招财日报2024.8.9 百济神州、宏信建发业绩点评

（以下内容从招银国际《招财日报2024.8.9 百济神州、宏信建发业绩点评》研报附件原文摘录）
　　公司点评 百济神州（BGNE US，买入，目标价：288.93美元）- 销售超预期并实现non-GAAP盈利 产品收入继续超出预期。2024 年第二季度，百济神州的产品收入为 9.21 亿美元（环比增长 23%，同比增长 66%）。 今年上半年产品总销售额达到 16.7 亿美元，占我们先前 2024 年全年预测的 51.4%，超出我们的预期。泽布替尼保持强劲的销售势头，环比增长 30%，同比增长 107%，达到 6.37 亿美元。泽布替尼强劲的表现得益于在美国 CLL（慢性淋巴细胞白血病）市场份额的持续提升，以及欧洲报销范围的扩大，其在 1L 和 R/R CLL 的新患者处方方面已经占据约 40% 的市场份额，接近阿卡替尼，远超伊布替尼。根据我们的测算，泽布替尼在 2024 年第二季度占据了全球 BTKi （BTK抑制剂）市场约 24% 的份额，较第一季度的 20% 显著提高。我们预计泽布替尼将持续获得市场份额，并在 2024 年实现约 26 亿美元的收入（同比增长 102%），到 2031 年峰值销售额将达到 56 亿美元。 实现了non-GAAP 盈利。受益于产品收入的快速增长，百济神州的营业利润率持续提高。产品毛利率在 2024 年第二季度增至 85.0%（第一季度为 83.3%），主要是受高利润的泽布替尼销售比例不断增长和规模效应的推动。SG&A 费用率（相对于产品收入）继续下降至 2024 年第二季度的 48%（2024 年第一季度为57% 、 2023年为69%），研发费用率（相对于产品收入）也从 2024 年第一季度的 62% 缩减至 49%。2024 年第二季度，百济神州净亏损收窄至 1.2 亿美元（2024 年第一季度为 2.51 亿美元）。剔除股权激励、折旧及摊销的影响，公司录得季度盈利 4,800 万美元（2024 年第一季度为亏损 1.47 亿美元），这是百济的一个重要里程碑。我们认为百济神州已经到达盈利拐点。凭借强劲的销售势头和不断提高的营业利润率，我们预计百济神州将在2025年实现GAAP下的盈亏平衡。 下一波重磅药物的临床开发高效推进。我们相信sonrotoclax (BCL-2) 和BGB-16673 (BTK CDAC) 有望成为重磅品种。百济神州已于 2023 年底启动了一项针对 1L CLL 的 sonrotoclax + 泽布与 venetoclax + obinutuzumab 对比的全球 3 期临床研究。预计 sonrotoclax 治疗 R/R MCL（MCL：肥大细胞白血病）（全球研究，已完全入组）和 R/R CLL（中国研究）的 2 期试验数据将于 2025 年发布，数据阳性将会进行上市申报。Sonrotoclax 治疗 R/R CLL 和 R/R MCL 的 3 期试验预计将会在4Q24和1Q25启动。百济神州已启动了 BGB-16673 治疗 R/R MCL 和 R/R CLL 的具有注册潜力的扩展队列研究。预计公司也将在4Q24/1Q25启动BTK CDAC 在 R/R CLL 中的 3 期研究。此外，BGB-43395（CDK4i）预计将在 2024 年 12 月的 SABCS 会议上首次发布 Ph1 数据，有望随后启动关键试验。 考虑到公司不久后或将实现盈利、产品增长势头强劲、sonrotoclax 和 BTK CDAC 具有重磅潜力以及丰富的早期研发管线，百济神州仍然是我们的首选标的。我们将公司的目标价上调至 288.93 美元（前值：269.73美元），维持“买入”评级。 宏信建发（9930 HK, 买入, 目标价: 3.6 港元） - 回归资本开支增长模式，以实现产品多元化和海外扩张 宏信建发 2024 年上半年核心净利润同比下降 16%至人民币 2.68 亿元，基本符合我们预期。公司建议派发中期股息0.04港元/股，为上市以来首次。宏信建发在中国市场维持其高空作业平台（AWP）租赁业务的轻资产经营模式，但正在通过投资物料搬运设备和采矿设备来扩大其设备组合，这使其上半年资本支出同比大幅增长3.6倍至人民币44亿元。与此同时，宏信建发继续将海外市场视为增长动力（截至 6 月底已拥有 35 个业务网点）。因此我们预计 2024 年底净负债/股本比率将出现回升。我们将 2024 年/25 年/26 年盈利预测下调 2%/10%/12%，主要是由于较高的财务费用预测。我们将目标价从 3.7 港元小幅下调至 3.6 港元，基于 10 倍 2024 年市盈率不变。宏信建发目当前股价对应的2024 年市盈率只有<4 倍，我们认为下行风险有限。维持“买入”评级。 免重 责要 声披 明露 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）