【市场聚焦】煤化工:顺流而下

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】煤化工:顺流而下》研报附件原文摘录）
　　摘要 本轮月度级别价格下行归因于宏观与产业共振，宏观维度6月底地产提振后7月初债市走弱及月中货币信贷数据不及预期，8月初美国就业数据超预期走弱，驱动文华指数下行，产业维度现实端累库，远端预期偏弱，导致甲醇、尿素价格在淡季走势真的清淡。展望未来引用巴菲特的恐惧与贪婪理念，周期性是大宗商品本质属性之一，期货价格发现的属性决定了其自带反身性，所以笔者对未来价格相对乐观，内部宏观环境环比改善，需求环比提升，进而逐步扭转未来信心。 一 复盘 自7月上旬始文华商品指数增仓上涨转为增仓下跌，到目前为止25个交易日有7根阳线，跌幅8.7%。核心因素在于宏观弱预期与产业弱现实共振。 6月底随“626新政”推出后商品房成交放量，达到季节性常态水平，带动股票商品板块上涨。7月初地产弱现实转强后续航不足，同时债市下行引发流动性担忧，月中货币信贷数据不及预期，8月初美国就业数据走弱，海外总需求走弱预期兑现。产业方面甲醇尿素供需走弱，库存上行。宏观与产业共振驱动价格下行。 数据来源：钢联，Wind，证券市场，中粮期货研究院 二 未来展望 展望未来宏观维度内需及出口均值得期待，在经济复苏进程中，随中美利差逐步企稳拐头，股市预期逐步企稳向好，随信心修复呈现盈利效应，同时商品需求旺季临近，随政策逐步发力，需求端预期逐步改善。 出口方面上半年维持较好增速，从出口国别角度一带一路国家增量明显，出口结构角度原材料及劳动密集型产品出口占比逐步减少而技术及资本密集型产品如机电、汽车化工类产品出口占比稳步提高，从量价角度总量维持提升，出口需求的预期稳定甚至增加。 从价格维度思考引用巴菲特的恐惧与贪婪理念，周期性是大宗商品本质属性之一，期货价格发现的属性决定了其自带反身性，所以笔者对未来价格相对乐观，内部宏观环境环比改善，需求环比提升，进而逐步扭转未来信心。 数据来源：Wind，市场新闻整理，中粮期货研究院 成本角度煤炭当下弱势的主要原因在于水电供给增加同时需求增速不足，未来进入枯水季水电供给收缩同时工业需求逐步提升，如冬季拉尼娜兑现则民用需求预期明显提升，保守评估未来煤炭价格环比改善可期。 供需维度甲醇目前上游供给中性偏高，下游需求历史低位，供需弱无可弱，未来预期随总需求增加而供需改善。 尿素上半年供给增速约10%，出口较去年明显降低，出口折算后尿素上半年供给增速约12%而库存依然维持低位，说明需求增速也在高位水平，农需达峰后出口需求预期逐步增加，虽然印度投产及库存情况预估需求同比偏低但环比改善依然可期，而低库存遇到现货流动性收缩将放大价格波动。 数据来源：钢联，wind，中粮期货研究院 三 小结 综上，月度复盘归因价格走弱的主要驱动在于宏观与产业共振，当下欧美降息有色板块及原油相对走弱说明海外需求逐步转弱，而内盘商品自五月中下价格拐头至今已历时两月余，幅度超过10%，文华指数以下破年初低点逐步靠近去年6月份位置，而对比当下、年初及去年6月中旬数据，现实端并非很弱，随环境改善、需求带动信心提振，未来值得期许。 风险：海外超预期走弱、海运费超预期下滑导致进口供给增加 作者简介 任伟 中粮期货研究院 化工资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012059 李强 中粮期货研究院 化工研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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