【光大海外】Disney乐园业务疲软,流媒体盈利能力继续改善
（以下内容从光大证券《【光大海外】Disney乐园业务疲软,流媒体盈利能力继续改善》研报附件原文摘录）
【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息，均取自于光大证券已正式外发研究报告，由光大证券海外研究团队(TMT/消费/医药/制造等)编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究动态的宣传。研究报告有时效性，任何研究报告内容仅代表报告外发时特定时点的研究信息汇总，任何关于研究报告、研究观点的解读，请联系对口销售或具体研究员。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布信息 报告标题：《Disney乐园业务疲软，流媒体盈利能力继续改善——美股娱乐行业跟踪报告（五）》 报告发布日期：2024年8月8日 分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002） 分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002） 往期回顾 【光大海外】Spotify订阅维持稳增，24Q3业绩指引超预期 【光大海外】奈飞2024Q2业绩超预期，Q3营收指引略不及预期 【光大海外】流媒体业务扭亏为盈，Disney转型之路初见曙光 【光大海外】Spotify扭亏为盈，流媒体规模效应如何体现？ 要点 事件：美国东部时间8月7日盘前，迪士尼发布FY24Q3（对应24自然年Q2）业绩公告。迪士尼FY24Q3实现营收231.55亿美元（yoy+4%，vs彭博一致预期230.80亿美元），经调整每股收益1.39美元（yoy+35%，高于彭博一致预期的1.19美元）。公司预计流媒体业务（包括DTC及ESPN+）盈利能力将继续改善，DTC和ESPN+预计将在Q4实现盈利；Disney+核心用户预计Q4也将适度增长；在内容销售/授权和其他方面，预计Q4的盈利能力与Q3大致相似；在体验业务部门，预计Q3美国本土业务的需求放缓可能会影响未来几个季度，Q4体验业务的经营利润将同比下降中个位数；预计经调整每股收益将在2024财年增长30%。 1、体验板块降温，本土乐园需求放缓，FY24Q3体验板块实现营收83.86亿美元（yoy+2%），经营利润22.22亿美元（yoy-3%）。具体来看，本土乐园实现营收58.20亿美元，同比增长3%，入园人次、人均支出上的增长相对乏力；国际乐园实现营收16.02亿美元，同比增长5%；消费品方面则同比下滑5%至9.64亿美元。 2、娱乐板块FY24Q3实现营收105.8亿美元（yoy+4%），经营利润12.01亿美元（yoy+194%），DTC业务接近盈亏平衡，内容销售业务释放利润。1）DTC业务（涵盖Disney+和Hulu）营收达58.05亿美元（yoy+15%），经营亏损0.19亿美元（vs上年同期亏损5.05亿美元），减亏效果的出色主要来源于涨价和主动降本增效的策略。量方面，Disney+订阅用户FY24Q3期末小幅增加至153.8百万人（环比上季度末净增加20万人），Disney+Hotstar环比净减少了50万人；Disney+核心（除Hotstar）贡献了主要增长动力，期末订阅用户净增加70万人，其中美国和加拿大地区新增80万人。价方面，Disney+核心（除Hotstar）单用户平均月度收入小幅下跌至7.22美元，而Disney+Hotstar的单用户平均月度收入从0.70美元增加到1.05美元。此外， 8月7日公司宣布将其流媒体服务Disney+的价格进行调整：含广告版Disney+的订阅费用将上调25%，从每月7.99美元增至9.99美元；无广告版Disney+的月费也将上调14%，达到15.99美元；结合Disney+和Hulu的含广告套餐价格将提高10%，调整为每月10.99美元，这些价格调整计划于10月17日生效。2）传统有线电视业务业绩持续下滑，FY24Q3营收26.63亿美元（yoy-7%），经营利润9.66亿美元（yoy-6%）。3）内容销售业务收入同比小幅下跌4%至21.12亿美元，经营利润2.54亿美元（vs上年同期亏损1.12亿美元），截至7月底迪士尼电影《头脑特工队2》全球累计票房破15亿美元，对内容销售的扭亏为盈做了主要贡献。公司后续将上映《海洋奇缘2》、《狮子王：木法沙》、《艾利欧》等电影。 3、体育板块实现营收45.58亿美元（yoy+5%），ESPN经营利润上涨至 10.9 亿美元（yoy+4%）。迪士尼将于2024自然年秋季与华纳兄弟探索公司和福克斯推出一套更精简的线性有线频道捆绑包，这将是 ESPN 首次脱离传统有线电视提供服务。2025自然年，迪士尼将推出旗舰 ESPN 流媒体服务，消费者可以不再通过有线电视订阅 ESPN。 投资建议：作为全球文化娱乐业的巨头，迪士尼拥有众多顶级IP资源，构筑核心竞争壁垒。当前乐园业务收入增长虽有压力，但流媒体整体开始盈利，内容销售板块亦有望贡献更多利润，建议持续关注。 风险提示：宏观经济承压；乐园消费不及预期；流媒体用户增长不及预期；流媒体竞争加剧风险。 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）海外研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所海外研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息，均取自于光大证券已正式外发研究报告，由光大证券海外研究团队(TMT/消费/医药/制造等)编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究动态的宣传。研究报告有时效性，任何研究报告内容仅代表报告外发时特定时点的研究信息汇总，任何关于研究报告、研究观点的解读，请联系对口销售或具体研究员。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布信息 报告标题：《Disney乐园业务疲软，流媒体盈利能力继续改善——美股娱乐行业跟踪报告（五）》 报告发布日期：2024年8月8日 分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002） 分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002） 往期回顾 【光大海外】Spotify订阅维持稳增，24Q3业绩指引超预期 【光大海外】奈飞2024Q2业绩超预期，Q3营收指引略不及预期 【光大海外】流媒体业务扭亏为盈，Disney转型之路初见曙光 【光大海外】Spotify扭亏为盈，流媒体规模效应如何体现？ 要点 事件：美国东部时间8月7日盘前，迪士尼发布FY24Q3（对应24自然年Q2）业绩公告。迪士尼FY24Q3实现营收231.55亿美元（yoy+4%，vs彭博一致预期230.80亿美元），经调整每股收益1.39美元（yoy+35%，高于彭博一致预期的1.19美元）。公司预计流媒体业务（包括DTC及ESPN+）盈利能力将继续改善，DTC和ESPN+预计将在Q4实现盈利；Disney+核心用户预计Q4也将适度增长；在内容销售/授权和其他方面，预计Q4的盈利能力与Q3大致相似；在体验业务部门，预计Q3美国本土业务的需求放缓可能会影响未来几个季度，Q4体验业务的经营利润将同比下降中个位数；预计经调整每股收益将在2024财年增长30%。 1、体验板块降温，本土乐园需求放缓，FY24Q3体验板块实现营收83.86亿美元（yoy+2%），经营利润22.22亿美元（yoy-3%）。具体来看，本土乐园实现营收58.20亿美元，同比增长3%，入园人次、人均支出上的增长相对乏力；国际乐园实现营收16.02亿美元，同比增长5%；消费品方面则同比下滑5%至9.64亿美元。 2、娱乐板块FY24Q3实现营收105.8亿美元（yoy+4%），经营利润12.01亿美元（yoy+194%），DTC业务接近盈亏平衡，内容销售业务释放利润。1）DTC业务（涵盖Disney+和Hulu）营收达58.05亿美元（yoy+15%），经营亏损0.19亿美元（vs上年同期亏损5.05亿美元），减亏效果的出色主要来源于涨价和主动降本增效的策略。量方面，Disney+订阅用户FY24Q3期末小幅增加至153.8百万人（环比上季度末净增加20万人），Disney+Hotstar环比净减少了50万人；Disney+核心（除Hotstar）贡献了主要增长动力，期末订阅用户净增加70万人，其中美国和加拿大地区新增80万人。价方面，Disney+核心（除Hotstar）单用户平均月度收入小幅下跌至7.22美元，而Disney+Hotstar的单用户平均月度收入从0.70美元增加到1.05美元。此外， 8月7日公司宣布将其流媒体服务Disney+的价格进行调整：含广告版Disney+的订阅费用将上调25%，从每月7.99美元增至9.99美元；无广告版Disney+的月费也将上调14%，达到15.99美元；结合Disney+和Hulu的含广告套餐价格将提高10%，调整为每月10.99美元，这些价格调整计划于10月17日生效。2）传统有线电视业务业绩持续下滑，FY24Q3营收26.63亿美元（yoy-7%），经营利润9.66亿美元（yoy-6%）。3）内容销售业务收入同比小幅下跌4%至21.12亿美元，经营利润2.54亿美元（vs上年同期亏损1.12亿美元），截至7月底迪士尼电影《头脑特工队2》全球累计票房破15亿美元，对内容销售的扭亏为盈做了主要贡献。公司后续将上映《海洋奇缘2》、《狮子王：木法沙》、《艾利欧》等电影。 3、体育板块实现营收45.58亿美元（yoy+5%），ESPN经营利润上涨至 10.9 亿美元（yoy+4%）。迪士尼将于2024自然年秋季与华纳兄弟探索公司和福克斯推出一套更精简的线性有线频道捆绑包，这将是 ESPN 首次脱离传统有线电视提供服务。2025自然年，迪士尼将推出旗舰 ESPN 流媒体服务，消费者可以不再通过有线电视订阅 ESPN。 投资建议：作为全球文化娱乐业的巨头，迪士尼拥有众多顶级IP资源，构筑核心竞争壁垒。当前乐园业务收入增长虽有压力，但流媒体整体开始盈利，内容销售板块亦有望贡献更多利润，建议持续关注。 风险提示：宏观经济承压；乐园消费不及预期；流媒体用户增长不及预期；流媒体竞争加剧风险。 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）海外研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所海外研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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