南华期货丨期市早餐2024.08.12

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.08.12》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：迎接波动 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1746，较上一交易日跌117个基点，夜盘收报7.1688。人民币对美元中间价报7.1449，调升11个基点。 【重要资讯】1）央行发布二季度货币政策执行报告，部署下阶段施策方向。报告指出，要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作。央行还开辟专栏介绍资管产品净值化机制对公众投资者的影响，再次聚焦债市风险。报告提醒，公众投资者要综合权衡投资产品的风险和收益，资管产品投资者也应适度关注长债利率走势。报告还提出，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。2）中国7月CPI同比上涨0.5%，创2月以来新高，环比上涨0.5%；PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%。 【核心逻辑】通过对上周中国央行发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》的分析，我们发现相较于对债券利率风险的关注加大，报告继续强调“坚决防范汇率超调风险”，但增加了“保持汇率弹性”的表述。与此同时，报告还表达了“顺风”的逆周期或已开启的观点，因此我们预计央行将逐步发挥市场在汇率形成中的决定性作用。然而，考虑到央行仍强调“综合施策，稳定预期”，我们认为在今年年内，央行仍将适时引导汇率的走势。对于国内未来经济表现，与一季度“积极因素增多”的情况相比，乐观程度有所减弱，认为经济增长仍面临一定压力，并需要密切关注海外主要央行货币政策的走向，警惕外部环境（全球经济增长动能偏弱、地缘政治存在较大不确定性、金融体系风险不容忽视）对国内经济的外溢效应。基准情形下人民币相对于美元的强势只是短周期上的趋势扭转，在目前外汇市场波动加大的背景下，carry trade较难在短期回归，因此宽幅震荡依旧是短期主行情。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：恐慌情绪好转，但存量交易A股或继续震荡 【市场回顾】上周五股指整体下跌，两市成交额收缩，创年内新低，期指层面，基差贴水整体收窄，持仓量表现为多头减仓，市场情绪仍较为谨慎。 【重要资讯】1、中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见。意见提出系列目标：到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。 【核心观点】经过一周时间的市场消化，由于美国后续公布的周初申请失业金人数超预期，日本宣布在金融不稳定时不会加息，市场风险偏好有所好转。尽管恐慌情绪好转，但由于缺乏上行动能，市场交投热情低迷，两市成交额上周五缩至5600亿元附近，创年内新低，北向资金周五维持净流出，缺乏拉动力以及资金支持，A股反弹乏力。外围扰动暂时平静，风险偏好的回暖或能短暂提振股市，但是作用预计较为有限。短期主要关注国内两方面的变化，一是市场交易活跃度，二是政策面的调整，若更多稳增长政策迟迟未落地，市场预期回落，叠加低迷的交易情绪，股市或维持弱势盘整。 【策略推荐】持仓观望为主。 国债：交易量明显缩减 【行情回顾】：周四盘后利率又上了2bp,10Y到了2.17%附近,周五开盘继续上行,早盘盘中240011报2.1825%,国债期货全线低开,其中T2409低开3毛,TL低开接近6毛。午后期债小幅回升,跌幅收窄。公开市场方面,央行今日开展11.7亿逆回购,到期129亿逆回购,全天净投放117.3亿元。 【重要资讯】：1. 国家金融监督管理总局发布关于加强和改进互联网财产保险业务监管有关事项的通知。符合条件的财产保险公司，原则上可将互联网财产保险业务的经营区域拓展至未设立分公司的省(自治区、直辖市、计划单列市),并及时向拓展地的派出机构报告互联网财产保险业务拓展情况。 【核心逻辑】：7月CPI数据有所回升，但主要是依赖食品项的转好,更具体一点是菜价肉价的上行。核心CPI环比转正确实是乐观,但核心CPI同比0.4%较前值继续回落。PPI也依旧在下行趋势中,从7月份大宗商品价格下跌的趋势来看,不论是PPI还是内需都相对偏弱。从当前的数据水平来看，要实现“货币供应量与经济增速和物价水平目标相匹配”还需要做出较多努力。 全天利率债发行1410亿，其中有350亿50年期特别国债。从发行结果来看,中标利率2,3685%，边际1.03倍，全场3,47倍总计超1200亿资金竞标,需求尚可。由于是荷兰式招标,1.03的边际倍数说明剩下大约850亿左右资金的报价利率高于2.3685%,考虑到目前2400003二级市场收益率在2.38%附近,我们认为报价利率不会偏离中标利率太多,而一级市场低于二级市场成交这件事情本身也说明当前可能依旧存在欠配压力，这或许是午后超长端走强的原因之一债市成交明显缩减,T主力较前一交易日缩减1.6w手,TL主力缩减1.2w手,现券端240011日内成交约550笔,周四超过1700笔,7Y期这一轮下砸的主要阵地240006日成交190笔，周四超550笔，240013日成交约220笔，周四超900笔。央行出手后预计未来一段时间债市低波运行,关注理财产品的赎回影响。 对于配置资金来说,短期市场整治后价格最终会向基本面回归,若是后续止盈赎回压力集中显现引发利率快速上行,央行也大概率会通过下场买债或者其他流动性投放方式来给与支撑,长期来看无需担忧利率反转。对于交易盘来说当下可能并不是入场博弈的合适时点,日内波段则需注意交易节奏。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：巴以停火机会再度显现？欧线运价指数持续下行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡偏下行。截至收盘，各月合约价格均有所下降。EC2412合约价格降幅为4.79%，收于2749.5点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2410合约，价格降幅为6.50%，收于3216.0点；主力合约持仓量为31190手，较前值有所上涨。 【重要资讯】：当地时间9日，以色列总理官方账号在社交媒体上表示，根据美国和其他调解方的提议，以色列将于8月15日派出谈判小组前往待定地点，以敲定加沙地带停火和人员交换框架协议的实施细节。哈马斯对此没有立即发表评论。 【核心逻辑】：维持此前逻辑，船公司报价继续下跌，全球第一大和第二大船公司——MSC和马士基上海至欧洲航线大柜的现舱报价均跌至8000美元以下，其余主流船公司也在持续下调现舱报价，欧线集运运价也因此持续下行——SCFI综合运价指数报于3253.89点，环比下降2.36%；SCFI欧线运价指数报于4786美元/TEU，环比下降2.47%；而马士基对四季度运价的展望同样为下行，这应是近期期价下跌的主因。除此之外，白宫称加沙地带停火协议已接近达成，且上周五美国、卡塔尔和埃及联合呼吁哈马斯和以色列恢复停火谈判，虽有效性存疑，但无疑也利空了市场情绪。上述因素叠加，使得期价持续下行。但需注意的是，期价持续下跌已至短期低位，可能在本周触“低”反弹，操作方面需更加谨慎。后续可关注巴以对调停者的回应，以及船公司的后续动态。 【策略观点】建议暂时观望或日内轻仓高抛低吸。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：波动加剧但情绪改善 周内聚焦美CPI 【上周总结】上周贵金属市场波动加剧，周一整体金融市场陷入“黑色星期一”而重挫，贵金属亦难以幸免，主要受美国经济衰退担忧以及日元息差交易平仓引发流动性恐慌双重因素影响。然而随着周三公布的美国ISM服务业PMI好于预期，特别是周四晚间公布的美国周度初请失业金人数低于预期，令市场对8月初令人大跌眼镜的就业数据担忧有所缓解，以及多位美联储官员讲话缓解市场对美经济衰退担忧，日本央行亦紧急释放偏鸽讲话，后半周市场情绪有所修复，对美联储激进降息预期亦有所减缓，贵金属价格在周四强势回升，但周线仍整体收跌。消息面，中国央行连续第三个月暂停增持黄金，持有量维持在2264.33吨。接下来市场焦点转下周三美国CPI数据，周二则将公布美PPI数据。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增1.44吨至846.9吨；白银ETF总持仓周减52.8吨至22285.2吨。短线基金持仓看，近2周贵金属价格调整过程中，整体多空皆呈现减仓迹象，但多头减仓更显著，根据截至8月6日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少7852张至238749张，其中多头减少15245张，空头减少7393张；白银非商业净多头寸增加20张至49081张，其中多头减少2842张，空头减少2862张。库存方面，COMEX黄金库存周降4.5吨至551.3吨，COMEX白银库存周减9.8吨至9406吨；SHFE黄金库存增加63千克至11.33吨，SHFE白银库存减少89.66吨至933.18吨，上海金交所白银库存（截至8月2日当周）增加34.9吨至1684.4吨。 【本周关注】数据方面：主要关注重磅美CPI、零售销售数据以及密歇根大学消费者信心指数。事件方面：周三凌晨美联储24年票委博斯蒂克将就经济发表讲话；周四晚间美联储25年票委萨莱姆将就美国经济和货币政策发表讲话；周六凌晨美联储25年票委古尔斯比将参加一场炉边谈话。周一日本证券交易所因山之日休市一天。 【策略建议】中长线维持看多，近几个月来仍处于区间震荡中，在周一暴跌后后半周情绪略有改善，但整周波动明显加剧，建议投资者轻仓操作为主，回调仍可视为逢低布多机会。技术面看，上周黄金周线收带较长下影线小阴柱，日线在60日附近支撑强劲，周五亦收于20日均线上方，反映下方买盘支撑较强，但整体仍处于区间震荡内格局。周内建议首先关注2460附近支撑，强支撑在2420-2430区域；阻力位在2500，然后2530-2540前高区域。SHFE黄金支撑557，然后553；阻力位565，575，强阻力585。上周白银周线收一定下影线阴柱，但与此前一周K线仍形成阴包阳形态，反映偏弱格局，但日线在周四收大阳柱后，周五在5日均线上方收窄幅十字星，短线情绪已经有所好转，周内需首先关注27.8附近阻力能否有效突破，然后29区域；下方支撑5日均线，强支撑在200日均线26.5区域附近。SHFE白银支撑7000，强支撑6900，阻力位7175，然后7600。 铝产业链：情绪释放止跌，需求回暖短期温和反弹 【盘面回顾】上周铝价受衰退恐慌打压一度跌破万九，但随着情绪释放重回万九以上，截至周五沪铝主力收于19125元/吨，周环比-0.05%，伦铝收于2295美金/吨，周环比+1.41%。氧化铝期现回归，盘面大幅反弹，截至周五收盘主力收于3832元/吨，周环比+2.32%。 【宏观环境】周一整体金融市场陷入“黑色星期一”而重挫，主要受美国经济衰退担忧以及日元息差交易平仓引发流动性恐慌双重因素影响。然而随着周三公布的美国ISM服务业PMI好于预期，特别是周四晚间公布的美国周度初请失业金人数低于预期，以及多位美联储官员讲话缓解市场对美经济衰退担忧，日本央行亦紧急释放偏鸽讲话，后半周市场情绪有所修复，对美联储激进降息预期亦有所减缓。下周重点关注美CPI。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.84万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量161.9万吨，环比-2.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.95。需求：SMM数据显示，8月5日铝锭出库10.44万吨，环比-0.61万吨；铝棒出库4.44万吨，环比+0.27万吨。加工环节开工率62.2%，周环比+0.1pct。库存:截至8月8日，国内铝锭+铝棒社会库存95.17万吨，周环比+0.85万吨，其中铝锭+1.5万吨至82.9万吨，铝棒-0.65万吨至12.27万吨。LME库存90.75万吨，周环比-1.82万吨。氧化铝港口库存6.7万吨，周环比+1.4万吨。铝土矿港口库存2375万吨，周环比+152万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-625元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-844元/吨。成本：氧化铝边际成本3138元/吨，电解铝加权完全成本17734元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，受益于悲观情绪释放，以及初端加工环节略有好转，预计在下周美CPI公布前温和反弹为主。首先，预计9月降息落地前，情绪仍有摇摆可能，宏观因素影响依旧强于基本面。其次，基本面来看，短期初端环节以铝棒为主的加工费较二季度显著反弹，淡季后期型材在手订单、排产等数据已有回升，且下游原料及产成品库存均处低位，主客观角度均给予补库背景条件，因此短期具备一定反弹驱动。不过，基于供给充裕、内需新能源增速放缓、外需潜在回落可能，预计下半年整体无显著矛盾，基本面角度看反弹空间整体有限。氧化铝：近强远弱基本面并无显著变化，近期存在部分焙烧减产，但认为实际影响有限，后半周低位反弹的驱动主要来自长单紧张、下游铝厂原料库存偏低的强现实背景下的期现回归。展望后市，未来关注的焦点仍在于矿端通过进口矿替代能够支撑的复产规模，以及氧化铝端利润水平对于氧化铝自身提产的刺激。整体来看，氧化铝基本面最紧张的节点已过，若无意外减产，年内价格高点或已确立。 【策略观点】铝：短多，关注1.95w附近阻力。氧化铝：由于核心矛盾在于矿端，不确定较强，因此建议关注正套机会为主，远月合约谨慎高空。 锌：宏观数据窗口期，基本面给予反弹高度 【盘面】沪锌2409合约收于22605元/吨，较上周下跌1.39%，周内急跌至21800元/吨以后止跌反弹，周五夜盘收于22890元/吨；LME锌收2736.5美元/吨，较上周上涨3.05%；宏观冲击缓和，偏强基本面支持锌价反弹上行；上游减产，价格走低的双重影响下，去库节奏较好，国内基差明显回升，月差走强；外盘0-3m和3-15m走高。 【宏观情绪】上周一，受美国经济衰退担忧以及日元息差交易平仓引发流动性恐慌双重因素影响，整体金融市场重挫。然而随着周三公布的美国ISM服务业PMI好于预期，以及周四晚间公布的美国周度初请失业金人数低于预期，令市场对8月初的就业数据担忧有所缓解；同事多位美联储官员讲话缓解市场对美经济衰退担忧，日本央行亦紧急释放偏鸽讲话，后半周市场情绪有所修复，对美联储激进降息预期亦有所减缓。下周市场焦点转想美国PPI和CPI数据。 【库存】国内库存在上游减产，价格走低的双重影响下，去库节奏较好，社库周内去1.2323万吨至13.92万吨，7月去库3.55万吨，处于较高水平，8月目前去库1.99万吨。上期所周度库存去8959吨至96461吨，仓单库存去15788吨。海外去库节奏反复，LME库存增7375吨至239925吨，8月6日新加坡仓单增1.8万吨；外盘受到宏观影响更为直接，宏观悲观情绪暂退之后基本面带动反弹，反弹幅度高于内盘，进口窗口自高位稍有回落。 【供应】周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-30美元/金属吨，周环比持平；锌精矿进口利润144元/金属吨，较上期上涨32元/吨；锌冶炼利润-2342元/吨，持稳。7月锌锭产量48.96万吨，同比减少11.16%，环比减少10.3%；1-7月产量总计367.12万吨，累计同比减少2.81%。由于矿紧的问题尚未解决，冶炼端产量缩减，矿的矛盾向锭端传导。8月产量预计为49.03万吨，环比基本持平，同比减少6.88%。 【加工需求】镀锌板卷方面，周度度表需、开工率、产量继续下滑，库存累增，需求表现弱，但加工环节整体在低价状态下原料补库意愿尚可。 【核心逻辑】美国经济衰退担忧以及日元息差交易平仓引发流动性恐慌情绪暂时环节，在下周CPI公布前给出基本面演绎空间。矿紧张格局延续，冶炼厂原料库存低位，冶炼减产，库存去化节奏较好，前期价格受到宏观情绪过度打压，在宏观影响暂时减弱的窗口期有较好的反弹表现。下阶段需关注美CPI数据对大盘情绪的倾向，以及弱需求&价格回升情况下，去库节奏是否放缓，对价格的支撑力度减弱。策略建议：多单持有，在23000以上可适当止盈，关注23500压力。 碳酸锂：跌破8万大关，关注7.5万支撑 【盘面】LC2411收于77550元/吨，周内下跌4.44%，创新低，流畅下行。SMM电碳均价80250元/吨，周内下跌550元/吨，工碳均价75300元/吨，周内下跌550元/吨。碳氢价差进一步上修，电工碳价差持稳。 【供需】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得869美元/吨，周环比下跌7美元/吨，2-2.5%锂云母价格7050元/吨，周环比下跌145美元/吨。外购锂辉石产碳酸锂成本84311万元/吨，利润率-6.64%；外购云母产碳酸锂成本83525元/吨，利润率-10.02%。当前外购利润偏低，减停产部分基本为外购原料产线，以及部分代工产线。2、7月碳酸锂产量总计64960吨，环比降1.94%，同比增43.36%，1-7月累计生产42.65万吨，累计同比增48.84%。其中，辉石产碳酸锂30300吨，环比增1.74%，云母产碳酸锂15600吨，环比降12.26%，盐湖产碳酸锂13300吨，环比增2.47%；外采云母和辉石在生产利润持续亏损的情况下开始减产，带来7月主要减量，而头部辉石产线检修后复产，抵消减量部分。8月产量预计63110吨，预计环比降2.85%，倒挂部分有进一步减产压力。3、磷酸铁锂7月产量19.37万吨，月环比增7.6%，同比增39.47%；三元产量5.88万吨，环比降1.36%；8月排产，磷酸铁锂增8.28%至20.97万吨，三元增3.5%至60905吨，较先前预期大幅上调。 【库存】SMM周度碳酸锂产量14031吨，周度环比降142吨，近几周减量主要体现在辉石端；当前减产力度跟总体过剩量相比相差较大，尚不构成价格支撑。根据SMM数据，碳酸锂周度库存130655吨，周环比增3705吨，其中冶炼厂增3705吨，下游库存增1083吨，其他环节去1650吨；百川口径库存增1347吨至36047吨。 【核心逻辑】非一体化矿采购成本不构成成本支撑，目前上游锂盐的减产力度尚不足以改变过剩的平衡状态，说明当前价格对供应的增加不足够有限制性。终端需求层面稳定增长，但供应端增幅放量过快，中游加工环节受到挤压，不断调节产能利用率和库存水平来实应价格和下游订单需求的变化。在上周价格大幅下移之后，关注75000元/吨支撑，策略建议：11合约空单适当止盈，01合约空单持有，等待反弹加仓机会。 工业硅：基本面弱势延续，情绪发酵跌破万元 【盘面回顾】上周工业硅期货价格再度走跌，截至周五主力11合约收于9860元/吨，周环比-6.4%。现货方面，截至周五SMM现货华东553报11700元/吨，周环比-50元/吨，SMM华东421报12250元/吨，周环比-50元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，四川不通氧炉已出现减停产，云南部分硅厂在交付完订单后停产，新疆继续减产的可能性不大，工业硅上周产量10.17万吨，环比-880吨。其中，新疆4.37万吨，环比-50吨；云南1.95万吨，环比-530吨；四川1.39万吨，环比-540吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.4万吨，环比-950吨，上周库存22.75万吨，环比+2500吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.51万吨，环比+900吨，上周DMC库存5.01万吨，环比-2800吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率53.4%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至8月7日，工业硅厂内库存12.36万吨，环比+1100吨；工厂+港口库存23.56万吨，环比+1100吨。据广期所数据，交易所仓单折33.88万吨，周环比-0.08万吨。综上，显性库存57.44万吨，环比+0.28万吨。 【核心逻辑】基本面供强需弱、静态库存高企的问题未有显著改善，偏空格局延续。近期供应端的少量减产对于过剩问题尚且杯水车薪，而需求端多晶硅乃至整个光伏产业链依旧处于主动减产去库的状态，9月后纵使或有终端带来的季节性订单增量，但产业链高库存背景下，对排产提振有限。因此，即使抛开仓单压力，当前市场的供需依然未有好转迹象，在未有足够的减产规模，或真实需求超预期好转提供信心前，现货价格预计仍偏弱震荡，甚至不排除去库回款压力下继续下行可能。那么对于盘面而言，叠加仓单的压力，预计维持承压运行，反弹依旧视为加空机会。 【策略观点】空单部分减持，关注反弹加空机会。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：弱势未改 【盘面回顾】主力合约跌破前低，处于2021年以来新低位置 【信息整理】上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税累计下调50元/吨，报3020元/吨。 【南华观点】从基本面上来看，建材需求仍表现较弱，但是其产量与库存均处于低位水平，后续随着高温天气褪去，传统旺季来临，建材需求将有所增加，建材基本面将呈现逐步改善；目前成材主要矛盾集中在卷板材端，因出口反倾销调查频起与内部买单的严查加上海内外PMI走弱，卷板端高库存去化压力显现；从全部钢材需求来看，后续增量或主要体现在建材端，但是由于地产低迷、各省化债压力大令基建项目资金偏紧，建材需求增量较为有限，卷板材需求有走弱倾向，成材整体需求仍难改弱势。因成材需求以及钢厂利润不佳，负反馈交易逻辑进一步加深，铁水产量近两周出现大幅缩减，而原料供应偏宽松，成材成本呈现下移。从宏观来看，海外宏观不确定性增大，衰退逻辑反复交易，国内也未出强有力的利好消息。综上所述，预计在基本面与宏观面均偏弱下，成材盘面仍处于继续弱势运行的局面。策略上中长期建议逢高空为主，考虑到后续旺季来临，或交易建材复产补库逻辑出现反弹，因此在此位置上不建议继续追空。 铁矿石：风险尚未出清 【南华观点】铁矿石基本面仍偏弱。这两周铁矿石港口去库，但铁矿石中低品价差在收窄，钢厂更青睐低品矿，猜测港口去库也是低品矿去库为主。发运仍稳中偏高，非主流发运并没有显著减少。在需求没有改观的前提下，只有供给减少能够改善铁矿石过剩的现实。目前来看还为时尚早。不过空头加仓的意愿不强，铁矿石价格是容易减仓反弹的。如出现一些房地产的利好，或海外衰退逻辑加强导致避险情绪加强，而低估值的铁矿石是容易成为资金避险的标的的。这是目前这个位置追空的主要风险。策略上不建议追空，等反弹至前期阻力位，有显著压力后加空。抄底尚在左侧，还没有看到基本面的显著改善，需要钢厂进一步减产将风险出清。 焦煤焦炭：等待利空出尽 【盘面回顾】 上周双焦震荡下跌 【南华观点】 焦煤：安监强度将逐步放松，内煤供应有增加预期。外煤方面，蒙煤加速流入，口岸库存高企；澳煤进口利润转正，进口窗口有望打开。钢厂对焦炭连续提降，焦化利润有收缩压力，或影响焦化生产积极性，焦煤需求有回落的风险。库存方面，下游独立焦化厂和钢厂利润收缩，对原料的补库积极性一般，焦煤库存向上游集中。近期黑色加速下跌，当前09焦煤盘面已失守1400点，价格下方空间打开，短期内弱势震荡为主。 焦炭：钢厂多轮提降压缩焦化利润，焦炭开工有下滑预期。淡季钢厂检修增加，铁水产量加速下滑，焦炭炼钢需求承压。但焦炭全样本库存水平偏低，产业矛盾相对可控，盘面继续深跌的空间有限。随着旺季临近，钢厂盈利状况回暖，或带动铁水增产和原料补库，焦炭有望出现阶段性供需错配。操作上，建议空头分步止盈，多头待下游出现利润好转等积极信号后再入场。 铁合金：探底 【盘面回顾】 上周硅锰偏弱震荡，硅铁周内大涨大跌。 【南华观点】 硅锰：硅锰厂家亏损加深，南北产区纷纷停产检修，开工率加速回落。螺纹钢新旧国标转换前期，钢厂有停产检修计划。钢厂盈利情况恶化，铁水快速减产，硅锰炼钢需求疲软。成本端加蓬矿挺价，超出市场预期，对锰矿价格有一定提振作用。估值方面，硅锰盘面已经回落至4月中旬水平，且现货生产利润倒挂严重，当前硅锰估值偏低。驱动方面，硅锰供应快速收缩的同时，需求端钢材消费淡季接近尾声，等待旺季需求好转，钢厂盈利好转恢复生产，硅锰供需矛盾有望缓解。此外，锰矿市场情绪好转，硅锰成本支撑作用增强。操作上，建议01合约逢低轻仓试多。 硅铁：宁夏硅铁厂减产范围扩大，硅铁供应快速收缩。钢厂盈利情况恶化，铁水快速减产，硅铁炼钢需求疲软。电价、兰炭波动不大，硅铁成本维稳。估值方面，上周硅铁大涨大跌，盘面已接近4月低位，估值相对偏低。驱动方面，宁夏快速减产，硅铁供应压力缓和，下游钢厂亏损减产，硅铁炼钢需求疲软。随着旺季临近，钢厂盈利情况好转，带动铁水增产和原料补库，硅铁有望出现阶段性供需错配。且硅铁库存中性，产业矛盾相对可控，在没有其他利空释放的前提下，盘面继续下跌空间不大，建议空头平仓，多头可考虑09低位轻仓布多。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：国际油价继续上涨 【原油收盘】截至8月9日收盘， NYMEX原油期货09合约76.84涨0.65美元/桶或0.85%；ICE布油期货10合约79.66涨0.50美元/桶或0.63%。中国INE原油期货主力合约2409涨3.9至559.3元/桶，夜盘涨4.2至563.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至8月3日当周初请失业金人数为23.3万人，低于预期的24万人，降幅创近一年最大，缓解了市场对美国的衰退担忧，交易员削减对美联储9月降息50个基点的预期。二是，美国官员：伊朗或重新评估是否对以色列发动军事袭击；消息人士称黎真主党武装或单独对以发动打击；以防长称将以“激烈的战争”来回应黎真主党军事行动；叙利亚武装部队总参谋长秘密访问伊朗以加强两国关系。三是， EIA报告：08月02日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1340.0万桶/日。商业原油库存-372.8万桶，战略原油库存+73.6万桶，炼油厂开工率+0.4%至90.5%，汽油库存+134万桶，取暖油库存+41万桶，精炼油库存+5.6万桶。 【核心逻辑】前期美国非农就业数据不及预期，引发市场对美国经济陷入恐慌的担忧，全球股市大跌，拖累原油等资产价格下行，上周周初请失业金人数降幅超预期，缓解了人们对美国经济即将陷入衰退的担忧，国际油价止跌反弹供给端。近期基本面变化不大， 7月份OPEC原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率小幅回升，中国主营开工率有小幅恢复，国内汽油裂解止跌回升，国际汽柴油裂解持续下滑，整体需求依然偏弱；库存端，美国原油库存下降，中国库存下降,欧洲原油库存下降。当下中东局势升级，市场对降息预期增长，宏观担忧出现缓和，油价短期驱动向上。 【策略观点】多单继续持有 LPG：价格仍震荡 【盘面动态】8月FEI至632美元/吨，中东离岸贴水和FEI贴水平稳，PDH利润小幅回落。8月沙特CP 590美元/吨，环比上月+10美元/吨，高于预期，折合人民币到岸成本5220元/吨附近。至8月8日国内PDH开工率至68.5%，环比上周-5.6%。运费平稳，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至42美元/吨和90美元/吨。MB与FEI价差维持在-232美元/吨附近。民用气现货价格小幅回落，宁波民用气至4980元/吨附近，上周仓单降272手至6488手。 【南华观点】月度沙特CP和每日FEI计算的PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率或从此前围绕75%波动下移至70%附近；同时，房地产成交持续偏弱，PP价格弱势对LPG价格形成牵制。后期或持续看到FEI走势弱于油价。策略上，09合约受高基差影响，下方有支撑，同时本周民用气现货价格回落也制约09上行空间，价格偏震荡，观望。10合约定价跟随外盘，油价短期受地缘影响偏强，FEI走势弱于油价，价格震荡，当前观望；等待这一波地缘短期有所缓和后，做空10合约。 MEG：宽幅震荡，逢低布多 【盘面动态】周五EG09收于4549（+21），下周基差走强+46（+8），9-1月差走强-40（+5）。 【库存】华东港口库至59.08万吨，环比上期减少0.8万吨。 【装置】山西阳煤寿阳20万吨于7月29日因故停车，周内恢复重启，目前满负荷运行中；山西沃能30万吨7.24起停车检修；内蒙古兖矿40万吨近日已重启，预计8.10附近出料；北方化学20万吨7月10日起停车检修，目前重启时间推迟至本月底；广汇6.26前后停车检修，目前重启中，预计下周可出料。海外装置方面，沙特一套64w装置停车检修；伊朗一套45w装置停车中。 【观点】近期乙二醇整体呈宽幅震荡态势，价格主要随成本端与宏观预期震荡下行。基本面方面，供应端随部分前期停车装置重启提负，乙二醇总负荷小幅上升；其中，煤制装置前期意外停车装置重启，负荷环比上升2.73%；乙烯制装置受部分装置重启影响小幅回升；后续煤制装置仍存检修计划，供应预期仍有下调空间。库存方面，前期受天气影响到港量陆续抵达，港口发货环比下降，主港库存环比小幅增加。需求端而言，主要受瓶片大幅提负影响，聚酯总体负荷小幅上调；具体而言，受成本端下滑影响，本周聚酯各产品利润均有所修复，但终端需求持续不振，难见利好，织机负荷大幅下调，织造订单进一步缩减，需求淡季短期仍难结束；终端刚需不足，长丝负荷虽小幅下调，但长丝与短纤库存均进一步累积。 总体而言，乙二醇供需结构尚可，但终端需求不振市场买气低迷，短期缺乏实质性利好，预计走势仍以震荡为主；但库存低位下，向下空间有限，中期供需结构良好，可适当逢低布多，等待需求提振。 甲醇：宏观扰动加大，低买策略不变 【盘面动态】:周五甲醇09收于2412 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09-8 【库存】: 上周甲醇港口库存去库，主因在卸货速度不佳，周期内外轮显性仅卸货12.09万吨。江苏沿江主流库区提货尚可，且江浙均有部分内贸船只抵港补充。上周华南港口库存小幅累库，广东地区进口及内贸均补充供应，主流库区提货量相对平稳，库存有所增加;福建地区仅一船进口船货补充，下游刚需消耗下，库存呈现去库。 【南华观点】：上周甲醇情绪很弱，第一是本周自身现货反馈较差，港口（尤其华南）和内地同时出现了出货困难的情况，同时内地开始有了一定幅度的累库。第二则是宏观情绪延续偏弱，尤其周四黑色的数据整体使得工业品情绪跌到冰点，同时伊朗维持高发船，在下周短暂的低到港了，港口可能在下下周再度开启累库，因此整体在基本面现实延续偏弱的状态下上周再度受到了资金的重点照顾，周五夜盘下跌至2400附近。但是我们认为内地的弱反馈整体偏脉冲式，第二跟近期运力偏紧也有一定关系，持续性并不可靠。第二港口端渤化预期近期重启，虽然静态库存较高，短期可能无法降低现货压力，但是终究属于边际端的好转，第三近期单体价格仍然持续偏强，随着甲醇下跌，单体反弹，MTO利润持续扩张，南京诚志有望重启，因此我们对甲醇长周期并不悲观，目前级别的供应对应当下的估值仍是可以消化的，从9下基差中也可以看出中期的持货意愿仍然很强，只是短期工业品情绪太差。综上，前期双卖继续持有，多单持有。 PVC：等待减产出现 【盘面动态】：跌破5600大关 【现货反馈】：周基差低位附近延续，华南基差偏强维持，本周无成交放量。 【库存】：本周库存表现马马虎虎，华东社库终于去库，但厂库继续累库，压力开始向上游传导，预售小幅提升，且由于开工低位，当周表需有所抬头。仓单总量已经达到10万+，且仍在继续增加。本周出口略有改善，但是幅度不大，听闻前期出口由于运费下降印度有部分出现毁单。 【南华观点】：本周PVC已经跌破5600这个维持了数年的强力支撑位，宏观上国内政策疲软叠加美国就业数据明显转差交易实质性衰退，整体商品情绪非常悲观，尤其是本周的黑色数据把国内需求的预期按到了冰点，从PVC自身产业而言，也确实毫无亮点可言，09前期的逻辑是需要压制利润使得供应逐步出清从而缓解供需压力，结果确是8月出现了一些计划外的供应回归，使得供需矛盾进一步激化，目前整体感受需求端可能出现放量的概率很低，市场对旺季已经基本没有期待，只能进一步激进的挤压利润挤出供应，我们认为后续PVC09再创新低的概率很大，建议空单继续持有，直到规模性的减产出现。 燃料油：受原油推动上涨 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报价3325元/吨，升水新加坡9月纸货11.5美元/吨。 【产业表现】供给端：7月份，中东地区，伊朗出口+31，但伊拉克高硫出口+36万吨，但中东地区高硫出口量-30万吨，主要是因为阿联酋进口大增。在东欧市场，俄罗斯出口-37万吨，土耳其出口-3.5万吨，东欧地区高硫净出口量-40.5万吨，拉美地区环比-0.7万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-72万吨，供应依然缩减；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位回落；在进料加工方面，7月份美国高硫进口-54万吨，中国+35万吨，印度+24万吨，进料加工需求环比小幅增量。在发电需求方面，7月份，沙特进口-28万吨，阿联酋进口+94万吨，发电进口旺盛仍在延续。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，主要源于俄罗斯出口缩减。东南亚进口变化不大，货源整体收紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，整体看高硫燃料油依然较强，由于发电旺季备货预期接近尾声，关注最后一批中东发电补货节奏 【策略观点】关注FU09-11正套继续持有 低硫燃料油：受原油推动上涨 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4176元/吨升水新加坡10纸货合约15.2美元/吨 【产业表现】供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+8万吨，中东地区溢出+2万吨；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-4.3万吨，在美洲市场巴西-23万吨。供应端整体小幅缩量；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧；库存端，新加坡库存+17万桶，舟山+18万吨； 【核心逻辑】7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减，需求端整体有小幅提振，货源略微收紧。库存端新加坡、舟山库存回升。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，LU内外仍有较大的回撤空间 【策略观点】观望 沥青：疲软回落 【盘面回顾】BU09报价3544 【现货表现】山东地炼沥青价格3585元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期下降，委内贴水稳定，原油回升成本端支撑有所加强；山东开工率+2.7%至24.5%，华东-2.1%至27.3%，中国沥青总的开工率+1.6%至26.4%，产量+2.6万吨至46.1万吨。需求端，中国沥青出货量-3.06万吨至22.77万吨，山东出货持平至7.05万吨。库存端，山东社会库存+0万吨至19.7万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至31.8万吨，中国社会库存-2万吨至65.8万吨，中国企业库存+1.2万吨至76.6万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，沥青利润仍处于低位，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货低迷，需求端改善有限，难见有效去库，因成本支撑仍在，需求疲软，裂解利润在原油下跌过程中被修复，可关注做多机会。 【策略观点】可轻仓做多 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日RU2409合约收盘14585（70）， 主力RU2501合约收盘价15925（115），9-1价差走扩-1340（45）。NR2409合约收盘12450（105），主力NR2410合约收盘价12555（105），RU2409-NR2409价差走缩2135（-35），RU2501-NR2410价差走扩3370（10）。 BR2409合约收盘14115wa（65），09-10月差b结构走扩45（20），BR2409-RU2409价差走缩-470（-5），BR2409-NR2409价差走缩1765（-40）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳13.6（0），制全乳13.3（-0.2）；云南原料胶水制浓乳13.5（0.2），制全乳13.3（0.1）。昨日泰国胶水价格64.07（-0.78），杯胶价格54.95（0），杯水价差9.12（-0.78）。需求端：半钢胎样本企业产能利用率为 79.64%，环比-0.53个百分点，同比+1.20个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为59.33%，环比-0.13个百分点， 同比-4.03个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年8月4日，中国天然橡胶社会库存121.5万吨，较上期增加0.11万吨，增幅0.09%。中国深色胶社会总库存为72.5万吨，较上期下跌0.14%。其中青岛现货库存增0.23%；云南增1.57%；越南10#微降0.8%；NR库存降2.15%。中国浅色胶社会总库存为49万吨，较上期增加0.4%。其中老全乳胶环比下降1.35%，3L环比增2.9%，RU库存小计增1.8%。 【南华观点】本周文华商品指数跌幅1.86%，上证指数周度走跌。周一全球股市大跌，日经225指数暴跌12%触及熔断，后半周逐渐反弹，A股波动不大，人民币升值。周四美国初请失业金人 数环比减少，美联储不急于立即降息，市场恐慌情绪有所缓解，VIX指数跌回周一暴涨前。贵金属周一走弱后小幅反弹，铜保持下跌趋势，原油大跌后反弹。橡胶系本周相对商品指数偏强，橡胶、20号胶逆势上行，海外集中补库导致烟片价格大幅上涨，叠加降水干扰带动胶水价格小幅上行，周五烟片价格下跌，日胶盘面下跌，关注原料价格拐点；合成胶周度走跌，暂无装置停车，外销货源增加，丁二烯价格下行。本周盘面涨幅：日胶>20号胶>新胶>橡胶>合成胶。价差方面，RU-NR价差走缩，BR-RU/BR-NR价差走缩，橡胶9-1价差走扩，20号胶月差走扩，合成胶09-10月差持稳。目前主产区暂无台风预警，周内泰国、海南、云南原料价格略涨，现货到港量季节性增加结合轮胎厂开工节奏调整，社库、青岛均累库，现货泰混b结构月差走缩，逐渐向c结构修复。下游半钢胎开工环比下滑，部分企业外贸订单缩减库存攀升，全钢胎开工环比下滑，月初部分企业出货稍有好转库存略降。基本面持续关注雨季降水、原料价格以及国内库存，盘面关注宏观情绪。合成胶上游丁二烯国内总库存环比下降6.67%，港口库存环比下降8.37%，周内有到港有限，港口库存低位，内外盘价差小幅收窄。近期丁二烯外销现货增加，周中中石化下调报价300，后半周现货价格暂稳，下游产品价格基本持稳，顺丁利润倒挂小幅收窄。合成胶下方支撑偏弱，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议逢高做空，套利建议暂时观望。 尿素：延续震荡 【盘面动态】：周五尿素09收盘2045 【现货反馈】：周末国内尿素价格涨跌稳并存，调整幅度10-20元/吨，大颗粒价格涨30-40元/吨后开始企稳，截止昨日主流区域价格参考1960-2100元/吨。 【库存】：截至2024年8月6日，中国国内尿素企业库存量 32.43 万吨，环比+0.56 万吨，中国主要港口尿素库存统计 16.9 万吨，环比+2.3 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 16.8-17.6 万吨附近，日均产量较本周窄幅下降。需求面来看，本周复合肥或因秋季肥生产时间的推进开工率回升，对尿素采购需求呈现增加预期。另外近期板材行业开工率较低，但随着价格的进一步探底，不乏出现增量买入的概率。其次市场传闻印度或近期发布新一轮招标，虽出口概率较低，但市场或逢机交易活跃回升。综合来看，受印标影响尿素价格或抬升，但是短期国内尿素市场仍为震荡格局。综上，长线可逢高卖出看涨期权。 玻璃：继续走低 【盘面动态】玻璃2409合约昨日收于1308，+0.85%；玻璃2501合约昨日收于1373，+1.25% 【基本面信息】 截止到20240808，全国浮法玻璃样本企业总库存6735.6万重箱，环比-173.4万重箱，环比-2.51%，同比+61.78%。折库存天数28.7天，较上期-0.8天；本期日度平均产销率超百，行业转为去库状态。华北地区周初在情绪带动以及中下游补货下，厂家多数出货较前期好转，后续整体产销减弱，整体库存环比下降明显。华东市场企业间出货不一，部分企业产销较好，库存去化，部分企业库存微盈。华中市场本恩场内情绪先强后弱，产销率前高后低，部分企业库存下降。华南区域部分企业月初授信，叠加企业有放水及改色预期下，一定程度上刺激下游备货，整体产销较前期好转，多数企业库存下降。 【南华观点】 供应端日熔小幅回落，随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差。但今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。近日产销已有所回落，观察持续性。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧。 纯碱：供应扰动增加 【盘面动态】纯碱2409合约昨日收于1709，+0.12%；纯碱2501合约昨日收于1731，+0.06% 【基本面信息】 本周纯碱库存114.39万吨，环比周一+1.77万吨，环比上周四+6.91万吨；其中，轻碱库存60.18万吨，环比周一+0.08万吨，环比上周四+2.59万吨。重碱库存54.21万吨，环比周一+1.69万吨，环比上周+4.32万吨。本周纯碱产量75.26万吨，环比减少0.30万吨，跌幅0.40%。轻质碱产量31.30万吨，环比增加0.66万吨。重质碱产量43.95万吨，环比减少0.96万吨。交割库库存43.63万吨（环比上周+2.15万吨）。 【南华观点】 8月检修继续，但多集中在中下旬。河南环保督查，河南骏化开7成，河南金山舞阳三期纯碱装置开启轮检。需求端，重碱刚需出现松动，光伏企业冷修不断，后续点火或也受到影响。浮法端也有冷修预期。轻碱端表需企稳，需要持续观察轻碱下游订单情况。目前纯碱库存高位且仍在累库，现货处于偏弱局面。后续看，今年纯碱过剩预期较为一致，盘面走向成本定价，但进入8月夏季高温，不排除供应端仍有意外，价格低位，保持警惕。 纸浆：短期盘整 【盘面回顾】截至8月9日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨132元至5716元/吨。夜盘下跌38元至5678元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6075元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5075元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货09主力合约价格向上反弹，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，布林带上下轨收口，中轨向下倾斜，价格重心底部平移。俄浆宣布新一轮中国市场外盘报价，针叶浆净价720美元/吨，因年度检修本轮针叶浆供应量为正常量的三分之一。国内木浆现货市场价格涨跌互现，山东、江浙沪、河南、河北地区部分针叶浆牌号价格上涨50元/吨；阔叶浆现货市场交投不温不火，高价成交不畅。当前纸浆基本面驱动不强，盘面主力合约面临移仓换月，预计短期纸浆价格盘整为主。 【策略观点】SP2409主力合约观望。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：近月回调有限，远月上行有限 【期货动态】09收于19260，涨幅0.55% 【现货报价】昨日全国生猪均价21.18元/斤，上涨0.39元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为20.88、21.00、21.03、20.80、22.65，湖南价格不变，其余分别上涨0.29、0.75、0.20、0.25元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：看涨情绪浓厚，产业偏谨慎，散户偏乐观； 【南华观点】三季度供应产能兑现仍有时间与空间，短期高价后前期二育大猪出栏积极性略增，南方检疫票目前较为严格，市场供应偏紧，南北价差导致北方调运积极，支撑猪价继续上行，北方二次育肥也有同步入场看好后续月份，近月价格偏强有支撑，盘面主力合约已由09变为11，09多单换月至11，推动11合约短期上行幅度大于09，同时09也有担忧大猪短期出栏对终端的影响，11短期偏强上行，多单可继续持有。 油料：等待报告指引 【盘面回顾】外盘美豆继续下探，内盘不断新低，继续偏弱看待。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西近远月贴水同时小幅走升，但由于人民币升值幅度较大，且美豆盘面持续下跌，买船成本窄幅震荡；美豆近月大豆全成本已经低于巴西，但由于近月榨利不佳，买船依旧以采买明年3-4月巴西新作为主。目前8月采购已经完毕，9月后缺口较大。到港方面看，7月千万吨到港卸货已经完成，8月由于巴西部分船期延期发船问题导致8月到港将继续扩大至1300万吨左右，9月从船期看大概有850万吨到港，从此后大豆到港开始逐步减少，预计9月后原料库存可能迎来去化。 对于国内豆粕，随着8月船期逐渐到港，港口大豆库存继续累库，部分主要港口排队迹象明显；全国油厂大豆库存来到历史高位，同时在高开机背景下，油厂豆粕库存同样来到同期新高。东北、山东到港小幅减少，减产情况增加；河南、华北的高到港量使得库存继续保持回升。整体看油厂继续保持催提作为常态，并结合到港与开停机维持自身仓容压力。需求端看，当前饲料企业物理库存下滑至历年新低，未执行合同来到历年高位，同时自身合同库存采购在近月未有明显好转，部分远月成交为对于明年新作采买。养殖方面进入8月后逐渐开启二育入场，中秋节前豆粕需求或将获得小幅支撑，使得油厂保持自身开机率。肉蛋禽看存栏维持高位，短期内消费刚性驱增。 【后市展望】国内09粕即将步入交割，限仓前脱离基本面交易，高持仓下空头较为强势，未有离场动作下继续偏空看待。报告前继续偏空思路对待。 【策略观点】等待报告指引。 油脂：预期再次分化 【盘面回顾】上周油脂受制于消费悲观价格表现弱势运行，当前短期宏观悲观情绪交易暂告一段落，在油脂间供给走势继续存在分化预期的情况下，油脂反弹力度开始不同。 【供需分析】棕榈油：供给端虽然买船情况同比往年进口表现相对偏少，但消费端由于与豆油间的价差保持在历史同期的明显低位，极大的打击了棕榈油的消费情绪，消费持续疲弱的情况下，棕榈油消费被压缩至刚需水平，尽管供给并不亮眼但库存依旧出现了明显积累，消费负反馈下，棕榈油价格被打击最为明显，但考虑后续供给持续表现不佳，在绝对价格走低且进口利润持续恶化的情况下，供给存在进一步减弱的预期可能导致棕榈油的小幅反弹。 豆油：供给方面，由于大豆的持续充裕，国内油厂压榨始终高企，豆油供给保持宽松直至三季度末。消费端由于整体消费环境的持续转差，油脂消费整体表现疲弱，但豆油相对于棕榈油性价比表现良好，令豆油消费表现相对良好，因此库存积累速度近期反而慢于棕榈油，但由于持续大量生产的豆油供给冲击，豆油的绝对价格和相对价格难有起色，只能考虑在短期内存在豆棕价差因为豆油估值极低而带来的阶段性修复，但中长期来看，豆棕价差及豆油单边价格依旧会表现弱势。 菜油：供给方面，虽然欧洲存在供给减少预期，但随着欧洲菜油对生物柴油的消费负反馈开始出现，且近期加拿大菜籽生长情况不佳，相对欧菜籽价差有缩小预期，国际菜籽及菜油买盘支撑减弱。对于国内菜籽的未来供给，由于依旧表现稳定，且当前有相对丰沛的库存缓冲垫，因此国内菜油供给端矛盾滞后于国际菜油。消费方面，由于菜油的需求表现相对稳定，且供给端变化较小，供需维持平衡的情况下，菜油库存积累速度同样表现在预期之内，后续需要继续关注整体消费转弱情况下情绪冲击，即使菜油估值已经走至较低水平，但需要提防技术性止损盘对短时间价格低点的冲击。 【后市展望】根据油脂自身基本面情况来看，本年度的油脂供给情况同比上年度转紧，且宏观消费情绪阶段性悲观交易暂时告一段落，考虑小仓位试多。 【策略观点】小仓位试多棕榈油2409或2501。 玉米&淀粉：新作炒作窗口逐渐缩窄 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五徘徊在四年低点附近，在美国政府发布关键的月度供需报告之前，美国农户继续出售旧作。 大连玉米、淀粉反弹至压力位。 【现货报价】玉米：锦州港：2350元/吨，-10元/吨；蛇口港：2420元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2240元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2860元/吨，-20元/吨；山东报价2990元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北地区玉米市场价格稳中偏弱，购销活动平淡。深加工企业报价持续下行，部分企业下调幅度较大，部分企业停收。贸易商出货意愿积极，部分高水分、低容重粮源报价明显下跌。华北玉米市场价格逐步弱势趋稳运行，深加工企业晨间门前到货车辆明显下降。市场价格相对较低，部分粮商出货有所亏损，出货节奏暂缓，市场价格依然呈现偏弱运行态势。销区玉米市场稳中偏强运行，受期货价格提振，贸易企业报价信心增强，珠三角走货有所增加。 淀粉方面：华北地区淀粉成交略有好转，有厂家试探性上调价格，短期成交放量有限，主流价格暂稳。华南地区港口玉米淀粉货源充裕，市场成交据量议价为主，下游需求方面，民用暂未起量，市场偏弱运行。 【南华观点】观望。 棉花：关注USDA报告 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超1.5%，原油价格回升，关注USDA即将发布的八月全球供需预测报告。周五夜盘郑棉01合约上涨超0.5%。 【外棉信息】2024年6月，美国棉制品进口量为14.2亿平方米，同比增加6.54%，环比增加1.4%，进口金额为36.08亿美元，同比减少2.09%，环比增加4%。 【郑棉信息】截至8月1日，全国皮棉销售率为88.9%，同比下降10.3%，较过去四年均值下降0.8%。近期新疆出现持续性高温天气，但目前新棉整体长势好于去年，增产预期较强；本周随着棉价大幅下行，部分纺企逢低采购皮棉，部分孟加拉订单回流至国内，但其服装行业正在逐渐复工，国内外销订单持续性存疑，且近期价格迅速下行后新增订单减少，纱厂整体负荷仍有所下滑，下游成品重回累库状态。 【南华观点】目前09合约持仓矛盾弱化，棉价下行压力减弱，但下游疲态仍对棉价形成拖累，关注下周USDA报告对美棉供需的调整，棉价或承压运行，等待下游在下半年消费旺季到来之际刚需补库带来的新驱动，短期短线操作为宜。 白糖：弱势承压 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五收跌，交易商等待Unica未来几日将发布的巴西中南部甘蔗和糖产量数据。 昨日夜盘，郑糖受外盘下跌影响，整体走势疲软。 【现货报价】南宁中间商站台报价6440元/吨，上涨10元/吨。昆明中间商报价6210-6230元/吨，上涨10元/吨。 【市场信息】1、截至7月底，广西累计销糖509.95万吨，同比增加71.88万吨，产销率82.5%，同比下降0.62%，7月单月销糖57.33万吨，同比增加30.89万吨，工业库存108.19万吨，同比增加19.23万吨。云南累计销售食糖162.52万吨，同比增加1.16万吨，销糖率79.98%，同比减少0.26%。 2、印度气象部门数据显示，由于季风雨覆盖了整个国家，7月降雨比平均多9%，其中南部和中部地区降雨量较平均高出三分之一。 3、巴西7月出口糖378.23万吨，同比增加83.82万吨。 【南华观点】反弹沽空为主。 鸡蛋：还在旺季 【期货动态】09收于3946，跌幅1.50% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.16元/斤；主销区鸡蛋均价为4.11元/斤，主产区淘汰鸡6.69元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】上周现货仍上行，但盘面已经交易后续偏空行情，近月稍显坚挺，但远月跌破位后空头止盈反弹，09反而补跌，旺季抢跑在盘面提前演绎，也提前结束，虽然离旺季还有一段时间，但盘面涨幅或难再创新高。基本面来说大码蛋是前期助推蛋价上涨的一大原因，但小码蛋的偏多，也是现在盘面表现消极的结果，由于高价导致的延淘，后续鸡蛋产能还将增加，远月维持偏空观点不变，短期09不排除仍有上涨表现，但远月基本已较为确定，反弹坚定布空。 苹果：反弹失败 【期货动态】苹果期货周五先涨后跌，反弹失败。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.5元/斤，一二级片3.2元/斤，统货1.8元/斤。洛川70#以上半商品4.1元/斤。合阳70#以上好货嘎啦4元/斤，铜川70#以上好货嘎啦3.6元/斤，礼泉70#以上好货嘎啦2.5元/斤，临猗65#以上30%红度嘎啦2.5元/斤。 【现货动态】山东库存水平仍高于去年同期，客商仍倾向于高性价比货源，果农货偏弱调整。广东批发市场昨日早间到车维持偏低水平，槎龙批发市场早间到车13车左右，近期时令水果仍占据交易主流位置，苹果整体成交速度偏慢。西部嘎啦陆续上市，整体维持高开低走局面。 【南华观点】短期反弹恐已经结束，苹果保持弱势承压态势，关注前低支撑。 红枣：承压运行 【产区动态】目前新疆新季红枣头茬二茬坐果情况同比普遍改善且个头较大，新年度恢复性增产预期较强，关注后续稳果情况。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货17车，广州如意坊市场到货2车，到货量有所下降且质量一般，下游按需采购为主，销区价格略有走弱。 【库存动态】8月9日郑商所红枣期货仓单录得10178张，环比减少59张。据统计截至8月8日，36家样本点物理库存在5405吨，周环比增加22吨，同比减少42.93%，销区货源持续供应，整体走货量略有增加。 【南华观点】新季挂果情况良好，预计产量同比显著回升，下游走货有限，红枣价格仍承压运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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