【TOP5热榜必看】肿瘤创新药大梳理之晚期胃癌;电力现货市场为何重要?

（以下内容从国金证券《【TOP5热榜必看】肿瘤创新药大梳理之晚期胃癌;电力现货市场为何重要?》研报附件原文摘录）
　　（点击上图查看更多研报） 在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。 医药研究 袁维 | 医药首席分析师 执业编号：S1130518080002 1 肿瘤创新药大梳理（一） 晚期胃癌：免疫联合化疗进军1L， 新靶点突破在即 胃癌患者数量庞大，现有靶向药可覆盖患者有限。根据流行病学数据，胃癌是世界第五常见的癌症，并且亚洲地区的胃癌负担偏重，其中中国、日本和韩国的信发病例约占全球所有新增确诊病例的约60%。公开资料显示，我国胃癌每年的新发病例接近50万，并且近年来呈现逐年上涨的趋势。此外，由于早期胃癌的症状与多种相对良性的胃病接近，再加上我国胃肠镜的普及率相对较低，导致多数胃癌患者确诊时已处于局部晚期或转移阶段。此外，由于胃癌的高异质性，其创新药研发难度较大，国内外指南长期以包含氟尿嘧啶的化疗方案做为1L的首选方案，据统计接受单纯化疗的患者中位总生存期仅1年左右，近年来更新的HER2靶向疗法仅可覆盖大约10-20% HER2阳性的胃癌患者，HER2阴性患者对创新药有着迫切的需求。 免疫疗法、VEGF/VEGFR等泛癌种疗法接连在胃癌1L和后线治疗中取得突破。2021年BMS旗下的纳武利尤单抗在治疗胃癌的关键III期临床CheckMate-649被证实可改善初治患者的mPFS(7.7 vs 6.9，HR 0.77)和mOS（13.8 vs 11.6, HR 0.80），这是是全球首个在一线胃癌适应症上证实免疫疗法联合化疗可以提高患者生存获益的III期研究。截至目前，已有六款PD-1/PD-L1抑制剂在国内获批或递交上市申请，CSCO诊疗指南中免疫联合化疗已被列为胃癌1L治疗的首选方案，从临床数据非头对头比较来看，信达生物的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗展现出同类最佳的潜力，且无论患者的PD-L1表达状态如何均可获益，市场潜力巨大。2L治疗方面，礼来旗下的雷莫西尤单抗联合紫杉醇于2022年3月在国内获批上市，为2L胃癌患者带来了新的选择，此外，和黄医药开发的同作用机制的小分子药物呋喹替尼联合紫杉醇治疗2L胃癌的新适应症补充申请已于2023年4月获NMPA受理。 Claudin 18.2靶向药有望改写胃癌诊疗指南。Claudin 18.2存在于细胞膜表面，在大约55%的HER2阴性的胃癌患者中存在表达，38%的患者存在高表达，安斯泰来研发的Zolbetuximab联合化疗于2024年3月在日本获批，成为全球首个且唯一获批的CLDN18.2靶向疗法，该药此前在中国递交的上市申请正在审评中，III期研究显示其1L治疗HER2阴性、CLDN18.2高表达胃癌患者的mPFS可达8个月，优于现在的标准护理方案。国内多家企业也积极布局CLDN18.2靶向疗法，涉及多种不同的药物类型，其中创胜集团的CLDN18.2单抗正处于III期临床，与Zolbetuximab非头对头对比，Osemitamab联合化疗在入组患者CLDN18.2表达量更低的情况下取得的疗效数据依然占优（mPFS达到14个月），后续研发进展值得期待。此外，针对后线胃癌患者，康诺亚研发的CLDN18.2 ADC、科济药业研发的同类首创CLDN18.2 CAR-T目前均已进入关键性临床阶段，且早期数据均展现出较好的临床应用潜力。 FGFR2b靶向疗法在胃癌领域取得重要进展。FGFR2b属于受体酪氨酸激酶，在大约30%的HER2阴性胃癌患者中存在过表达，Bemarituzumab是由安进研发的FGFR2b单抗，再鼎医药拥有其中国权益，II期临床研究显示Bemarituzumab联合化疗可显著延长初治晚期FGFR2b高表达G/GEJ患者的mPFS（14.0 vs 7.3，HR 0.43）和mOS（24.7 VS 11.1,HR 0.52），目前该药正在开展联合化疗或同时联合化疗及纳武利尤单抗治疗胃癌的III期临床，进度全球领先。 重点关注具备差异化研发能力并拥有相应管线布局的企业：百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、再鼎医药。 风险提示：临床试验数据不及预期风险，在研产品注册审批结果不及预期，市场竞争加剧风险，产品上市后销售不达预期。 报告原文 点击阅读全文《肿瘤创新药大梳理（一）晚期胃癌：免疫联合化疗进军1L，新靶点突破在即》 公用事业研究 张君昊 | 公用环保分析师 执业编号：S1130524070001 2 公用事业行业深度研究： 电力现货市场为何重要？ 火电：山东给予煤电全容量补偿，且明确供需紧张时段的合理收益提高，或更快实现火电公用事业化，建议关注山东省内火电资产较多的华电国际、华能国际。浙江等供需紧张地区火电合理收益具备溢价，建议关注浙能电力。 虚拟电厂：建议关注具有优质工商业客户资源基础的综合能源运营商南网能源。 如何理解电改目标？ 电改具有朴素的目标——构建主体多元、竞争有序的电力交易格局，使市场在电力资源配置中起决定性作用。新型电力系统建设提速，强化电改紧迫性。系统增量成本分摊难以在计划性电力体制内完成，实现“谁受益、谁承担”的市场化分摊机制变得迫切。未来多个细分市场反映“电”的不同价值，构成成熟的电力市场体系。 电力现货市场为何重要？ 满足电力实时平衡需要。高比例新能源的电力系统已难以做到“源随荷动”，各时段、各地区新能源出力波动大，因此发展电力现货市场，提供时/空信息更精确呈现的电能量交易平台。 现货市场与容量机制已体现联动。火电单机模型测算表明：利用小时年降背景下，山东“全容量补偿+成本型现货”市场模式对电量电价上浮比例要求更低，通过煤价下行燃料成本下降、机组折旧完全后固定成本下降可进一步减缓系统成本上升压力。 实际偏差电量结算比例或高于10%。美国PJM/英国电力市场历史数据，12年现货电量结算比例已分别达到21%/28%。 300GW新能源装机带来的冲击？ 现货市场实现了跨电源类型的同台竞价，新能源在更多时段主导定价。由于新能源边际可变成本近似零，电价之锚逐步由“成本定价”转向“供需定价”。1H24现货市场交易情况可见，除蒙西外多数市场在多数时段现货价格低于燃煤基准价、现货价格同比下降。加州市场近十年运行结果也反映“现货电价下行、终端电价上行”的结果。 现货影响中长协、指引分时电价。（1）发电侧：现货交易结果指导中长协签订价格。（2）发电侧：现货交易结果影响火电中长协签订比例/签订顺位。在现货市场价格较低、市场环境表现为宽松的省份，高峰时段火电报高价的成交率有限。出于压缩火电套利空间的考虑，有意愿逐步放开火电中长协比例或向后调整火电中长协签订顺位，导致火电现货敞口扩大。（3）发电侧：现货交易结果指导新能源中长协峰谷系数，指引谷段限价。（4）用电侧：现货峰谷价差数据引导分时价差设置，进而引导负荷调整。 加快现货推进节奏。（1）新能源装机大幅提升后，现货市场运行有助于挤出高成本电源电量，降低平均电量电价，推进现货市场的意愿有望加强。山东全市场模型测算表明：不牺牲火电单千瓦盈利的前提下，通过新能源电量占比提升、新能源降价仍可减缓系统成本上升压力，可腾出0.01~0.02元/KWh用于电网、辅助服务、环境溢价等其他增量成本的支付。（2）价格监管机制逐步完善，规避现货极端电价。 风险提示：现货市场推进节奏不及预期风险；现货市场价格监管趋严风险；电力供需趋于宽松风险；虚拟电厂落地进度不及预期风险等。 报告原文 点击阅读全文《公用事业行业深度研究：电力现货市场为何重要？》 电新研究 姚遥 | 国金电新首席分析师 执业编号：S1130512080001 3 思源电气公司深度研究： 输变电一次设备民企龙头， 海外&网内外多极驱动 公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，在行业具备持续超越周期的α，近20年营收和归母净利润年化复合增速分别为25%和21%，超过电网投资和可比公司增速。24年上半年预计实现营收61.7亿元，同比+16%，实现归母净利润8.9亿元，同比+27%。 推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。 1）产品矩阵扩张：公司深耕电力设备领域30余年，开关类、线圈类、无功补偿、智能设备类等业务不断横向布局；GIS、隔离开关、断路器、互感器、继保等细分产品持续突破更高电压等级。 2）网内格局稳定：主网建设和新能源等发电侧新增装机直接相关，当前电网投资正加速追赶电源投资，2024年上半年电网投资完成额同比大幅增长24%。公司网内市场多环节中标份额领先，组合电器、电容器、变压器、继电保护等份额在上市公司中排名前三。 推荐逻辑二：全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现。 新能源装机增长、用电侧发展、设备老化替换为全球电网三大驱动因素。24年多家龙头公司经营情况超预期（例如伊顿美洲电气板块和西门子能源电网板块营收增速分别上调至10-12%和32-34%）、变压器和高压开关等出口延续较快增长。经十余年开拓，公司海外业务进入快速增长阶段，已覆盖100多个国家地区，23年海外营收21.6亿元，同比+16%，毛利率增至38.6%，同比+13pct。 推荐逻辑三：布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能。 1）公司早在2011年就成立子公司布局大容量储能及分布式电源领域，目前具备储能产品解决方案群，全面覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等场景，有望凭借丰富的客户资源实现突破。 2）在汽车领域，23年7月完成烯晶碳能（国内首家为乘用车供货的超级电容器企业）70.4%的股权收购，加强与多家企业紧密合作。 风险提示：投资/海外拓展/新产品推广不及预期、原材料上涨、竞争加剧。 报告原文 点击阅读全文《思源电气公司深度研究：输变电一次设备民企龙头，海外&网内外多极驱动》 军工研究 杨晨 | 军工首席分析师 执业编号：S1130522060001 4 北方导航公司深度研究： 制导控制平台龙头， 远火驱动高增长 公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业，其主营业务为“导航控制和弹药信息化技术”。公司2023年实现营收35.65亿元，同比下降7.16%；归母净利润1.92亿元，同比增长3.90%。公司2024年第一季度营收为7861万元，归母净利润-4976万元。公司业绩预告2024年半年度实现归母净利润-6800万元到-7800万元，主要系合同进度影响导致的收入同比减少。公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长。 属于兵器集团，系国内导航控制与弹药信息化领军企业：公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，经过多次资本运作后聚焦军品主业。北方导航母公司2023年实现25.8亿元收入，占上市公司比重为72.4%。公司下设中兵通信、中兵航联及衡阳光电三个子公司，收入占比为12.5%、9.3%及6.2%。子公司历年经营情况稳定，主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。 制导舱是精确制导武器之魂，远火低成本拉动需求增长：制导舱占精确制导武器的价值量占40%以上，并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头，有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大，远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。 公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期：远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑：1）份额稳。依托兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势；2）提净利。公司大力推动数字智能化产线，公司2021-2023年归母净利率分别为3.35%、4.82%、5.39%，稳步提升；3）涨士气。公司对108名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。 风险提示：价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。 报告原文 点击阅读全文《北方导航公司深度研究：制导控制平台龙头，远火驱动高增长》 社服研究 叶思嘉 | 社会服务分析师 执业编号：S1130523080001 5 ROE解析系列 ——百胜中国深度研究： 快餐龙头穿越周期，长期价值凸显 公司为国内规模最大的连锁餐企，截至1Q24末门店总数15022家，目前运营肯德基、必胜客、Lavazza等6个品牌。公司ROE水平较高、波动低（19~23年平均15.0%、且稳定性显著好于同业），我们认为公司竞争壁垒较高、具备穿越周期能力，类现金资产占比较高情况下积极提升股东回报（24E~26E分红+回购不低于30亿美元，按年均10亿美元折算当前股息率约8.7%）。 行业：西式快餐需求偏刚性、集中度较高。根据艾媒咨询数据23年规模3688亿元，占餐饮大盘7.0%、较16年+1.7pct。SKU较少+口味地域性偏弱+供应链成熟，西式快餐在国内天然连锁化率较高，肯德基23年于西式快餐中市占率16.4%、排名第一，必胜客21年于国内披萨餐厅中市占率37.4%。 核心竞争力：1）品牌：两大品牌进入中国均超30年，与西式快餐品类深度绑定，会员计划提升用户忠诚度，截至23年末肯德基、必胜客会员数4.4/1.5亿人，会员销售占比64%/66%。2）产品：持续打造“1亿美金俱乐部”大单品，年均上新500+款新品，积极提升主品牌性价比。3）供应链：采购至餐厅全链条布局，战略投资圣农发展，拥有33个物流中心并持续投入，23年毛利率69.0%、稳定较高。4）数字化：面向客户前瞻布局自助点单、自有外卖平台，面向内部，数字化、人工智能系统提升管理效率，18~23年店均服务组、管理组用工数分别下降44%/37%。 未来看点：1）单店小型化，1H23肯德基/必胜客小型门店分别较整体门店平均单店投入降低30/40万元，现金利润率高2pct/3pct，预计随着规模优势提升、小店占比提升，门店盈利能力仍有提升空间。2）开店，高线加密、下沉拓店、加强功能区布局，预计肯德基/必胜客长期开店空间分别为22658/5851家，较24年6月底增长潜力分别为+74.0%/+82.5%。 风险提示：餐饮需求恢复不及预期；原材料成本上升；食品安全风险。 报告原文 点击阅读全文《ROE解析系列——百胜中国深度研究：快餐龙头穿越周期，长期价值凸显》

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