广发宏观 | 家电和电子产品出口增长较快

（以下内容从广发证券《广发宏观 | 家电和电子产品出口增长较快》研报附件原文摘录）
　　对于7月底政治局会议来说，消费和地产也是两个重点领域，政策指出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后续这两个领域是否有增量政策出来，以及增量政策多大程度上有效，将是金融市场定价宏观面的关键线索。 核心观点 根据海关总署最新公布数据（引自WIND），7月出口同比7.0%，略低于前值的8.6%。环比的-2.4%亦略低于季节性（图1），1995年、2012年以来7月出口环比均值分别为3.7%、3.1%，-2.4%的环比属于历史同期低点之一。不过由于去年7月基数较低，同比增速仍处高位。前7个月的累计出口也进一步上行至4.0%。 从环比来看，3-4%属于7月出口环比的季节性均值，1995-2023年环比均值为3.7%；2012-2023年均值为3.1%。 从历史数据看，这一数字仅高于1995年7月环比的-12.6%、2000年7月的-3.3%。 7月处于海外大类资产“衰退交易”较为集中的阶段，原油、铜价均明显下行显示微观预期较为谨慎，出口维持这一韧性已属不易。7月美国和日本PMI均环比回落，但对美出口变化不大；对日出口则显著回落。我们理解可能进一步叠加了日本加息预期、日元汇率变化较大等因素带来的观望情绪。 7月美国制造业PMI为46.8，低于前值的48.5。欧元区制造业PMI为45.8，持平前值的45.8。日本制造业PMI为49.1，低于前值的50.0。 7月对美出口同比8.1%（前值6.6%），两年平均增速-7.5%（前值-8.6%）；对欧出口同比8.0%（前值4.0%），两年平均增速-6.3%（前值-4.4%）；对日出口同比-6.0%（前值0.9%），两年平均增速-12.2%（前值-7.4%）。 目前尚无证据显示全球贸易环境有实质性变化。金融市场的“衰退交易”并不等于现实中的经济衰退。7月美国非农就业数据异常和飓风等外生冲击有一定关系，8月初亚特兰大联储模型对于三季度美国实际GDP环比折年率的预测依然有2.5%。欧元区经济增速偏低，但我们预计下半年增速将略好于上半年（见《交易后半程：2024年中期海外环境展望》）。[1]IMF最新预测中亦认为欧元区经济已触底。 在前期报告《美国7月非农数据和萨姆法则》中，我们指出7月飓风Beryl对就业数据有一定影响，7月临时失业人数大幅走高，飓风季扰动之后的就业数据有较大概率会出现一定修复。 在报告《如何看本轮海外“套息交易”及其影响》中，我们进一步指出：从美国经济今年以来的情况来看，一二季度的实际GDP同比分别为2.9%、3.1%，高于去年年度的2.5%。下半年基数走高背景下同比大概率有所放缓，但至“衰退”区间仍有较大距离，有几个特征似乎也意味着经济不易转入快速衰退：一是薪资增速虽然在放缓，但仍处于历史偏高位，对美国这样的消费型的经济来说，薪资增速是较为关键的中间变量，同时企业盈利/GDP比例保持高位亦对就业市场和薪资形成一定支撑；二是从历史上看，外生冲击诱发系统性去库存往往是衰退的传导机制之一，而本轮库存周期位置偏低；三是疫后美国就业人口结构有较大变化，包括大量移民进入导致劳动力人口大幅增加，从而萨姆法则的经验适用性和阈值也应有变化；四是9月降息已是基准情形，本轮由于政策利率本来就偏高位，美联储有足够的政策空间，降息后金融条件改善将对私人部门投资形成支撑。 从主要出口产品来看，电子产品整体较强。7月手机出口同比5.0%、自动数据处理设备出口同比19.3%、集成电路出口同比27.7%。从越南出口中，同样可以看到消费电子相关门类较强的特征，“电话和零配件”出口7月单月同比40.3%，累计同比13.8%。家电增速出口维持在17%以上的高位。汽车出口较去年、今年一季度有明显减速，但仍在13%以上；船舶出口同比为54.8%。劳动密集型产品（箱包、服装、玩具）均为负增长，且降幅较前置有所扩大。 7月手机出口同比5.0%，年内出口累计同比为-3.7%。自动数据处理设备出口同比19.3%，累计同比为8.7%。集成电路出口同比为27.7%，累计同比22.5%。7月家电出口同比为17.2%，累计同比15.1%。 7月汽车出口同比为13.8%，累计同比为18.1%，去年年度同比为69.0%。7月船舶出口同比为54.8%，累计同比为79.7%，去年年度同比为28.6%。 7月箱包、服装、玩具出口同比分别为-11.8%（前值-3.2%）、-4.4%（前值-1.8%）、-3.9%（前值-2.2%）。 进口增速同比增长7.2%，较上半年累计同比的2.0%大幅走高。这一则源于去年基数较低；二则源于6月进口低于趋势值，7月有一定回补。值得注意的是，原油、钢材、铜等重要大宗品的绝对进口量均处于年内低点。这可能和同期大宗商品处于调整期，企业存在观望情绪，等待更低价格有关。 7月钢材进口量50.5万吨，属年内单月最低。原油进口量为4233.7万吨，同样属于年内最低，环比下行达8.9%。未锻造的铜及铜材进口量为43.8万吨，属年内除2月以来的最低。 对今年的经济来说，带动因素包括出口（前7个月累计同比4.0%）、制造业投资（上半年同比6.0%），拖累因素包括消费（上半年同比3.7%）、地产投资（上半年同比-10.1%）。出口目前尚未有压力出现，制造业有前期刚落地的3000亿特别国债推动设备更新和以旧换新政策；要进一步稳住下半年实际增长、推动名义增长好转，需要瞄准的应是消费和地产。所以对于7月底政治局会议来说，消费和地产也是两个重点领域，政策指出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后续这两个领域是否有增量政策出来，以及增量政策多大程度上有效，将是金融市场定价宏观面的关键线索。 注： 1.https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2024/07/16/world-economic-outlook-update-july-2024 风险提示 海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，外需下降幅度超预期，海外逆全球化进一步升温，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期。 报告信息 本摘要选自报告：《广发宏观：家电和电子产品出口增长较快》2024-08-07 报告作者： 郭磊 S0260516070002 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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