上周宏观要闻及点评

（以下内容从华西证券《上周宏观要闻及点评》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 每周宏观要闻点评 （1）7月底政治局会议整体基调延续二十届三中全会。 华西点评：本次会议提出：总量刺激政策保持较强定力，财政重点主要投向科技为代表的新质生产力以及防风险方面。与二十届三中全会所不同的是，本次政治局会议表述上更加积极。本次会议从整体基调来看，总量政策保持定力并未变化。会议提出：“要保持战略定力，坚定发展信心”这一明确定调表明下半年政策在财政等传统需求侧刺激方面或将持续保持定力超预期的特点。会议强调：“要以改革为动力促进稳增长，充分发挥经济体制改革的牵引作用”。我们预计下半年的经济主要动力依靠的是“以改革促进增长”，而非传统的财政、地产等总量政策刺激，因此投资上下半年的投资主线可能为“新质生产力”。 （2）中国7月PMI数据发布。 华西点评：7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比6月份略降0.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比6月份下降0.3个百分点，总体看我国经济总体产出继续保持扩张。从分项指数来看，生产指数继续扩张。7月份，生产指数为50.1%，比6月份下降0.5个百分点，高于临界点，表明制造业生产小幅扩张；新订单指数为49.3%，比6月份下降0.2个百分点，表明制造业市场需求有所回落；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.9%和46.3%，比6月份下降1.8个百分点和1.6个百分点，表明制造业市场价格总体水平有所下降。7月因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，可能是制造业景气水平略有回落的客观原因。 （3）国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。 华西点评：8月3日国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，强调优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力，这符合中国消费市场结构性周期特征、服务消费升级趋势明确。市场表现看，消费近期超预期回落的关键在于居民消费力与消费信心的缺失，同时地产政策效力何时传导至消费端尚待观察。结构上仍维持必需消费具备韧性、可选消费持续疲弱的表现；服务消费动能有所降温，但相比商品消费仍保持更好的表现。往后看，下半年经济修复、CPI回升的程度对消费数据回升起关键作用。短期看消费投资机会，经济预期的变化重要，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。政治局会议的积极表态及《意见》出台有望带动市场对内需拉动的预期，尤其是特别提到的服务消费作为消费扩容的抓手受到关注。 （4）美联储议息会议宣布维持基准利率不变。 华西点评：8月1日凌晨，美联储议息会议宣布维持基准利率不变。这是自去年9月以来美联储连续第8次维持利率不变。但本次议息会议及美联储主席鲍威尔会后发言所释放的“鸽派”信号，则让市场对美联储9月降息的预期进一步升温。虽然7月美联储议息会议暂不降息，但议息声明已出现多处调整，尤其是从关注通胀风险切换至关注就业和通胀双向风险，这一点值得关注。近期，市场对于美联储降息隐含的“衰退”信号较为敏感，但更应从货币政策“正常化”角度去理解本轮降息。市场可能会从“衰退交易”逐步过渡到“软着陆交易”，对于大幅、快速降息的押注可能更加克制。 （5）美国非农数据和PMI数据不及预期。 华西点评：美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低，远不及预期的17.5万人，前值则由20.6万人大幅下修至17.9万人。失业率升至4.3%，连续第四个月上升，创2021年10月以来最高，预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%，预期持平于0.3%。美国6月工厂订单环比降3.3%，预期降2.9%，前值降0.5%；扣除国防的工厂订单环比降3.4%，前值降0.7%。美国6月耐用品订单终值环比降6.7%，初值降6.6%，5月终值升0.1%。 从各项细节来看，7月数据全面反映出美国劳动力市场的走弱。尽管9月降息几无悬念，但是否连续降息仍需观望。如果失业率进入快速上升通道且伴随着美股持续大幅调整，则四季度美联储进一步降息为大概率场景。 （6）日本首次加息。 华西点评：7月31日，日本央行举行货币政策会议，决定将当前0%至0.1%的政策利率调整至0.25%。此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。日本央行于2013年推出超宽松货币政策。2016年2月，日本央行开始实行负利率政策，将商业银行超额准备金存款利率由此前的0.1%降至-0.1%。日本央行是全球首个实施负利率政策的中央银行。日本央行曾多次强调，其目标是形成物价和工资上涨的良性循环。而现在日本工资已经出现了上涨潮，不仅是大企业正在提高薪资，小企业也出现了这一趋势，同时，企业固定投资也呈现出温和增长趋势，企业利润不断改善。因此日本具有一定底气来使得货币政策正常化，市场普遍预期明年日本仍将视经济数据情况继续加息。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。

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