纺服行业周报||Puma维持全年指引,推荐Q2业绩确定性强的出口出行链——开源可选消费

（以下内容从开源证券《纺服行业周报||Puma维持全年指引,推荐Q2业绩确定性强的出口出行链——开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工） 重点推荐标的： 开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 出口/出海链：开润股份、泡泡玛特、名创优品、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：推荐出口出行链，关注业绩确定性强的标的 开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，上海嘉乐并表落地，一体化服装展翼，短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力；品牌端90分精细化运营下加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。泡泡玛特：2024H1业绩超预期，收入/利润预计分别同增超55%/90%。扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，Q2卡牌、积木新品类陆续上新；海外门店突破100家，此外，IP游戏、乐园全产业链开发稳步推进。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。名创优品：Q1收入利润超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。申洲国际：阿迪达斯、优衣库上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌/lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。安踏体育：在Q2零售环境波动情况下，安踏主品牌在专业品类及电商带动下环比提速，FILA Core符合预期，其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现40-45%增长，各品牌库销比均表现优异，多品牌战略下经营韧性凸显。361度： 2024Q2成人线下流水10%增长、童装线下中双增长、电商30-35%增长，2024Q2产品端持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增、海外加速布局。伟星股份：2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期，越南工厂落地打开海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q2盈利能力稳健，公司老客户补库趋势向好、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计与New Balance合作进一步加深，同时单价预计持续提升。 行业：Adidas上调全年收入指引至高单、Puma维持指引，7月越南出口提速 7月出口：7月国内出口环比增速放缓，纺织品/服装/鞋/箱包美金计价出口额同比+3.5%/-4.4%/-5.3%/-11.8%，7月越南纺织品及鞋出口同比+4%/+14%，环比提速。台股制造：足球鞋制造企业持续表现亮眼，7月丰泰/志强/钰齐同比+3%/环比+9%，同比+45%/环比-7%，同比-9%/环比+10%；制衣企业均有同比增，7月儒鸿/聚阳实业同比+9%/环比-8%，同比+3%/环比+12%，箱包代工企业威宏7月同比+16%/环比+15%。 Adidas及Puma披露FY2024Q2业绩：货币中性下，FY2024Q2阿迪达斯收入+11%，欧洲/北美/大中华区/日韩/拉丁美洲/新兴市场收入+19%/-8%/+9%/+6%/+33%/+25%，上调FY2024收入指引从中-高单至高单。货币中性下，FY2024Q2Puma收入增长2%，美洲/亚太/EMEA收入分别+9%/+1.9%/-4.3%，维持全年收入中单增长的指引。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1 行情回顾与下周推荐 1.1 行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑赢&H股跑输大盘 本周（2024年8月5日-2024年8月9日） A股板块表现：纺织服装板块上涨0.25%，沪深300下跌1.56%，跑赢大盘1.8pct，在31个一级行业中排名第8，子行业表现来看，纺织制造上涨0.42%，跑赢大盘2.0pct；服装家纺上涨0.33%，跑赢大盘1.9pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌0.43%，恒生指数上涨0.85%，跑输大盘1.3pct。 个股表现，慕尚集团控股、天创时尚、美邦服饰涨幅居前三，涨幅分别为15.8%、14.6%、13.3%；哈森股份、中胤时尚、如意集团跌幅居前三，跌幅分别为10.6%、6.5%、6.4%。 1.2 重点推荐：开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、 安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 1.2.1 开润股份：收购上海嘉乐股权完成交割， 箱包服装两翼齐飞 公司收购15.9%上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”）股权完成交割，将直接持有上海嘉乐51.848%股权（此前为35.944%），上海嘉乐正式并表。长期看，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验、客户、产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足，并表后有望增厚集团利润。 代工制造全球化产能布局并卡位印尼，区位优势突出，顺势而为无惧竞争。 公司箱包及服装代工全球布局，预计海外产能布局约70%且以印尼为主，印尼供应链优势在于：（1）成本低，体现在人力成本及税率，截至2023年12月，印尼是全球第四大人口国，拥有2.8亿人口，年龄中位数不足30岁，年轻的人口结构为制造业提供充足的人力资源，劳动力成本低于越南；印尼已与22个国家签署了多双边自贸协定，同时被纳入美国普惠制，同时出台了相关法律及优惠政策并建立经济特区，以鼓励外商投资。（2）高潜力消费市场：受城市化进程加快助推，中产阶层人群快速增加，第一数据预计2024-2029年纺织品市场规模CAGR超5.54%，根据世界银行，2002年以来印尼中产群体消费每年增长12%，预计印尼2030年中产阶层人群数量将达1.4亿人，占总人口近50%。下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购，一方面印尼保护本土制造业，另一方面中国的进口成品关税可能提高。 箱包代工壁垒坚实制造，上海嘉乐成长路径明确，并表协同下盈利亟待释放。 （1）箱包：客户结构优质且集中度高，预计订单维持双位数增长，同时公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力，2024Q1箱包盈利能力提升显著，预计2024Q2维持较好盈利能力。（2）服装：印尼以服装加工为主，纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱，嘉乐2003年于印尼建厂，垂直一体化的产业链布局优势明显。同时，嘉乐服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI 等，客户集中度高于箱包，2023年收入12.85亿元（+26.9%），规模提升空间广阔，预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放，2024Q1净利率3.4%，预计2024Q2环比改善。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升。预计2024年加大拉杆箱新品迭代以及包品类投入，一方面，目前包占比10%+，长期有望占比突破20%；另一方面，2023年新品销售占比不足10%，新品毛利率高于老品约4-6pct，新品占比提升促近消费的同时盈利能力有望进一步改善。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展，2024Q1拓展除菲律宾、韩国外的波兰、墨西哥等北欧、北美国家分销客户，预计Q2贡献收入。 小米：2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 1.2.2 泡泡玛特：新品类上新&海外门店拓展，看好扩品类、 出海两条成长逻辑持续兑现 近况更新：（1）扩品类：毛绒玩具、卡牌、积木多个品类持续上线，5月30日发售卡牌“艺术生活收藏卡”；6月13日发售“The Monsters森林秘密基地系列”拼搭积木。（2）IP全产业链开发：手游《梦想家园》为模拟经营+派对玩法，6月27日上线；5月19日和朝阳文旅集团签订“城市乐园2期”开发合作协议，IP运营平台构建逐步推进。（3）IP出海：越南双店齐开，5月18日越南首家门店胡志明市Crescent Mall店开业、5月25日巴拿山乐园古堡主题店开业，IP出海逻辑持续兑现。 2023年表现&2024H1表现：2023年国内线下收入同增46%，国内线上同减7%，海外同增135%，利润超预期。2024H1预计收入增速超55%，净利润增速超90%，业绩持续超预期。 2024年指引：预计收入、利润增速30%+，利润增速略高于收入增速，其中国内收入同增15%-20%，海外收入同增100%+。 收入端： （1）开店加速：预计到2027年末门店门店总数达到1000家，其中国内门店约600家，海外门店约400家，截至2023年末国内/海外门店数分别为363/80家，预计全年新开门店105家，其中国内门店45家，海外门店60家，国内市场看好全渠道体系完善，新开门店主要以下沉市场为主，海外市场看好东南亚及欧美市场布局加速，借助CRYBABY、Riot叛桃等海外设计师IP快速出圈。 （2）店效提升：国内门店方面，目前整体单店收入已达到历史高点，2023年单店年化平均收益717万元，拆分来看，一线/新一线、二线及以下城市单店年化平均收益分别为840/685/622万元，随着后续全渠道体系持续完善、门店精细化运营以及公司新品类上线，单店年化平均收益有望进一步提升。海外门店方面，2023年单店年化收益为1190万元，目前东亚（港澳台及日韩地区）收入占比约50%，看好后续发力东南亚及欧美等高消费潜力市场，带动单店年化收益提升。 利润端：（1）业务结构优化：高单价高毛利的海外业务收入占比提升，有望带动公司综合毛利率、净利率双增。（2）产品矩阵扩张：公司预计于2024年6月上线积木产品线，并且目前仍有多条新产品线处于孵化中，高毛利新品有望带动公司盈利能力提升。 盈利预测与估值：综合来看，预计2024-2026年归母净利润为14.5/18.6/23.5亿元，未来三年利润复合增速接近30%，成长确定性较高，看好IP+品类、出海逻辑持续兑现带动业绩高增。 1.2.3 名创优品：收入利润持续超预期，看好欧美加速扩张 &TOP TOY拐点已至 2024Q1表现：Q1收入端国内同增16%，海外同增53%，收入、利润超预期。 2024年指引：预计2024年收入、利润增速20%-30%，其中国内+10%-15%，海外+30%-40%。 收入端： （1）开店加速：上调TT开店指引，加强海外开店节奏把控。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT分别环比+108/67/42家，印尼和美国贡献40%+新店。未来五年预计每年净增900-1100家店。预计2024年国内净增350-450家，海外净增550-650家，其中代理/直营各贡献50%；上调TOP TOY开店指引至净增100家。 （2）同店增长：国内同店具备韧性，海外同店增长态势延续。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT同店分别同比-2%/+32%/+18%/+26%。（1）国内MINISO：Q2国内chiikawa叠加快闪店持续发力，同店趋势向好，YTD恢复至同期100%的水平；（2）海外MINISO：海外品牌知名度提升叠加IP占比提升带动客流和客单价共同驱动同店增长，Q2预计同店增长态势延续；（3）TOP TOY：品牌势能向上。 利润端：2024Q1毛利率同比+4.1pct至43.4%，2024Q1OPM同比+0.5pct至20%，其中国内基本稳定；海外代理/直营均有所改善，海外直营利润率有望持续提升；TT拐点已至，连续两个季度实现正向盈利，OPM提升中低双位数，看好议价能力提升叠加行业出清下盈利模型持续优化。 盈利预测与估值：综合来看，新财年（新财年结算日为 12 月 31 日）2024-2026 年归母净利润预计 28.6/35.1/43.0亿元，未来三年利润复合增速20%+，成长确定性较高，中长期逻辑清晰，估值有望持续提升。 1.2.4 申洲国际：2024年指引乐观， 预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升 公司核心竞争力不变，产品多元化下提升老客户份额、新客户加速放量，预计2024年美金ASP+1%，销量双位数增长，毛利率逐季修复至疫情前水平。 2023年核心客户占比下降，新品牌增长势头良好，内销保持增长 分客户：2023年新品牌高成长下CR4收入占比有所下降至79.6%（-2.4pct），合计收入同比-13%，耐克/优衣库/阿迪/puma收入-11%/+3%/-24%/-28%，新品牌中Lululemon收入约8千万美金，占比约2%。预计在产品多元化策略牵引下，2024年耐克单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位、国内品牌收入增长30%+、lululemon收入预计增长40%+。 展望：预计2024年招工&提效&扩产驱动量增，2025年迎来产能释放 产能利用率：2023H1海外95%/国内80%，2023年底国内90%+，目前海外/国内均为100%，预计2024年维持较高水平。招工&提效&扩产提升产能：截至2023年末海外工人人数占比提升至57%（+5PCT），同时海外人效已达国内的85~90%，宁波及越南世通工厂预计各自新招工2千名，其中宁波工厂年初已招工3千名，越南面料厂扩产&印尼工厂推进中，预计2025年迎来新一轮产能释放。 1.2.5 安踏体育：多品牌运营筑就强alpha， 主品牌革新释放活力 安踏：2024Q2流水高单增长，大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进 （1）2024Q2安踏大货流水高单增长，安踏儿童流水中单增长，安踏大货及儿童环比2024Q1均有提速，电商流水增速环比持平。库销比继续维持在5以下，折扣环比改善1pct，同比持平。（2）主品牌大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进，6月发布专为大众打造的慢跑缓震科技平台PG7，搭载PG7科技的安踏旅步和安踏旅途分别售价399/299元，凸显品牌大众定位，同时预计带动跑步品类快速增长，此外预计2024H2欧文系列走量将持续带动篮球品类表现亮眼。分渠道，安踏电商流水增长20-25%，线上、核心场、奥莱渠道表现好于下沉市场门店，超级安踏/安踏冠军/ ANTA SNEAKERVERSE店型均有较好表现。 FILA：Q2高基数下Core符合预期，预计2024H2低基数下流水提速 2024Q2大货高单增长，符合预期，Kids和Fusion表现稍弱，电商高基数下增长20%+（2023Q2电商流水增长60%+）。库销比维持在5以下，线上、线下折扣均同比维持。预计2024年仍坚定执行顶级产品/顶级渠道/顶级品牌战略，2023H2 FILA谨慎备货，预计2024H2在低基数下将通过产品及渠道延续高质量增长，FILA产品端继续加大鞋商品占比及高尔夫及网球等专业品类占比，同时顶级渠道端继续提升门店形象，其中ICONA新店型中产品齐全且高度聚焦于高端细分垂类运动，包括健身、高尔夫、网球及户外等，以及多个联名系列及全球限量专供系列。 其他品牌：户外表现持续亮眼，桑特及可隆均环比提速 2024Q2迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%，其中线上增长表现亮眼，618可隆、迪桑特排名均有较快提升，库销比同比表现优异且折扣改善，2024Q2库销比均维持5左右，迪桑特折扣有所改善，可隆线上及线下均有6-7pct改善。 1.2.6 361度：功能产品持续迭代并结合代言人资源营销， 加强专业及质价比心智 公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，营销端品牌资源不断丰富，渠道端开大店提店效，线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间。同时电商及童装高速增长，海外开立独立站加速渗透并拓展新市场。 2024Q1/Q2 361°成人线下流水高双/10%增长、361°童装线下流水20-25%/中双增长、电商流水20-25%增长/30-35%，线下流水环比降速但电商亮眼且经营指标稳健。经营指标：2024Q2库销比4.5-5保持良性，折扣大约71折，受益于性价比品牌的定价优势，折扣环比/同比均基本持平，有望恢复至7.5折的疫情前水平，售罄率预计80%，表现优异。线下：2024Q2成人门店预计净增，成人及儿童平均门店面积均有提升，成人门店平均月店效接近200万，童装门店平均月店效100-130万，预计2024H2童装店效随五代店占比提升进一步提高。电商：2024Q2电商流水增长30-35%，618期间电商渠道销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，销量增长99%，位列行业第一，洞察年轻群体心理推出差异化爆品，全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，飞燃3在终端需求促进下补货需求旺盛。 产品端：2024Q2持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，跑步领域主打稳定支撑的泰坦家族系列推出泰坦IICQT跑鞋，6月推出Miro NUDE栗蜂碳板跑鞋，中底使用CQT Extrem3科技，与德国赢创合作研发的PA12尼龙粗胚工艺使能量回馈达90%。篮球领域结合代言人资源，4月推出定价799的Big3 5.0 Quick PRO，6月推出Supernova 2.0 Pro。 营销端：代言人资源赋能篮球品类，预计巴黎奥运将结合约基奇产品及资源进行营销。 1.2.7 伟星股份：2024Q2订单延续向好态势， 长期看好老客户份额提升&新客户开拓 2024H1下游补库&越南产能落地，公司接单态势预计表现良好。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行。2024Q1实现营收8.0亿元（同比+14.8%），归母净利润0.8亿元（同比+45.3%）。2024H1下游呈现补库态势，2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期；同时，公司越南产能落地下全球竞争优势逐步提升，有望持续抢占市场份额。 全球产能布局，看好老客户份额提升&新客户开拓。2024年3月越南工厂投产，正在有序安排客户参观、验厂，2024年底产能有望逐步释放。越南工厂作为公司开拓国际客户的营销窗口，将进一步承接海外客户订单，提升老客户体系内的份额。其次，公司将进一步布局全球产能，开拓更多海外客户，持续提供业绩增量。 中长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，预计2024-2026年复合增速中双位数。 1.2.8 华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头， 精细化运营下盈利能力出色 公司拥有行业领先的研发、质量及交期，凭借精细化的管理能力、全面的制鞋工艺（运动中硫化/冷粘/防水、皮鞋、羊毛等）、积极的东南亚产能扩张，预计老客户份额提升、新客户拓展顺利。此外，预计2023年公司欧美销售占比约40%/30%，内销占比<10%，欧美需求韧性&鞋品类周期性弱于服装，预计中长期业绩稳定性较强。 老客户补库、高潜力新客户爬坡，并不断开发新客户。老客户由于深度绑定及补库需求下订单趋势向好，新客户迅速爬坡并不断开发新客户，公司2021年合作NB、亚瑟士、ON，2023Q1新增Lululemon和锐步出货，2024年除新品牌爬坡外还将继续合作新品牌，预计与New Balance合作有望进一步加深。 单价有望进一步提升。2023年人民币单价105.9元（+13.6%），产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间，预计单价随Nike慢跑及篮球类产品占比提升、高单价的新客户逐步放量进一步提升。 2024H1印尼及越南2家成品鞋工厂投产，产能储备充足。截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3pct），员工人数15.75万人（+1.3%）。2024Q1印尼及越南各1家成品鞋厂顺利投产，2024H2越南预计投产1个成品鞋厂，印尼规划产能预计为5-6千万双（2023年产能为2.2亿双），预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。 精细化管理竞争力显著。2024H1公司持续优化流程，运营能力进一步加强，工厂效率逐步提升，预计2024Q2毛利率环比略有下降，2024Q1/Q2归母净利率分别为16.53%/16.26%，2024Q2归母净利率受益于持续控费环比基本稳定，同比-1.29pct，主要系2023Q2汇兑收益对利润的正贡献影响，预计可比口径下同比仍有提升。 1.3 本周个股更新 1.3.1 健盛集团：业绩稳步增长，看好越南产能爬坡& 生产效率提升 2024H1 业绩稳步增长，看好越南产能持续爬坡&生产效率提升。2024H1 实现营收 11.69 亿元（同比+5.5%），归母净利润 1.66 亿元（同比+33.8%）， 扣非归母净利润 1.62 亿元（同比+32.1%）；其中 2024Q2 实现营收 6.20 亿元（同 比+1.5%），归母净利润 0.83 亿元（同比-1.85%）。2024H2 棉袜业务核心客户有 望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈 利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，越南产能布局优化，公司受益于产业链外移。 2024H1 棉袜延续稳健增长，无缝服饰稳步爬坡。（1）棉袜：棉袜具备刚需属性，2024H1 延续增长态势，海外客户订单稳定，高 单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进。（2）无缝服饰： 2024H1 新客户比重增长较快，越南产能利用率快速爬坡，看好 2024H2 新客户 订单持续落地带动越南产能利用率和盈利能力持续提升。 2024H1 盈利能力显著提升，周年庆影响单季费用率。盈利能力：2024H1 毛利率/归母净利率为 28.9%/14.2%，分别同比+4.2/+3.0pct， 分季度来看，2024Q1/Q2 单季度毛利率同比分别+7.0/+1.9pct，主要系新客户开拓、 订单持续回暖增长，带动产能利用率提升，叠加公司降本增效提升生产效率，利 润率显著提升。2024H1 期间费用率为 12.1%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务 费用率分别同比-0.1/+0.1/-0.4/-0.5pct 至 3.1%/7.9%/1.9%/-0.7%，主要系 Q2 举办 三十周年庆系列活动支出增加以及差旅费增加所致。营运能力：截至 2024H1 末 存货 6.74 亿元，同比+23.4%，存货周转天数 130 天（同比+1 天）；应收账款周 转天数 78 天（同比+5 天），2024H1 经营净现金流同减 54.2%至 1.0 亿元，主要 系为下半年订单集中备料，存货增加所致。 2 行业：Adidas及Puma披露FY2024Q2业绩，7月国内 出口放缓/越南提速 2.1 国内出口：7月纺织品/服装/鞋/箱包+3.5%/-4.4% /-5.3%/-11.8% 2024年1-7月国内纺织品/服装/鞋/箱包出口美金额分别为808.6/889.8/276.6/207.2亿美元，同比+3.3%/-0.8%/-5.4%/-1.1%。 7月国内出口环比增速放缓，纺织品/服装/鞋/箱包出口美金额分别为115.4/152.5/42.7/27.2亿美元，同比+3.5%/-4.4%/-5.3%/-11.8%。 2.2 越南出口：7月纺织品及鞋出口同比+4%/+14%， 环比提速 2024年7月越南纺织品及鞋出口同比+4%/+14%，增速环比提升，1-7月纺织品/鞋累计同比+4%/+10%。 2.3 Adidas：FY2024Q2大中华区收入增长9%，上调收入 和利润指引 1.营业收入 FY2024Q2营业收入58.22亿欧元（同比+9%），货币中性同比增长11%，其中基础业务增长16%，Yeezy剩余库存部分销售产生2亿欧元收入。 FY2024H1营业收入112.80亿欧元（同比+6%），货币中性同比增长10%；其中基础业务增长10%，Yeezy剩余库存部分销售产生3.5亿欧元收入。 2.营收拆分： 按渠道拆分： DTC渠道：FY2024Q2实现收入23.88亿欧元，同比增长4%（货币中性），其中电商渠道同比减少6%，Yeezy业务规模减少，剔除Yeezy，电商同比+30%；线下直营渠道同比增长15%，主要系概念店强劲售罄推动； 批发渠道：FY2024Q2实现收入34.15亿欧元，同比增长17%（货币中性） 按地区拆分： 欧洲：FY2024Q2 /FY2024H1实现营收19.12/36.45亿欧元，同比增长19%/16.7%（货币中性）； 北美：FY2024Q2 /FY2024H1实现营收13.02/24.24亿欧元，同比减少8%/5.8%（货币中性），批发渠道继续采取保守策略以应对高库存，全价店销售双位数增长； 大中华区：FY2024Q2/FY2024H1实现营收8.22/17.19亿欧元，同比增长9%/8.5%（货币中性）； 日韩：FY2024Q2/FY2024H1实现营收3.21/6.60亿欧元，同比增长6%/6.7%（货币中性）； 拉丁美洲：FY2024Q2/FY2024H1实现营收6.73/12.87亿欧元，同比增长33%/8%（货币中性）； 新兴市场：FY2024Q2/FY2024H1实现营收7.49/14.61亿欧元，同比增长25%/20.7%（货币中性）。 按品类拆分： 鞋类：FY2024Q2/FY2024H1实现营收35.73/68.12亿欧元，同比增长17.0%/11.2%（FY2024Q2为货币中性，FY2024H1为欧元增长），原创和足球类别双位数增长； 服装类：FY2024Q2/FY2024H1实现营收18.92/37.76亿欧元，同比增长6.0%/0.8%（FY2024Q2为货币中性，FY2024H1为欧元增长），足球双位数增长，主要系2024年欧洲足联欧洲杯和美洲杯相关的球衣销售推动增长； 配饰类：FY2024Q2/FY2024H1实现营收3.70/6.98亿欧元，同比降低8%/6.3%（FY2024Q2为货币中性，FY2024H1为欧元增长）。 3.盈利能力： 毛利率： FY2024Q2毛利率为50.80%（同比-0.1pct），主要系Yeezy业务缩减影响所致；剔除yeezy负面影响，Q2毛利率为50.5%（同比+1.5pct）。 FY2024H1毛利率为51.00%（同比+3.1pct），毛利率同比上升原因：库存水平更健康、折扣减少、采购成本降低和业务组合优化所致，部分被汇率影响抵消。 期间费用： FY2024Q2其他经营费用为26.37亿欧元（同比+2.1%），费用率为45.3%（同比-3.0pct），其中市场营销费用为7.07亿欧元（同比+14.6%），经营管理费用为19.30亿欧元（同比-1.8%）， 销售费用率增加主要系公司投入全球品牌活动“You Got This”，在重大体育赛事强化品牌影响力；以及产品发布活动投入。 FY2024H1其他经营费用为51.15亿欧元（同比+3.4%），费用率为45.4%（同比-1.3pct），其中市场营销费用为13.63亿欧元（同比+11.9%），经营管理费用为37.52亿欧元（同比+0.6%）。 营业利润： FY2024Q2营业利润为3.46亿欧元（同比+96.7%），营业利润率为5.9%（同比+2.7pct）； FY2024H1营业利润为6.82亿欧元（同比+189%），营业利润率为6.0%（同比+3.8pct）； 归母净利润： FY2024Q2归母净利润为1.90亿欧元（同比+126.2%），净利率为3.3%（同比+1.7pct）； FY2024H1归母净利润为3.60亿欧元（同比+276.5%），净利率为3.2%（同比+5.1pct）； 4.营运能力：FY2024Q2库存持续改善，健康库存奠定未来增长基础 存货：库存继续强劲改善，Q2末存货规模为45.44亿欧元，同比下降18%，货币中性下同比下降17%，反映了公司大幅降低库存水平的成功举措，为支持未来的收入增长奠定了健康基础。 5.2024展望： 上调收入和利润指引 营收：货币中性高单增长（前指引：中至高单增长），Yeezy库存将按成本价出售贡献5亿欧元（原3.5亿欧元）； 利润端：营业利润10亿欧元（前指引：7亿欧元），Yeezy预计贡献1亿欧元（原：5000万）；基础业务超预期2.5亿欧元。 2.4 Puma：FY2024Q2收入货币中性增长2%， 维持全年收入指引 1.营业收入 FY2024Q2营业收入21.17亿欧元（同比-0.2%），货币中性同比增长2.1% FY2024H1营业收入42.19亿欧元（同比-2.1%），货币中性同比增长1.3% 2.营收拆分： 按渠道拆分： DTC渠道：FY2024Q2/FY2024H1实现收入5.88/10.82亿欧元，同比增长19.5%/16.7%（货币中性），其中电商渠道同比增长25.6%/18.1%，线下直营渠道同比增长16.5%/16.0%； 批发渠道：FY2024Q2/FY2024H1实现收入15.30/31.38亿欧元，同比下降3.3%/3.1%（货币中性）。 按地区拆分： 美洲：FY2024Q2 /FY2024H1实现营收8.88/16.78亿欧元，同比增长9.0%/5.1%（货币中性），增长由于美国和拉丁美洲连续的改善； APAC：FY2024Q2 /FY2024H1实现营收4.12/8.69亿欧元，同比增长1.9%/1.2%（货币中性），增长由于大中华区的持续增长和亚太地区其他地区的连续改善； EMEA：FY2024Q2/FY2024H1实现营收8.18/16.74亿欧元，同比下降4.3%/2.2%（货币中性），下降主要系高基数，欧洲重回增长。 按品类拆分： 鞋类：FY2024Q2/FY2024H1实现营收10.97/22.78亿欧元，同比增长0%/1.6%（货币中性）； 服装类：FY2024Q2/FY2024H1实现营收7.06/13.14亿欧元，同比增长9.2%/3.5%（货币中性）； 配饰类：FY2024Q2/FY2024H1实现营收3.15/6.28亿欧元，同比降低4.7%/4.0%（货币中性）。 3.盈利能力： 毛利率：FY2024Q2毛利率为46.8%（同比+2pct），有利的产品和分销渠道组合以及采购和货运的利好因素抵消了来自货币的不利影响。FY2024H1毛利率为47.2%（同比+1.5pct），原因同上。 运营成本：FY2024Q2运营成本为8.79亿欧元（同比+4.3%），费用率为41.5%（同比+1.8pct），增长主要由于DTC业务的持续增长以及仓库和基础设施项目的成本增加。FY2024H1运营成本为17.25亿欧元（同比+1.9%），费用率为40.9%（同比+1.6pct），增长主要由于DTC业务的持续增长和基础设施项目成本的增加，以及汇率不利因素的影响。 息税前利润：FY2024Q2息税前利润为1.17亿欧元（同比+1.6%），息税前利润率为5.5%（同比+0.1pct），汇率对销售额、毛利率和运营支出比率产生了负面影响。FY2024H1息税前利润为2.76亿欧元（同比-5.1%），息税前利润率为6.5%（同比-0.3pct）。 净利润：FY2024Q2净利润为0.42亿欧元（同比-23.8%），FY2024H1净利润为1.29亿欧元（同比-25.0%）。 4.营运能力：FY2024Q2库存持续改善，健康库存奠定未来增长基础 存货：Q2末存货规模为19.61亿欧元，同比下降8.6%，总库存保持在健康水平，同时质量进一步提高。 5.2024展望： 维持收入指引，下调利润指引 营收：货币中性中单增长（维持指引），预计下半年，特别是第四季度，将比同期强劲。 利润端：考虑到运费上涨、关税变化和消费者情绪持续低迷等外部因素（尤其是在中国），息税前利润预期缩小至6.2-6.7亿欧元（前指引：6.2-7亿欧元）。在不影响品牌中长期势头的情况下，公司销售增长和市场份额增长将优先于短期盈利能力，零售合作伙伴和消费者对2024/2025 年产品系列有积极反馈。 2.5 台股制造：足球鞋制造企业持续表现亮眼，制衣企业 均有同比增长 制鞋企业中，足球鞋制造企业持续表现亮眼。丰泰7月同比+3%/环比+9%，志强7月同比+45%/环比-7%，钰齐7月同比-9%/环比+10%。 服装代工企业中，大部分企业同比增长。儒鸿7月同比+9%/环比-8%，聚阳实业7月同比+3%/环比+12%，羽绒代工中广越7月同比+6%/环比+22%，光隆7月同比+3%/环比-11%。 箱包代工企业中，威宏7月同比+16%/环比+15%。 3 重点推荐公司盈利预测 本周重点推荐标的： 出口/出海链：开润股份、申洲国际、华利集团、名创优品、泡泡玛特、伟星股份、兴业科技、健盛集团； 运动户外品牌：滔搏、361度、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 4 风险提示 消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复不及预期、门店扩张不及预期。 开源可选消费（纺服/家电/轻工） 吕 明 周嘉乐 张霜凝 吴晨汐 林文隆 陈怡仲 骆 扬 蒋奕峰 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_行业周报（纺织服装）：Puma维持全年指引，推荐Q2业绩确定性强的出口出行链_开源可选消费_20240811》 对外发布时间：2024年8月11日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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