美元债双周报(24年第33周)-衰退担忧搅动全球资本市场,美债利率宽幅振荡| 国信港股&海外

（以下内容从国信证券《美元债双周报(24年第33周)-衰退担忧搅动全球资本市场,美债利率宽幅振荡| 国信港股&海外》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2024年8月12日 报告名称：《国信证券-美元债双周报（24年第33周）-衰退担忧搅动全球资本市场，美债利率宽幅振荡》 证券分析师：王学恒 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002 证券分析师：徐祯霆，CFA 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980522060001 核心观点 美国经济数据走弱，失业率上行引发市场衰退担忧。 7月以来美国数项经济数据呈现，7月制造业PMI和新增非农就业数据均不及市场预期，失业率由上月的4.1%上行至4.3%，达到了2021年10月以来的最高值，并触发了“萨姆规则”，引发了市场对处于高利率环境下的美国经济衰退的担忧。但萨姆本人认为失业率的上升不再是因为市场对工人的需求减弱，而是由于劳动力供给的增加，比如疫情后美国移民激增促进就业市场恢复，失业率由此上升，已经不能作为有效的衰退指标来参考。 日央行超预期加息，美日利差收窄，套息交易逆转，全球资本市场剧烈波动。 近期正值美股二季度财报发布期，部分前期涨幅较大的美股科技股二季报低于预期，尤其是对人工智能投资回报的不确定性引发了市场忧虑；日本央行7月末超预期加息15bp，而同时美国经济数据走弱加剧了市场对美联储9月的降息预期，带动美债利率下行、美日利差快速收窄，日元大幅升值，致使规模庞大的日元套息交易平仓，流动性冲击和恐慌情绪蔓延造成全球股市抛售压力加大，市场大幅下挫。随后在恐慌抛盘冲击下，日央行释放鸽派言论，表示在市场不稳定的期间将不会加息，美股和日股等风险资产价格有所回升。 PMI与失业金申领数据缓解市场衰退恐慌，9月降息50bp预期回落。 7月ISM服务业PMI录得51.4，好于市场共识的51和前值48.8；高频数据方面，8月3日当周首次申请失业金人数大幅下降，创一年来最大降幅，显示就业市场有所回暖。目前市场已完全定价9月降息，降息50bp的概率由8月1日的74%下降至8月10日的48.5%，年内降息预期上升至4次，未来一年内预期的降息次数升至7.5次。 避险情绪带动美债利率全线回落，利率曲线两年来首次解除倒挂。 近两周美债利率全线回落，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-29/-31/-34/-26/-26/-20/-22bp，2年期和10年期美债利率分别最低回落至3.66%和3.67%%，10Y-2Y利差两年以来首次回正，随后在避险情绪减弱以及长期国债拍卖结果不佳的影响下分别回升至4.05%和3.94%。回报方面，美国综合和投资级企业债大幅上涨1.6%和1.3%，美国和中资高收益债走平，两周分别微涨0.2%和0.1%，新兴市场投资级、亚洲投资级和中资投资级美元债分别上涨1.4%、1.2%和1.0%。 投资建议：警惕衰退风险缓解后美债利率反弹，建议维持哑铃型配置策略。我们认为7月的失业率数据抬升背后有美国南部受飓风袭击的影响，仅靠单一数据并不能证明美国经济已进入衰退，软着陆仍是基准假设，近期快速下行的美债利率受市场不理性的情绪冲击影响，后续投资者需警惕避险情绪缓解后美债利率反弹。哑铃型配置策略依然有效，中短久期美债和投资级企业债仍具备估值和票息优势，且波动率相对较小，长债波动较大，建议等待利率反弹至4.1%-4.2%以上再择机入场。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国7月CPI数据和零售数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 法律声明 本公众号（名称：学恒的海外观察）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所港股与海外组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。

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