【兴证固收.重磅推荐】银行二永债投资一本通(2024年版)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.重磅推荐】银行二永债投资一本通(2024年版)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 2021年以来，伴随着信用债“资产荒” 行情的演绎，投资者积极向品种“下沉”要收益，“安全性高+有品种溢价”的商业银行二级资本债和银行永续债（合称“银行二永债”）逐渐受到投资者关注。特别是在当前化债背景下城投债资产供给缩量，而银行二永债供给较为刚性，高等级银行二永债拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，中低等级二永债也有较高的票息挖掘价值，从资产配置再选择的角度来看，银行二永债也逐渐成为城投债“资产荒”下的最佳补充。 2021年以来，我们围绕银行二永债发布了多篇框架性的专题研究报告，本文将以下专题进行了更新和完善，并汇总成册，供各位投资者参阅。 专题一：银行二永债投资入门篇——商业银行资本补充工具观察体系与投资方法论。本文初步构建了银行二永债的投资框架：从供给、需求和定价3个维度，对银行二永债的价值挖掘与风险防范进行了框架性的论述，并给出投资建议。 专题二：中小银行篇——中小银行的风险与机会。风险识别方面，本文从多个维度分析了历史上中小银行二级资本债不赎回案例特征，构建了中小银行二永债潜在不赎回风险的评价指标与评价体系，并将中小银行二永债的潜在不赎回风险划分为四档，供投资者参考；机会挖掘方面，本文从中小银行合并重组和地方政府专项债注资的背景出发，分析和挖掘中小银行二永债的潜在投资机会。 专题三：定价进阶篇一——银行二永债利差见底和“止盈”的信号。本文以估值指标作为切入点，同时结合了宏观层面-政策、无风险利率（国开债走势）、资金利率（主要观察R007表现）和套息空间，中观层面-机构行为、成交活跃度等指标进行综合考量，对银行二永债利差是否见底进行了讨论。 专题四：定价进阶篇二——银行二永债是否可以“进攻”的3个信号。本文以2023年8月下旬-10月下旬银行二永债估值调整为案例，分析该轮调整的原因，并总结论述了调整后是否可以“进攻”需要观察的3个信号。 专题五：定价进阶篇三——银行二永债“利率波动放大器”属性失效了么？本文对银行二永债“利率波动放大器”属性进行历史复盘，并对该属性背后的驱动因素和各阶段投资回报表现进行探讨。 专题六：TLAC非资本债券篇——关注TLAC非资本债券阶段性的交易价值。本文从TLAC非资本债券的发行情况、供给测算、投资价值等维度进行讨论，并提出未来其有望成为银行二永债之外又一重要的交易性品种。 风险提示：央行货币政策超预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。 报告正文 风险提示：央行货币政策超预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】银行二永债投资一本通（2024年版）》 对外发布时间：2024年8月8日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 杨雪芳 SAC执业证书编号：S0190524040003 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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