【东吴晨报0813】【宏观】【个股】仙乐健康、银河电子、大名城、中裕科技、恒进感应、金盘科技、金龙汽车、山金国际

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0813】【宏观】【个股】仙乐健康、银河电子、大名城、中裕科技、恒进感应、金盘科技、金龙汽车、山金国际》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 7月出口：经济增长的“油门”需要内需接力 7月进口和出口缘何“一上一下”？出口同比下行主因外需走弱，而进口同比上升受到低基数影响更大。去年出口增速为全年最低水平，在低基数的影响下，7月出口同比依然有所下行，而且出口金额也相较上月边际回落，显示外需压力有所上升。而进口的大幅上升受到低基数的影响较大，从进口金额来看，整体处于稳中有升的局面，并未出现明显的上行趋势。后续来看，在全球经济下行以及贸易保护主义抬头的背景下，出口对经济的支撑可能有所“退坡”，这也意味着经济增长的“油门”需要内需进一步“接力”，政策将会逐步加码，财政支持和降准降息政策也进一步期待。 7月外需环境走弱，影响出口规模边际回落。7月我国出口增速的回落主要受到外部环境的制约，7月美国非农数据大幅不及预期，劳动力市场出现明显降温，制造业PMI也回落至46.8%；全球制造业PMI也一改年初以来的连续扩张，首次跌入荣枯线之下，剔除工作日影响的韩国出口增速降温，显示全球经济需求有所回落，这一定程度上影响到了我国出口的进一步改善。 但并未有实质性证据证明全球已经进入衰退，当前更多的是温和的经济放缓。虽然美国失业率萨姆法则的触发引发了全球市场的“衰退交易”，但并不等同于实质上的经济衰退，尤其是失业率受到的扰动较大，7月失业率受飓风影响非常明显，7月美国暂时性失业跳增至106万人，而此前中枢为80万人，受到极端天气影响较大，除此之外，7月劳动力参与率提升0.1个百分点至62.7%，显示有更多的新进入劳动力市场的求职者，例如移民等，导致失业率上升。 截至8月9日，亚特兰大联储对美国GDP三季度环比折年率的预测依然有2.9%，因此大幅经济衰退的可能性不大。 尽管下半年大幅的全球经济衰退发生概率不大，但多重因素影响下，外需面临的压力依然严峻，出口对经济的拉动可能边际下行。去年三四季度出口增速处于温和复苏过程，因此今年下半年高基数对出口的影响正在逐步放大，当前我国制造业PMI新出口订单连续多月处于荣枯线之下，后续出口可能面临一定压力。此外，当前特朗普就任美国总统的概率仍然高于哈里斯，一旦特朗普就任，后续对我国的贸易制裁以及征收关税可能会更加“变本加厉”。 在当前全球经济增长下行以及贸易保护主义的影响下，我国出口面临的压力将逐步放大，这也意味着下半年经济增长的“油门”需要内需来“接力”，消费和制造业投资可能是下半年经济增长的“主力军”，财政政策支持以及进一步的降息仍然可以期待。 除此之外，7月出口从结构上来看： 国别上，受低基数影响，对美国、欧盟出口增速有所回升，除此之外，新兴市场表现依然优异。发达国家上，7月对美国、对欧洲出口同比增速分别为8.1%、8.0%，对整体出口产生明显拉动，而对日本、韩国出口同比增速分别为-6%和0.8%，表现相对较差；而新兴市场上，对拉丁美洲、东盟、印度等出口同比增速分别为13.8%、12.2%和8.6%，表现仍然较发达国家更为优异。 产品上，7月交运设备、电子产品、高新技术产品出口增速靠前。 交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为54.8 %、13.8%，船舶出口依然保持着较高景气，而汽车出口同比增速在去年高基数的影响下有所回落。 消费电子中，集成电路（同比27.7%）、自动数据处理设备（同比19.3%）、液晶平板显示模组（同比18.5%）、手机（同比5.0%）出口同比增速较上期均有明显回升，音视频设备及其零部件（同比5.4%）出口同比增速则边际回落，整体来看，消费电子出口依然保持着较高景气度，反映了全球半导体周期的持续上行以及我国消费电子中间品出口的较强优势。 地产后周期产品中，家具（同比-5.5%）、灯具照明装置（同比-6.6%）出口同比增速有所下行，可能反映当前美国房地产市场修复依然较为缓慢，但家用电器（同比17.2%）出口同比增速依然保持较高增长，可能反映了夏季对家电的需求较高。多数劳动密集型产品出口表现相对较差，其中纺织纱线、服装、玩具、箱包、鞋靴出口同比增速分别为3.5%、-4.4%、-3.9%、-11.8%、-5.3%，对我国出口形成一定拖累。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陈李） 7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？ 7月CPI、PPI走势分化，如何理解？7月CPI环比、同比分别为0.5%，相较上期大幅改善，一方面源于夏季高温多雨带来的蔬果价格上涨，另一方面则是暑期出行旅游升温，带动线下消费价格回升。而PPI环比-0.2%，同比-0.8%，与上期持平，相较于CPI的快速回升，PPI的修复则有所滞后，一方面受到全球经济下行预期升温，国际定价的有色金属等价格下行影响，另一方面也反映国内需求仍有待进一步加强。下半年，在出口对经济拉动逐步“退坡”的背景下，内需有望进一步接力，财政也将进一步提速，伴随去年同期的低基数效应，PPI涨价动能正在积蓄，PPI同比有望在年内转正。 CPI：蔬果、蛋类通胀回升带动食品CPI回升。食品价格环比从6月的下降0.6%回升至7月的1.2%，进一步带动了CPI回升，由于受到夏季高温多雨的影响，鲜菜和蛋类价格分别环比上涨9.3%、3.7%，鲜果价格环比也从上月的-3.8%收窄至本月的-0.3%。而猪肉CPI环比上升2.0%，相较上期的11.4%大幅回落。后续来看，当前高频数据显示，8月猪肉和蔬菜平均批发价相较7月斜率出现明显上升，8月食品分项CPI或延续7月进一步改善。 暑期开启，出行、旅游等服务价格进入旺季，带动核心CPI环比继续改善。在暑期旅游需求带动以及6月旅游需求较弱的背景下，7月出行旅游类通胀大幅改善，线下消费价格回升，其中，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，根据统计局数据显示，三类涨幅均高于近十年同期平均水平，共带动CPI环比上涨约0.24个百分点。随着暑期的进行，8月出行旅游通胀或延续7月强劲数据。 PPI：同比、环比均与上期持平，仍受大宗商品价格下行以及国内需求不足影响，7月PPI价格环比、同比分别维持在-0.2%、-0.8%的水平，均与上期持平，相对于CPI的大幅改善，本月PPI的修复略显滞后。从分项来看，本月涨价核心动能主要在上游原油、化工产业链条，而黑色、有色、煤炭等上游行业以及下游消费行业则对PPI有所拖累。 具体来看： 原油化工：7月国际油价整体环比上行，输入性因素带动国内石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，也成为了7月PPI中为数不多环比上涨的行业。在此基础上，化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业环比均出现明显改善，7月分别环比上涨0.6%和0.5%。 有色金属：7月由于全球经济放缓叠加特朗普交易推动，国际定价的有色金属板块多数产品价格下行，有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%，其中铜冶炼价格环比下降1.6%，铝冶炼价格环比下降0.2%。 黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，钢材、水泥等需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业价格环比分别下降1.7%、0.8%、0.6%对PPI的拖累最为严重，在整体地产端相对较弱的背景下，后续PPI的修复可能仍然偏缓。 往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI增速有着较大的回升空间。在三中全会和7月政治局会议的部署下，下半年整体政策将会有所提速，财政将进一步加码，同时在汇率压力的缓解下，年内有望进一步降息，PPI涨价动能正在逐步积蓄。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陈李） 个股 仙乐健康（300791） 2024年中报业绩点评 美洲收入增速保持强劲，全年信心充足 投资要点 事件：公司发布2024年中报： 2024H1：公司实现营收19.9亿元，同比+28.85%；归母净利润1.54亿元，同比+52.66%；扣非净利润1.54亿元，同比+55.48%。 2024Q2：公司实现营收10.39亿元，同比+23.29%；归母净利润0.91亿元，同比+27.38%；扣非净利润0.9亿元，同比+21.18%。 Q2收入保持稳健增长，美洲区需求依然强劲。分产品看，分产品：24H1软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊、其他剂型分别实现收入8.89/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8亿元，同比+26.8%/-17.5%/+13.29%/+60.55%/-14.36%/+70.16%/+315.23%，饮品受个别客户订单影响收入下滑，预期未来收入将改善。分区域看，24H1中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收8.32/7.29/2.95/1.36亿元，同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71%。根据公司交流反馈，公司24Q2中国区收入加速，实现高个位数增长；美洲区实现30%+收入增长，需求保持强劲；欧洲区保持高双位数增长；亚太区维持翻倍以上增长。 内生业务利润率相对稳定，BF减亏下半年可期。公司24Q2归母净利率为8.8%，同比+0.28pct，环比+2.18pct。其中毛利率33.35%，同比+2.41pct，环比+2.73pct，内生业务毛利率提升主要由于内部持续精益生产、服务收入增加和产品结构升级；BF毛利率也同样随着规模释和技术优化等毛利率提升。24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为7.97%/10.17%/2.16%/3.51%，同比+0.6/+0.4/+1.4/+0.7pct。Q2内生净利率同比维持双位数水平，少数股东损益24Q2为-0.94亿元，考虑BF仍有亏损，主因软糖和个护产线折旧摊销费用影响较大，同时对当地团队优化调整产生部分一次性费用，预期下半年BF有望扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。总体而言，全年收入同增20%、业绩4亿元（不含股权激励费用）的激励目标信心依旧充足。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6亿元，分别同比增长21%/15%/13%，预计归母净利润4.02/4.77/5.87亿元，分别同比增长43%/19%/23%，EPS分别为1.7/2.02/2.49元，对应PE分别为14x、12x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。 （分析师 孙瑜、罗頔影） 银河电子（002519） 2024年中报点评 归母净利润增长32.29% 新能源与智能领域专业供应商 事件：公司发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入5.11亿元，同比去年-10.24%，归母净利润为1.36亿元，同比增加32.29%。 投资要点 归母净利润持续高速增长，营业收入仍小有承压：公司整体经营稳健，公司上半年实现营业收入 5.11亿元，同比减少10.24%，主要系2024年上半年公司智能机电业务营业收入减少所致。2024年上半年公司主营业务收入为3.82亿元，同比减少11.25%，智能机电业务实现净利润0.80亿元，同比减少22.78%。归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增加32.94%，从利润端来看，主要系销售费用与所得税费用减少所致。其中，销售费用减少主要系嘉盛电源不再纳入公司合并报表范围和同智机电减少所致，所得税费用减少主要系同智机电减少所致。 欠款全部顺利收回，专利培育持续发力：2024年4月，公司披露《关于票据付款请求权诉讼事项款项全额收回的公告》，公司累计收回中信国安所欠款项合计0.92亿元（含利息）。公司于2020年9月收到的中信国安广视网络有限公司背书转让用于支付货款的电子商业承兑汇票8,415万元，由于到期无法兑付提起诉讼并胜诉，截至2024年上半年，公司已收回中信国安全部欠款。截至2024年上半年，公司共拥有授权专利总计 289项，其中发明专利45项。 创新驱动，打造公司良性发展核心保障：公司始终以“创新”作为企业发展的核心动力，密切关注和研究最新前沿技术，引进了一批包括博士、硕士在内的高技术人才，塑造了一支400 余人的研发团队。公司在本部、南京、合肥等地建立起了专业的研发中心，并依托公司拥有的国家级博士后科研工作站、省级研究生工作站、省级企业技术中心、省级工程技术研究中心，成立专业团队进行新项目的预研开发，成为公司持续良性发展的有力保证。 盈利预测与投资评级：除营业总收入略微承压以外，公司业绩基本符合预期。我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈，同时银河电子深度布局卫星互联网行业，基于公司在行业内的领先地位，有望受益于下游放量。我们看好公司发展，略微下调先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.01/3.46亿元（前值2.69/3.06/3.52亿元），对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）原材料价格波动和供应不足风险；3）特种装备审价风险。 （分析师 苏立赞、许牧） 大名城（600094） 福建低空、港数闽算 新质名城、聚力创新 投资要点 主业房地产再出发，转型布局福建低空和“港数闽算”：公司以房地产为主业，专业从事住宅地产、商业地产的开发,同时涉足工业地产及旅游地产。2023年，公司实现营收116.95亿元；归母净利润2.23亿元。地产业务多次计提存货跌价减值，剩余在手项目主要为华东地区，质地较好，能为转型提供一定资金支持。俞培俤为公司实控人，现担任香港乐群慈善基金会主席、香港福州社团联会主席、香港福建社团联会荣誉顾问、福州市慈善总会永远名誉会长等社会职务。创始人背景雄厚，眼光前瞻，2024年开始布局低空经济和“港数闽算”，开始全面自我转型。 福建低空建设意义重大，大名城掌握枢纽机场，低空运营前景可期：福建省丘陵地貌、海岸线长；紧邻台湾省，边海空防建设需求迫切。枢纽机场是低空产业的关键环节，是后续运营各项服务的基础，谁掌握枢纽机场，谁就有望掌握低空运营主导权。2024年6月，大名城公告拟和航发公司、中航金城成立合资公司布局低空业务，分别持股56%/34%/10%。中航金城是低空经济国家队，提供技术支持和协调军方、民航。航发公司是国有独资企业，提供地方行政资源。合资公司拟在福州新区投资建设“低空城际智慧枢纽机场”项目，先发优势明显。大名城后续有望在福建多地建设低空枢纽机场，建设选址具有排他性，掌握低空运营核心竞争力。 加码“港数闽算”，为低空业务提供优质现金流：香港算力资源紧张，数据跨境流动政策颁布，福建省算力成本相比香港优势明显，海底光缆直通香港，具备免税、补贴等政策优势，福建可以为香港提供优质算力。2024年5月，公司公告拟与福建大数据产投、商筹科技成立合资公司，布局“港数闽算”，分别持股44%/51%/5%。商筹科技是商汤科技的合并联属实体，提供技术支持。大数据产投是福建省大数据集团有限公司（福建省国资委100%持股）的控股子公司，提供数据跨境服务和政府资源。合资公司第一批2000P算力已交付，香港客户已经开始测试，预计项目盈利能力较强，为公司低空业务提供优质现金流。 盈利预测与投资评级：公司主业是房地产业务，现逐步转型低空经济和算力，营收空间和商业模式有望迎来质的变化，基于此，应当给予估值溢价。截至2024年8月11日，大名城PB(LF)估值为0.68倍，略低于可比公司，安全边际较高。公司港数闽算业务第一批2000P算力已交付，香港客户已经开始测试，预计项目盈利能力较强，加上公司在福建省的低空经济中具备明显先发优势和资源优势，若两大新业务开展顺利，公司估值有望提升。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为2.09/1.61/1.45亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：转型进度不及预期；低空产业政策支持力度不及预期；AI应用发展不及预期。 （分析师 王紫敬、房诚琦） 中裕科技（871694） 流体传输软管“小巨人” 深化布局中东市场 投资要点 持续聚焦管道主业二十余年，服务全球中高端橡胶软管市场。中裕科技成立于2000年，是一家以流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业，定位于中高端市场，在流体传输高分子材料软管细分市场具有较强的竞争力。公司业绩体量稳步增长，2020-2023年实现营收2.66/3.60/6.07/6.67亿元，年均复合增长率25.89%；实现归母净利润0.50/0.51/0.92/1.27亿元，年均复合增长率26.20%。同时，公司积极加大研发投入以夯实核心技术优势，2023年研发费用3258万元，同比增长64.49%，并完成连续型高效高质消防水带、火场紧急救援用 消防水带组合件、农业用耐曲绕拖曳软管等十余项项目研发。 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，在矿业开采、农业、基建、化工、食品饮料、消防医药和汽车等领域应用广泛。其中，页岩油气压裂供水软管市场增长速度较快，发展前景乐观。根据Global Ifo Research数据，2022年全球水力压裂水处理系统用输水软管市场规模2.69 亿美元，预计2028年将增长至4.53亿美元，年均复合增长率为9.05%。特别是2020年以来沙特阿美开发其境内最大的非常规天然气田 Jafurah（天然气储量超过 16.6 万亿立方米，总投资将超过 1100 亿美元），中东地区页岩油气压裂供水市场增量显著。此外，随着中国新一轮能源体系规划的发布，国内市场也有望迎来较快增长。 核心技术实力领先，战略深化中东市场布局。1）产品布局：公司产品定位于中高端市场，已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2020-2022年，公司耐高压大流量输送软管中高端产品占比平均为98.46%；普通轻型输送软管中高端产品占比平均为 89.17%。2）募投项目：2023年募投项目已开始贡献盈利，其中柔性增强热塑性复合管量产项目为进军地埋管网领域的重要产品，广泛应用于矿井、市政基础设施的建设与改造；钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目主要面向国外市场，在工矿场景中具备较大的性能优势。3）海外市场：美国页岩油气产量居世界前列，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，为北美客户提供更加便捷的服务，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，公司业绩可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为对应最新PE为8.34/7.75/5.42倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格波动的风险。2）下游需求波动风险。3）汇率波动风险。 （分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇） 恒进感应（838670） 国产感应淬火机床领先制造商 高端化转型加速 投资要点 公司是国产感应淬火机床领先制造商： 公司成立于2002年，专注于感应热处理机床的生产销售，近年来公司正向高端化和复合化方向发展，致力于实现高端感应热处理机床的国产替代。公司主要下游包括风电装备、工程机械、汽车制造、机床制造、轨道交通、航空航天等行业。2018-2022年公司营收从0.42亿元增长至1.60亿元，CAGR=39%，同期公司净利润从0.11亿元增长至0.61亿元，CAGR=54%，增长势头良好。2023年由于主要下游风电设备、工程机械等景气度下滑需求走弱，公司盈利能力受到较大冲击，营收/净利润同比-54%/-55%。2023年公司业绩短期承压，未来伴随下游景气度回暖需求反弹，公司盈利有望修复。 我国热处理设备市场规模约为150亿元，国产替代进程正在加速： 热处理工艺是提高工件材料性能和使用寿命的关键，公司高档数控感应淬火机床是工件淬火的关键设备。2020年中国热处理设备市场规模约为150亿元，市场天花板较高。目前我国高档数控感应淬火机床进口替代需求明确，我国热处理行业起步较晚，生产规模和产业链布局不具备竞争优势，但国产企业正在实现快速追赶。 恒进感应是淬火机床行业国内领军者，致力于实现国产替代： 公司近年来持续加大研发投入，在新产品开发上不断取得重大进展，1600mm齿轮淬火机床与6000mm风电轴承淬火机床在关键技术指标上都与国外产品达到了同一水平，在硬化层深度等部分性能指标上甚至优于外资品牌。目前公司已与风电装备、轴承制造、工程机械、汽车制造等领域的众多头部客户建立了十年以上的深度合作关系，未来有望在大客户处逐步实现渗透和国产替代。 盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2024-2026年净利润分别为0.74/0.88/1.03亿元，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险。 （分析师 朱洁羽） 金盘科技（688676） 2024年半年报点评 业绩符合市场预期，海外订单兑现高景气 投资要点 24H1营收同比+1%，归母净利润+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024年半年报，24H1/24Q2实现营收29.2/16.1亿元，同比+1%/+1%；归母净利润2.22/1.28亿元，同比+16%/+23%；扣非净利润2.12/1.11亿元，同比+13%/-2%；24H1/24Q2毛利率23.4%/21.7%，同比+1.6/+0.7pct，Q2毛利率环比-3.7pct，我们预计主要系国内毛利率受铜涨价、业务结构影响（如低毛利储能交付较多），海外利润率Q2环比来看预计维持稳定。24H1/24Q2归母净利率7.6%/7.9%，同比+1.0/+1.4pct，整体业绩符合市场预期。 海外变压器上半年订单兑现高景气。1）海外业务受益于美欧电力设备需求高景气，24H1外销收入7.9亿元，同比+49%，外销新签订单同比+120%，在手订单28.5亿元、同比+180%。为应对贸易风险及减小对单一美国市场依赖，产能方面扩大墨西哥/美国/波兰三地工厂投建，并完成欧洲销售及售后总部布局。展望全年，海外收入有望实现20亿、同比+70%，新增订单有望达到35亿+。因海外新签订单数据中心、电网等高毛利下游结构占比提升，预计25年海外利润率水平高于24年。 国内受新能源下滑拖累、但在手订单饱满有望推动Q3收入环比改善。24H1国内收入21.1亿元、同比-10%，在手订单37亿，同比-8%。其中，主要受硅料减产等影响、新能源收入同比-19%，但非新能源领域实现正增长对冲部分新能源下滑，重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比+105%/+67%/+83%。因在手订单积压较多，Q3-4国内市场确收有望加速，同时海风&电网等新行业在突破早期（如海风漂浮式机舱内置干变、110/120kV定制液浸式变压器等），有望部分填补新能源带来的下滑，全年国内新签订单有望同比转正。 现金流大幅改善、合同负债增长明显。公司24Q2经营活动现金净流入2.55亿元，同比+343%。销售商品取得现金15.74亿元，同比+41.5%。合同负债7.27亿元，较年初+23%。应收账款28.28亿元，较年初+8%。 盈利预测与投资评级：由于国内新能源需求承压，我们下调公司24-26年归母净利润至6.55/10.00/12.79亿元（原值为7.53/11.35/14.18亿元），同比+30%/+53%/+28%，对应PE为29x、19x、15x，给予25年25倍PE，对应目标价为54.7元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 金龙汽车（600686） 2024年中报点评 业绩加速兑现 24Q2归母净利率创2021年以来新高 投资要点 公司公告：公司发布2024年半年报，业绩符合预期。2024年上半年公司营业收入为98亿元，同比+4.2%，归母净利润0.66亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润-0.97亿元。2024Q2公司营业收入为58亿元，同环比+2.9%/+45.3%，归母净利润为0.49亿元，同环比+34.7%/+176.0%，扣非归母净利润为-0.64亿元。 24Q2客车出口景气度持续，推动公司收入同环比提升。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势，24Q2公司大中客销量为7684辆，其中出口大中客销量为3269辆，占大中客总销量的43%，占比环比+4.9pct，出口客车平均单车价值更高，推动公司收入端同环比提升。 规模效应叠加应收账款减值转会，24Q2归母净利率创2021年以来新高。24Q2公司期间费用率为10.1%，同环比+1.3pct/-1.8pct，环比下降主要为规模效应所致，同比提升主要为23Q2公司受益于人民币贬值获得汇兑收益所致。24Q2公司非经常性损益为1.13亿元，主要为单独进行减值测试的应收款项减值准备转回科目发生0.88亿元增厚公司利润。尽管24Q2公司毛利率环比有所下降（24Q2毛利率为10.3%，同环比+0.2pct/-2.3pct），公司归母净利率依旧实现了2021年以来单季度最高的0.8%，同环比+0.2pct/+0.4pct。 前期受无人驾驶板块情绪涨幅较大，看好下半年以旧换新政策加码客车国内外需求共振向上。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万量，中性预期24年新增更换3万台。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为38/18/13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 （分析师 黄细里） 山金国际（000975） 具备优秀成本控制能力的黄金新贵 全球化布局开启二次增长曲线 投资要点 公司资源储量丰富，拟并购纳米比亚Osio公司，正式开启海外布局：截至2023年底，公司共拥有5个矿山企业，合计保有金资源量4,553.6万吨，金金属量146.66吨；合计保有银铅锌多金属矿资源量6,906.4万吨，银金属量8,018.82吨。2024年2月公司拟现金收购纳米比亚Osio公司，其旗舰项目Twi Hills金矿为主要资产，规划年产金5吨。截至2023年底，Twi Hills金矿保有黄金资源量为91.3吨，资源品味为1.09克/吨，黄金储量为64.5吨，资源品味为1.04克/吨。正式完成收购Twi Hills金矿后，公司总黄金资源量将从146.66吨显著增加至237.96吨。 公司由民营体制转为国有控股企业，山东黄金集团入主为公司增储扩产、达成战略目标提供注入预期：2023年公司大股东变更为山东黄金，实际控制人变更为山东省国资委。公司背靠山东黄金集团，其资产注入预期进一步加强；此外，公司制定了“十四五”“十五五”期间整体发展规划，计划在十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。 公司克金成本处于行业低位，销售净利率在同行业中领先：得益于公司旗下矿山资源普遍品位较高，以及公司国际化矿业管理水平及良好的成本控制，公司的克金成本和销售净利润率在同行业中优势明显，我们选取山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金作为同行业可比公司。2023年，公司克金成本为176.36元/克，较可比公司均值244.55元/克具备明显优势；公司2023年销售净利润率为19.35%，明显高于可比公司均值8.66%。 公司黄金业务集中度较高，充分受益于黄金价格上涨。基于可比公司2023年黄金销量及单吨售价，我们对未来黄金价格潜在不同涨价梯度进行利润端的弹性测试，在销量不变的情况下，黄金价格增长15%、25%，和35%的情境下，山金国际利润增厚比例分别为19%、32%，和44%，具备较强的业绩弹性。 美国长期负债率的提升正有效推升黄金开启上行大周期：我们认为黄金的上行周期并非短期行情，其背后的深层逻辑在于美元信用弱化的背景下，黄金的货币属性正在提升，以新兴国家为代表的央行机构将长期调整其多元化的外汇储备配置，在这一过程中，黄金的占比将获得长期提升；此外，在基于我们对美国高赤字率推升通胀中枢的判断下，在降息周期开启后，美国名义利率的下行料将带动实际利率快速跟随下行，黄金的上行周期将迎来加速上涨期。 盈利预测与投资评级：我们预计山金国际2024-2026年营业收入分别为92.98/117.63/134.71亿元，同比增速分别为14.71%/26.51%/14.52%；归母净利润分别为21.90/31.87/37.79亿元，同比增速分别为53.76%/45.54%/18.56%，对应当前PE为22/15/13倍，处于行业估值低位。考虑到公司未来产量增长路径清晰，业绩确定性加高，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：全国矿山安全检查力度超预期风险；公司资产并购进度低于预期风险；美元走强带来的黄金价格走低风险；全球央行停止购金导致黄金价格走弱风险。 （分析师 孟祥文） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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