招财日报2024.8.12 中国经济/中国医疗行业/三生制药首予买入/华虹半导体业绩点评

（以下内容从招银国际《招财日报2024.8.12 中国经济/中国医疗行业/三生制药首予买入/华虹半导体业绩点评》研报附件原文摘录）
　　宏观经济 中国经济 - 通缩缓解，但需求依然较弱 7月中国CPI增速反弹并超出预期，因局部地区高温和洪水影响供应，食品价格飙升。核心CPI增速延续放缓，显示消费需求仍然疲软。随着暑假旅游旺季到来，旅游等部分服务价格大幅反弹。但汽车、服装等消费价格延续下跌，显示可选消费整体依然偏弱。PPI延续下降，能源价格反弹，但金属、建筑材料和化工产品价格下跌。 中国通缩幅度的缓解主要由于基数效应和供给因素，消费需求依然疲软，私人部门信贷需求也仍较弱。央行面临进一步放松货币政策的压力，央行在近期货币政策报告中提出要促进价格温和回升，预计央行将在年内剩余时间引导银行进一步下调LPR和存款利率10-20个基点，下调法定存款准备金率0.25个百分点。随着房地产销量见底企稳和家庭消费缓慢复苏，我们预计中国CPI和PPI增速将从2023年的0.2%和-3%升至2024年的0.5%和-1%和2025年的1.2%和1%。 行业点评 中国医药行业 - 反弹趋势基本确定，业绩有望复苏 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.9%，跑输MSCI中国指数22.5%。目前行业指数的动态市盈率为23.8倍，低于12年历史均值。行业支持政策落地，有望改善创新药械及医疗设备企业的盈利情况。医疗反腐已进行一年，我们预期随着行业监管常态化，医药行业的盈利有望从2H24开始逐步修复。此外，海外降息预期或将推动高弹性的创新药/器械板块估值反弹。继续看好龙头医疗设备、龙头创新药（包含制药/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。 继续看好龙头医疗设备、创新药以及高成长消费医疗个股。看好医药行业反弹，主要由于1）医疗设备更新政策刺激采购需求，创新药械支持政策陆续落地；2）出海提供增长动力；3）常态化监管环境下企业盈利复苏。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、信达生物、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物。 公司首发/点评 三生制药（1530 HK，首次覆盖-买入，目标价：9.56港元） - 核心品种增长稳健，创新产品迎来收获；首予买入 三生制药是中国生物制药行业的先驱。公司的核心产品包括重组人血小板生成素特比澳、非处方脱发治疗药物蔓迪等。得益于适应症拓展和肿瘤领域渗透率提升，特比澳有望实现稳健收入增长。脱发和痤疮治疗市场需求巨大，蔓迪和在研痤疮外用药有望持续为公司提供增长动能。此外，公司的创新管线即将进入收获期，我们预计2025-2027年公司将有多项重磅产品获批。因此，我们看好三生制药的稳健增长，我们预计公司2023-26年收入复合增速10.9%，归母净利润复合增速13.4%。基于9年DCF模型，给予目标价9.56港元（WACC: 11.1%，永续增长率: 2.0%），对应11倍24年市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。 华虹半导体（1347 HK，买入，目标价：24.0港元）- 市场需求逐步回暖，产能利用率接近满载 华虹半导体公布了2024年二季度业绩。收入同比下滑24.2%，但环比增长4.0%，达4.79亿美元，较彭博一致预期略低2.0%，较我们的预期低1.6%。环比温和增长主要受到晶圆出货量增加的驱动（环比增长8.4%），抵消了ASP继续下降的影响（环比下降3.5%）。由于产能利用率持续提高（二季度为98%、一季度为92%），毛利率提升至10.5%（一季度为6.4%、去年同期27.7%）。二季度毛利率高于市场（8.7%）和我们的预期（9.0%）。展望未来，公司三季度收入指引中值为5.1亿美元，意味着同比下降10.3%，环比增长6.6%；毛利率指引为10%至12%。公司二季度业绩和三季度指引表明终端市场需求仍面临挑战，但部分细分市场需求正逐步改善，符合我们此前预期。我们认为华虹半导体仍是中国半导体产业链国产化主题下的主要受益者。维持“买入”评级，目标价维持在24港元不变，对应0.8x 2024年市净率。 免重 责要 声披 明露 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。

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