开源晨会0813丨射频前端空间广阔,高端突破正值当时;继续布局AI应用及游戏板块

（以下内容从开源证券《开源晨会0813丨射频前端空间广阔,高端突破正值当时;继续布局AI应用及游戏板块》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【农林牧渔】猪价开启快速上行，预计2024Q4生猪供给持续偏紧——行业点评报告-20240812 【电子】射频前端空间广阔，高端突破正值当时——行业深度报告-20240812 【地产建筑】进一步提高常态化发行工作效率，产业园REITs表现持续优异——REITs行业周报-20240811 【机械】AI服务器需求高涨，HBM成为全球存储厂竞争焦点——行业周报-20240811 【传媒】继续布局AI应用及游戏板块——行业周报-20240811 【社服】“一番赏”加速布局，奥运冠军展示二次元爱好——行业周报-20240811 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】销售降幅持续收窄，融资成本保持低位——公司信息更新报告-20240812 【医药：兴齐眼药(300573.SZ)】眼科药物领导者，低浓度阿托品放量可期——公司首次覆盖报告-20240812 【食品饮料：盐津铺子(002847.SZ)】收入延续高速增长，品牌势能稳步提升——公司信息更新报告-20240812 【计算机：鼎捷软件(300378.SZ)】业绩符合预期，AIGC+出海打开成长空间——公司信息更新报告-20240812 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】业绩好于预期，分红方案诚意十足——公司信息更新报告-20240812 【中小盘：华测导航(300627.SZ)】业绩快速增长，海外市场拓展进入收获期——中小盘信息更新-20240812 研报摘要 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 猪价开启快速上行，预计2024Q4生猪供给持续偏紧——行业点评报告-20240812 1、行业：猪价开启快速上行，预计2024Q4生猪供给持续偏紧 供给实质收缩，猪价逐步进入加速上行阶段。据涌益咨询，2024年7月全国生猪销售均价18.94元/公斤，环比+3.51%，同比+31.63%。涌益监控样本7月屠宰量达408.46万头，环比+6.19%，同比-9.82%。涌益样本规模场7月出栏完成率约100.1%。8月规模场计划出栏较7月实际出栏+1.37%。二育入场谨慎，7月20-31日行业销往二育生猪占行业销量比重降至3%，反映本轮猪价上涨系供给实质收缩驱动。展望后市，生猪供给持续偏紧，猪价上涨有强支撑。 8月生猪出栏均重或逐步抬升，肥猪消费淡季持续溢价反映生猪供给偏紧。7月受高温影响，生猪出栏均重下降至125.53公斤/头（同比+5.35公斤/头，环比-0.64公斤/头）。7月150kg肥猪较120kg标猪溢价0.12元/公斤，截至8月10日，8月肥猪平均溢价为0.43元/公斤。7-8月高温肥猪消费淡季，肥猪仍有较高溢价反映市场生猪供给偏紧。预计后市受气温逐步下降及肥猪溢价驱动，生猪出栏均重或逐步抬升。 7月生猪养殖利润持续抬升，2024Q4生猪供给仍持续偏紧。行业7月自繁自养头均盈利抬升至404.58元（月环比+14.47%），截至8月9日，行业生猪自繁自养利润已达586.89元。受高猪价及养殖节奏影响（7月补栏能繁对应2025年5月后生猪出栏），行业能繁补栏情绪转浓，7月涌益监控样本能繁存栏环比+1.79%。但2024年行业资金仍偏紧张且后市仍面临冬季非瘟影响，补栏整体偏谨慎。根据我们测算，2024年8月后生猪需求边际向好，供给同比大幅收缩，猪价上行有强支撑。 2、企业：7月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均价环比抬升 截至2024年8月10日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布7月生猪销售数据。生猪养殖上市企业7月合计出栏生猪1224.11万头，同比+3.23%。牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团7月出栏量分别为615.80、232.33、126.20、22.99、52.94、46.58、31.30、22.13、28.50、9.30、16.19、19.85万头，分别同比+8.0%、+9.0%、-8.6%、-29.3%、+3.6%、+7.9%、-28.5%、-13.5%、-10.6%、+31.7%、+1.1%、+46.9%。 出栏均重方面，2家企业公布出栏均重，*ST正邦、大北农7月商品猪出栏均重分别为134.8/123.7公斤/头，分别环比变动+2.3/+1.6公斤/头。 销售均价方面，主要10家上市猪企销售均价环比均提升，牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团7月商品猪销售均价分别为18.30/18.95/18.80/18.50/18.94/18.71/18.94/17.61/19.77/18.65元/公斤，分别环比变动+3.2%/+4.7%/+4.0%/+4.9%/+3.8%/+3.3%/+2.3%/+3.3%/+8.0%/+7.1%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 射频前端空间广阔，高端突破正值当时——行业深度报告-20240812 1、射频前端是手机核心部件，5G带动移动通信和万物互联打开长期空间 射频前端为手机无线通信模块核心部件，分为分立器件和模组。其中，分立器件包括功率放大器、滤波器（含双工器/多工器）、低噪声放大器和开关，模组包括接收模组、发射模组和收发模组。市场空间方面，受益于全球消费电子需求稳步增长，2022年全球移动终端射频前端市场规模达192亿美元，预计2028年将增长至269亿美元，6年CAGR为5.78%，整体表现为稳健增长的态势。移动端，全球手机消费复苏叠加5G渗透率提升拉动移动端射频前端需求增长。TechInsights预计，2024年全球手机销量回暖至12.11亿台，其中5G销量占比进一步提升至72%，拉动移动射频前端需求触底回升，Yole预计2028年全球5G和5G毫米波射频前端市场规模将增长至252亿美元。从国内市场来看，华为引领国产高端手机潮流，鸿蒙生态圈的建立又将进一步反哺手机，而华为手机更高的国产零部件占比（47%）有望拉动国产射频前端新需求。非移动端，FWA、物联网和汽车智联成为拉动射频前端需求的新增长点，Yole预计2028年全球FWA射频前端市场空间将增长至20亿美元，6年CAGR为30.21%；预计2026年全球物联网射频前端市场空间将增长至8.59亿美元，6年CAGR为22.28%；预计2027年汽车半导体射频前端市场空间将增长至19亿美元，6年CAGR为13.26%。 2、高端滤波器和模组依旧被外企所垄断，国产替代空间广阔 整体来看，射频前端行业由国外龙头主导，根据Yole的数据，2022年全球射频前端市场CR5达到80%，呈现寡头垄断格局。分立器件方面，开关、LNA、调谐器等国内企业基本完成替代，仅高端滤波器国产化率较低。根据前瞻产业研究院数据，全球SAW滤波器CR4达95%，BAW滤波器CR2达95%，国产替代空间广阔。模组方面，L-PAMiD是射频方案的演进趋势，而L-PAMiD的难点主要在于设计和高端滤波器的供应，目前国内企业市场份额低，未来成长空间较大。 3、射频前端行业发展趋势：多样化、一体化、高端化和头部集中化 射频前端企业分立器件布局逐步多样化，主要体现在全球和国内的头部企业均在布局开关、调谐器、LNA、PA和滤波器等分立器件的全覆盖。射频前端企业模组布局朝着一体化和高端化的方向发展，一体化主要体现在对分立器件的布局尤其是高端滤波器的设计和生产上；高端化主要体现在向着设计更加复杂化和集成度更高的L-PAMiD模组研发。综上，目前行业正向着大部分产品拥有较高市场份额、整体盈利能力（成本管控能力）较强、能持续加大研发投入和技术创新的头部公司集中，未来的竞争格局或为强者恒强。 4、投资建议 重点推荐卓胜微，其余受益标的为唯捷创芯。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；研发创新不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 进一步提高常态化发行工作效率，产业园REITs表现持续优异——REITs行业周报-20240811 1、核心观点：进一步提高常态化发行工作效率，产业园REITs表现持续优异 2023年第32周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为环比上涨2.52%，年初至今累计上涨7.83%；中证REITs全收益指数环比上涨2.71%，年初至今累计上涨12.60%。2024年第32周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为1.66%、2.17%、1.77%、4.66%、2.21%、2.48%、3.82%；一月涨跌幅分别为7.73%、3.80%、2.33%、7.92%、3.52%、2.00%、5.01%。本周国务院提出进一步提高常态化发行工作的质量和效率，广发成都高投产业园封闭式基础设施证券投资基金已开始受理，招商基金招商蛇口租赁住房封闭式基础设施证券投资基金对深交所问询函进行回复。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、要闻回顾：提高常态化发行工作效率，成都首单产业园REIT正式受理 本周国务院提出进一步提高常态化发行工作的质量和效率，包含项目基本情况、参与主题情况、REITs设立方案、项目基本情况、项目合规情况、运营管理安排、募集资金用途情况等内容。深交所正式受理广发成都高投产业园REIT，博时津开科工产业园REIT（508022）发布询价公告，招商蛇口租赁住房REIT对深交所问询函进行回复。 3、一周行情：中证REITs指数环比上涨2.52%，产业园REITs表现持续优异 2024年第32周，中证REITs（收盘）指数为815.68，同比下跌8.11%，环比上涨2.52%，年初至今，REITs（收盘）指数累计上涨7.83%；中证REITs全收益指数970.36，同比下跌1.11%，环比上涨2.71%，年初至今REITs全收益指数累计上涨12.6%。REITs市场本周成交量达6.61亿份，同比增长65.66%；成交额达25.92亿元，同比增长57.95%；区间换手率4.81%，同比增长3.44%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为1.66%、2.17%、1.77%、4.66%、2.21%、2.48%、3.82%；一月涨跌幅分别为7.73%、3.80%、2.33%、7.92%、3.52%、2.00%、5.01%。 4、一级跟踪：23只基金等待上市，招商蛇口租赁住房REIT回复问询函 2024年第32周，共有23只REITs基金等待上市，本周广发成都高投产业园封闭式基础设施证券投资基金已开始受理，招商基金招商蛇口租赁住房封闭式基础设施证券投资基金对深交所问询函进行回复。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 AI服务器需求高涨，HBM成为全球存储厂竞争焦点——行业周报-20240811 1、HBM：加速AI训练和推理的利器 存储器是AI系统顺畅运行的基础。大语言模型需要使用大型数据集进行训练以提升性能，具备更高带宽和更高容量的HBM，能够更快速读取和处理数据以进一步加速AI系统的训练进程。经过训练的AI模型被用来执行预测、处理新数据，HBM也能实现对预训练模型和相关数据的高速访问，加速AI推理进程。 2、受益AI服务器需求高增，2023-2027年HBM全球市场复合增速有望达50.9% 大模型参数指数级增长对AI服务器需求激增，而AI服务器迭代对内存带宽、存储容量需求的提升使得HBM成为核心升级点。以英伟达AI芯片迭代为例， 2023年推出H100搭载8层80GB的HBM3；2024年主要出货的H200搭载8层HBM3E；预计于2025年推出的BlackwellUltra将采用8颗12层HBM3e，预计2025年12层产品在HBM3e中的比重将提升至40%以上；2026、2027年分别预计推出搭载8颗12层HBM4的Rubin芯片和搭载12颗12层HBM4的RubinUltra。由于AI服务器渗透率提升，单GPU搭载HBM容量提升，我们测算全球HBM市场规模在2023-2027年的复合增速有望达到50.9%。 3、海外三大存储厂积极扩产抢占HBM市场份额，国产HBM从0到1突破 2023年，全球三大HBM供应商分别为SK海力士（全球份额53%）、三星（全球份额38%）、美光（全球份额9%）。HBM需求旺盛，并且可以实现DRAM产品2倍的利润率，因此全球三大存储厂都在积极抢占HBM市场份额。由于HBM整个生产周期需要两个季度以上，为了及时满足客户需求和客户深度绑定，全球三大厂均在进行密集扩产。根据Trendforce统计数据，2023年，三大HBM厂商TSV总产能合计约9.3万片/月，2024年产能有望扩大至27.5万片/月，预计2025年底全球HBM总晶圆产量将达到每月约54万片。HBM是AI发展的重要一环，美国拟限制中国大陆进口HBM及相关设备使得HBM产业链国产替代需求强。芯浦天英（长鑫科技子公司）、武汉新芯（长江存储控股）已分别开始建设HBM封测产线，国产HBM也来到0到1关键突破期。 4、全球HBM产能扩张，设备和封测为重点受益环节 HBM采用2.5D和3D先进封装的形式，量检测、TSV刻蚀、CMP、热压键合、混合键合设备价值量高。全球HBM产能扩张为设备带来高增长弹性，以海外HBM量检测厂商Camtek为例，2023年7月至2024年7月，我们估算其获得HBM设备订单金额超过1亿美金。由于先进封装均价是传统封装均价10倍以上，具备HBM封测能力的国产封测厂有望受益于HBM国产替代迎来量价齐升。散热填充材料的使用在HBM走向更高堆叠层数的过程中起到保证良率的关键作用。全球厂商加速推出12层甚至16层HBM芯片有望拉动填充材料需求。推荐标的：赛腾股份。受益标的：长电科技（开源电子组）、通富微电（开源电子组）、联瑞新材、雅克科技、华海诚科。 风险提示：全球HBM产能供过于求、国产HBM进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 继续布局AI应用及游戏板块——行业周报-20240811 1、AI搜索、AI视频表现亮眼，继续布局大模型及多模态AI应用 根据AI产品榜，7月“百度搜索AI智能问答”“360AI搜索”上榜访问量分别达3.92亿及0.94亿，分别+61%/82%并排名国内AI产品榜前二；另外，快手旗下视频生成应用“可灵AI”国内和出海上榜访问量分别+72%/281%，延续高增长。8月6日，智谱AI宣布将AI视频生成功能“清影”背后的大模型CogVideoX开源，随着开发者在提示词优化、视频长度、帧率、分辨率、场景微调及围绕视频各功能开发上的持续贡献，模型视频生成能力或不断提升。我们认为，智谱、可灵等国产大模型不断提升多模态能力，加上AI搜索等垂直领域用户量的不断积累，苹果等端侧AI的突破及国内外大模型持续降本，有望推动Agent、搜索、影视、音乐、教育、营销等领域AI应用商业化加快，建议继续布局AI。（1）大模型及语料：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、商汤-W、科大讯飞、浙数文化、视觉中国；（2）AIAgent：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维；（3）AI+搜索：受益标的包括百度集团-SW、三六零、昆仑万维等；（4）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、美图公司、华策影视、中文在线、光线传媒；（5）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐；（6）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份；（7）AI+营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标。 2、继续关注“新游供给释放+小程序游戏高增长”驱动下游戏板块投资机会 期新上线的游戏延续良好表现。七麦数据显示，心动公司自研游戏《心动小镇》自7月17日上线以来维持iOS游戏免费榜前4，截至8月11日在TapTap下载量超过2340万，8月10日开启首个潮流季活动“沙滩乐园”，效果突出，iPhone游戏畅销榜排名由8月9日的43提升至8月11日的22名，日流水或明显提升，有望继续驱动公司业绩增长；5月21日上线的腾讯《DNF手游》近一周延续iPhone游戏畅销榜前3，7月25日上线的网易《永劫无间》近一周延续iPhone游戏免费榜前3，畅销榜排名7-12。后续新游戏供给有望持续释放，由恺英网络负责发行的《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》公测定档8月28日，其自研开放世界冒险游戏《斗罗大陆：诛邪传说》及探索解谜手游《盗墓笔记：启程》亦开启预约；由腾讯与创梦天地联合研发的战术射击游戏《三角洲行动》定档9月上线，截至8月9日全网预约量已超3000万。此外，小程序游戏延续高增长，根据《2024年1-6月中国游戏产业报告》，2024H1国内小游戏收入达166.03亿元，同比增长60.5%，小程序游戏研发及买量门槛更低，覆盖增量用户群，有助于快速验证核心玩法，并引导优质用户至APP端，实现拓展用户流量、业务反哺、寻求新的增长点等多重效果，特别是对于中腰部厂商或可有效拓展增量空间。我们建议继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、腾讯控股、创梦天地、网易-S、恺英网络、神州泰岳、姚记科技、哔哩哔哩-W、吉比特，受益标的包括巨人网络、掌趣科技、星辉娱乐、顺网科技等。 风险提示：AI应用商业化进展低于预期，新游戏上线后流水低于预期等。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 “一番赏”加速布局，奥运冠军展示二次元爱好——行业周报-20240811 1、出行/旅游：2024H1国内旅游平稳增长，暑期访澳客流景气高 国内旅游大盘：2024H1国内出游人次/旅游收入分别同比增长14.3%和19%，其中2024Q2国内出游13.06亿人次/同比+11.8%，国民出游意愿仍呈现韧性；2024Q2国内旅游收入达1.21万元/同比+21%，恢复至2019年同期83.4%；测算2024Q2国内旅游人均消费同比+8.2%，性价比趋势下尚有缺口。访澳：2024年4/5/6月澳门入境旅客量分别同比+14%/+22%/+15%，恢复至2019年同期76%/79%/82%，持续环比提升。暑期客流延续景气度，8月首7日客流同比上升14.3%，其中8月3日单日旅客量创新高，恢复至2019年暑期单日入境旅客峰值的97.8%。 2、IP/教育：潮玩牵手便利店、影院布局“一番赏”，重视编程教育布局 IP：Z世代消费能力和社媒话语权逐步提升，驱动二次元文化加速破圈传播，谷子经济有望优先受益于二次元经济扩容。其中，一番赏作为一种IP抽奖游戏，渠道主要为各大便利店、报刊亭、游戏中心等,核心在于用福利的价格获取心仪的限定周边。到2013年，一番赏的市场规模便已达300亿日元。2023年11月泡泡玛特注册“福赏”商标，现已推出Loopy、变形金刚等8套IP周边抽奖福赏。福赏8月起入驻24家罗森便利店，后续有望在多个城市复制加速扩张。福赏与追光动画合作，推出福赏白蛇浮生系列，正值《白蛇》电影热映，产品在多家线下影院销售。教育：新东方扩大回购至7亿美元。科技教育下重视布局编程教育的教培公司，除新东方的优编程外，好未来的小猴编程、昂立旗下的斯坦星球、盛通股份的乐博乐博，均在编程教育、信奥赛领域有较为深厚的布局。 3、本地生活/医美:叮咚买菜2024Q2业绩超预期，敷尔佳上海研发中心启幕 叮咚买菜：2024Q2营收56.0亿元，yoy+15.7%；Non-GAAP净利润1.03亿元，较上年同期的750万元增长1268.6%；经调整净利率为1.8%，yoy+1.6pct。2024Q1月均下单用户数约730万，yoy+11.7%；每用户月均收入较2023年同期提升6%，其中来自会员的月均收入达到500元以上。优势地区“江浙沪”表现亮眼,2024年将继续拓展前置仓数量。公司聚焦生鲜供应链，品类做多，效率提升。美护：受剥离强生影响，2024H1科赴净销售额为78.94亿美元，yoy+0.4%；净利润为3.54亿美元，yoy-60.6%。格力跨界微电流美容仪，产品已登录格力董明智店官网和小程序，售价为9800元，已售出超过1040件。敷尔佳上海“研发中心”正式启幕，持续加码“研发体系布局”。 4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘 本周（8.5-8.9）社会服务指数+0.62%，跑赢沪深300指数2.18pct，在31个一级行业中排名第6，教育类领涨;本周（8.5-8.9）港股消费者服务指数+1.04%，跑赢恒生指数0.18pct，在30个一级行业中排名第11，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 招商蛇口(001979.SZ)：销售降幅持续收窄，融资成本保持低位——公司信息更新报告-20240812 1、销售降幅持续收窄，融资成本保持低位，维持“买入”评级 招商蛇口发布2024年7月经营简报，公司销售降幅收窄，拿地聚焦核心城市，可售资源充足，虽然半年度受结转毛利率下降影响，结转业绩不及预期，但我们看好低价项目结转结束后业绩持续修复，未来市占率有望持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为12.4、11.3、10.7倍，维持“买入”评级。 2、单月销售降幅持续收窄，销售规模维持行业前五 公司2024年7月实现销售金额158.6亿元，同比下降21.2%；实现销售面积76.9万方，同比下降3.3%，单月销售金额降幅自5月以来持续收窄。公司1-7月累计实现销售金额1168.1亿元，同比下降37.4%；实现销售面积515.6万方，同比下降32.5%；实现销售均价22657元/平米，同比下降7.3%，公司前7月销售金额在克而瑞全口径销售榜单排名第五。 3、7月上海宝山拿地，拿地强度有所减弱 公司7月在上海和港中旅竞得宝山顾村地块，总地价31.1亿元，权益比例60%，公司8月联合徐汇城投和南昌市政公用集团以16.99亿元的价格竞得上海新长桥项目。公司1-7月公司获取8宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面94.1万方，总地价177.3亿元，同比下降59.7%；拿地金额权益比66.9%（2023全年76.5%），拿地强度15.2%（2023全年38.6%），拿地力度有所减弱；拿地均价18832元/平米，同比提升5.9%，拿地质量有所提升。 4、结转毛利率下降，融资保持畅通 根据业绩快报，公司2024H1实现营业总收入512.7亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，主要是开发业务项目结转毛利率同比下降及投资收益减少所致。公司上半年发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。8月公司拟发行不超50亿元公司债，其中三年期票面利率2.1%，五年期票面利率2.3%，融资成本保持低位。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 兴齐眼药(300573.SZ)：眼科药物领导者，低浓度阿托品放量可期——公司首次覆盖报告-20240812 1、公司专注眼科用药，低浓度阿托品放量可期 公司专注眼科用药领域，是集研发、生产、销售为一体的眼科用药企业。公司产品包括延缓儿童近视进展药、干眼治疗药、眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药等，剂型覆盖滴眼液、凝胶剂、眼膏剂、溶液剂等，品种丰富。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.03亿元、8.24亿元以及14.30亿元，EPS分别为2.89元、4.72和8.20元，对应PE分别为42.2、25.8以及14.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 2、低浓度阿托品有望带来新增量空间，环孢素带动滴眼剂板块快速增长 公司主营业务板块为滴眼剂、凝胶剂/眼膏剂、溶液剂及医疗服务。滴眼剂板块为公司收入贡献最大板块。2023年，公司滴眼剂业务收入6.63亿元，同比增长47.86%，占公司总收入45.17%。公司低浓度阿托品滴眼液于2024年3月上市。基于近视患者数量庞大，低浓度阿托品临床效果明确且国内进度领先，该产品有望为公司带来新的增量空间。同时，重点产品环孢素滴眼液（II）在2023年达到2.98亿元，进入医保两年后仍具有133.62%增速。干眼症市场较大，产品销售额有望进一步提升。 3、公司眼科产品布局全面，医疗服务赋能眼药 公司产品覆盖多个眼科药物细分类别。截至2023年年报，公司共拥有眼科药物批准文号57个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录。公司研发力度持续增加，在研产品储备丰富，在研品种涉及眼干燥症、细菌性结膜炎、青光眼、近视、黄斑水肿、真菌感染等多个适应症。此外，公司全资子公司兴齐眼科医院加入沈阳市第四人民医院医联体，立足综合眼科，集医疗、教学、科研、预防为一体，并建立互联网医院，拓展业务范围及服务半径，“以患者为中心”打造“医+诊+药”全流程服务。 风险提示：行业政策变化风险、新药销售不达预期风险、竞争格局变动风险等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 盐津铺子(002847.SZ)：收入延续高速增长，品牌势能稳步提升——公司信息更新报告-20240812 1、收入延续高速增长，品牌势能稳步提升，维持“买入”评级 公司2024H1实现收入24.6亿元，同比增长29.8%，归母净利润3.2亿元，同比增长30.0%；其中2024Q2实现收入12.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现收入54.1、68.3、82.7亿元，同比增长31.5%、26.2%、21.1%；实现归母净利润6.9、8.8、11.7亿元，同比增长36.2%、27.7%、32.7%，当前股价对应PE分别为15.0、11.8、8.9倍，维持“买入”评级。 2、核心单品势能提升，全渠道发展持续推进 分产品看，公司2024H1休闲魔芋收入3.1亿元，同比增长38.9%；肉禽制品收入2.1亿元，同比增长6.8%；休闲豆制品收入1.7亿，同比增长11.1%；其他辣卤收入2.1亿元，同比增长46.4%；休闲烘焙收入3.4亿元，同比增长12.6%；深海零食收入3.2亿元，同比增长11.8%；蛋类零食收入2.4亿元，同比增长150.5%；薯类零食收入2.2亿元，同比增长39.3%；果干坚果收入2.1亿元，同比增长96.0%；蒟蒻果冻收入1.8亿元，同比增长44.0%；其他收入0.4亿元，同比下滑57.0%。公司七大品类稳步发展，其中“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”素毛肚等子品牌势能持续提升，聚焦远期增长。分区域看，公司2024H1华中地区实现收入8.5亿元，同比增长22.5%；华南地区实现收入3.3亿元，同比增长17.9%；西南西北地区实现收入3.3亿元，同比增长21.4%；华东地区实现收入3.1亿元,同比增长39.2%；华北东北地区及其他实现收入0.5亿元，同比增长74.5%；电商渠道实现收入5.8亿元，同比增长48.4%。公司电商渠道聚焦大单品战略，打造线上爆款产品，通过抖音等社交电商传播种草，拉动各平台高增。 3、费用支出略高，利润增长稳健良性 公司2024Q2毛利率为33.0%，同比下降3.1pct，主因产品货折和渠道结构所致。公司2024Q2销售费用率同比提升2.1pct，主因展会品牌宣传推广和股份支付费用所致；管理费用率同比提升0.7pct，主因股份支付费用所致。另外，2024H1政府补助0.6亿元对净利润亦有贡献。2024Q2公司实现归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%，保持较快增长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 鼎捷软件(300378.SZ)：业绩符合预期，AIGC+出海打开成长空间——公司信息更新报告-20240812 1、智能制造领军厂商，维持“买入”评级 公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AIGC打开成长空间，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.81、2.26、2.85亿元，EPS为0.67、0.84、1.06元/股，当前股价对应PE为22.4、17.9、14.2倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2024年中报，扣非利润高增长 2024年上半年，公司实现营业收入10.04亿元，同比增长10.98%；实现归母净利润4244.13万元，同比增长17.48%；实现扣非归母净利润4047.98万元，同比增长54.03%。 3、中国大陆地区经营稳健，中国台湾地区AI应用高增长，东南亚成长前景光明 公司中国大陆地区深耕老客经营，强化大客经营，上半年实现营业收入4.55亿元，同比增长7.37%。公司在非中国大陆地区实现营业收入5.49亿元，同比增长14.16%。其中，在中国台湾地区AI应用已显示出广泛的潜力和市场接受度，公司在装备制造、电子、化工等行业针对性开发场景化AI应用，并将ChatFile智能问答能力封装至既有方案，带动AI应用营收同比增长179%。在泰国、越南、马来西亚等海外地区，中企出海数字化需求占公司海外市场需求50%以上，同时公司积极满足在地客群全方位数字化需求，通过加强轻应用拓展与经销商在地经营，公司在东南亚地区的经销市场成长超过100%，SaaS产品需求逐步攀升。 4、研发设计类业务持续突破，AIoT业务收入高增长 公司研发设计业务收入5134.15万元，同比增长15.29%；数字化管理业务收入5.47亿元，同比增长0.15%；生产控制业务收入1.29亿元；AIoT业务收入2.65亿元，同比增长51.01%。公司研发设计类业务持续突破，客户拓展方面头部客户及上市公司占比持续扩大，交付效率方面成立行业化交付标准部有效地促进交付周期的缩短，公司发布的业内首款融入AI技术的PLM产品全生命周期管理系统，已入选工信部年度智能制造解决方案挂帅项目。 风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 贵州茅台(600519.SH)：业绩好于预期，分红方案诚意十足——公司信息更新报告-20240812 1、收入利润略超预期，分红诚意较好，维持“买入”评级 贵州茅台2024H1营收834.5亿元，同比+17.6%，归母净利润417.0亿元，同比+15.9%。Q2营收369.7亿元，同比+17.0%，归母净利润+176.3亿元，同比+16.1%。收入利润略超预期。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为886.9亿元、1045.3亿元、1221.2亿元，同比分别+18.7%、+17.9%、+16.8%，EPS分别为70.60元、83.21元、97.21元，当前股价对应PE分别为20.4、17.3、14.8倍，目前批价稳步上涨，考虑分红和增长性，维持“买入”评级。 2、二季度系列酒增速更高快，经销商成为主要增量渠道 2024Q2茅台酒收入288.6亿元，同比+12.9%，考虑提价因素，量增预计在个位数，主要是二季度末为维持价格稳定，控制了出货节奏。Q2系列酒72.1亿元，同比+42.5%，预计是经销商渠道针对系列酒回款力度较大，实际动销较为平稳。Q2直销渠道营收144.09亿元，同比+5.85%，其中i茅台49.07亿元，同比+10.6%，增速放缓主要系i茅台预约积极性降温和暂停企业团购。批发营收216.62亿元，同比+27.40%，经销商增速较高，体现了茅台渠道的逆周期调节能力。 3、现金流和预收款好于预期，产品结构下滑和费用率提升导致盈利能力微降 2024Q2销售回款408.3亿元，同增22.6%，快于收入，2024H1末合同负债为99.9亿元，环比Q1末增长4.7亿元。主要原因是二季度末经销商按照要求回款力度较大。系列酒增速较高导致单Q2毛利率同比下降0.1pct至90.7%，税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.7pct/+0.7pct/-1.0pct，净利率50.6%，同比下降0.7pct。考虑茅台酒提价对冲产品结构和费用压力，预计全年来看，净利率保持平稳。 4、分红方案诚意较大，对行业有积极表率作用 公司公告2024至2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。测算股息率在3.7%之上，分红力度和确定性强，有望对股价形成有效支撑。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华测导航(300627.SZ)：业绩快速增长，海外市场拓展进入收获期——中小盘信息更新-20240812 1、公司发布2024年半年报，业绩实现快速增长 2024年上半年，公司实现营业收入14.84亿元，同比增长22.86%，实现归母净利润2.51亿元，同比增长42.96%；单季度看，公司2024Q2实现营业收入8.67亿元，同比增长24.57%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长53.28%。报告期内，公司业绩实现快速增长，彰显成长属性，基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.95/7.59/9.50亿元，对应EPS分别为1.09/1.39/1.74元/股，对应当前股价PE分别为26.1/20.5/16.4倍，维持“买入”评级。 2、四大业务板块稳健增长，坚定研发投入强化核心竞争力 报告期内，公司凭借领先核心技术积极拓展行业应用，塑造产品与品牌优势，下游应用场景拓展成果显现，资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶板块稳健增长，分别实现营业收入6.81/5.33/1.91/0.79亿元，同比增长48.06%/4.62%/7.48%//29.80%。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.55%/7.46%/16.33%/-0.16%，同比变动-2.60pct/-0.91pct/+1.05pct/+0.40pct，费用管控能力逐步增强，整体期间费用率同比减少2.06pct。盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为58.44%/16.50%，同比变动+0.20pct/+2.29pct，盈利能力持续增强。 3、海外市场开拓成果显现，公司业务成长空间广阔 公司聚焦高精度导航定位相关核心技术，市场持续开拓，报告期内公司国内/海外市场营收分别为10.39/4.45亿元，同比增长18.30%/34.98%，海外市场开拓进入收获期。产品方面，公司农机自动驾驶产品销往68个国家，实现快速推广；车规级组合导航产品获得多家车企定点，部分实现批量交付，此外公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作；公司积极发展低空经济业务，可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，打开成长空间。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.08.12 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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