开源晨会0806丨解读日股大跌;服务消费定调扩内需抓手,奥运拉动国内运动热潮

（以下内容从开源证券《开源晨会0806丨解读日股大跌;服务消费定调扩内需抓手,奥运拉动国内运动热潮》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】解读日股大跌——投资策略点评-20240805 行业公司 【非银金融】服务产业升级，受益于经济增长与行业鼓励政策——日本、中国台湾租赁业深度研究-20240805 【社服】服务消费定调扩内需抓手，奥运拉动国内运动热潮——行业周报-20240804 【机械】内需有韧性，国产加速渗透，通用设备迎布局时点——行业周报-20240804 【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】二季度增长略低于预期，公司估值性价比较高——公司信息更新报告-20240805 【中小盘：浙江仙通(603239.SH)】二十年磨一剑成就密封件龙头，优势凸显打开成长天花板——公司首次覆盖报告-20240805 【医药：天士力(600535.SH)】股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章——公司信息更新报告-20240805 研报摘要 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 解读日股大跌——投资策略点评-20240805 事件：继上周日本市场大跌之后，周一日本股市连续第三天下跌。截至2024年8月5日12:00，日经225回落至33137.37点。 1、从原因来看，本次日本股市下跌可能受以下4点影响： （1）宏观视角下，日本的加息行为可能对经济造成冲击。上周在日本央行转向“鹰派”后，市场对日本经济的担忧也有所加强。今年3月时，根据日央行预测，当前日本的通胀尽管成本增长的传导将持续减弱，但服务等价格将随着工资增长而上涨。检验这一逻辑的核心在工资和物价的良性循环。受3月15日日本“春斗”工资增速超预期的推动，短期信心有所增强；然而长期来看，随着输入性通胀的回落，长期通胀目标仍需验证。此外，考虑到老龄化+居民消费数据推力不足的情况，市场担忧过快的加息节奏对日本经济产生不利影响。从债券市场看，2年期/10年期的JBP收益率曲线趋平，也暗示市场对经济后续发展的怀疑。 （2）微观视角下，日本的加息会影响出口型企业盈利和企业的负债成本上升。从传导路径来看，日本有效加息后，日元会出现升值，进而削弱日本出口产品的竞争地位；此外，对于负债率较高的企业，日本加息会导致企业利息负担上升，进而影响盈利能力和现金流的稳定性。从当前日本企业的情况看，日元升值对出口影响仍然重要。根据日本央行的数据，2010-2019年日元升值10%可能导致实际商品出口增速下降约1.3%，服务出口增速下降约5%；此外，尽管日本企业负债率持续降低，但激进加息的假设下，仍会对相关企业带来较大冲击。 （3）流动性视角下，日本上周的加息行为会影响国内权益市场和海外投资者的投资积极性。对于国内权益市场而言，利率上升使得资金成本增加，从而抑制企业和个人投资活动，进而降低股票市场的流动性和成交量；对于海外市场而言，日元升值引发阶段性获利了结。此外，由于短期供求关系和货币政策的不同步，叠加做空交易的推动，当前日本股市“恐慌抛售”交易已经触发。 （4）此外，近期由于美国经济放缓超预期而带来的“衰退交易”也引发了市场恐慌情绪的放大。自7月以来，美国政治方面和经济方面意外频频，放大了市场的恐慌情绪。政治方面，特朗普遭枪击、拜登退选、哈里斯参选等事件使得市场对大选博弈的不确定性急剧提高；经济方面，制造业PMI、零售业增速和最新非农数据接连走弱，市场由“降息交易”迅速转为“衰退交易”。在此影响下，全球资本交易恐慌情绪放大，截至8月3日，VIX指数迅速攀升至23.39。 2、本次日本股市大跌背后是对日本内生增长的怀疑和海外恐慌情绪的放大 总的来看，当前市场状况已经与2018年2月的VIX冲击阶段存在可比性。往后看，考虑到加息后日本经济的验证和海外恐慌情绪的持续，我们认为高波动性和指数走弱可能延续到9月。中长期来看，加息的节奏问题和个人消费的恢复情况将成为影响日本资产价格的核心变量。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 服务产业升级，受益于经济增长与行业鼓励政策——日本、中国台湾租赁业深度研究-20240805 1、日本租赁业：服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策 （1）日本租赁行业经历了初创期、快速增长期、增长停滞期与萎缩后平稳期。1963-1991年，受益于经济高速增长及行业利好政策，日本租赁业快速发展。1991年经历经济泡沫后，行业增长停滞。2008年会计准则变化使得需求进一步下降，目前行业体量4.6万亿日元保持稳定。（2）日本租赁业特征包括：客户以企业客户为主，政府占比较少。2023年日本租赁业承租人结构来看，大企业/中小企业/政府及其他分别占比为35%/54%/11%。行业集中度高，2018年头部7家公司市占率达79%。业务形式以融资租赁为主占比74%（2023年），经营租赁占比有所提升，占比自2012年的12%增加至2023年的26%。信息通信设备为主要标的物（2023年占比37%），或受益于日本信息技术的发达。国内需求有限的背景下，并购案例频出以及出海趋势明显。三菱HC资本和三井住友融资租赁公司作为两家头部公司，拥有股东背景雄厚，且都是通过不断并购实现了跨越式发展。 2、中国台湾租赁业：服务中小企业，行业发展与经济景气度相关 （1）中国台湾租赁业经历了高速发展期、行业调整期与稳定发展期，行业发展与经济景气度相关。1973-1983年，中国台湾租赁业兴起于产业升级时期，因服务企业融资旺盛需求而快速增长。1985-1995年行业受资产泡沫破裂导致的中小企业破产影响而坏账频出，随着产业升级政策与行业鼓励政策出台而恢复。1995年租赁公司获准开展分期付款业务，行业支持实体经济的业务方式增加。1995年至今，租赁业呈平稳发展态势，整体发展与经济景气度相关，渗透率持续提升。（2）中国台湾租赁业特征包括：服务中小企业为主（2023年中小企业占比达62%）。强者恒强，2023年头部三家公司业务规模占整体市场的90%。业务形式以分期付款为主，2022年租赁与分期业务占比为15%和85%，车辆与原物料是主要标的物。中租控股作为中国台湾租赁龙头，深耕小微业务，资产规模和净利润保持较快增速，2012-2023年平均ROA/ROE分别为3.2%/21.5%，2016年至今PB中枢2.5倍。（3）我们将中租控股中国大陆业务主体仲利国际与江苏金租、永赢金租进行对比。作为外资商租的仲利国际负债端成本相对不占优势，而净利差和ROA高于可比金租，主因生息资产收益率较高，体现其资产端能力较强，客户画像及产品具有一定差异化优势。从人员数量和成本费用率来看，江苏金租的厂商模式在展业成本方面更具优势。永赢金租近年来加速转型，实现快速扩张。 3、受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔 受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔。在经济转型和设备更新的大背景下，我国租赁业有望成为支持新质生产力、促进制造业快速发展的重要力量，行业成长空间广阔。监管政策鼓励行业提升服务传统产业改造升级、战略性新兴产业和先进制造业的专业能力，引导行业向设备直租和小微、涉农企业设备回租业务转型。我们认为，深耕产业、聚焦融物，拥有较强的专业性与风控能力，公司治理优秀的公司有望领跑，推荐江苏金租，受益标的中银航空租赁、远东宏信、宏信建发。 风险提示：经济环境不确定性风险；利率波动风险；竞争加剧风险。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 服务消费定调扩内需抓手，奥运拉动国内运动热潮——行业周报-20240804 1、出行/旅游：政策推动旅游消费扩容升级，九华旅游2024Q2业绩稳增 旅游消费政策：政治局会议提出以服务消费扩内需抓手，推动文旅、养老、育幼、家政等服务供给提质扩容。下半年扩内需的积极信号释放下，服务消费领域定向发放消费券、假期制度改革、税收减免、降低社会保险费率等举措有望出台落地，为服务消费带来增量刺激。聚焦旅游消费领域，支持“旅游+”融合、和跨境游开放，期待配套政策持续落地。九华旅游：2024H1公司实现收入3.95亿元，同比增长3.9%；归母净利润1.14亿元，同比增长2.7%；单Q2实现收入2.15亿元，同比增长14.2%；归母净利润0.62亿元，同比增长25.7%。2024H1池黄高铁开通、停车场改扩建，带动游客和客运接待量稳增。 2、教育/餐饮/酒店：政策鼓励教育和培训消费，关注中餐文化扬帆出海 教育：国务院印发关于促进服务消费高质量发展的意见，激发教育和培训消费活力正面提及“教育社会培训机构”，体现教育培训消费在服务消费中的积极促进作用，有助于提振资本市场对于教育投资的信心，定调正面关注教育公司投资机会。餐饮：特海国际公布2024上半年业绩，收入稳步增长，利润受汇兑亏损拖累，关注中餐文化扬帆出海。奈雪的茶预计2024H1录得经调整净亏损约4.2-4.9亿元，主因消费需求未有显著回复，同时关闭部分门店计提减值。酒店：2024Q2万豪酒店大中华地区可比酒店RevPAR同比-4.6%，其中OCC同比+0.9%，ADR同比-5.9%，公司预计大中华区业绩将持续疲软。雅高2024Q2中国境内酒店同样出现下滑，预计2025年亚洲（包括中国）游客数量只能恢复到2019年的91%。 3、运动/医美:Keep布局巴黎奥运助破圈，华熙生物、江苏吴中医美管线新突破 运动：据淘工厂数据显示，淘工厂运动健身类器材同比2023年7月销量增长超120%。以拉力绳、握力器、瑜伽垫为代表的轻巧风运动器材呈三位数增长。Keep自有品牌线上三平台中小器械增速也高于整体。2024H1GMV达1.3亿元/yoy+70.5%。Keep在巴黎奥运会期间开展“8.8全民运动节”活动，截至2024年8月3日，已报名14.7万人。医美：7月30日，华熙生物“颈部”玻尿酸正式获批，有望受益于颈部合规红利和水光产品合规红利。江苏吴中战略投资北京丽徕科技取得PDRN产品独家权益。PDRN属于再生水光产品，在普通水光针的基础上兼具抗炎、组织修复、胶原再生等功效，有望完善江苏吴中医美产品布局。 4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（7.29-8.2）社会服务指数+5.49%，跑赢沪深300指数6.22pct，在31个一级行业中排名第2，教育类领涨;本周（7.29-8.2）港股消费者服务指数-3.49%，跑输恒生指数3.04pct，在30个一级行业中排名第25，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 内需有韧性，国产加速渗透，通用设备迎布局时点——行业周报-20240804 1、国内需求韧性、细分龙头优势显现 2024年6月日本机床对华出口同增66%，5月日本对华机床出口同增19%，连续5个月实现增长。2024年3月-6月工业机器人总体产量同比增长26.8%。国内需求显现出较强韧性。2024年7月我国PMI49.4，连续3个月处于收缩区间。但按企业规模看，自2023年5月以来，大型企业PMI始终处于荣枯线上，制造业磨底阶段细分龙头表现优于行业，伴随着产能逐步出清和国产替代加速渗透，我们认为通用设备迎来布局时点。 2、设备更新方向明确，有望推动顺周期走向复苏 7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，作为设备更新及以旧换新后续政策，明确了本轮设备更新的主要资金来源及补贴范围。7月26日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。我们认为，本轮设备更新中，顺应老旧改造、节能降耗、安全、智能化和数字化等需求的细分领域充分受益，有望加速通用设备国产渗透率提升。 3、通用设备国产替代持续，看好注塑机、工控、机床 （1）注塑机：市场份额加速向国产头部集中。近年来国内中小厂商市占率持续收缩，总体市占率从2016年的55.7%下降到2022年的32%，市场进一步向头部集中；海外东南亚等新兴市场人均塑料消费攀升，需求持续向好，头部厂家在东南亚、一带一路等地建厂节奏加快。（2）工控：工控厂商半年报业绩增长向好，其中龙头厂商汇川技术2024年H1营收预计同比+25%-30%；信捷电气、雷赛智能2024年H1扣非归母净利增长迅猛；目前，我国伺服、小型PLC等国产化程度已取得较大提升；2021年伺服产品国产化率43.3%；2023年Q1小型PLC国产化率36.1%，中大型PLC约为5.5%，仍然有较大提升空间。（3）机床：目前，我国五轴联动机床国产渗透率约为10%，2024年以来国内中高端机床需求强劲。关键环节机床核心零部件高端产品国产渗透率低，国产零部件技术水平较海外厂商有一定差距。2024年7月26日，工业和信息化部办公厅关于印发《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》，促进国产机床与下游需求精准对接，加速国产高端机床渗透率提升。国内政策端对国产工业母机支持力度不断加大，或可展望新一代机床“04专项”推出。 4、投资建议 （1）注塑机：推荐标的：伊之密；受益标的：海天国际（港股）；（2）工控、机器人：推荐标的：信捷电气、雷赛智能；受益标的：汇川技术、埃斯顿、伟创电气；（3）机床：推荐标的：纽威数控、海天精工、秦川机床、华中数控、豪迈科技；受益标的：科德数控、浙海德曼。 风险提示：顺周期复苏情况不及预期；通用设备国产替代进程不及预期；地缘政治及国际局势风险。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 甘源食品(002991.SZ)：二季度增长略低于预期，公司估值性价比较高——公司信息更新报告-20240805 1、公司二季度略低于预期，估值性价比较高，维持“买入“评级 公司2024H1实现收入10.4亿元，同比增长26.1%，归母净利润1.67亿元，同比增长39.3%；其中2024Q2实现收入4.56亿元，同比增长4.9%，归母净利润0.75亿元，同比增长16.8%。公司二季度收入增长较弱，主因去年同期收入增速较快，基数较高，另一方面外部消费环境较弱，叠加公司传统渠道组织变动，影响收入增长。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2（-0.1）、5.2（-0.3）、6.4（-0.3）亿元，同比增长27.1%、24.9%、22.2%，当前股价对应PE分别为12.2、9.8、8.0倍，估值性价比较高，预计下半年随着消费场景恢复和四季度旺季发力，公司有望重回快速增长，维持“买入”评级。 2、新品系列增速较快，产品海外销售初见成效 分产品看，公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列产品2024H1分别实现收入3.4、2.4、1.4、1.2、2.0亿元，同比分别增长48.5%、16.9%、12.8%、12.0%、24.2%，其中综合果仁和其他系列收益新产品较大增长。分区域看，公司2024H1华东、西南、华中、华北、华南、西北、东北、电商、境外分别实现收入2.8、1.7、1.6、1.2、0.7、0.5、0.3、1.4、0.2亿元，同比变化56.8%、66.4%、31.1%、-27.6%、45.1%、2.1%、7.5%、9.1%、738.0%。其中华东、西南、华南和海外增长较快，海外销售基数较低，增幅亮眼，为公司未来增长打下基础；华北区域有所下滑，估计是外部商超人流影响。 3、毛利率整体保持平稳，受益税收优惠，利润稳健增长。 公司2024Q2毛利率达34.4%，同比下降0.6pct，主因产品结构调整和棕榈油价格小幅提升所致。公司2024Q2销售费用率同比提升1.7pct，主因销售人员薪酬及促销推广费用增加所致；管理费用率下降0.3pct，保持相对平稳。公司2024Q2所得税率下降9.7pct，主因受益高新企业认证所得税优惠。公司2024Q2实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.8%，保持稳健增长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部环境较弱影响需求风险。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 浙江仙通(603239.SH)：二十年磨一剑成就密封件龙头，优势凸显打开成长天花板——公司首次覆盖报告-20240805 1、公司汽车密封件领域笃行二十余年，市场份额有望持续提升 浙江仙通是国内汽车密封件龙头，能够为整车厂提供的车型数据进行全车密封条的同步开发。公司相对合资厂商及其他国内厂商竞争优势显著，源于公司二十多年专注于密封件的研发生产，积累的成熟生产经验和技术，重点体现在对下游需求更快的响应能力、更强的成本管控能力以及领先的品控质量。目前公司已成为头部整车厂吉利和奇瑞的核心供应商，长期增长确定性高，凭借竞争优势有望在上汽大众、上汽通用等客户方面不断开拓配套份额。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.17/3.01/3.70亿元，对应EPS分别为0.80/1.11/1.37元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为15.7/11.3/9.2倍，基于公司具有相对同行显著的竞争优势，客户结构优质，成长确定性高，给予“买入”评级。 2、无边框产品渗透率提升助力毛利率优化 随着消费者对汽车外观要求的不断提高，无边框车门渗透率开始提升。传统欧式导槽密封条单车价值量约为600-800元，无边框密封条需要具备更高的技术要求，单车价值有望超1000元。公司于2020年开始小批量供货无边框密封条产品，并于2021年实现量产，成为国内第一家可以提供无边框密封条业务总成的企业。随着无边框收入占比的不断提升，有望进一步提升综合毛利率。 3、公司具备领先的迅速响应需求以及成本管控能力，市占率有望持续提升 新能源改变了传统燃油车的商业模式，新款车型加速迭代，对上游零部件厂商定制化能力以及迅速响应需求的能力提出了新的要求。公司90%以上的生产模具为自行研发制造，缩短了新产品的开发和制造周期，并有效降低成本。随着国内整车厂的竞争加剧，密封条企业盈利空间被压缩，部分外资密封条企业在国内市场表现不佳，预计未来几年份额将持续下降，为公司抢占市场提供了良好的机遇。 风险提示：原材料价格波动；下游客户降价压力；宏观经济波动的风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 天士力(600535.SH)：股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章——公司信息更新报告-20240805 1、股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章，维持“买入”评级 2024年8月4日，公司公告其控股股东天士力集团及其一致行动人拟通过协议转让的方式，以14.85元/股的价格，向华润三九合计转让其所持公司418,306,002股股份，占公司总股本的28%，转让价款合计约62.12亿元。此外，天士力集团承诺在转让给华润三九的股份登记日后，通过放弃其所持公司5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。本次交易完成后，天士力集团及其一致行动人合计持股由50.5008%降至17.5008%，公司控股股东将由天士力集团变更为华润三九（持股28%），实际控制人将变更为中国华润。我们看好公司持续性创新研发带来的成长空间，以及未来华润三九和国新投资带来的全方位发展赋能，维持2024-2026年归母净利润预测，预计为11.83、12.79、13.80亿元，EPS为0.79、0.86、0.92元/股，当前股价对应PE分别为17.8、16.4、15.2倍，维持“买入”评级。 2、战略契合目标一致，共同推动中医药产业高质量发展 华润三九与天士力均为中国医药行业的领先企业，双方的战略布局高度契合，均以中医药产业为发展主线，致力于中医药的守正创新、传承发展。此次的战略合作，将有助于双方相互赋能，让公司的创新优势更加凸显，创新领导者地位更加稳固；并助力华润三九创新能力快速提升，助推华润三九成为中药产业领导者。双方将发挥中药产业链协同效应，更快实现补链强链，提升全产业链竞争力。 3、国资身影显露，助力资源优化配置 公司公告同时披露，天士力集团拟通过协议转让的方式，以14.85元/股的价格，向国新投资转让所持有的74,697,501股公司股份，占公司总股本的5%，转让价款合计约11.09亿元。中国国新作为国有资本运营公司，将发挥资源配置功能，与华润三九深度合作，推动公司产业布局优化和科技创新，支持创新药发展。 风险提示：市场竞争加剧，股权变更进度不及预期，产品研发进展不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.08.05 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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