股指丨如何理解日元套利交易逆转,对A股有何影响?

（以下内容从广州期货《股指丨如何理解日元套利交易逆转,对A股有何影响?》研报附件原文摘录）
　　记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 如何理解日元套利交易逆转 对A股有何影响？ 近期，全球资本市场剧烈震荡，触发因素便是日元套利交易的逆转。所谓“套利交易”便是借入低息（融资）货币，买入高息（投资）货币，投入高回报率资产。日本长期低利率（零利率/负利率）、低通胀环境使得投资者押注日本利率将持续居于低水平，日元天然成为全球套利交易最主流的融资货币。风险点在于，1）投融资货币利差收窄；2）融资货币升值、投资货币贬值；3）投资标的的预期回报率下降。若三者同时叠加，则导致成本收益预期一起变化，套利交易平仓压力往往较大，进一步带来流动性压力在不同市场间的传导。当风险事件发生时，汇率波动加大叠加杠杆效应，会大幅降低套利收益，引发套利平仓，融资货币回流国内，形成表象上的升值，此前的投资资产则会遭遇大幅抛售。 2022年初，美联储为应对疫后刺激带来的居高不下的通胀水平，采取紧缩的货币政策，而日央行则为了走出通缩保持宽松的货币政策，政策错位导致了美日利差持续走阔，出现了套利空间。我们可以看到美联储加息后出现了明显的套利交易走势：即美日利差走阔，投资者借贷低息日元，兑换成高息美元，再买入高收益美股，随着套利规模的扩大，日元兑美元汇率进一步走软，套利收益持续上升。值得注意的是，过往三十年借贷日元都是投资除日本以外的市场，但近年来套利资金不仅流入高收益的美元资产，部分资金也进入了与美股相关性较高的日本股市，一方面是出于对冲日元汇率波动的考虑，另一方面随着日本企业的治理改革完善，出现如大型商社这样的现金奶牛型公司，也有受益于AI的成长类公司。最典型的例子便是巴菲特借贷日元买入日本商社类公司的交易，完全对冲掉日元汇率的风险/收益，专注于确定性高，回报稳定的现金奶牛。 自2024年5月开始，美日货币政策转向预期升温，而美日利差与美元兑日元汇率却走势分叉，但彼时美国经济数据仍袒露出一定韧性，套利者也主动做空保护多头收益。进入7月后，美国接连孱弱的经济、就业数据，使得市场开始对“美国经济衰退”及“美联储降息”定价，叠加超预期日本加息，引发日元套利交易的逆转。日央行加息，美联储预期降息，使得美日利差收窄，日元升值美元贬值，套利空间收窄，再加上美股受衰退预期及局势不稳定影响回调，此前借日元买美元资产的套利交易受影响，部分套利头寸平仓，之前被套利资金追逐的美股和日股遭遇抛售，抛美元还日元，加速日元升值、美元贬值趋势，使得市场避险情绪快速上升及扩张，叠加套利平仓止损交易，最终形成全球资本市场的螺旋式踩踏。 与之对应的是，人民币汇率也迎来了久违的快速升值，美元兑人民币汇率一度降至7.2以下。逻辑上来说，人民币汇率压力阶段性缓解，为国内货币政策打开一定空间，有利于外资回流，成为边际利好因素，但在避险情绪传导之下，市场表现并不尽人意。再者，在人民币升值近1000个基点的情况下，外资回流的幅度十分有限，并未对市场起到强支撑作用，或因中东地缘风险及美国衰退交易均冲击出口环境，结合国内内需尚未完全修复的现状，外资更倾向降低权益仓位，要看到外资真正持续净流入，还需等待内外因素的共振。 展望A股后市，我们认为主要矛盾仍在内部，而非外部，暂维持市场三季度弱势震荡观点。首先是筹码方面，目前市场上的买盘力量比较单一，缺乏自发性的买盘形成合力，自5月20日调整以来，支撑市场的是“神秘资金”，但公募的赎回、北向资金、融资盘等的流出对量能本就低迷的市场雪上加霜，如若市场成交量继续回落至“地量”，则需警惕市场的再度回调。再者则是基本面方面，尽管政治局会议释放出积极的政策信号，但目前尚未看到较为清晰的政策铺排，相较于上半年，下半年基本面可预期持续改善的方向较少。八月进入中报披露期，部分业绩暴雷方向也会给市场带来一定压力。后续转折的关键，一是政策的落地及效果的乐观外推，在海外宽货币背景下，需观察国内宽货币的跟进力度，国内宽财政执行改善及效果的乐观预期发酵，再者则是海外不确定性的减退。 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 分析师 陈蕾 F03088273 Z0019574 chen.lei5@gzf2010.com.cn 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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