【华泰宏观|图解国内周报】利率债发行明显提速,收益率微升

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 一周概览 2023年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，11月MLF平价续作、净投放8000亿元，11月低基数下各项经济活动指标同比回升。高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，11月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。 高频经济活动跟踪 工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国内航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面,12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比较前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季节性走强。 价格指标及变化 国际油价止跌、农产品价格上升。上周布伦特原油价格环比回升0.9%至75.6美元/桶。国内铜价环比大幅上行4.9%，但水泥/螺纹钢价格回落1%/2.6%；食品方面，猪肉价格回升0.2%，新鲜蔬果提价、农产品价格指数+2.6%。 金融市场及资金成本 银行间流动性偏松，公开市场净投放货币1990亿元。同业存单发行利率边际下行。银行间利率环比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降1bp至2.83%。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。 中观行业景气度追踪 有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高;铝、铜价格走强，持续去库，其中铝/铜价格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位,生猪利润边际改善。 上周主要宏观数据及事件回顾 数据：1）11月工业增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定资产投资单月同比回升至2.9%；2）11月“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边际回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府债扩容支撑。 事件：1）中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。 本周宏观主要观察点 本周关注12月LPR报价（12/20）。风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 一周概览 新房及二手房成交同比增速均有回落，基建及建筑开工整体偏弱；7月出口同比增速有所放缓、但出口量增长仍保持韧性。上周国际油价低位反弹，国内农产品价格上行；利率债放量净发行，国债收益率期限利差小幅走阔。暑期出行和食品价格暂时推升7月CPI。本周关注7月经济活动及社融数据。 高频经济活动跟踪 暑期出行仍维持较高景气度，商品房成交同比有所放缓，生产及投资仍受天气扰动整体偏弱，但出口增长保持较强韧性。出行方面，7月1日-8月8日，全国铁路累计发送旅客同比增长5.1%，8月1-7日，18城地铁客运量同比增速较前一周的3.7%放缓至1.6%，而拥堵指数同比降幅较前一周的1.4%走阔至4.8%。消费方面，7月29-31日，乘用车销量同比降幅收窄至1.4%，7月全月同比下降2%。出口及物流方面，整车货运/公共物流园指数同比降幅较前一周3.7%/7.2%走阔至6%/8%；8月1-10日HDET高频指标同比较7月有所回升。基建和建筑开工仍偏弱，建筑钢材成交量/沥青出货量同比回落18.1%/35.4%，铝型材/水泥开工率低于去年同期16.8/0.8个百分点。地产方面，上周新房成交面积同比降幅从17%走阔至23.2%；二手房成交面积同比较前一周的7.9%转负至-3.2%，其中一/二线城市同比增速分别从前一周的33.8%/15.5%放缓至18.8%/6.9%。 价格指标及变化 国际原油价格回升，国内原材料价格整体走低、猪肉价格持续上涨。上周布伦特原油价格环比上行3.7%至79.7美元/桶；COMEX黄金小幅回撤0.6%至2470.6美元/盎司。水泥/铜/螺纹钢价格环比回落2.5%/3.4%/2%。农产品价格指数环比回升4.4%，其中蔬菜/猪肉价格环比回升8.7%/3.4%。 金融市场及资金成本 上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率持续回升。银行间利率整体上行，R007/DR007走高7/12.8bp；国债收益率震荡上行、曲线趋陡。上周利率债净发行同比多增4,068亿元，信用债和房地产企业债净发行额均环比回升，而股权融资净发行额环比回落。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回升0.56%、而对一篮子货币回落0.44%。 中观行业景气度追踪 石油石化、社会服务和航运港口景气度较高；国际铜和铝价持续回撤、但仍位于2013年来80%-92%的高分位数。生猪利润已连续12周录得盈利。 上周主要宏观事件及数据回顾 数据： 1）7月美元计价出口同比增速从6月的8.6%回落至7%，或由于全球制造业周期复苏动能不足，进口同比增速则由6月的-2.3%转正至7.2%；2）7月CPI同比较6月的0.2%回升至0.5%，PPI同比降幅持平于0.8%； 事件： 1）8月5日，央行等五部门印发通知，决定联合开展运用“千万工程”经验加强金融支持乡村全面振兴专项行动；2）8月6日，国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案》，提出提高在运输电通道新能源电量占比；3）8月9日，央行发布2季度货币政策执行报告，继续强调维持流动性合理充裕、推动“多目标”货币政策框架转型升级。 本周宏观主要观察点 本周重点关注7月经济活动数据（8/15）、周内将公布7月社融数据。 风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 主要内容 01 高频经济活动跟踪 上游：上周（8月3日-8月9日）焦化开工率、高炉开工率同环比均回落。7月26日-8月1日，全国重点电厂日均耗煤同比增速上行1.3%，日均发电同比回落0.5%、降幅较前一周收窄。7月30日-8月5日，主流港口煤炭库存环比季节性回落120.8万吨、同比增加159.9万吨。8月3日-9日，全国247家样本高炉开工率环比回落1.1个百分点，同比下行3.6个百分点。焦化企业开工率环比下行0.1个百分点至65.3%，仍低于去年同期8.2个百分点。 中游：上周物流指数环比回升，公路货运物流指数/公共物流园区吞吐景气指数环比增速均转正，但同比依然低于去年同期水平；铜库存环比降低、高于去年同期水平。物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比由上一周的-1.5%转正至0.8%，同比降幅由3.7%走阔至6.0%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周基本持平，同比降幅较一周前的7.2%走阔至8.0%。8月4日-8月10日，铜库存同比较前一周降低至8.4万吨，环比下降0.7万吨。 下游：水泥开工率同比转负、建筑钢材成交同比降幅收窄。具体看，上周水泥企业开工率环比下行0.2个百分点，同比由3.6个百分点转负为0.8个百分点。8月3日-9日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的23.7%收窄至18.1%。半钢胎开工率环比下行0.1个百分点，仍高于23年同期7.2个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，上周玻璃库存环比下行2.4%（vs前一周上行2.7%）。 出行活动：百城拥堵指数环比持续走低、且同比仍低于去年同期；地铁出行客运量同比上行、国内/国际航班数均环比上行。8月1-7日，18城地铁客运量周环比上行1.2%，高于2023年同期1.6%、较前一周的3.7%有所放缓。此外，7月29日-8月4日，百城拥堵指数周环比下行0.5%，同比降幅较前一周的1.4%走阔至4.8%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行0.4%，国际航班数量环比上行0.4%，分别恢复至2019年同期的123.3%/89.7%。此外，自暑运启动以来，7月1日至8月8日，全国铁路累计发送旅客5.4亿人次，同比增长5.1%，日均发送旅客1,386万人次，全国铁路客流保持高位运行。 线下消费：汽车零售环比上行，同比回落；电影票房环比下行、同比降幅走阔。7月29-31日乘用车销量同比降幅较前一周的9.6%收窄至1.4%，环比上行72%，7月1-31日总销量累计同比下行2%。此外，截至8月8日，上周全国电影票房环比下行3.7%，仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的35.6%走阔至63.1%。 地产需求：新房成交面积同比降幅走阔，二手房成交面积同比转负。新房成交面积同比降幅从前一周的17%走阔至23.2%，二手房成交面积同比从前一周的7.9%转负至-3.2%，其中一线城市二手房成交仍维持高位，同比上行18.1%，较前一周的33.8%有所放缓。二手房挂牌价格指数环比降幅小幅走阔，而土地成交楼面均价环比回升，土地成交面积同环比均下行。 上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的17%走阔至23.2%。分线而言，一线城市新房成交面积同比下行-3.8%，二/三线城市新房成交面积同比亦分别回落22.5%/25.3%。具体看，一线城市中，北京新房成交面积同比上行16.2%，上海/广州/深圳分别同比下行44.3%/39.4%/31.8%。 26城二手房成交面积同比回落至-3.2%，而环比降幅收窄至8.2%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比分别边际放缓至18.8%/6.9%，而三线城市二手房成交面积同比下行22.4%，降幅有所走阔。具体看，一线城市中，北京二手房成交面积同比下行0.3%、而深圳同比上行33.4%，二线城市中，大连/厦门同比分别走高70.7%/45.6%。 百城土地周均成交面积周环比下行14.9%，且低于2023年同期28.7%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比转正至8.4%，但低于2023年同期的46.9%，降幅有所走阔。 地产政策方面：1）8月6日，广州市花都区住建局发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展若干措施的通知》，其中提及买房享花都“准户口”待遇，即非广州市户籍人员在花都区购买新房，可以领取花都人才绿卡，凭花都人才绿卡及购房合同享受区政策性照顾入学待遇。2）8月7日，深圳市安居集团有限公司发布通告，深圳市安居集团有限公司所属企业拟开展收购商品房用作保障性住房工作，现向深圳市域征集商品房用作保障性住房项目。征集范围为深圳市（不含深汕特别合作区）范围内商品房性质的住宅、公寓、宿舍等，优先选取整栋或整单元未售、可实现封闭管理的楼栋项目（房源）。 外贸需求：国际航线运价整体回升，中国出口集装箱运价指数环比上行。截至8月9日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行0.1%、同比走高22.7%，BDI指数周环比由前一周的-7.7%上行至0.5%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示8月同比有所回升。 02 价格指标及通胀变化 上游：上周国际油价回升。布伦特原油价格环比上行3.7%至79.7美元/桶，WTI原油价格环比亦上行4.5%至76.8美元/桶。美国商业原油库存周环比下降370万桶，降幅超过市场预期，叠加中东紧张局势升级、俄罗斯宣布计划减产，市场对原油供应的担忧情绪升温。 中游：化工品价格整体回落，国内铜价、螺纹钢及水泥价格环比降幅均走阔。短期库存压力下铜价仍承压，铜价持续偏弱运行，上周国内铜价环比回落3.4%；螺纹钢价格环比降幅走阔至2%；高温多雨等极端天气扰动下、建筑需求或仍不足，水泥价格环比回落2.5%。铜金比同比降幅由17%进一步走阔至17.9%，油金比同比降幅由29.3%收窄至27%。动力煤价格环比基本持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比边际回落1.3%，丁苯橡胶环比持平。北方农业追肥需求已近尾声，板材行业也受高温影响订单减少，下游需求推进不足导致尿素市场偏弱下行，上周尿素价格环比回落2.1%。 下游：农产品价格指数环比回升，猪肉价格持续上涨。玉米价格下行0.4%，小麦价格环比持平，农产品200价格指数周环比由前一周的2.4%上行至4.4%，高温多雨天气频繁、部分品种处于断茬期，鲜菜收购难度加大，蔬菜批发价格环比大幅上行8.7%，而水果批发价格环比下行0.1%。猪肉价格方面，持续性强降雨导致个别地区生猪调运出现问题，猪肉供需形势总体偏紧，叠加立秋节气结束后消费需求回升，上周猪肉批发价环比加速上行至3.4%。 03 利率、汇率及金融市场环境 流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比下行。其中R007环比上升7个基点，DR007环比上升12.8个基点。1/10年期国债收益率环比上升5/7个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线整体趋陡。上周央行质押式回购加权利率上升7个基点；同业存单净发行量转负，发行利率环比下行。 融资及汇率：企业债收益率表现分化，3年期企业债信用利差走阔。上周信用债、房地产债发行金额均环比回升，同业存单净发行量转负，股权融资额环比回落。此外，上周利率债净发行6,131亿元，同比多增4068亿元，环比多增4204亿元。上周沪深300指数环比回落1.56%，PE（TTM）估值水平较前一周边际下行。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周持续回升0.56%，或受美债利率下行叠加日元升值影响外溢驱动，而对一篮子货币回落0.44%。 04 中观行业景气度追踪 绝对水平：石油石化、社会服务和航运港口延续较高景气度；国际铜价和铝价持续大幅回撤，猪价延续反弹趋势，生猪利润已连续12周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）： 上周石油石化、社会服务和航运港口等行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中BDI/CCFI/CDFI指数位于73%-86%的分位数水平；有色金属、煤炭、种植业养殖业（猪）、影视院线和家用电器等行业的供给和价格均位于较高分位数，其中铝、铜和铅等有色金属价格位于80%-92%的高分位水平、库存上行至53%的较高分位数水平。 水泥、黑色金属、光伏设备和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。 边际变化：铜铝价格持续回落，生猪养殖连续12周盈利 制造业：国际油价周环比低位反弹，铝铜等有色金属价格亦持续回撤。1）石油石化：8月至今，布伦特原油价格月均环比大幅回撤6.7%，上周低位回升3.7%；炼油厂开工率/沥青装置开工率月环比平均回落1.1/0.5个百分点、或显示石油石化供给侧亦偏紧。2）煤炭：动力煤价格月均环比基本持平，煤炭库存周环比回落1.7%，煤炭库存整体仍偏高、位于2013年以来的78%的历史分位数水平。3）有色金属：铝、铜和铅等有色金属价格位于80%-92%的高分位水平，8月至今均价环比整体回撤，其中铝/铜/铅价格月均环比回落4.5%/6.8%/4.2%；库存方面，上周铝库存回落3.8%、铜库存大幅上行24.7%，已回升至2013年以来83%的分位数水平，8月至今铝铜库存亦表现分化。4）黑色金属：螺纹钢价格周环比回落2.5%，需求持续回落引发黑色金属价格持续下探；库存方面，螺纹钢库存周环比回落5.6%、绝对水平自前一周32%的历史分位数水平回落至30%；5）基础化工品价格整体回落，氯化钾价格8月至今均价环比回升0.7%，而尿素/聚乙烯/丁苯橡胶价格8月至今均价环比回落5%/2.1%/2.6%。 农林牧渔：猪价月均持续反弹、生猪利润显著改善。1）猪肉价格8月1-9日均价环比回升3.8%，供给趋紧推升猪价；生猪养殖利润周环比回升18.7%，已连续12周录得正利润；上周白条鸡/鸡蛋批发价格环比回升0.1%/2.6%。2）粮价小幅回撤，8月至今玉米价格环比回落0.4%。 05 宏观政策指标跟踪 上周重要数据： 1）海关总署公布的数据显示，2024年7月美元计价出口同比增速从6月的8.6%回落至7%，低于彭博一致预期的9.5%；进口同比增速则由6月的-2.3%回升至7.2%，高于彭博一致预期的3.2%。7月美元计价出口价格指数同比增速为-9.7%，出口量同比增长预估在18.5%左右，维持两位数高增；以美元计价的进口价格指数同比为-2.6%，进口量同比增速预估约11.2%。受出口增速放缓、进口增速大幅反弹的影响，贸易顺差回落至847亿美元，低于6月的991亿美元；7月贸易顺差同比增长约53亿美元，低于6月的295亿美元。去年7月出口金额下修了0.4%，年初以来修正幅度逐月收窄。 2）7月中国CPI同比较6月的0.2%回升至0.5%，高于彭博一致预期0.3%，环比较6月的-0.2%回升至0.5%；PPI同比降幅则持平于6月的0.8%，略高于彭博一致预期的-0.9%，环比亦持平于6月的-0.2%。7月CPI环比呈现季节性回升，一方面受高温暴雨影响、鲜菜及鸡蛋价格上涨；另一方面，暑期旅游需求亦推升机票住宿等价格环比回升，上述二者对CPI环比涨幅的贡献分别占4成、5成，整体推动CPI同比增速小幅上行至0.5%，但核心CPI同比从6月的0.6%略回落至0.4%、或显示内需回升动能仍偏弱；而7月PPI环比持续为负、翘尾因素支撑同比降幅较上月持平，分化格局延续——煤炭开采及化工行业同比改善，但水泥制品、黑色冶炼、电气机械、计算机电子、汽车行业等行业对PPI同比的拖累合计超1个百分点。 上周重要事件： 1）8月5日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、财政部、农业农村部联合印发《关于开展学习运用“千万工程”经验 加强金融支持乡村全面振兴专项行动的通知》。通知提出，将实施金融保障粮食安全专项行动、巩固拓展金融帮扶成效专项行动、金融服务乡村产业发展专项行动、金融支持乡村建设专项行动、金融赋能乡村治理专项行动。将拓展粮食生产、流通、收储、加工等全产业链金融服务场景，加大高标准农田和设施农业建设金融支持。加大对国家乡村振兴重点帮扶县等重点地区和脱贫人口的金融支持力度，保持脱贫地区信贷投放力度不减，扎实做好定点帮扶工作。助力盘活农村资产资源。支持有条件的地方推进农村承包土地经营权等农村产权抵质押贷款业务。强化货币政策工具支持，充分发挥支农支小再贷款、再贴现、科技创新和技术改造再贷款等货币政策工具的激励作用，鼓励金融机构发行“三农”、小微、绿色等金融债券。 2）8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。方案提出，要提高在运输电通道新能源电量占比。适应新能源快速发展需要，通过有序安排各类电源投产，同步加强送受端网架，提升送端功率调节能力，有效提高在运输电通道新能源电量占比。 3）8月9日，中国人民银行发布《2024年2季度货币政策执行报告》，维持流动性充裕、及“多目标”框架。报告内容集中在经济运行、价格形式、货币政策、汇率政策四个方面。经济运行方面：全球经济增长动能偏弱，不同地区增长继续呈分化态势，主要经济体央行利率仍在高位。我国经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力支撑，一是创新动能不断累积，二是需求复苏潜力巨大，三是宏观政策有力支撑。国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。价格形式方面：市场供需关系有所改善，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，国内供需将进一步平衡。货币政策方面：完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力。加大优质金融服务，丰富完善货币政策工具箱，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。汇率政策方面：提出综合施策，稳定预期。 风险提示 1）欧美经济超预期走弱、或地缘政治风险升温拖累外需； 2）地产需求超预期回落、逆周期调节政策效果不及预期。 文章来源 本文摘自2024年8月11日发布的《利率债发行明显提速，收益率微升》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 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