开源晨会0807丨国产AI算力正在崛起;衰退交易阶段胜率为王,8月看好黄金相对收益领先

（以下内容从开源证券《开源晨会0807丨国产AI算力正在崛起;衰退交易阶段胜率为王,8月看好黄金相对收益领先》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】大票30组合2024年度复盘——开源量化评论（98）-20240806 行业公司 【计算机】国产AI算力正在崛起——行业深度报告-20240806 【传媒】用户红利及混变驱动高增长，积极关注小游戏赛道——行业点评报告-20240806 【有色钢铁】衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领——行业投资策略-20240805 【传媒：心动公司(02400.HK)】《麦芬》或致2024H1业绩大增，看好新游持续驱动——港股公司信息更新报告-20240806 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 大票30组合2024年度复盘——开源量化评论（98）-20240806 1、大票30组合：2024年以来相对沪深300累计超额收益13% 大票30组合将选股域限定于上证50与深证100指数成分股（共150只），该选股域中的股票既是市场上市值最大的股票，也是机构投资者最为青睐的底仓股票。通过在150只大票上构建大票30组合，一方面，弥补了量价因子在大票上的应用空白；另一方面，通过控制组合数量满足投资者少而精的投资需求。2015年以来，除2018年录得-0.68%的负超额外，其余年份均录得可观的正超额收益。样本外4年，大票30均跑赢沪深300指数，2024年以来相比沪深300累计超额收益13%。 2、大票30组合行业、选股双维度收益拆解 相对沪深300，各月持仓中，个股超额收益绝对值小于20%的股票占多数。而超额收益绝对值超过20%的股票大多集中于正超额一端，比如2023年2月持仓的徐工机械；2023年3月持仓的广联达、中国石化；2023年4月持仓的中国太保；2023年6月持仓的中兴通讯；2024年1月持仓的中国石油、中国神华；2024年3月持仓的紫金矿业；2024年5月持仓的中远海控。 从行业分布来看，大票30组合在食品饮料、银行、家用电器和公用事业行业配置比例较高且较为稳定。2024年以来，沪深300累计下跌0.81%，同期食品饮料累计下跌17.41%，银行累计上涨16.33%，家用电器累计上涨7.19%，公用事业累计上涨11.17%，大票30组合整体行业配置优势明显。 3、大票30组合2024年逐月持仓明细 从组合明细来看，2024年1月份持仓中，中国广核、中国石油和中国神华涨幅靠前，分别上涨22.83%、18.41%和18.41%。2月份持仓中，泸州老窖、潍柴动力和万华化学分别上涨19.72%、14.29%和14.15%，涨幅居前。3月份持仓中，紫金矿业、中国石油涨幅居前，分别上涨28.3%和11.76%，紫金矿业与中国石油在2024年以来各月均有持仓，累计收益分别为34.58%和30.03%。4月持仓中，海尔智家、新和成、中远海控分别上涨21.28%、15.18%和13.72%。其中，海尔智家自2024年以来各月均有持仓，累计收益29.95%。5月持仓中，上涨个股集中于煤炭与公用事业行业，中远海控、中国神华和陕西煤业分别上涨27.78%、6.28%和6.11%，涨幅居前。6月份，电力设备行业下跌10.53%。同期国电南瑞涨幅13.42%，超额显著。中国广核、中国船舶和长江电力分别上涨10.5%、9.61%和8.68%。7月持仓中，新和成、招商公路、工商银行涨幅居前，分别上涨8.85%、8.41%和8.03%。 4、大票30组合8月份最新持仓 2024年8月大票30组合中，银行股6只，占比最高，其次分别是电子（4只）、公用事业（3只）和家用电器（3只）。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 国产AI算力正在崛起——行业深度报告-20240806 1、国家及地方性政策密集落地，推动智能算力建设 2023年底，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，到2025年全国算力规模将超过300EFLOPS，其中智能算力占比达到35%。除了整体算力规模和智算规模的提升以外，算力国产化也成为重要趋势。例如，北京市经济和信息化局和通信管理局印发的《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》的通知中，提出到2025年，本市智算供给规模达到45EFLOPS，到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控。 2、互联网、运营商、政府等下游行业需求旺盛，智算项目密集落地 （1）国内互联网厂商资本开支回暖，我们判断AI算力或为投资重点。2023Q2-2024Q1阿里营业资本支出同比增速分别为-45.93%、-62.97%、25.77%和304.85%；腾讯资本开支分别为31.1%、236.8%、33.1%和225.5%，2023Q4开始阿里和腾讯的资本开支明显提升。（2）AI算力大单密集落地，运营商开启智算中心建设的竞争赛。2024年5月，中国移动公示2024年至2025年新型智算中心集采项目采购包1的中标结果，总中标金额约为191.04亿元（不含税），整体采购规模及单价均超出市场预期。此外，2023年底及2024年4月，电信和联通也公布了AI算力服务器的采购结果，采购规模分别为84亿和20.46亿元。（3）政府智算中心落地节奏明显加速，同时建设规模明显增加。 3、筚路蓝缕，国产AI算力正在崛起 美国对国内AI发展层层限制，发展国产算力势在必行。国产AI算力正在崛起，华为昇腾910B已经在运营商、政府等行业广泛应用；海光DCU系列兼容“类CUDA”环境，生态优势凸显，其也在性能快速迭代；寒武纪全新一代云端智能训练芯片思元590采用MLUarch05全新架构，实测训练性能较在售产品有了显著提升。我们认为，随着国产AI芯片性能正在快速提升，为国内AI的发展提供了良好的支撑。 4、投资建议 一方面，AIGC拉动下中国AI投资规模有望呈现快速增长的趋势，根据IDC预测，到2027年，中国生成式AI投资占比将达到33.0%，投资规模超130亿美元，五年复合增长率（CAGR）为86.2%。互联网、运营商、政府等下游行业需求旺盛，智算项目密集落地；另一方面，美国对国内AI发展层层限制，发展国产算力势在必行，以华为昇腾、海光、寒武纪为代表的国产算力正在崛起。因此，我们高度看好国产AI算力方向，重点推荐海光信息、中科曙光、神州数码、卓易信息，受益标的包括寒武纪、景嘉微、紫光股份、高新发展、烽火通信、广电运通、拓维信息等。 风险提示：产品研发迭代不及预期；原材料价格波动风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 用户红利及混变驱动高增长，积极关注小游戏赛道——行业点评报告-20240806 1、增量游戏用户驱动小程序游戏市场规模快速增长 根据Questmobile，2024年2月微信小游戏MAU同比增长20.5%至7.55亿，超过手游APP的6.5亿。小游戏用户与传统游戏用户有所区别，根据抖音数据，小游戏与APP游戏人群的重叠度仅14%，从用户画像来看，女性占比高（微信小游戏45%、抖音小游戏40%），年龄更成熟（用户年龄以24-40岁为主），三线城市用户占比超过50%，小游戏用户群为游戏APP的增量用户，其年龄成熟、空闲时间充足且具有一定付费能力，为小游戏市场增长提供充足动能。根据《2024年1-6月中国游戏产业报告》，2024H1国内小游戏收入达166.03亿元，同比增长60.5%。 2、小游戏研发与买量成本相对较低，混合变现模式成新增长点 在游戏研发和买量上，小游戏偏轻资产，根据腾讯广告团队数据，原生小游戏研发成本约为百万元，小游戏的买量成本，大约是APP的三分之一到四分之一。玩法上，相比手机端游戏，小游戏玩法普遍偏轻度，以创新融合玩法为主，风格以轻松解压、休闲娱乐、活泼趣味等风格为主，根据2024年6月微信小游戏畅销月榜数据，MMORPG、放置（含开箱）以及卡牌玩法三者合计占畅销榜Top40的61%。运营上，相比重度游戏所重视的ARPU、LTV指标，小游戏重视用户覆盖面、获客成本、留存率、DAU等指标。根据Questmobile，2024年2月三七互娱旗下的《寻道大千》MAU达1.6亿，覆盖21.2%市场用户，疯狂游戏的《咸鱼之王》MAU达1.17亿。根据微信小程序数据，50%以上的小游戏的启动场景为微信下拉、会话分享等私域场景，在闲暇时间可玩性强，带动用户粘性持续提升，目前小游戏用户每天在线时长为1小时左右。变现模式上，混合变现（IAA+IAP）模式逐渐替代传统的IAP模式，根据腾讯广告数据，目前头部小游戏50%以上采用混合变现模式。 3、行业格局开放，头部小游戏流水可观，小游戏成游戏厂商布局重点 根据Solo游戏，2024年5月榜单中有30款游戏排名上升，37款游戏排名下降，31款游戏为新入榜或重新入榜，由于小游戏开发门槛相对低，且为增量市场，竞争格局更加开放。上市游戏公司加速布局，三七互娱在开箱like赛道保持领先，《寻道大千》、《灵魂序章》、《无名之辈》皆位居2024年6月畅销榜前15；世纪华通旗下点点互动《无尽冬日》稳居畅销榜前5，预估2024年6月流水或达3亿以上。我们认为，小游戏研发及买量门槛更低，覆盖增量用户群，有助于快速验证核心玩法，并引导优质用户至APP端，实现拓展用户流量、业务反哺、寻求新的增长点等多重效果，特别是对于中腰部厂商可以有效拓展增量空间。建议布局持续发力小游戏赛道的游戏厂商，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S、恺英网络、姚记科技、盛天网络，受益标的包括世纪华通、巨人网络、星辉娱乐、掌趣科技、三七互娱、名臣健康、冰川网络、中手游等。 风险提示：苹果对小游戏征收佣金；新游戏流水低于预期等。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先——行业投资策略-20240805 1、行业策略：衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先 排序来看，重点配置黄金板块，工业金属再配置节点需等待衰退信号确认或证伪。年初，我们在策略报告中指出2024年金、铜配置贯穿全年，但在下半年降息初期或需要进行衰退交易或二次通胀交易的方向选择。目前看，市场逐渐转向衰退交易。7月，美国新增非农就业人数与失业率双双不及预期，暗示美国劳动力市场或熄火。其中失业率连续四个月上行，在6月已触发“萨姆法则”边际，市场开始提前交易经济衰退，美国7月失业率为4.3%，衰退交易或进入二次确认。黄金短期存在汇率波动及多单平仓扰动，但从降息初期阶段看，衰退期间黄金表现优于其他大类资产。 2、自上而下：市场交易衰退预期，看多黄金相对收益领先 黄金：日元加息、美元走弱，计价系数与风险对冲利好黄金。7月PMI、就业数据等偏弱迎来美国衰退预期，FOMC会议基调偏鸽，流动性或逐步宽松。叠加中东紧张局势使得避险情绪升温，8月看多黄金相对收益领先。推荐标的：中金黄金、银泰黄金；相关受益标的：招金矿业、中国黄金国际、赤峰黄金等。 3、自下而上：弱现实下的强预期，8-9月铜价或维持9000美元/吨震荡 铜：24Q2主要矿企已完成产量披露，总体看，2024上半年全球主流铜企18家产量同比增速在5.0%，总产量对应年初公司给的产量指引中枢完成度为49.2%，不足50%，整体看指引完成度欠佳。弱现实下的强预期，看好9月铜价复苏 但我们预计，随着海内外宽松预期的不断落地，叠加9月进入传统铜需求旺季，在弱现实下的强预期将提振8-9月的铜价表现。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信、西部矿业、藏格矿业。 铝：2024年6月电解铝产能利用率基本达到顶峰，需求逐步进入淡季，铝杆、铝板带箔等产能利用率下降，铝价整体承压，但国内电网追加年度投资预算、中东地区光伏需求激增，需求端亮点众多，我们认为短期铝价存在季节性超跌，待后续需求恢复，基本面有望改善。氧化铝方面，河南和山西地区短期内铝土矿复产压力较大，几内亚前期政府巡查+目前进入雨季对进口矿影响将逐步兑现，叠加电解铝开工率基本达到顶峰，支撑氧化铝价格高位运行。推荐标的：中国宏桥、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业、天山铝业。 锡：供给端，扰动事件频发，缅甸佤邦原矿停产对矿端供给影响开始逐步兑现，刚果金南基伍省政府下令暂停该地区采矿活动，印尼出口量虽缓慢恢复但仍不及去年同期，8月1日实行的公平竞争审查条例或将对再生锡行业影响较大；需求端，目前半导体已进入被动去库阶段，但仍需等待下游主动扩产带动锡消费。推荐标的：锡业股份，受益标的：华锡有色。 风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 心动公司(02400.HK)：《麦芬》或致2024H1业绩大增，看好新游持续驱动——港股公司信息更新报告-20240806 1、2024H1业绩大增，新游戏及TapTap继续驱动增长，维持“买入”评级 8月5日，公司发布正面盈利预告，预计2024H1实现营业收入21.8-22.3亿元，同比增长24.4%-27.2%，收入增长主要系：（1）新游戏《出发吧麦芬》在港澳台及国服上线以及《铃兰之剑》带的收入增长；（2）TapTap国内信息服务收入增长。预计2024H1实现净利润2.2-2.7亿元，同比增长114.0%-162.7%，净利润增长主要系收入及毛利率提升带来毛利增加。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.83/11.37/12.46亿元，对应EPS分别为1.6/2.4/2.6元，当前股价对应PE分别为12.0/8.2/7.5倍，我们看好新游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》及TapTap驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2、《心动小镇》TapTap下载量超2000万，新游戏陆续上线继续驱动业绩增长 《心动小镇》自7月17日国服上线后，用户量快速增长，截至8月5日，在TapTap平台下载量超2000万，TapTap平台评分为8.6分，在AppStore免费榜重回第1名。从流水方面来看，《心动小镇》上线后在AppStore畅销榜持续爬升，目前维持在前40名。8月10日《心动小镇》将开启首个潮流季活动，推出新时装、机制家具及其他内容玩法更新，我们认为《心动小镇》用户量可观，随着付费内容更新，流水有望快速爬升。自研战旗游戏《铃兰之剑》于8月1日在全球上线，目前在日本、韩国AppStore畅销榜均排名前20名，或贡献可观业绩增量。《出发吧麦芬》国服5月15日上线以来保持在AppStore畅销榜前40名，7月17日上线了微信小游戏版本，根据AppStore，《出发吧麦芬》韩服或将于9月11日上线，小游戏及日韩服上线有望提升游戏整体流水，继续驱动公司业绩增长。 3、独家自研游戏驱动TapTap用户增长，广告收入或受益于新游投放需求提升 《心动小镇》作为安卓端TapTap独家游戏，《心动小镇》上线后也带动了TapTap下载量增长，TapTap在AppStore免费榜总榜排名持续爬升，最高达11名，创历史新高。此外，2024年游戏市场新品丰富，TapTap凭借零分成政策及大量核心用户，有望持续受益于投放需求提升，驱动广告收入增长。 风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.08.06 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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