【华泰宏观】出口量增长保持韧性

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】出口量增长保持韧性》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 2024年7月贸易数据点评 海关总署公布的数据显示，2024年7月美元计价出口同比增速从6月的8.6%回落至7%，低于彭博一致预期的9.5%；进口同比增速则由6月的-2.3%回升至7.2%，高于彭博一致预期的3.2%。7月出口增速回落或主要由于全球制造业周期复苏动能不足，特别是美国消费边际放缓，叠加价格指数回落，但出口量保持高增，低基数叠加电子链景气程度仍相对较高，提振进口增速。根据我们的出口价格模型，7月美元计价出口价格指数同比增速为-9.7%，出口量同比增长预估在18.5%左右，维持两位数高增；以美元计价的进口价格指数同比为-2.6%，进口量同比增速预估约11.2%。受出口增速放缓、进口增速大幅反弹的影响，贸易顺差回落至847亿美元，低于6月的991亿美元；7月贸易顺差同比增长约53亿美元，低于6月的295亿美元。去年7月出口金额下修了0.4%，年初以来修正幅度逐月收窄。 全球制造业周期边际走弱，7月发达国家制造业PMI普遍低于荣枯线，全球制造业PMI年初以来首次跌至荣枯线以下，制造业周期面临再度下行的风险。 美国消费边际减速或拖累轻工纺织等消费品出口。6月美国实际消费者支出环比增长0.2%，低于预期的0.3%；同时，二季度美国消费相关板块的企业盈利增长降温，星巴克、欧莱雅、宝洁等盈利增速不及预期。 出口价格指数回升受阻。上半年以人民币计价的出口价格指数整体回升，但7月中旬以来全球大宗商品价格普遍经历了大幅调整，例如7月布伦特原油下跌5.7%。 然而，中国出口仍有结构性支撑，汽车等高端制造业维持较高增速、出海链仍处于较高景气度，家电和通用机械等出海链相关产品维持较高增长；对部分发展中国家出口结构性偏强、对发达国家出口则在低基数推动下回升。 对7月具体分产品和国别的贸易数据分析如下： 分产品看，7月机电产品维持高增长，对出口增长的贡献达5.8个百分点，其中汽车、电子链均保持较高的景气度；受海外消费增速回落的影响，轻工纺织出口增速继续回落；钢材出口再度回落。具体看： 轻工纺织增速下降。7月轻工纺织出口同比增速小幅回落4.1个百分点至-2.4%，或因美国消费减速导致国内消费品类出口需求回落。 机电产品出口回升至两位数增长，其中电子链和出海链均保持较高景气度。7月机电产品出口增速从6月的7.5%回升至10%，其中集成电路、电脑等设备增速为27.7%、19.3%。家电出口增速同比小幅回落0.7个百分点至17.2%，通用机械出口回落2.6个百分点至14.7%，对应出海链景气度仍处于高位。 汽车及配件出口增速保持高位。7月汽车及配件出口增速为10.1%，保持较高增速。其中，汽车出口同比上行1.2个百分点至13.8%，量价拆分来看，汽车出口数量同比增速从6月的19.5%上行至25.6%，隐含汽车出口价格同比下降9.4%，降幅有所收窄。 钢材出口转负，且价格降幅扩大。7月钢材出口增速从6月的0.8%下降至-2.4%。从量价拆分来看，7月钢材出口量同比增速为7.1%，对应价格同比为-8.9%，延续了2022年四季度以来“以量换价”的特征，并且价格同比降幅比上月扩大4.5个百分点。 分国别和地区来看，7月对发达国家的出口延续4月以来的回升态势，对东盟、拉美等发展中国家同比增速持续放缓，对发展中国家出口动能边际回落。具体看： 发达国家中，对美国和欧盟出口均继续攀升，且回升幅度高于整体出口。7月中国对美国/欧盟出口同比增速分别回升1.5/3.9个百分点至8.1%/8.0%。 亚洲地区中，对东盟、中国台湾地区和日韩出口同比均有所回落。中国对东盟出口同比从6月15.0%回落至12.2%，显示中国对发展中国家出口结构性仍然偏强、但边际动能有所回落；7月中国大陆对中国台湾地区出口同比较6月回落4.5个百分点至23.1%、对日本和韩国出口同比分别回落6.9、3.3个百分点至23.1%、-6.0%、0.8%，或反映近期半导体产业复苏边际动能放缓，7月中旬以来费城半导体指数高位回落，截至8月6日较高点下跌16.6%。 对俄罗斯、拉美和非洲出口回落。7月中国对俄罗斯和非洲出口双双回落，同比增速分别下降6.3/4.3个百分点至-2.8%/-7.9%，对拉美出口同比下降1.9个百分点至13.8%。 进口方面，7月美元计价进口同比回升9.5个百分点至7.2%，或由于低基数以及短期电子链景气度仍然较高。分产品看，7月能源进口回升9.2个百分点至7.9%，其中低基数提振煤炭进口，同比增速回升20.8个百分点至17.4%；机电产品进口同比大幅上行15.4个百分点至15.2%，其中，低基数提振汽车进口，同比增速上升23.6个百分点至17.3%，而集成电路进口受电子产业链高景气提振，同比增速回升15.0个百分点至14.9%；工业金属及原材料同比回升6.1个百分点至13.5%。 总体来看，后续出口前景或面临外需放缓、美国大选等多重扰动，进口回升的持续性也有待观察。7月全球制造业PMI回落至49.7，且美欧日制造业PMI均处于荣枯线以下，显示全球制造业修复受阻；同时，对美国衰退担忧上升，最新非农就业和ISM制造业PMI整体偏弱，实际消费者支出同样走弱，后续外需面临减速的风险。此外，美国进入大选周期，叠加各国贸易保护主义抬头，贸易政策不确定性有所上升，或将对下半年出口造成扰动。进口方面，7月国内制造业PMI从6月的49.5%小幅回落至49.4%，低于季节性水平（2016-19年均值50.6%），后续进口表现持续性仍有待观察。 风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。 文章来源 本文摘自2024年8月7日发布的《出口量增长保持韧性》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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