【国联固收】2024年可转债下调评级盘点

（以下内容从华福证券《【国联固收】2024年可转债下调评级盘点》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 文：李清荷、盛程奕 摘要 近期转债市场受信用风险冲击影响较为显著，随着六、七月转债主体的信用评级调整陆续披露完毕，又有哪些转债主体迎来评级下调？本文将解读转债主体的最新评级调整情况，对评级下调的主体特征进行总结梳理。 转债主体评级变动总览 截至2024年8月2日，已有529家转债主体披露债项及主体最新评级情况，其中41只转债下调了评级。从时间分布看，大部分转债评级更新发生在6月及之前。与去年同期相比，2024年转债评级下调占比更大，反映市场对信用风险的担忧。从转债主体与债项评级一致性看，2024年6家转债主体与债项评级不同；除首次评级情况外，所有转债评级变动情况均与主体一致。 评级调整特征分析 从行业分布看，2024年评级下调的转债主体从地产链、大消费领域扩展至其他行业，涉及上游周期、中游制造、TMT等一系列产业链。除个别行业外，企业整体评级下调数量占比在10%左右。从企业性质看，民营企业受评级下调影响更大；国有企业中，东杰转债、岭南转债评级也受到下调。遭到下调的主体原先评级集中在AA-及以下，原先的高信用主体如山鹰国际、闻泰科技等因营收能力下降也受到下调。 评级下调原因及策略 转债主体评级下调主要原因包括公司业务过于集中、经营能力下降、市场波动、募投收益不确定等。其中公司经营情况恶化、业绩预亏、偿债能力下降依然是评级下调的最主要原因。随着本轮转债主体信用评级下降，可适当调整配置大盘底仓品种，其综合信用资质更强，不易受到评级下调影响。其次，在考虑配置低价小盘个券时，需优先避免评级下调风险与违约、退市风险，关注其中经营现金流充裕、基本面未明显转弱的标的。 转债市场周度回顾 权益市场看，观察期内整体呈现分化，市场日均成交额7186.66亿元。结构表现上，中小盘表现更优，中证500、中证1000分别上涨1.10%、2.29%，沪深300下跌0.73%。行业板块来看，消费者服务、综合以及医药板块平均涨幅居前。转债市场看，观察期内转债整体走涨，中证转债指数上升0.63%，转债日均交易额为496.42亿元。上市交易的565支转债中，上涨379支，下跌176支，走平10支。 风险提示 权益市场超预期波动对转债市场产生影响；信用风险扩大造成转债市场超预期波动。 正文 01 转债周度观察：如何看待转债主体评级调整？ 近期转债市场受信用风险冲击影响较为显著，随着六、七月转债主体的信用评级调整陆续披露完毕，又有哪些转债主体迎来评级下调？本文将解读转债主体的最新评级调整情况，对评级下调的主体特征进行总结梳理。 1.1 转债主体评级变动总览 截至2024年8月2日，已有529家转债主体披露债项及主体的最新评级情况，其中41只转债下调了其评级，482只转债维持评级。从时间分布看，大部分转债评级更新发生在6月及之前，累计有512只转债。2023年同期评级调整情况而言，转债主体中评级下调的共18家，另外还存在2家评级上调。整体来看，2024年转债整体评级下调占比更大，反映市场对信用风险的担忧。从转债主体与债项评级一致性看，6家转债主体与债项评级不同；除首次评级的情况外，2024年所有转债评级变动情况均与主体一致。 1.2 评级调整特征：行业分布更广 从行业分布看，2024年评级下调的转债主体从地产链、大消费领域扩展至其他行业，涉及上游周期、中游制造、TMT等一系列产业链。其中医药生物、电力设备、有色金属等行业为今年评级下调的主要行业；从占比来看，除个别行业外，企业整体评级下调数量占比在10%左右。 从企业性质角度看，民营企业由于规模、信用以及资质等各方面相对国企更加脆弱，因此受到评级下调影响更大，共计有33家主体评级下调，占比超过80%。而国有企业中，也有少量转债评级受到下调，如东杰转债、岭南转债，评级均下调至A级以下，主要原因是公司面临业绩亏损、债务逾期、累计诉讼等问题，流动性无法覆盖转债兑付。从原先评级看，遭到下调的主体原先评级集中在AA-及以下，而原先为AA+的信用主体包括山鹰国际、闻泰科技等，多与公司业务停滞、营收能力下降、债务偿付压力较大有关。 1.3 转债策略：减资清偿机会之外，维持谨慎 2024年转债主体评级下调主要原因包括公司业务过于集中、经营能力下降、市场波动、募投收益不确定等。其中公司经营情况恶化、业绩预亏、偿债能力下降依然是评级下调的最主要原因。此外由于宏观经济影响，整体行业及市场扰动，公司原材料、产成品价格变动，也造成了转债主体的评级下调。特殊原因则包括公司信息披露问题、面临退市等。 随着本轮转债主体信用评级下降，可适当调整配置大盘底仓品种，其综合信用资质更强，不易受到评级下调影响。其次，在考虑配置低价小盘个券时，需优先避免评级下调风险与违约、退市风险，关注其中经营现金流充裕、基本面未明显转弱的标的。 02 周度市场回顾（2024.07.29-2024.08.02） 权益市场来看，观察期内呈现分化，市场日均成交额7186.66亿元；上证指数、深证成指、创业板指期间变动幅度分别为0.50%、-0.51%、-1.28%。结构表现上，中小盘表现更优，中证500、中证1000分别上涨1.10%、2.29%，沪深300下跌0.73%。行业板块来看，消费者服务、综合以及医药板块平均涨幅居前；煤炭、电力设备及新能源、公用事业平均涨幅最低。 转债方面，观察期内中证转债指数上升0.63%，万得可转债加权指数上升1.31%，转债日均交易额为496.42亿元。上市交易的565支转债中，上涨379支，下跌176支，走平10支。赛龙转债（基础化工）、思创转债（计算机）、三羊转债（交通运输）涨幅居前；溢利转债（医药）、23焦煤EB（煤炭）、起步转债（纺织服装）跌幅居前。 2.1 转债基本面分析 2.1.1 观察期热门行业 观察期通信为领涨行业。政策面上，7月5日国务院常务会议研究部署了推进数字经济高质量发展有关工作，促进数字技术和实体经济深度融合，推进数字产业化、产业数字化，全面赋能经济社会发展。要坚持改革创新和开放合作，持续优化数字经济发展环境，协同完善数据基础制度和数字基础设施，推进数据要素市场化配置。要提升平台企业创新能力，促进平台经济持续健康发展。随着宏观经济持续恢复以及数字经济的发展需求和政策支持，数字经济、产业信息化、互联网等板块均有望在下半年扩充市场机会。 2.1.2 观察期热门转债 【赛龙转债】对应正股“聚赛龙”。于2024年7月29日上市。公司专业从事改性塑料的研发、生产和销售，主要产品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特种工程塑料及其他高分子材料等产品。经过多年持续耕耘，公司已成为我国改性塑料领域的领先企业之一，能够在技术、质量、服务、供应等全方位不断为客户提供高性能、高价值的改性塑料综合解决方案。目前，公司的产品已广泛用于家用电器、汽车工业、医护用品、电子通信等领域。改性塑料作为新材料产业的重要组成，是我国化工新材料发展的重点领域， 亦属于国家重点鼓励并支持发展的高新技术产业。公司把握区域发展机遇，在西南地区布局改性塑料产能，本次发行募集资金拟用于西南生产基地建设项目，进一步完善公司生产基地布局。建设项目旨在缩短西南地区客户的产品运输半径、提高公司整体盈利能力；同时开发潜在客户进一步开拓西南地区市场，提升公司在西南地区的市场占有率。 【三羊转债】对应正股“三羊马”。公司通过公铁联运方式为汽车行业和啤酒、饮料、洗涤用品等非汽车行业提供物流等综合服务。根据运输商品的不同和服务类别的差异，主营业务可分为汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务和仓储服务。公司为行业内少数拥有公铁联运全物流链条的企业，在以公铁联运为主的多式联运方面具有一定竞争力；目前已建立覆盖全国主要省市及主要汽车主机厂生产基地的物流网络，且仍与长安汽车、东风小康等汽车主机厂以及中铁特货保持合作关系，随着汽车促消费政策出台及经济环境向好等，2023年汽车整车综合物流服务业务收入和毛利润均同比增长。7月29日受物流板块异动影响，长久物流拉升涨停。三羊马8月2日主力资金净流入4234.26万元，净流入金额创逾8个月新高。 2.2 转债核心指标 2.2.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，观察期内等权转债平均价格由113.37元微降至111.83元，降幅为1.54元，等权转债中位数价格由108.59元微升至109.1元，涨幅为0.51元。等权转债平均转股价值上升至74.92元，等权转债转股价值中位数上升至71.76元，涨幅分别为0.46、0.92元。转债估值指数方面，市场百元平价溢价率由7月26日的15.2%降至8月2日的9.6%。 2.2.2 转股溢价率 上周（7月29-8月2日）平价处于区间[0,70）、[70,90）、[90,110）、[110,130）、[130,+∞）转债的转股溢价率均值分别为115.32%、40.33%、22.67%、9.92%和9.12%，较前周分别变化-1.84、-0.40、1.91、0.50、-4.57pcts；股债性角度分类，上周偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率均值分别为96.71%、9.74%和25.09%,较前周分别变化-2.07、-1.91、1.73pcts。 2.2.3 结构性指标 从不同评级分类来看，上周（7月29-8月2日）评级低于A、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA转债价格均值分别为95.89、102.00、116.31、109.77、112.04、114.00和115.01元，较前周分别变化1.78、0.07、1.72、0.88、-9.12、0.76和0.87元；从剩余规模分类来看，上周剩余规模在3亿元以下、3-10亿元、10-50亿元，大于50亿元转债价格均值分别为132.86、108.78、105.21和109.24元，较上周分别变动-13.01、1.54、0.52和0.61元。 03 3.1 上市进程 观察期内1支转债发行——【振华转债】；1支上市——【松原转债】 3.2 强赎追踪 观察期内1支转债确定强赎，1支转债可能强赎。具体情况如下： 3.3 转债下修 下修：5支确认下修；3支提议下修；24支可能下修；14支公告不下修。 04 风险提示 权益市场超预期波动对转债市场产生影响；信用风险扩大造成转债市场超预期波动。 具体分析详见国联证券研究所2024年8月05日对外发布的《转债周度观察：2024年可转债下调评级盘点》 分析师：李清荷 执业证书编号：S0590524060002 免责声明 国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。 本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 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