【有色】对标海外铜企:紫金矿业、洛阳钼业估值是否有提升空间?——铜行业系列报告之八(王招华/方驭涛/王秋琪)
(以下内容从光大证券《【有色】对标海外铜企:紫金矿业、洛阳钼业估值是否有提升空间?——铜行业系列报告之八(王招华/方驭涛/王秋琪)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件: 我们梳理了海外产量较大的8家铜矿企业及国内铜矿龙头紫金矿业、洛阳钼业的多个维度的指标,横向对比了包括储采比、股息率、ROE、ROIC、估值情况,对估值较高的海外铜矿企业的特点进行了分析。 点评: 铜企共同点1:PE(2023年)或PB(2023年)高的海外铜企特点 铜矿收入占非贸易业务收入比例高。海外铜企中PE(2023年)或PB(2023年)高于紫金矿业、洛阳钼业的有自由港、南方铜业、安托法加斯塔。PE估值从高到低为自由港(33)、南方铜业(32)、安托法加斯塔(28)、紫金矿业(20)、洛阳钼业(19),PB估值从高到低为南方铜业(10)、紫金矿业(3.9)、自由港(3.6)、必和必拓(3.1)、洛阳钼业(2.7)。2023年铜矿收入占非贸易营收的比例:安托法加斯塔(97%)、南方铜业(77%)、自由港(71%)、紫金矿业(54%)、洛阳钼业(52%),PE/PB较高的三家海外铜企铜矿收入占非贸易营收的比例均高于70%且均高于国内铜企。 铜企共同点2:储采比较高的企业吨铜市值较高 2023年每吨铜矿权益产量对应当前市值(24年8月2日)比值(万元/吨)由高到低分别为力拓(101)、泰克资源(62)、南方铜业(61)、必和必拓(57)、紫金矿业(50)、洛阳钼业(49)。力拓、泰克资源、必和必拓吨铜市值较高主要是由于非铜矿的其他业务营收占非贸易营收比例比较高,南方铜业铜矿收入占比高于70%,其余矿企均等于或低于30%。南方铜业2023年的储采比位列主要铜企首位,为48年,紫金矿业、洛阳钼业分别为40年、24年。 紫金矿业、洛阳钼业估值有望随铜收入占比和储采比的增加而提升 (1)铜业务收入占比:2023年紫金矿业、洛阳钼业铜矿业务收入占非贸易业务比重为54%、52%,PE(2023年)分别为20、19倍(2024年8月2日)。按照2026年紫金矿业、洛阳钼业计划铜矿产量133、65万吨,铜价取1.1万美元/吨,紫金矿业、洛阳钼业铜矿收入占非贸易业务比例将达到72%、66%(假设贸易业务收入不变,2026年非贸易业务收入取2026年万得一致预测收入扣除2023年贸易业务收入)。(2)储量:紫金矿业2024年6月29日公告新增铜权益储量290万吨,占2023年权益储量的9%。洛阳钼业2023年报显示已启动增储计划,为TFM三期和KFM二期开发做准备。二者的铜业务收入、储采比有望提升。 风险提示:铜矿供给增长超预期风险,下游需求不及预期风险。 发布日期:2024-08-05 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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