【东吴晨报0806】【行业】电池、电子、汽车【个股】爱奇艺、容百科技、东芯股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0806】【行业】电池、电子、汽车【个股】爱奇艺、容百科技、东芯股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 电池： 海外电池厂盈利承压 宁德时代全球优势扩大 投资要点 LGES：Q2盈利环比向下，减缓北美产能建设节奏。LGES脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。24年1-5月全球装机35.9GWh，同比+5.6%，市占率12.6%，同比-2.1pct；24年Q2营业利润率3.2%，同环比-2.1/+0.6pct；IRA补贴23亿RMB，环比+137%，北美客户新车型发布，补贴环比大幅增长，剔除补贴后，营业利润率-4.1%，同环比-8.1/-3.6pct，主要系原材料成本和利用率下降影响。 三星SDI：签订韩国最大储能订单，下半年业绩预期改善。三星SDI背靠韩国第一大财团，布局方形+圆柱高端路线，主要客户为宝马、Riva、大众、Stellatis。24年1-5月全球装机13.7GWh，市占率4.8%，同比+0.1pct；24年Q2营业利润11亿RMB，同环比-46%/-3%；营业利润率5.4%，同环比-2.0/+0.7pct，动力业务需求放缓，业绩低于市场预期，下半年随着P6新品放量，业绩预期改善。 松下：电池盈利有所恢复，Q3预计进一步改善。松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为Tesla。24年1-5月全球装机13.4GWh，同比-27.2%，市占率4.7%，同比-3.2pct；24年Q2电池营业利润10亿RMB，同环比-27%/+71%，营业利润率10.2%，同环比-2.2/+5.3pct；IRA补贴8亿RMB，同环比-22%/-28%，剔除补贴后，营业利润率2.2%，同环比-1.6/+2.6pct，盈利有所恢复。Q3符合IRA补贴的车型增加，北美产量预计回升，预计业绩持续改善。 SK o：Q2亏损持续扩大，目标Q4盈亏平衡。SK o脱胎于SK集团，布局软包高端路线，主要客户为现代和奔驰。24年1-5月全球装机13.9GWh，同比+4.9%，市占率4.9%，同比-0.8pct；营业利润-23.9亿RMB，同比亏损扩大249.9%，环比亏损扩大38.8%；营业利润率-29.6%，同环比-26.1/-9.9pct；24Q2 IRA补贴5.8亿RMB，环比+190.6%，剔除补贴后，营业利润率-36.8%，同环比-37.8/-14.8pct。 宁德时代：单位盈利稳定超预期，与海外电池厂拉开差距。宁德24年1-5月全球份额37.5%，同增2.4pct，海外市占率26.9%，超越LGES成为全球第一，24年随着返利锁量、量产神行电池，国内份额预计恢复至45%+，欧洲份额微增至35%+，美国份额维持15%，全球份额预计稳中有升。盈利方面，宁德24年Q1均价0.77元/wh，毛利率26.5%，环比微增，单wh毛利0.19元，单wh净利近0.1元，归母净利率14.2%，领先海外电池厂均值近15个点，体现公司极强的成本、技术和规模优势。国内电池价格见底，海外定价模式可维持，随着24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头盈利能力具备持续性。 投资建议：海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份额持续提升，盈利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计26年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20-25%，其中24年需求1.1TWh，增长24%，30年增长至近4TWh，电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点。因此我们看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长，首推宁德时代，其次为比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 电子： 苹果业绩超预期 看好AI终端生态拉动产业链成长 投资要点 苹果3Q FY24业绩超预期，Apple Itelligece展望乐观：当地时间8月1日，苹果公司（APPL.O）公布了截至6月29日的2024年第三财季业绩（自然年2024），该季度营收为857.8亿美元，同比增长4.87%，高于彭博一致预期的844.6亿美元，创下单季收入历史新高；净利润为214.5亿美元，同比增长7.88%。根据公司指引：4QFY24（7-9月）汇率仍是不利因素，总收入增速与FQ3类似（yoy+4.9%），服务收入增速与前三个财季类似（yoy+13.2%），毛利率45.5%-46.5%。业绩交流会上苹果公司对Apple Itelligece表示乐观，今年秋天Apple Itelligece将初步面向美式英语地区用户，同时ChatGPT将在24年内完成集成，而美式英语以外的其他语言&更多功能，将在未来1年内陆续更新。 看好AI终端生态拉动苹果产业链成长：我们看好苹果产业链作为电子板块重点投资方向，产业链公司有望率先迎来反弹，主要基于三方面因素——1、基本面坚挺，估值水位低：苹果FQ3业绩超预期，且FQ4收入指引保持乐观，体现iPhoe、iPad等硬件需求的回暖，以及Service比重的提升。同时，大陆果链代表公司Q2业绩同比展望乐观，且Q3有望保持环比/同比增长趋势，在需求回暖的同时亦体现自身成本控制、盈利能力提升等基本面向上的趋势，25年平均估值水位低于20倍PE。2、催化密集：8月进入iPhoe新机零组件备货旺季，各环节生产交付有望加速，同时市场对于9月iPhoe16系列新机上市、未来iPhoe 17系列机型规格确认等因素保持高关注，有望形成正向反馈。3、AI终端长逻辑确定：苹果加速AI终端生态构建，从硬件、系统、应用、算力、大模型等各角度持续完善布局，有望引领新一轮智能硬件换机大周期，并有望在AI生态加持下不断创造新需求，拉动供应链持续成长。 投资建议：1、建议关注各环节具有安全边际和成长弹性的核心供应商：歌尔股份（声学零组件+AR等新型智能硬件核心供应商）、东山精密（软板料号增加，A+T客户双轮驱动）、立讯精密（果链垂直整合核心供应商）；2、建议关注价值量有望提升的特定环节：蓝思科技（防护玻璃+结构件升级）、领益智造（散热方案+电池结构件升级）、鹏鼎控股（线路板规格提升）、珠海冠宇（钢壳电池方案升级）、水晶光电（潜望式镜头创新）、中石科技（石墨散热材料升级）。 风险提示：AI终端技术发展及市场需求不及预期；行业竞争加剧；宏观经济风险。 （分析师 马天翼、张良卫、鲍娴颖） 汽车： 新势力跟踪之7月销量点评 15车企新能源车企合计交付同比+37% 行业交付符合预期 投资要点 7月15家新势力车企整体交付量环比-1%。15家新能源乘用车重点车企交付量合计66.90万辆，同环比分别+37%/-1%，其中零跑/理想交付创历史新高。 7月汇总车企动态来看，出海&补能设施建设&智能化迭代为重心。1）理想：7月交付新车51000辆，同环比分别+49%/+7%，创月交付量新高。截至7月底，理想汽车在全国已有487家零售中心，覆盖146个城市；在全国已投入使用701座理想超充站，拥有3260个充电桩。7月31日理想L系列、理想MEGA OTA 6.1即将开启推送。2）小鹏：7月小鹏共交付新车11,145辆，同环比分别+1%/+4%。小鹏X9 7月交付达1,459台。7月30日小鹏AI智驾技术发布会官宣端到端大模型量产落地，小鹏XNGP全国全量开放，不限城市、不限路线、不限路况。合作方面，7月22日小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，双方将全力投入为大众在华生产的CMP和MEB平台开发行业领先的电子电气架构。双方基于联合开发的电子电气架构的首款车型预计在未来24个月内量产落地。新车方面，MONA M03于7月全球首秀，预计8月正式发布。3）蔚来：7月蔚来共交付新车20,498辆，同环比分别+0%/-3%，交付稳定2万以上，7月科技日蔚来发布多项智能化成果。4）哪吒汽车：7月交付11,015辆，同环比分别+10%/+8%。全球化方面，7月25日哪吒X在泰国曼谷与马来西亚吉隆坡同步上市。5）零跑汽车：7月交付22,093辆，同环比分别+54%/+10%，全球化方面，7月2日开始在斯特兰蒂斯波兰工厂生产电动汽车。7月30日零跑国际从中国向欧洲发运首批零跑电动汽车。6）广汽埃安：7月终端销量35,238辆，同环比分别-22%/+1%。广汽埃安泰国智能工厂于本月顺利竣工。7）吉利极氪：7月交付15,655辆，同环比分别为+30%/-22%。7月11日极氪泰国上市，右舵X正式开售，预计2024年底，极氪将在泰国陆续建成14家门店。8）问界：7月问界交付41,535辆，同环比分别为+880%/-3%，问界 M9创新高，7月交付18047辆。 投资建议：总观点：汽车以旧换新政策加码力度超预期，有望推动汽车板块继续向上！板块景气度：补贴政策加码，增强下半年乘用车（补贴或增量拉动64万台+）/重卡（补贴或增量拉动8万台+）/客车（补贴或拉动2万台+）内需景气度确定性；即使考虑美国大选干扰，乘用车/重卡/客车外需有望持续增长。全球化主线：优选业绩持续兑现的细分行业龙头。优选客车【宇通客车】/零部件【福耀玻璃】/乘用车【比亚迪】/重卡【潍柴动力+中国重汽H】等。未来3年战略性黑马品种【均胜电子】。智能化主线：重视Robotaxi主题持续催化！核心催化剂：重大事件驱动（特斯拉8月Robotaxi发布/FSD入华进展+华为ADS3.0发布/S9等新车上市+小鹏Moa03上市等）。1）特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团+旭升集团等】；2）智能化领先国内车企【华为系【赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷+江淮汽车】+【小鹏汽车】等】；3）智能化增量零部件【德赛西威+华阳集团+伯特利+耐世特】等。 风险提示：全球汽车需求不及预期；智能化/新能源渗透率低于预期等；政策落地不及预期。 （分析师 黄细里） 个股 爱奇艺（IQ） 2024Q2业绩前瞻 上半年长视频供给竞争较为激烈 看好公司暑期档及下半年剧集储备 投资要点 24H1长视频供给端竞争较为激烈，爱奇艺市占率小幅下滑。（1）24H1剧集上线数量稳定，大剧竞争较为激烈。2024Q2共有63部剧集上线，整体数量持平24Q1。热度TOP20的剧集中，爱奇艺有5部，腾讯视频和优酷各有6部，芒果TV有1部剧集上榜。市占率方面，上半年TOP20剧集播放量占大盘的22.8%，其中优酷和腾讯视频市场份额同比提升，爱奇艺份额下降。我们认为爱奇艺市场份额下降主要因为去年Q1《狂飙》对会员数量具有长尾拉动效应，以及今年Q2腾讯视频和优酷推出的《庆余年2》和《墨雨云间》等剧集分流了用户时长。（2）综艺供给回升，新老节目交替上新。2024H1共上新126部国产季播综艺节目，同比增加7部。芒果TV保持独播策略，而爱腾优则以台综拼播和网综独播为主。招商方面，上半年植入品牌数top15的综艺合计品牌数为135个，同比增加8个；广告时长为339小时，同比增加80小时。腾讯和爱奇艺品牌数量有所下滑，而优酷和芒果TV品牌数量同比增长。 展望下半年，爱奇艺剧集储备丰富，将有多部重磅作品上线。暑期档，《唐朝诡事录之西行》表现强劲：作为《唐朝诡事录》系列的第二部，7月18日在爱奇艺独播，热度、口碑和招商表现均非常出色。预约人数超过550万，热度迅速突破10000，豆瓣评分达到8.2分，品牌合作众多。2024年下半年至2025年储备剧集约59部（第三方统计，与实际数量或有差异），其中包括多部重磅作品。例如2024H2将上线《孤舟》（林黎胜导演，曾舜晞、张颂文、陈都灵主演，8月6日首播）、 《念无双》（唐嫣、刘学义主演）、《四方馆》（檀健次、周依然主演）、 《大梦归离》（郭敬明导演）、《凡人歌》（正午阳光出品）。开机数量方面，2024年上半年爱奇艺开机剧集数量为23部、2024H2-2025年宣布开机的剧集数量为57部，多部作品改编自知名作者的小说，包括紫金陈、马伯庸、南派三叔、梁晓声、九鹭非香等。 盈利预测与投资评级：基于二季度长视频行业及公司上线剧综表现，我们预计爱奇艺二季度营收73.9亿元，同比下降5%；o-GAAP经营利润5亿元，o-GAAP归母净利润2.5亿元。我们将2024年o-GAAP归母净利润从31亿元人民币下调至29亿元人民币，并维持2025-2026年o-GAAP归母净利润38/45亿元人民币，当前股价对应2024-2026年PE（o-GAAP）分别为7/6/5倍，我们看好公司优质内容生产能力，和2024H2-2025多部重磅剧集对收入的拉动效应，维持“买入”评级。 风险提示：内容成本上升风险，内容监管风险，市场竞争加剧风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 容百科技（688005） 2024年半年报点评 Q2盈利大幅改善，海外客户占比持续提升 投资要点 公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收69亿元，同减47%，归母净利0.1亿元，同减97%，其中24年Q2营收32亿元，同减29%，环减13%，归母净利0.48亿元，同减30%，环增228%，扣非净利0.35亿元，同增26%，环增190%，毛利率10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct，业绩符合市场预期。 Q2销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增20%+。24H1公司总体销量5.5万吨，同增18%，其中三元正极销量5.3万吨，同增近17%，全球市占率11%；Q2公司三元正极销量近2.7万吨，同增37%，环比持平；我们预计Q3出货量达到3万吨+，全年三元正极出货量有望达12万吨左右，同增20%+。海外市场方面，24H1海外客户销量占比17%，同比提升16pct；韩国工厂上半年通过了海外多家大客户认证，我们预计Q3开始陆续放量，年底达到月产千吨级以上产销量。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中9系产品上半年销量1.2万吨，占比近25%。 Q2盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复。我们测算24Q2正极单吨利润0.18万元左右，环比扭亏为盈，主要由于制造成本控制、精细化管理，以及钠电、锰铁锂等新业务亏损幅度收窄；若扣除前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入，三元正极上半年盈利1.2亿元，单吨利润0.23万元左右。随着下半年海外出货占比持续提升，韩国工厂一期年底有望实现盈亏平衡，我们预计下半年利润将进一步改善。 Q2费用率同环比提升、经营性现金流转正。公司Q2费用率7.9%，同环比+4/+2pct；Q2末存货15亿元，较Q1末减少1%。24H1经营性现金流-8亿元，同减188%，其中Q2经营性净现金流1.6亿元，环比转正；Q2资本开支2.2亿元，环减51%。 盈利预测与投资评级：考虑盈利仍受新业务亏损影响，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润2.2/4.8/7.6亿元（原预期为5.0/9.7/13.3亿元），同比-62%/+116%/+59%，对应24-26年49x/23x/14x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 东芯股份（688110） SLC NAND国产先锋，拐点已至 投资要点 创新领跑中小容量赛道，差异化多层次产品布局：公司为国内领先的存储芯片研发设计公司，聚焦于利基NAND/NOR/DRAM芯片的研发、设计和销售。公司17-22年业绩实现稳步增长，2023年营业收入/归母净利润为5.31亿元/-3.06亿元。2023年底存储行业下行周期结束，2024Q2利基型存储产品价格已基本触底，其中DRAM产品率先涨价且幅度显著；中小型NAND 1/2/4Gb产品出现涨价；NOR Flash供需恢复平衡，公司聚焦利基存储市场，差异化打法优势明显，拐点已至。 持续推进SLC NAND Flash先进制程研发，国产替代优势明显：根据Garter数据，2024年全球SLC NAND Flash市场规模将达到23.2亿美元，2019-2024年期间CAGR为6.8%。我们测算2023年公司在全球SLC NAND市场份额约1.4%。新兴应用中SLC NAND的数量及容量需求上涨趋势明显，推动市场规模持续增长。公司生产的SPI NAND Flash容量覆盖512Mb至32Gb，在研1xm制程，为国产厂商中的有力竞争者，有望通过国产替代进一步获取市场份额。 利基型DRAM市场海外大厂逐步退出，打开成长天花板：根据TredForce数据，2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占总DRAM市场9.5%。海外大厂陆续宣布退出DDR3市场，有望打开国产化替代空间。2023年8月以来，利基型DDR3涨价趋势显现。公司在利基型市场拥有稳定的供应链合作关系。公司还持续研发LPDDR系列产品，LPDDR4x及PSRAM产品均已进入客户认证阶段。LPDDR可与NAND合封为MCP，降低产品成本，提高可靠性，适用于5G模块和车规级芯片。 聚焦中大容量NOR Flash，市场持续扩大释放：NOR Flash市场呈寡头垄断，主要份额由华邦、旺宏、兆易创新占据，根据IC Isights数据，2021年公司占全球NOR Flash市场份额0.4%。新兴电子产品不断拓宽NOR Flash应用空间，下游产品功能的丰富逐渐催生对更大容量的需要。目前公司已量产128/256Mb产品，并通过堆叠方式供应512Mb和1Gb产品。我们预测2022-2027年NOR Flash市场规模在5G基站、车载电子、AMOLED和TWS耳机等典型下游应用上的CAGR分别为-48.2%/14.7%/5.7%/35.3%，公司NOR产品重点布局中大容量产品，有望受益。 盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国内中小容量存储领先企业，有望受益于物联网等下游新兴应用领域的需求增长，我们预测公司24-26年归母净利润分别为0.04/1.8/2.4亿元，公司当前市值对应2025/2026年PE分别47X/34X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；合作方依赖风险；下游需求波动风险；技术与项目研发风险。 （分析师 马天翼、金晶） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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