华泰 | 超微财报启示:AI服务器行业竞争白热化

（以下内容从华泰证券《华泰 | 超微财报启示:AI服务器行业竞争白热化》研报附件原文摘录）
　　点击小程序查看研报原文 核心观点 AI商业化前景不明朗引恐慌情绪，服务器市场竞争激烈压缩利润空间 近期美股科技板块股价接连下行，主要为谷歌、Meta等公司在24Q2发布的财报中表示，将继续大幅增加AI资本支出，而当前AI商业化落地收益尚不明朗，大模型因幻觉问题或进展低于预期，叠加此前AI概念股上涨过急，估值或仍处于高位引发投资者恐慌情绪。此外，服务器市场虽受益于AI浪潮大量出货，但AI服务器市场竞争激烈, 服务器厂商压低价格抢占市场份额，行业盈利空间下降。据戴尔24Q1财报披露，公司销售AI服务器的利润率接近为0，而另一厂商惠普二季度毛利率环比下滑。 模块化架构提供灵活定制方案，与英伟达深度合作构造公司护城河 Supermicro，又称超微电脑（SMCI US），是一家提供人工智能、云、存储以及5G/Edge整体IT解决方案的制造商。公司90%以上的收入来自于服务器及存储系统。与传统服务器公司戴尔和惠普主要提供标准化产品相比，超微凭借模块化架构（building blocks），允许硬件工程师最大限度对服务器的不同配置进行定制化的部件组装，更能满足AI不同场景灵活的定制需求以及后续的优化升级。同时，相比标准化产品的复杂集成，模块化架构也能支持产品缩短上市时间，助力客户加速推进AI商业化进程。此外，超微电脑与英伟达具有长达20年的深度合作关系，帮助公司在获得英伟达新款芯片方面独具优势。英伟达最新GB200芯片的服务器就由广达、鸿海和超微等厂商生产，近期虽因设计缺陷和漏液问题或导致延期出货，但超微CEO在FY24Q4财报会上表示，产品延期是常规事件，考虑到公司的液冷解决方案会拓展和提供给其他客户，公司预计基本不会受到Blackwell延期影响。 交付能力全面提升，液冷机架解决方案成为公司新的业绩增长点 面对AI负载高能耗与集成度需求，液冷相比风冷具有更好的散热效果，并能为数据中心有效降低能源成本。超微提供直接芯片冷却（DLC）和后门热交换器（RDHx）液冷全栈解决方案，包括冷板、CDU、CDM和冷却塔等组件，能将数据中心的整体功耗相较于风冷降低40%，并大幅提升服务器密度，实现每台机架高达100-120 kW功率的处理能力，助力数据中心降低TCO和TCE。FY24Q4，公司已经完成了向3个行业领先客户交付1000个DLC机架的英伟达HGX AI 超级计算机，且当下DLC机架每月产量也增长至2000台，对比6月1000台的产量，交付能力快速提升。据Tom’s Hardware在7月报道，xAI最新的超级计算集群也采用了超微的液冷方案。超微在财报会上表示，公司在DLC液冷市场居于领导地位，24年6-7月公司市占率达全球60-70%，液冷解决方案成为公司新的业绩增长点。 FY24Q4毛利率大幅下降，FY25指引喜忧参半，宣布股票10比1分拆 FY24Q4营收53.1亿美元，同比+143%，环比+38%，与彭博一致预期的53.2亿美元大致持平；Non-GAAP 净利润3.53亿美元，同比+82%，环比-12%，远低于彭博一致预期的5.3亿美元；Non-GAAP EPS 6.25美元，远低于彭博一致预期的8.3美元。FY24Q4，公司毛利率11.2%，低于FY24Q3的15.5%和FY 23Q4的17.0%。公司表示毛利率下跌主要是采取了低价战略以抢占更多市场份额，预计利润率短期内将持续承压。FY25Q1营收指引60-70亿美元，同比+183-230%，中值65亿美元超彭博一致预期54.6亿美元，但EPS中值7.48美元略逊于一致预期7.58美元。叠加FY25营收指引超彭博一致预期，与公司宣布股票10比1分拆一起利好股价上涨，公司盘后先涨而后转跌，主要鉴于投资者针对毛利率大幅下滑、指引喜忧参半、以及价格战等进行比较。 风险提示：AI推进不及预期、芯片需求不及预期、竞争加剧等。 风险提示 AI技术落地和推进不及预期：自ChatGPT落地应用并取得一定成功，各科技巨头均加快和加大力度布局AIGC领域，如Meta于23年年初建立AIGC团队、微软也在其Azure、Bing等多项自有业务进一步整合AI技术。由于人工智能属于高新技术，需投入较大前期研发成本和时间，后续AI技术落地可能会受企业投入、宏观经济、政策和舆论等多方面影响，致使研发进度不及预期。 文中提及未覆盖个股相关信息数据来自于公开渠道，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。 相关研报 研报：《Supermicro FY24Q4启示：AI服务器行业竞争激烈，压缩利润空间》2024年8月7日 研究员 何翩翩 S0570523020002 ASI353 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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