【银河食饮刘光意】行业深度丨如何理解当前包装水行业竞争格局?
（以下内容从中国银河《【银河食饮刘光意】行业深度丨如何理解当前包装水行业竞争格局?》研报附件原文摘录）
【报告导读】 1. 研究缘起 2. 复盘：寻找包装水竞争格局演变的底层规律 3. 展望：如何看待本轮格局变化的本质与节奏 4. 重点公司：关注头部企业农夫山泉与华润饮料 核心观点 研究缘起：2024年农夫山泉推出新品“绿瓶水”并在旺季快速铺货与开启促销活动，部分投资者担心行业竞争格局步入新一轮变动期。但我们认为不必过于担忧，从历史复盘来看包装水格局变化并不罕见，并且往往呈现周期性规律，头部品牌最终可以穿越周期实现长期增长。 复盘：寻找包装水竞争格局演变的底层逻辑。我们复盘包装水行业近20年4次竞争格局之变，分别为2005-2009年、2010-2011年、2012-2015年、2016-2021年，总结2点共性规律：1）竞争格局呈现周期性变化，往往由宏观需求周期、品类周期、成本周期以及龙头策略共振引发；2）无论竞争周期如何变动，最终结果均是行业集中度提升，其中农夫山泉与华润怡宝能够穿越多轮周期。我们认为2012-2015年对当下具有明显的借鉴意义：2012年伊始宏观需求增速放缓叠加成本宽松的背景下，华润怡宝加速全国化引发行业竞争趋紧，同时包装水国标出台加速格局变动，虽然行业费用投放升温，但利润率具备一定支撑（约8%），并且CR5保持稳中有进，农夫与怡宝错位竞争：华润怡宝加大费用投放实现全国化推动市场份额提升，农夫山泉强产品力与品牌力支撑市占率稳定，后期重心向内调整渠道与研发新品，盈利能力改善，同时为下一轮增长蓄力。 展望：如何看待本轮格局变化的本质与节奏。我们认为价格促销只是本轮竞争的表象之一，其本质是质价比消费趋势叠加包装水消费需求愈加多元化，在这一背景下农夫山泉积极布局下沉市场与其他品类的发展机遇，通过费用投放培育新品以实现扩张，进而引发新一轮竞争格局松动，而2024年初的舆论事件仅仅是催化剂。从趋势来看，我们认为本轮竞争周期最终仍将是市场份额向头部集中，而农夫与怡宝有望走向不同战略方向，将决定本轮竞争或相对可控，节奏上需持续观察农夫与怡宝的战略，以及跟踪需求复苏节奏与成本压力。 重点公司：关注竞争优势明显的头部企业农夫山泉、华润饮料。1）农夫山泉，新品绿瓶水有望补全产品矩阵、助力份额提升与渠道下沉，叠加舆论降温以及公司在渠道采取积极行动，目前公司包装水收入增速逐渐回升，未来趋势有望延续；此外，即饮茶生命周期较长，功能饮料与果汁具备增长空间，公司研发实力雄厚、品牌优势明显，长期有望稳健增长。2）华润饮料，作为体量第二大的瓶装水品牌，在南方市场与核心渠道的壁垒较为稳固，长期体育营销投入塑造品牌粘性，能有力应对包装水竞争格局之变；同时积极提升自有产能占比、实现精细化管理，有望推动盈利能力改善；此外公司持续积极布局饮料品类，菊花茶等第二增长曲线初具雏形。 风险提示 动销不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；食品安全风险。 正文 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 行业深度丨无糖茶：消费分级与品类繁荣（系列一） 行业深度丨从新品周期视角寻找饮料板块投资机会（系列二） 本文摘自：中国银河证券2024年8月12日发布的研究报告《【银河食饮】软饮料行业深度报告（系列三）：如何理解当前包装水行业竞争格局？》 分析师：刘光意 研究助理：彭潇颖 评级标准： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
【报告导读】 1. 研究缘起 2. 复盘：寻找包装水竞争格局演变的底层规律 3. 展望：如何看待本轮格局变化的本质与节奏 4. 重点公司：关注头部企业农夫山泉与华润饮料 核心观点 研究缘起：2024年农夫山泉推出新品“绿瓶水”并在旺季快速铺货与开启促销活动，部分投资者担心行业竞争格局步入新一轮变动期。但我们认为不必过于担忧，从历史复盘来看包装水格局变化并不罕见，并且往往呈现周期性规律，头部品牌最终可以穿越周期实现长期增长。 复盘：寻找包装水竞争格局演变的底层逻辑。我们复盘包装水行业近20年4次竞争格局之变，分别为2005-2009年、2010-2011年、2012-2015年、2016-2021年，总结2点共性规律：1）竞争格局呈现周期性变化，往往由宏观需求周期、品类周期、成本周期以及龙头策略共振引发；2）无论竞争周期如何变动，最终结果均是行业集中度提升，其中农夫山泉与华润怡宝能够穿越多轮周期。我们认为2012-2015年对当下具有明显的借鉴意义：2012年伊始宏观需求增速放缓叠加成本宽松的背景下，华润怡宝加速全国化引发行业竞争趋紧，同时包装水国标出台加速格局变动，虽然行业费用投放升温，但利润率具备一定支撑（约8%），并且CR5保持稳中有进，农夫与怡宝错位竞争：华润怡宝加大费用投放实现全国化推动市场份额提升，农夫山泉强产品力与品牌力支撑市占率稳定，后期重心向内调整渠道与研发新品，盈利能力改善，同时为下一轮增长蓄力。 展望：如何看待本轮格局变化的本质与节奏。我们认为价格促销只是本轮竞争的表象之一，其本质是质价比消费趋势叠加包装水消费需求愈加多元化，在这一背景下农夫山泉积极布局下沉市场与其他品类的发展机遇，通过费用投放培育新品以实现扩张，进而引发新一轮竞争格局松动，而2024年初的舆论事件仅仅是催化剂。从趋势来看，我们认为本轮竞争周期最终仍将是市场份额向头部集中，而农夫与怡宝有望走向不同战略方向，将决定本轮竞争或相对可控，节奏上需持续观察农夫与怡宝的战略，以及跟踪需求复苏节奏与成本压力。 重点公司：关注竞争优势明显的头部企业农夫山泉、华润饮料。1）农夫山泉，新品绿瓶水有望补全产品矩阵、助力份额提升与渠道下沉，叠加舆论降温以及公司在渠道采取积极行动，目前公司包装水收入增速逐渐回升，未来趋势有望延续；此外，即饮茶生命周期较长，功能饮料与果汁具备增长空间，公司研发实力雄厚、品牌优势明显，长期有望稳健增长。2）华润饮料，作为体量第二大的瓶装水品牌，在南方市场与核心渠道的壁垒较为稳固，长期体育营销投入塑造品牌粘性，能有力应对包装水竞争格局之变；同时积极提升自有产能占比、实现精细化管理，有望推动盈利能力改善；此外公司持续积极布局饮料品类，菊花茶等第二增长曲线初具雏形。 风险提示 动销不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；食品安全风险。 正文 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 行业深度丨无糖茶：消费分级与品类繁荣（系列一） 行业深度丨从新品周期视角寻找饮料板块投资机会（系列二） 本文摘自：中国银河证券2024年8月12日发布的研究报告《【银河食饮】软饮料行业深度报告（系列三）：如何理解当前包装水行业竞争格局？》 分析师：刘光意 研究助理：彭潇颖 评级标准： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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