【招银研究|权益指数月报】未到进攻时,红利策略为主(2024年8月)

（以下内容从招商银行《【招银研究|权益指数月报】未到进攻时,红利策略为主(2024年8月)》研报附件原文摘录）
　　资料来源：招商银行研究院 市场回顾：A股美股震荡，红利边际走弱 国内市场，A股7月以震荡为主。全年来看，上证指数小幅下跌，创业板指和科创50跌幅较大万得全A小幅下跌。 境外市场，港股7月走势震荡偏弱，美股和日股震荡。全年来看，港股震荡为主，美股和日股处于牛市当中。 A股行业方面，7月涨跌各半，非银金融、商贸零售和军工相对较强，而煤炭、纺织服装、石油石化有较大幅度回调。全年来看，上涨行业占比仅20%，其中银行、公用事业和家电涨幅较大。 A股风格方面，7月中小盘股指数跌幅较小，红利指数跌幅略大。全年来看，大盘股指数整体平稳，价值和红利风格表现强势，小盘风格较弱。 表1：股票市场指数表现（%）资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/7/31 表2：A股风格及策略指数表现（%）资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/7/31 表3：A股一级行业指数表现（%）资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/7/31 市场趋势展望 1、预计A股震荡市，仍面临业绩压力 展望未来，A股多空因素共存，后续或以震荡为主。当前存在的积极因素包括，主要宽基指数的估值处于较低水平，且ETF资金在流动性方面提供了支持，资本市场的制度也得到了显著改善，7月中央政治局会议在政策层面也释放了积极信号。但同时也存在着不利因素，业绩基本面的疲弱仍是A股上行的主要制约因素。目前，宏观分析师普遍预期下半年名义经济增速将小幅回升，但考虑到M1增速创下历史新低，企业中长贷增速仍在下行，PPI仍处于负增长区间，经济的复苏力度或许较为有限。虽然政策强调了要坚定不移完成全年经济社会发展目标，且货币政策和财政政策响应速度较快，但我们认为政策对经济的支撑效果仍需观察。从目前的力度来看，这些政策更像是为了防范风险。要扭转当前的市场颓势，可能需要采取超常规的政策措施。 2、A股结构：关注“红利+” 鉴于景气行业稀缺，市场低风险偏好特征或将延续。我们持续看好三大方向：高股息策略胜率较高，其次是高ROE消费股和高景气科技股。 一是高股息策略。值得注意的是，此前我们推荐高股息周期股，当前鉴于内外需均转弱，以及特朗普加大原油供应和促进制造业回归的竞选政策，我们建议适当减少资源类高股息股票的配置，行业配置需更加均衡。从中长期看，在景气行业稀缺和低利率的环境下，红利股仍然是权益资产寻求超额收益的重要配置方向。 二是消费平替方向的高ROE消费股。随着经济增速换挡，商务消费难以维持过往的高增长，居民消费也将更加追求性价比，消费升级的趋势正逐渐向寻求消费平替的方向演变。那些仍能维持高稳ROE且毛利率有提升的消费品企业，仍具备投资价值。此外，近期财政政策加力支持消费品以旧换新，或能提振家电等部分消费子行业的景气度。 三是新兴产业中的高景气科技股。科技行业虽有国内产业政策的强力支持，但同时也深受海外脱钩预期的影响。当前的财报显示，科技股业绩良莠不齐，科技行业整体业绩较弱。值得注意的是，电子等子行业受益于半导体销售周期回升，业绩预期相对较好，我们预计后市有机会跑赢大势。 市值风格方面：大盘股更加稳健。国内宏观流动性偏弱，新兴景气赛道缺乏，对小盘股不利。政策环境对小盘股也不利，资本市场监管政策趋严，退市制度更加严格，做到应退尽退。 3、港股：震荡市 展望后市，中国名义经济增速改善仍需时日，港股业绩基础并不牢固，港股中期仍将震荡为主。尽管港股也具备一些积极因素，例如美联储降息预期升温以及估值水平较低，但这并非决定港股趋势的最重要因素。 港股市场的结构与A股市场类似，当前阶段也可重点关注红利资产。此外，恒生科技指数的表现与A股市场的消费股类似，目前受到整体经济和消费景气度的制约，其上行机会可能还需更多时间和条件。 4、美股：短期调整不改长期向上趋势 中长期而言，美国经济表现平稳，美联储9月大概率会降息，美股震荡上行的趋势不变。但是短期来看，由于前期美股涨幅过大，市场对人工智能预期过高，叠加特朗普政策的扰动，美股可能会继续调整。 结构上，中长期继续看好科技板块。近期大型科技股的调整，主要由于市场走的太快，预期过高，交易拥挤。而实际的AI落地速度偏慢，财报反映出来的收入增长不及市场预期。不过，AI中长期的发展前景仍然看好，短期调整不改长期趋势。 权益指数配置建议：未到进攻时，红利策略为主 市场未到进攻时刻，建议采取“稳健为主”的配置思路。重点关注A股和港股“红利+”，以高股息策略为核心，适度叠加目前热度较低的消费板块和科技板块，风格配置向大市值倾斜，并积极配置美股科技股。 A股和港股高股息策略，可从红利、红利低波、央企红利等方向选择不同指数进行配置。本期我们减少对资源类红利股的配置建议。 A股消费板块，可重点关注以股息率加权的消费红利指数，该指数估值较低、股息率较高，同时ROE也较高，对经济波动的敏感性相比其它消费行业指数更低。此外，还可关注以旧换新政策主题下的家电行业。 A股科技板块，以电子行业为主，可从TMT、电子、消费电子等不同角度进行配置。 美股科技股，当前可投资的指数有限，主要是纳斯达克100指数。 表4：配置方向及指数建议资料来源：Wind，招商银行研究院 附录：指数介绍资料来源：Wind，招商银行研究院 -END- 本期作者 石武斌 资本市场研究员 shiwubin123@cmbchina.com 赵宇 资本市场研究员 zhyu@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所所长 liudongliang@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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