专题报告 | 市场环境如何影响股指期货套保比例?

（以下内容从中信期货《专题报告 | 市场环境如何影响股指期货套保比例?》研报附件原文摘录）
　　要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 在使用股指期货套保时，其对冲比例通常由持仓对于指数风险的敏感度beta确定。Beta主要由两部分组成：资产与指数的相关系数、资产与指数波动率的比值，而其中存在的一个问题是资产与指数的相关系数可能会短时间内产生巨大变化导致对冲不完全，因此存在另一种对冲比例计算方式——即直接使用资产与指数波动率的比值。本篇报告对beta和波动比两种对冲比例的历史表现进行了回溯并分析确定其各自适用的市场环境。 第一部分，我们分别以可转债等权指数和微盘指数作为持仓。使用IM进行对冲的观察窗口为2022年7月至今，发现熊市行情中两种标的使用beta对冲的风险控制效果更好，而使用波动比对冲能提供更多的收益；使用IC进行对冲的观察窗口为2019年1月至今，发现考虑完整市场周期后beta对冲风险的效果各方面上都更好。 第二部分，我们对回测结果进行了分析。极端行情下小微盘品种波动相对股指走高，而与股指的相关性走低，这会导致beta短期可能对冲不足。于是在2024年后我们能看到，在极端下跌右侧行情中，波动比相比beta更关注持仓波动的增加，能做到及时加大对冲比例，这也是波动比对冲在熊市中获益的原因。 同样，在牛市行情中，小微盘超额有所提高，小微盘品种与股指相关性也会下降，波动比对冲比例走高，而这段时间由于市场整体上涨，因此对冲头寸更多的波动比相对效果不佳。从历史数据能看到2020年中至2022年中beta与波动比的距离逐渐拉开，波动比对冲的亏损主要来自于此。 因此，我们给出如下建议：1、如果策略对于保持中性要求较高，则建议采用beta对冲。Beta对冲从理论上来说更接近持仓对于对冲标的的敏感度，而波动比在震荡行情中存在过量对冲问题，且beta将相关系数变化纳入考虑范围，可以更大程度避免持仓与对冲标的相关性长期变化带来的敞口风险。2、急跌右侧对冲，短期可选择波动比。急跌情况下小微盘持仓的波动率会急剧升高，而与指数的相关性会大幅降低，而波动比对冲仅基于波动率，短期内能够提供更多保护。 风险因子方面首先关注历史经验失效问题，其次关注小微盘品种可能与股指相关性脱钩。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）