完善金融机构定位和治理，坚持回归本源、专注主业；加大金融法制执行力度，对各类违法违规行为零容忍。8月9日，央行披露《2024年第二季度中国货币政策执行报告》中，在维持“稳健的货币政策”总基调的基础上，强调 “加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型”、“畅通货币政策传导机制，丰富完善货币政策工具箱，提高资金使用效率”，新增“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”等表述，暗示对长债调控的决心。三是8月7日，交易商协会宣布对4家农村商业银行启动自律调查，原因是交易商协会监测发现4家银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。交易商协会通报称，已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。 上周大行作为国债净卖出的主力，除了止盈操作外，或受央行指导。央行通过指导大行卖出国债以及从大行借入国债卖出两大途径，可对长债市场多空力量形成有效调控，同时，加强国债违规交易监管及窗口指导亦将直接影响机构的配置行为。在此强硬的介入及预期管理下，市场重新审视长债市场的风险。 2024年以来债市走强的三大因素驱动——基本面长周期定价、货币政策宽松预期、机构配置“资产荒”，前两者依旧成立。基本面方面，7月出口规模环比回落，弱于季节性，与欧美制造业PMI趋弱走势一致，印证外需修复动能环比减弱；7月CPI同比增速回暖，受高温多雨天气影响蔬菜等食品供给以及暑假出游需求带动旅游相关价格提振所支撑，PPI维持环比负增长，钢材、水泥等需求持续偏弱。经济维持稳中向好、波浪式修复的发展路径。货币政策预期方面，在稳增长政策发力必要性提升的背景下，货币政策取向维持积极，三季度进一步实施降准或结构性货币政策工具可能性仍大。而机构对国债现券的配置行为受央行对长债调控的决心及操作直接影响，短期来看配置力量明显减弱，止盈压力、避险情绪释放。 综上所述，债市三大驱动因素中两者未改，一者正在经历调整，债牛底色未扭转，但央行对利率曲线调控的态度无疑为短期利率走势的主导变量， 2.3%、2.1%成为目前10年期及30年期国债收益率的“政策底”，进一步下探需要新的催化剂。目前市场多空分歧较大，双向波动加剧，在看到市场对央行政策态度重新充分定价、机构受指导后欠配压力显著积聚之前，建议对债市转谨慎，等待合适的入场点位。 *以上内容选自2024年8月12日刊登于《期货日报》的《期债 双向波动幅度加大》 单位：广州期货，作者：王荆杰 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰 F3084112 Z0016329 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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