【中原农产品—棉花】复盘棉花价格与美联储降息和库存的关系
（以下内容从中原期货《【中原农产品—棉花】复盘棉花价格与美联储降息和库存的关系》研报附件原文摘录）
棉花链接上游种植和下游经济发展，价格的影响因素是多方面的，宏观上有宏观经济周期、国内外货币经济政策、国际贸易政策等，产业上有主产国种植面积、天气、棉花与竞争作物的比价、棉花产量、棉花贸易格局、纺织服装开机率、库存、纺织服装消费量等，微观上有持仓量、资金动向、市场情绪、仓单、价差等，这些因素相互作用，共同决定了棉花市场的供需关系和价格走势。棉花经过加工后变成人们日常穿着和家纺用品等，受宏观经济形势和居民收入水平、人口增长情况等影响，所以棉花价格具有很强的金融属性，受宏观经济发展、货币政策等因素影响。本文主要复盘了美棉历史价格和货币政策以及基本面的关系，宏观经济指标中以美联储利率为锚定点，基本面指标中以美棉库存为锚定点。分别梳理了美棉与美联储利率和库存的联动性变化关系。 美棉价格与美联储降息加息的关系 1、2007年9月-2008年12月，美联储降息周期 2006年6月，美联储利率升至5.25%。2007年9月美联储开始连续降息，直到2008年12月利率降至0.25%的极低利率。 07年9月降息初期美棉价格从60美分上涨至08年3月的90美分，随后回落至08年12月的40美分。 2、2008年12月-2015年12月，0.25%的极低利率时期 08年12月利率降至0.25%的极低利率，美棉经历了一波从40美分到180美分的超级大牛市（从08年12月到11年3月）。 该时期美棉在持续去库，并于2009年和2010年降低至极低库存水平。 3、2015年12月-2018年12月，美联储加息周期 该时期利率从0.25%升至2.5%，美棉在55美分-95美分波动。此时期美棉库存处于区间高位水平。 4、2019年8月-2020年3月，美联储降息周期 该时期利率从2.5%降至0.25%的极低利率，美棉在50-70美分波动。2019年美棉库存处于高水平，所以降息开始，并没有带来美棉的持续上涨。 5、2020年3月-2022年3月，0.25%的极低利率时期 2020年3月开始，美联储利率再次进入极低利率时期，美棉第二次经历了牛市，从50美分涨至140美分。此时2020年美棉库存水平大幅下降，宽松的货币政策+降库，形成了美棉牛市。 6、2022年3月-2023年7月，加息周期 该时期利率从0.25%升至5.5%，美棉下跌，从140美分跌至68美分。2021年美棉库存连续两年增加。 所以，我们发现：1、单就利率政策看，两轮大的牛市都是在美联储极低利率时期开始，当时也伴随着低库存。2、降息开始也未必对美棉价格有明显利好，还要看当时的基本面产量库存水平。高库存+降息开端=宏观支撑弱化，基本面主导。3、单就库存与价格看，2024年、2015年、2017年、2018年都是美棉库存处于区间高位时期，价格偏低水平运行，2019年库存继续攀升至极高，美棉价格跌至极低。那么2024/25新年度库存预计升至区间上沿，那么价格预计回归往常区间在60-90美分。对比历史，新年度库存高，利率高，高利率抑制需求，对价格有压力，美棉低点很可能在65美分附近。（该复盘仅仅锚定美联储利率政策和库存，存在一定偏差，具体操作还可结合基本面以达到更精准研究）。 作者 | 王伟 从业资格号 | F0272542 投资咨询号 | Z0002884 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
棉花链接上游种植和下游经济发展，价格的影响因素是多方面的，宏观上有宏观经济周期、国内外货币经济政策、国际贸易政策等，产业上有主产国种植面积、天气、棉花与竞争作物的比价、棉花产量、棉花贸易格局、纺织服装开机率、库存、纺织服装消费量等，微观上有持仓量、资金动向、市场情绪、仓单、价差等，这些因素相互作用，共同决定了棉花市场的供需关系和价格走势。棉花经过加工后变成人们日常穿着和家纺用品等，受宏观经济形势和居民收入水平、人口增长情况等影响，所以棉花价格具有很强的金融属性，受宏观经济发展、货币政策等因素影响。本文主要复盘了美棉历史价格和货币政策以及基本面的关系，宏观经济指标中以美联储利率为锚定点，基本面指标中以美棉库存为锚定点。分别梳理了美棉与美联储利率和库存的联动性变化关系。 美棉价格与美联储降息加息的关系 1、2007年9月-2008年12月，美联储降息周期 2006年6月，美联储利率升至5.25%。2007年9月美联储开始连续降息，直到2008年12月利率降至0.25%的极低利率。 07年9月降息初期美棉价格从60美分上涨至08年3月的90美分，随后回落至08年12月的40美分。 2、2008年12月-2015年12月，0.25%的极低利率时期 08年12月利率降至0.25%的极低利率，美棉经历了一波从40美分到180美分的超级大牛市（从08年12月到11年3月）。 该时期美棉在持续去库，并于2009年和2010年降低至极低库存水平。 3、2015年12月-2018年12月，美联储加息周期 该时期利率从0.25%升至2.5%，美棉在55美分-95美分波动。此时期美棉库存处于区间高位水平。 4、2019年8月-2020年3月，美联储降息周期 该时期利率从2.5%降至0.25%的极低利率，美棉在50-70美分波动。2019年美棉库存处于高水平，所以降息开始，并没有带来美棉的持续上涨。 5、2020年3月-2022年3月，0.25%的极低利率时期 2020年3月开始，美联储利率再次进入极低利率时期，美棉第二次经历了牛市，从50美分涨至140美分。此时2020年美棉库存水平大幅下降，宽松的货币政策+降库，形成了美棉牛市。 6、2022年3月-2023年7月，加息周期 该时期利率从0.25%升至5.5%，美棉下跌，从140美分跌至68美分。2021年美棉库存连续两年增加。 所以，我们发现：1、单就利率政策看，两轮大的牛市都是在美联储极低利率时期开始，当时也伴随着低库存。2、降息开始也未必对美棉价格有明显利好，还要看当时的基本面产量库存水平。高库存+降息开端=宏观支撑弱化，基本面主导。3、单就库存与价格看，2024年、2015年、2017年、2018年都是美棉库存处于区间高位时期，价格偏低水平运行，2019年库存继续攀升至极高，美棉价格跌至极低。那么2024/25新年度库存预计升至区间上沿，那么价格预计回归往常区间在60-90美分。对比历史，新年度库存高，利率高，高利率抑制需求，对价格有压力，美棉低点很可能在65美分附近。（该复盘仅仅锚定美联储利率政策和库存，存在一定偏差，具体操作还可结合基本面以达到更精准研究）。 作者 | 王伟 从业资格号 | F0272542 投资咨询号 | Z0002884 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
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